FDV 是什么：忽略夸大的数字，清楚看到代币稀释效应

在投资加密货币时，你会遇到一个非常常见的指标，叫做 FDV (Fully Diluted Valuation)，即完全稀释市值。但 FDV 究竟是什么，它在市场上是否被误用？答案可能会让许多投资者感到意外：这是一个被夸大、被误解的数字，值得重新审视。

市值——从股票到加密货币

首先，让我们回到市值的概念。在股票市场中，市值等于股价乘以流通股数。这是衡量一家公开交易公司实际规模的方法。

当科技公司开始用股票或股票期权支付员工薪酬时，就会出现一个问题：每次发行新股，都会稀释旧股股东的持股价值。然而，公司对此非常谨慎，因为这会直接降低现有投资者的股东权益。因此，发行股票并不是一种频繁的行为。

相反，加密货币的运作逻辑完全不同。区块链协议不断发行新代币——最初是为了奖励矿工和验证网络的用户 (比如比特币)，但后来为了激励用户参与、构建生态系统，甚至奖励创始团队。

代币稀释与股票有何不同？

这正是关键的区别。当一个协议发行新代币时，不像公司发行股票，它通常不会获得任何现金流。这些代币只是免费分发，就像一种基于股票的补偿，没有公司成本。

以 FTT 为例——这是在 FTX 交易所崩溃前的代币。当 FTT 价格为 25 美元时，市值为 35 亿美元，流通代币为 1.4 亿。但完全稀释市值 (FDV) 却被计算为 85 亿美元，流通总量为 3.4 亿代币。

FTT 是如何“假装”价值 85 亿美元的？它必须以每个代币的价格出售 2 亿代币——但实际上，这些代币从未被出售，只是免费发行。那么，这个“亿”来自哪里？这正是基本的错误。

计算 FDV 的基本数学错误

FDV 的逻辑描绘了一个不可能发生的场景：如果新发行的 2 亿代币是免费发放的，为了达到 85 亿美元的 FDV，接受代币的人必须仅通过获得这些代币创造出 $25 亿的价值。这怎么可能？没有任何经济理论能解释这一点。

如果发行更多代币会提高价值，为什么公司不频繁发行股票以增加市值？显然，增加没有收入的股票发行会降低每股价值，而不是增加。

FTT——过去的教训

FTX 的灾难就是一个警示例子。当 FTT 价格升至 50 美元时，市值达到 $5 亿，但 FDV 却高达 $5 亿。然而，FTT 的日交易量很少超过几亿美元。

这三个危险因素——被夸大的 FDV、较小的市值和低交易量——为价格操控提供了理想条件。由于交易量有限，少数几方就能控制价格。几乎没有实际交易的代币被用作抵押品进行借贷，形成了一个“沙上城堡”的系统。

如今，FTT 价格已跌至 0.40 美元，完全崩溃，远离之前被夸大的价值。

更准确的计算方法

为未来投资，代币分配给协议库 $7 treasury$17 的部分不应纳入完全稀释市值的计算。这些代币相当于公司资产负债表上的现金——它们不创造新价值，只是备用金，用于未来使用。

如果要准确计算 FDV，就应减去分配给库房的代币价值。例如，一个协议有 500 个流通代币，价格为 5 美元，市值为 2,500 美元。如果有 200 个代币分配给库房 (价值 1,000 美元)，那么实际的 FDV 不应是 3,500 美元，而应调整为反映这 1,000 美元将用于投资，从而降低协议的净值。

像 Arbitrum 和 Optimism 这样的项目，也会通过包括所有最终发行的代币来夸大他们的 FDV，而没有考虑到大量分配给库房或生态基金的代币。

结论：寻找真实数字

聪明的分析师不应只看 FDV 来评估一个协议。相反，应明确考虑实际的代币稀释效应、为储备金预留的代币数量，以及实际的交易量。当前的流通市值 (market cap) 更接近实际，但仍需结合其他指标，才能获得全面的图景。

FDV 的弊端在于它计算简单，但极易偏离实际使用。应将其作为参考，而非绝对规则。