美联储预计暂停降息，非农就业数据令人失望

华泰证券于1月10日发布了一份研究报告，概述了联邦储备政策到2026年中期的预期，近期非农就业报告成为分析的关键催化剂。最新的就业数据促使经济学家重新评估未来几个月美联储的降息时间表。

12月非农就业数据未达市场预期

12月非农就业新增50,000人，远低于彭博社预期的70,000人。这一失望不仅仅局限于一个月——10月和11月的就业数据也被向下修正了合计76,000人，带来了关于劳动力市场动能的令人担忧的消息。

疲软的非农就业数据引发了对就业持续性的担忧。虽然失业率略有下降，但对前几个月的重大向下修正描绘出不同的图景。私营部门非农就业的三个月平均增幅已降至仅29,000人，这是一个令人担忧的低点，预示着未来可能的疲软。更令人担忧的是就业分布：12月非农就业的扩散指数较11月收缩，表明就业增长变得更加集中在少数几个行业，而非广泛分布。

为什么市场不应忽视积极信号

尽管非农就业数据表现疲软，但其他劳动力市场指标显示就业形势并未进一步恶化。首次申请失业救济人数持续优于预期，裁员趋势仍然有利。全国独立企业联盟指数（NFIB），作为领先的就业指标，持续呈现逐步改善的态势。

华泰证券的分析强调了美国经济增长与就业动能之间的关键“差距”——经济学家所称的“温差”。这种不匹配对美联储的决策具有重要意义，因为如果非农就业增长疲软，可能会在出现衰退风险时施压美联储降息，但更强劲的经济数据也为央行提供了维持利率不变的空间。

美联储可能暂停降息的预期及2026年展望

报告的基本预期是，美联储将在1月会议上宣布暂停降息，利率将维持到2026年5月之前。决策重点将放在观察即将到来的经济数据——尤其是非农就业趋势——上，之后才会考虑进一步宽松措施。只有在新任美联储主席上任后，报告预计在年内还会有1-2次降息。

这种谨慎立场反映了对非农就业轨迹的不确定性。如果就业数据稳定，非农就业增长如预期反弹，美联储在春季保持耐心的态度可能会持续。央行的决策将取决于未来几个月内经济增长强劲与非农就业增长疲软之间的差距是否继续扩大。