流动性不足成为加密生态系统中机构采用的障碍

加密货币行业已进入一个充满挑战的新阶段。尽管机构兴趣持续增长，但存在一个无法忽视的结构性障碍：严重的市场流动性不足。根据领先的加密货币做市商Auros的首席商务官Jason Atkins的说法，流动性不足而非波动性才是当前行业的主要问题。

“如果没有渠道让机构资金进入，你不能简单地说机构资金想要进入，”Atkins在香港Consensus大会前如此解释。他的分析揭示了阻碍大量资金流入加密生态系统的复杂动态。

为什么流动性不足成为结构性问题

加密市场的流动性不足并非兴趣下降的结果，而是去年大规模去杠杆事件的后果，该事件促使交易者和杠杆提供者比他们能重新进入的速度更快地退出系统。流动性提供者响应需求而非创造需求——这种动态形成了一个恶性循环。

当交易活动放缓时，做市商自然会通过缩小价差和市场深度来降低风险。这种深度的减少反过来又引发更高的波动性，进而促使金融机构加强风险控制并进一步撤出流动性。结果形成了一个相互强化的循环：流动性不足导致波动性增加，波动性增加又引发更谨慎的行为，而更谨慎的行为又加剧了流动性不足。

机构无法充当市场平衡器

大规模资金配置者——在市场动荡时充当稳定器的角色——在当前薄弱的市场条件下无法发挥作用。机构在严格的资本保护任务下运作，对流动性风险的容忍度极低。他们不仅需要最大化收益，还必须确保在不承担不必要的流动性风险的情况下实现目标。

“当你拥有如此巨大的财富，或者你是大型机构参与者，”Atkins说，“这不只是‘你能否最大化收益’，而是‘你能否在保护资本的同时最大化收益’。”在市场稀薄的情况下，持仓变得困难，退出变得更加困难。这也是为什么波动性不是他们的主要问题——问题在于波动性与流动性不足的结合。

行业整合取代创新

Atkins还指出，加密行业正处于整合阶段，而非基于创新的有机增长。许多核心的加密原始技术——如Uniswap和自动做市商模型（AMM）——已不再新颖。流动性不足更多源于缺乏吸引持续参与的新金融结构，而非资金流向其他领域如人工智能。

“我确实认为这个行业开始进入整合点，”Atkins表示。加密行业正经历“LLM时刻”——整合现有的利润，而非推动新边界。直到市场能够吸收大额交易、管理操作风险并实现顺畅退出，新的机构资金将保持谨慎，谨慎配置资金。

Pudgy Penguins：多垂直战略的实际证明

加密生态系统演变的一个真实例子是Pudgy Penguins，它已成为本轮周期中最具影响力的NFT品牌之一。他们的策略反映了从投机性“数字奢侈品”向真正的多垂直消费者IP平台的转变。

Pudgy Penguins首先通过主流渠道吸引用户——玩具、零售合作和病毒式媒体——然后通过游戏、NFT和PENGU代币引导他们进入Web3。他们的生态系统现已包括超过1300万美元的实体数字结合产品，销售超过100万件，游戏和体验如Pudgy Party在两周内突破50万次下载，以及广泛分布的空投，覆盖超过600万个钱包。尽管目前市场对Pudgy的估值相较传统IP同行偏高，但持续成功仍依赖于零售扩展、游戏采纳和更深层次的代币实用性。

比特币作为风险资产，而非美元避险工具

市场动态显示投资者对比特币的看法正在发生变化。不同寻常的是，比特币在美元走软时并未出现显著上涨——这与传统预期不同。JPMorgan的策略分析师解释说，美元的走软主要由短期资金流和市场情绪推动，而非经济增长或货币政策预期的根本变化。他们预计，随着未来几个季度美国经济的增强，美元将保持稳定。

由于市场不将当前的美元贬值视为持续的宏观转变，比特币更像是一种对流动性短缺敏感的风险资产，而非可靠的美元避险工具。相反，黄金和新兴市场成为投资者美元多元化的主要受益者。

持续的流动性不足将继续是决定机构资金何时以预期规模真正进入市场的关键因素。兴趣可能存在，但市场的执行才是关键。