年度崩盘：加密货币市场在2025年如何经历转折点后恢复

投资公司Pantera Capital将2025年称为加密货币市场的全面投降阶段，在这一阶段，除比特币外的大部分资产经历了前所未有的下跌。加密货币市场的投降不仅表现为价格下跌，还表现为杠杆比例压缩至历史最低水平，投资者在恐慌中清算了仓位。

根据其季度报告，Pantera Capital预计，随着基本面指标的稳定和对更广泛资产的兴趣恢复，2026年的市场条件可能会显著改善。

极端分散：资产之间的价值下跌分布

2025年不仅是大多数代币的熊市，更是个别资产之间爆炸性的差异化。据Pantera Capital计算，除比特币、以太坊和稳定币外的加密货币总市值从2024年底的高点大约下跌了44%。

然而，这一跌幅的数值表现仅部分反映了实际的规模：

• 比特币表现出最好的资本保护，全年下跌约13%（当前价格为$88,03K），基本成为唯一保持相对平衡的资产。
• **以太坊（Ethereum）**下跌4.73%（当前价格为$2,93K），也显示出相较其他市场更强的韧性。
• Solana下跌45.87%（当前价格为$122,94），暴露出高收益市场板块对波动性的脆弱性。
• 除前三大资产外，大多数其他代币几乎下跌60%，中位数代币的价值损失约79%。

Pantera指出，2025年成为了极其狭窄的市场，只有少数资产实现了正收益。这种分散性并非市场调整的表现，而是真正的熊市，绝大多数参与者都在亏损。

背后：投资者投降的原因

Pantera Capital的分析详细剖析了这次大规模投降背后的驱动因素。研究显示，价格在很大程度上并非由基本面因素决定，而是受到宏观经济冲击、交易者的仓位调整和资本流动的影响。

在2025年，市场经历了一系列剧烈的情绪波动，原因包括政治决策、关税威胁以及投资者风险偏好的变化。10月的连续清算高潮，抹去了超过200亿美元的仓位规模——这一规模甚至超过了Terra/Luna和FTX崩盘时的损失。

除了宏观冲击外，Pantera还指出了与治理代币价值积累模型相关的结构性根本问题。许多此类代币未能提供明确的现金流或剩余价值的法律权益，这使得它们在投机性代币中具有吸引力，形成了与传统证券的对比。

在下半年，基本面指标也开始减弱：区块链网络的交易手续费减少，去中心化应用的收入下降，活跃地址数减少，尽管稳定币的供应持续增长。

2026年复苏的条件：Pantera Capital的预期

尽管2025年的下跌非常严重，Pantera指出，这一衰退的持续时间已与加密市场历史上的前几个熊市周期相符。这一观察具有重要意义：如果周期接近历史常态，那么就有可能出现周期转向复苏的前提。

Pantera将2026年视为一个非特定价格目标的年份，而是资本配置策略重新评估的时期。该公司认为，在风险偏好恢复和基本面指标稳定的情况下，以下资产将占据优势：

• 比特币基础设施（作为最稳定、获得最大机构支持的资产）
• 稳定币（作为储存和结算手段）
• 与传统证券和实物资产代币化相关的加密资产

在此背景下，Pantera预计，2026年的主要增长驱动力将是机构对加密货币的接受度、实物资产的代币化扩展、区块链中的AI安全发展、市场预测的整合以及加密IPO浪潮，而非个别代币的广泛投机性上涨。

因此，2025年，尽管充满戏剧性，但最终使市场从投降阶段走向了一个潜在有利于迈向新发展阶段的状态。