加密市场的缺点是什么？杰森·阿特金斯揭示机构需求背后的真实流动性问题

加密货币市场早已讨论机构资金作为下一轮增长的催化剂。然而，据Auros——领先的加密货币市场制造商——的首席商务官Jason Atkins表示，有一个鲜少被提及的根本性缺陷：市场流动性稀缺。不是波动性，也不是负面情绪，而是真正缺乏深度的市场，成为华尔街全面进入的最大障碍。

Atkins在香港Consensus大会之前分享了他的观点，他解释说，流动性不足具有结构性，而不仅仅是暂时性的问题。这引发了一个关键问题：加密市场是否真的准备好迎接大量机构资金的流入？

流动性不足，而非波动性：机构入场的主要障碍

Atkins最引人注目的陈述是，波动性并非机构的真正敌人。相反，真正的问题是缺乏足够的流动性渠道，以满足庞大的资金配置需求。“如果没有基础设施让机构资金使用，你不能说他们想要进入市场，”他用简单而尖锐的比喻解释。

问题可以归结为一个问题：市场是否有足够的“座位”来容纳所有等待上车的机构投资者？目前，答案并不完全。

互为强化的循环：去杠杆如何造成流动性缺失

要理解为何流动性如此稀缺，必须理解像10月10日崩盘这样的大规模去杠杆事件，它以远超回归速度的速度将杠杆从系统中抽离。这不仅仅是资金的流失——更是信任的动摇和流动性提供者的撤退。

流动性提供者反应市场需求，而非主动创造。当交易量下降时，做市商自动降低风险，扩大买卖差价，减少订单簿深度。这形成了一个恶性循环：

深度减少 → 波动性增加 → 风险控制更严 → 流动性进一步紧张

这个循环使市场保持在脆弱状态，即使长期兴趣仍然强烈。机构无法在如此薄弱的市场中发挥平衡作用，也没有自然缓冲应对压力。

座位已满：为何市场无法接受大规模配置

Atkins用一个有效的比喻总结：“一方面说服他们现在就来，另一方面你是否有足够的座位？”这个问题完美概括了当前加密市场的困境。

大型配置者在严格的资本保护任务下操作——他们不能随意承担巨大流动性风险。当你管理数十亿美元的财富时，最大化利润不是首要目标。重要的是“你是否能在保持资本的同时最大化相对收益？”这就是机构的游戏。

加密市场尚未提供足够的空间来支持这种玩法。可以承担的仓位规模，尚远小于机构的容量，避免极端滑点。

波动性不是机构的真正敌人

Atkins坚决否认波动性是主要障碍的观点。实际上，波动性是专业交易者的“食粮”。问题出现在波动性遇到市场浅薄时。“在流动性不足的市场中，利用波动性获利非常困难，”他说，“因为难以对冲仓位，退出也更难。”

对散户而言，这可能只是一个障碍。但对有严格任务的机构来说，这是个“deal-breaker”。流动性风险远比波动性风险对大玩家更具威胁。

加密进入整合阶段，而非新创新

Atkins还澄清，资金从加密转向AI并非流动性稀缺的主要原因。两个行业所处的周期阶段不同。虽然AI相对新颖，吸引了大量投资者关注，但加密已存在更长时间，现正进入整合阶段。

“我认为这个行业开始走向整合点，”Atkins说。加密中的新金融创新越来越少。像Uniswap和AMM（自动做市商）这样的基础技术已不再新颖。流动池、闪电贷和收益农业机制也不再是突破——一切都已成熟。

这不是资金转移到其他地方的问题，而是缺乏新的叙事来持续吸引参与。加密正经历“LLM时刻”——基础已稳固，但尚未出现变革性创新。

在市场吸收大规模资金、良好管理风险、确保退出顺畅之前，新的资金将保持谨慎。兴趣依然存在，但流动性——而非炒作——将决定下一轮的动力。

比特币下跌，风险偏好转向风险规避

最新数据显示，加密资产承压。比特币价格目前在$88.12K（24小时内下跌2.12%），而CoinDesk 20指数也因投资者情绪转向避险资产而下跌。这反映了Atkins提到的波动性——市场仍易受全球风险偏好变化影响。

加密衍生品显示令人担忧的数据：未平仓合约减少，波动性维持在低水平，越来越多的交易者采取保护性看跌期权和空头仓位。这一切都表明市场参与者的防御性在增强。

乐观主义与回购策略：在价格承压时创造价值的努力

乐观社区最近批准了一项雄心勃勃的12个月计划，使用其Superchain收入的约一半回购OP（Optimism Token）。该回购计划预计于2026年2月启动，旨在支撑价格底线并展现对生态系统的长期承诺。

尽管如此，OP代币仍处于压力之下，价格在$0.28，24小时内下跌5.63%。这次回购反映了Layer 2在困难市场环境中创造价值的努力。

Pudgy Penguins：从数字投机到多垂直消费IP的演变

在宏观市场压力下，一些NFT项目展现出独特的韧性。Pudgy Penguins成为本轮周期中最强的NFT原生品牌之一，从“数字奢侈品”投机转变为真正的多垂直消费IP平台。

其策略是先通过主流渠道吸引用户——实体玩具、零售合作、病毒式媒体——再引导他们进入Web3生态，通过游戏、NFT和PENGU代币。Pudgy Penguins的生态系统包括：

• 实体数字结合产品：零售销售超过$13M，售出超100万件
• 游戏与体验：Pudgy Party在前两周内下载量超过50万
• 代币分发：空投给超过600万钱包

虽然当前市场对Pudgy Penguins的估值相对传统IP溢价，但持续成功依赖于在三个方面的执行：零售扩展、游戏采纳和更深层次的实用代币。这是一个关于商业模式创新——而非单纯区块链技术——成为差异化关键的例子。

总结来说，加密市场的流动性不足不是会自动消失的问题。这是结构性缺陷，需要根本性解决方案，而非临时补丁。在此之前，即使机构兴趣明显，新的资金也会保持观望，等待市场条件更健康时再做大规模投入。