黄金市场中的隐秘威胁：委托单和实体所有权的错觉

你知道大多数黄金投资者实际上并没有持有实体黄金吗？根据Tether黄金储备公司Aurelion的CEO Björn Schmidtke的说法，约98%的黄金敞口实际上是通过债券和纸质工具来代表的。虽然这看似一种实用的解决方案，但在市场上引发了严重的脆弱性，像订单簿这样的去中心化结构开始暴露出这个问题。

在过去的12个月里，黄金价格显著上涨，吸引了贵金属投资者的关注。然而，这一强劲的需求也揭示了一个根本性的问题：大多数投资者投资的实际上与他们想象中的大不相同。

纸质黄金悖论：无所有权的所有权

Schmidtke所定义的“纸质黄金”概念，指的是在黄金交易所交易的基金份额或黄金衍生品。当投资者购买这些工具时，他们以为自己拥有实体金条。实际上，他们购买的是一份写着“我将购买黄金”的债券。整个系统都建立在这种集体认同之上——文件的价值来自于每个人都认可它们的价值。

这个体系的核心问题在于，投资者不知道自己持有的具体是哪一块黄金。购买ETF份额后，没有任何实物证明或可赎回的凭证。所有权的记录仅存在于一个中心化的账本中。据Schmidtke估计，约98%的黄金敞口是未指派的，也就是说，哪些金条属于谁都不清楚，都是以IOU的形式集中在一起。这意味着数十亿美元的价值被存放在不明确所有者的文件中。

目前这个系统还能运转，是因为投资者很少要求实物交割。由于系统多年来一直如此运作，大家都相信黄金确实在那里。

市场冲击场景：订单簿系统的脆弱性

那么，如果发生灾难性事件呢？比如，法币突然崩溃，人们惊慌失措地去取“我以为的实体黄金”？Schmidtke将此称为“地震事件”——一种系统性冲击。

在这种危机中，市场机制可能完全崩溃。投资者一天之内无法携带数十亿美元的实体黄金。去中心化的订单簿结构的优势就在这里体现：所有权变得更加透明、可追踪。

但在现有系统中，当投资者要求实物交割时，会遇到什么问题？哪些金条的所有权凭证在哪里？哪个物流中心会负责交付这些金条？

Schmidtke的警告基于过去的例子。在白银市场，曾经出现过类似情况——现货价格保持稳定，但实物溢价上涨。如果出现这种“价格脱节”，纸质黄金和实体黄金的价格可能完全不同。衍生品持有者可能无法支付，火灾、洪水等灾难可能导致客户房屋被毁。

房地产类比：订单簿解决方案的原因

设想一个理论场景：一位房地产开发商向投资者提出这样的方案。如果你购买10份股份，你就获得一份关于交付10套房产的债券。开发商也向其他投资者做出同样的承诺。所有交易都通过购买股份完成；没有签署产权证。

交付时会发生什么？因为投资者从未签过产权证，没有可追溯的证据证明自己买了哪些房产。开发商可能会随机交付房屋——造成一片混乱。也许最终每个人都能拿到房子，但这会花费很长时间，而且没人能保证自己拿到的房产是自己的。

这正是Schmidtke的基于区块链的黄金代币解决方案所要解决的问题。像XAUT（Tether Gold）这样的代币化黄金，将所有权与实体金条的移动分离。每个XAUT代币都绑定在瑞士某个保险箱中的特定、指派的金条上。在区块链上，这些黄金的所有权“凭证”可以在几秒钟内分发到全球。

回到房地产的例子，如果投资者在一开始就签署了产权证，就能清楚知道自己买了哪些房产。开发商可以快速核查这些产权证，并按时交付房产。

链上黄金代币的工作原理也是如此。指派信息变得可搜索（searchable）和可检索（retrievable）。实体交割仍可能需要时间，但投资者至少知道自己的黄金在有所有权凭证的情况下是安全且可追踪的。

安全所有权：Aurelion的策略

基于这个哲学基础，Aurelion的策略逐渐成型。公司将其储备完全转为XUAT——由瑞士保险箱中的实体黄金支持的区块链代币。根据当前的价格数据，XAUT每个大约定价在$5.53千美元左右，流通总量为520,089个，市值约为$2.88十亿。

Schmidtke的观点简单而有力：XUAT在不交付实体黄金的情况下，实现了数字交易的高速。不同于纸黄金，代币代表指派的金条，且完全可逆。每一笔XUAT交易都是在区块链上进行的去中心化且可验证的所有权变更。

“你拥有黄金的方式，和你是否拥有黄金一样重要，”Schmidtke说。根据他的看法，像订单簿这样的去中心化机制和区块链技术，是解决黄金所有权问题的关键。

Schmidtke指出，XUAT的采用还处于早期阶段，仍有扩展空间。Aurelion目前并不追求短期套利，而是希望建立一个长期持有的Tether Gold股份，让投资者逐步加入。公司也计划在不久的将来筹集更多资金，以扩大其储备。

结论：黄金投资的未来

黄金市场的这一变革，要求投资者重新审视其所有权结构。像订单簿和链上黄金这样的新型结构，提供了去中心化、可验证的所有权模型。根据Schmidtke和Aurelion的观点，黄金的未来在区块链——一个所有权透明、高速且可追踪的系统中。