流动性不足：真正阻碍加密货币机构扩张的障碍

数月来，加密行业一直在宣传机构需求上升的说法，但有一个根本障碍依然阻碍着他们：市场流动性严重不足。据领先的加密做市商Auros首席商务官Jason Atkins表示，阻碍华尔街以所需规模和规模进入市场的最大结构性问题，是非法性而非波动性。

这番声明是在一次大型行业活动中发表的，凸显了加密行业面临的核心困境：机构利益确实存在，但市场基础设施尚未准备好在不破坏价格稳定的情况下吸收大量资本流动。

为什么流动性比波动性更重要

“如果你没有渠道让机构资本进入，你不能随便说机构资本想进来，”阿特金斯解释说，市场深度不足是一个常被忽视的真实局限。波动率本身对大型配置者来说并不是主要障碍——问题出现在波动率遇到非常薄弱的市场时。

在这种情况下，利用波动性变得非常困难。大头仓位难以对冲，退出更难，否则价格出现显著滑动。对于执行严格资本保值任务的机构来说，流动性风险远比短期价格波动更令人担忧。

阿特金斯强调，大型配置者的重点不是最大化回报，而是相对于资本保值的回报最大化。拥有如此庞大的资产，资本安全是首要任务。

一个加剧市场恐惧的短缺循环

当前流动性不足源于一系列重大去杠杆事件——如10月10日股灾冲击——这些事件使交易者和杠杆仓位被淘汰，速度超过了流动性提供者的回报速度。这形成了一个相互强化的冲击循环：

市场深度减少→波动性增加→风险控制加强→流动性提供者撤资→深度再次下降。结构性机构无法在市场保持清淡时起到稳定缓冲的作用，因此当压力出现时，就没有自然缓冲。

结果是市场依然脆弱，尽管长期兴趣依然强劲。流动性提供者是对需求做出反应，而非创造需求，这意味着交易活动减少自然使做市商降低敞口风险。

在阿特金斯看来，这个问题是结构性的，而非周期性，也不仅仅是资本流向其他部门的问题。在市场能够吸收规模、妥善管理风险并实现平稳退出之前，即使基本面利息依然存在，新资本也会保持谨慎。

市场整合与缺乏新创新

加密货币正处于整合阶段，而非指数级增长，Atkins称之为行业的“大型语言模型时刻”。现在没有太多新的金融创新——像Uniswap和自动做市商（AMM）这样的核心技术已经不再是今天的技术。

流动性放缓更多是由于缺乏有吸引力的新结构和产品，无法实现可持续的参与，而不仅仅是将资金投入其他行业。随着大多数核心模型成熟，市场需要基本创新来吸引新资本的浪潮。

胖企鹅：成功整合策略示例

在这些市场挑战中，胖企鹅成为本周期中最强的本土NFT品牌之一。他们的战略展示了项目如何通过多元化收入来源来度过整合阶段。

他们的策略是先通过主流渠道——实体玩具、零售合作和病毒式媒体——获取用户，然后通过游戏、NFT和PENGU代币将用户引入Web3。它们的生态系统现包括：

• Phygital 产品：零售销售额超过1300万美元，销量超过100万辆
• 游戏与体验： 胖胖派对在前两周下载量超过50万
• 广泛分布的代币：PENGU已空投给超过600万个钱包

目前，PENGU代币的交易价格为0.01美元，反映当前市场估值。胖企鹅的持续成功依赖于零售扩张的执行力、游戏的普及以及代币效用的更深层次提升。市场对估值给予了优于传统IP同行的高度评价，这显示了他们对其多垂直商业模式的信心。

比特币落后，而传统资产却在上涨

尽管“实体资产”叙事在演变，比特币在这一势头上却落后于人。黄金一直是价值储藏品需求的主要受益者，价格波动超过每盎司5500美元，导致名义估值大幅上升。

诸如黄金恐惧与贪婪指数等情绪指标显示，对贵金属表现出极高的乐观态度。但加密市场的类似指标仍停留在恐惧区，显示两者认知的分离。

比特币目前交易价为84.51万美元，过去24小时内下跌了5.31%，显示出波动性依然是其标志性。寻求价值储藏的投资者往往选择实物黄金和白银，尽管两者都被视为真实资产。

这一现象表明，尽管“真实资产”的加密叙事仍在演变，比特币仍被视为高贝塔高风险资产的交易。这种分离将持续，直到加密市场能够建立更稳固的基本面和更稳定的流动性，以吸引机构规模的配置。