加密市场价值的真正分布：外层集中在哪里？

施瓦布最新的金融研究报告深入分析了加密生态系统，包括外层，突出了投资者常忽视的结构差异。报告展示了价值在3.2万亿美元市场中的分布图，并指出价值投资地点对成功有驱动力。

施瓦布三层结构分析

要理解加密市场，必须将其视为一个结构性差异深刻的生态系统，而非单一资产类别。施瓦布将该生态系统划分为三个关键结构，每个结构具有独特的经济动态和风险特征。这种分层解释了为何简单的“买入加密货币”方法是不够的。

报告提出的框架建立了传统软件行业与加密生态系统之间的平行关系，帮助我们看到层级的真正价值形成所在。这一视角对于塑造长期投资决策至关重要。

基础网络：80%的价值集中

加密市场最强大的层面是比特币和以太坊等底层区块链。到2025年底，这些网络约占总市值3.2万亿美元的80%。这种巨大的集中度显示了底层网络对生态系统的重要性。

这些层网络是处理和记录交易的系统，构成了几乎所有其他加密应用的骨干。以太坊尤其值得考虑。它以超过10倍的市场份额领先智能合约行业，保持基于总价值锁定（TGL）的主导地位。

以太坊的早期起步和广泛采用使其成为开发者生态系统的默认选择，产生了强烈的网络效应。然而，交易速度较慢和持股结构集中，仍引发对其长期潜力的担忧。

外层：基础设施软件与用户产品

加密生态系统的外层包括两个重要但常被忽视的层面：

第二层 - 基础设施软件这些连接区块链和应用的软件产品构成了外层中最技术化的部分。这包括提供数据的预言机、链间资产转移的桥梁，以及加快交易速度的扩展工具。虽然这些协议至关重要，但它们面临着充满挑战的商业模式。用户不会直接与这些工具互动，且通常很容易转向新的竞争对手。

第三层 - 产品协议：这一层由交易所、借贷平台、质押服务及其他用户直接接触的工具组成，具有更强互动的潜力。用户过渡成本高，这些产品有能力引领行业发展。

例如，Aave专注于加密货币借贷领域，而Lido则是质押服务外层的有力代表。当前数据显示，Aave的成交价为147.37美元，而Lido的估值为0.48美元。

比较Web2与Web3：结构上的相似之处

要理解加密生态系统的价值动态，看到与传统软件行业的相似之处会很有帮助。底层网络的功能类似于云计算平台AWS或Microsoft Azure。一切都建立在这种结构之上，因此创造了巨大的价值。

产品层级显示的是像Salesforce或Netflix这样的功能。由于用户的直接互动，这些产品能够创造更强的客户忠诚度和潜在价值。

然而，基础设施软件虽然基础，但由于距离客户较远，难以建立忠诚度。这些工具正变得很容易被替换，以要求定价权。

加密投资者估值指南

施瓦布借鉴了成长型股票投资的框架，建议采用四个标准来评估加密协议：

• 网络效应：有多少人在使用该协议？使用率增长速度有多快
• 市场份额：该协议在该类别竞争环境中的位置
• 可扩展性：协议满足日益增长的需求
• 代币经济学：代币分发、奖励机制和供应管理等因素

这些指标有助于更客观地评估各层级，包括外层的投资潜力。

市场结构的真相：价值从何处积累？

在市值超过1亿美元的项目中，产品协议的出现频率几乎是基础设施协议的两倍。然而，底层网络——虽然数量较少——却占据了市场整体价值的大部分。

这一结构清楚地显示了加密市场长期价值的构建所在。基本网络仍构成结构的骨干。尽管外层重要，但价值保全更为困难。

当前市场动态与投资影响

加密市场最近经历了波动。比特币（84.89万美元，24小时亏损5.32%）在市场下跌期间展现了领先地位。以太坊的周期性市值为3401.7亿美元，占总市值的11.27%。

施瓦布强调加密货币依然具有投机性和高风险，但他对刚涉足市场的人提出了一个重要警告：简单的“买入加密货币”策略已不再足够。

投资者必须了解价值的真正所在，包括外层与底层网络之间的差异。理解生态系统结构，关注构建一切的网络以及人们每天使用的工具，有助于做出更明智的投资决策。随着外层不断演变，底层网络很可能继续保持其主导地位。