策略从可转换债券转向永久优先股，强化信用状况

战略公司从根本上重组了资本体系，永久优先股权的名义价值现已超过可转换债务——这一关键举措重塑了公司的资产负债表稳定性和财务风险结构。这一转变凸显了公司有意战略性地从传统债务工具转向更灵活、永续的结构，以更好地容纳激进的比特币积累，同时避免公司面临日益增长的再融资压力。

为什么可转换债券会带来再融资风险

可转换债券是一种混合型金融工具，结合了债务特性与嵌入的股权转换选项。虽然这些工具表面上因其灵活性而具有吸引力，但它们带来了巨大的再融资风险和资产负债表波动性。从结构上看，可转换债券在固定日期到期，并要求还本金——这些义务会带来可预测的再融资事件。Strategy现有的可转换债券包括一笔重要到期分批，预计于2027年底抵达，名义价值约为12亿美元。

可转换债券的核心脆弱性在于其资历机制。它们在资本体系中的实际位置会随着股价的波动动态变化。当股权估值上升时，可转换债券的表现更像股权;当它们下降时，会恢复为类似债务的特征。这种波动性通过信贷利差连锁反应，推高资本成本，加剧再融资的不确定性。对于像Strategy这样通过积极筹集资金持续购买比特币的公司来说，这种波动性削弱了长期的财务规划。

永久优选结构的理由

永续优先股权的运作机制根本不同。这些工具没有到期日，不要求偿还本金，并且保持稳定的资历排名——高于普通股权，但低于传统债务。战略的首选组合包括四个工具：STRD（名义价值14亿美元）、打击STRK（14亿美元）、Stretch STRC（34亿美元）和Strife STRF（13亿美元）。

永久优先股权的总价值现已达到83.6亿美元，超过公司82亿美元的可转换债务。Metaplanet比特币战略负责人Dylan LeClair强调了其影响：“没有优先债券的可转换债券，这不仅应改善绝对信用利差，还应降低信用利差的波动性。”

这一转变消除了可转换债券带来的日历驱动的再融资压力。在到期日临近的情况下，Strategy可以将资本部署重点放在比特币积累上，而非债务管理周期。取消可转换债券优先权优先权，强化了整个资本结构的信用特征。

财务快照：83.6亿美元优先股超过债务

名义估值推翻具有实质性影响。战略的首选工具每年累计承担约8.76亿美元的股息义务——该公司22.5亿美元的现金储备抵消了这一承诺。这一大幅改善的美元缓冲现已覆盖超过两年的总股息支付，减轻短期资金压力并抑制资产负债表波动。

与此同时，Strategy大幅扩展了普通股基础，用于资助比特币购买。A类股票数量从2020年的7600万股激增至3.1亿以上——由市场发行推动，增长了四倍。虽然这种稀释引发担忧，但扩大的股价基础反而在剩余可转换债券最终转换为股权时，反而降低了未来转换压力。更大的股权分母可最小化任何转换事件对每股稀释的影响。

对战略比特币积累策略的更广泛影响

从可转换债券向永续优先股权的架构转变，为Strategy持续的比特币收购计划奠定了更可持续的基础。公司的资本结构现具备更大的灵活性、降低再融资风险和提升的信用稳定性——这三项是资助激进资产购买而不破坏市场信心的关键属性。

比特币当前价格为84.46万美元，反映了战略运营环境的波动。通过消除短期可转换债券到期压力并锁定稳定的优先股息义务，公司打造了一个更适合长期积累比特币的资本结构，无论近期价格波动如何。

这一转变体现了更广泛的市场演变：机构级加密货币参与日益需要资本结构，既能体现传统企业融资的复杂度，又能适应数字资产的波动性。战略从可转换债券转向永续优先工具，表明该资本架构能够承受长期资产波动，同时实现比特币稳定部署。