流动性缺口：为何机构资本缺乏进入加密市场的入口

加密行业花了将近一年时间将自己宣传为准备好接受机构资金。但有一个根本性的限制不断浮现：市场深度不足，主要资本配置者无法在不显著破坏价格的情况下按预期规模进入市场。Auros（领先的加密做市商）首席商务官Jason Atkins表示，这种结构性市场深度的缺失比波动性更为紧迫的挑战。

在香港共识大会前夕，阿特金斯提出了一个行业叙事中常被忽视的明确区分：问题不在于华尔街是否愿意参与，而在于市场是否有能力负责任地吸收其资本。

为什么波动性不是真正的罪魁祸首

很容易认为价格波动会吓跑机构配置者。逻辑似乎合理：机构讨厌不确定性。但阿特金斯认为，这并不是真正的障碍。“如果你没有管道让他们进来，你不能随便说机构资本想进来，”他解释道。真正的问题是市场是否能承受机构需求的巨大需求而不屈服。

混淆之所以产生，是因为波动性和流动性不足常被混为一谈，尽管它们是不同的现象。波动性本身——价格波动——对于经验丰富的交易者来说，是可以被管理甚至盈利的。问题出现在波动性遇上薄弱市场时。在这种碰撞中，仓位变得无法清晰对冲，退出成为重大技术挑战。

对零售交易者来说，这点影响较小。对于在严格资本保值规定下运营的机构企业来说，这几乎是一切。当你管理数亿甚至数十亿美元的资产时，计算方式完全不同。这不是“你能不能最大化收益”的问题，而是“你能在保护资本免受流动性风险的同时最大化收益”的问题。

薄市的自我强化循环

理解市场深度不足需要审视去杠杆事件如何引发连锁反应。重大崩盘——如十月的下行——会让交易者和杠杆比自然回归更快退出体系。这造成了一个真空，做市商通过回调风险来应对。

这里循环变得自我强化：流动性越稀薄，波动性越高。高波动率会触发更严格的风险控制。更严格的管控会让更多流动性提供者退出。这种进一步的收缩更让人更加谨慎。结果是形成一个收紧的螺旋，每个阶段都会强化上一个阶段，使市场陷入脆弱状态，而基础兴趣依然存在。

尤其问题在于，机构无法在这种环境中发挥天然的稳定作用。通常，当零售恐慌遇上波动时，机构性干粉会介入，吸收抛售并恢复平衡。但当市场深度不足时，机构面临自身的对冲挑战——它们成为问题的一部分，而非解决方案。

Atkins将这种动态描述为加密货币的“LLM时刻”——指的是AI在重大突破阶段之间经历的停滞期。在加密货币领域，行业已进入整合阶段，而非此前以新奇为驱动的持续增长。许多核心构建模块——Uniswap、AMM模型以及基础的DeFi协议——已不再是新事物。如果没有持续的结构创新带来新的活力和资本流动，缺乏新进入者会导致流动性深度停滞。

新资本真正流向何方

一个常见的说法认为，资本只是从加密货币转向人工智能，仿佛一个的崛起就意味着另一个的衰落。阿特金斯对这种框架提出了反驳。这两个资产在开发周期中处于不相近的阶段。

人工智能已经存在多年，但其在机构关注中的激增相对较为近期。相比之下，加密货币的周期曲线更进一步——正经历盘整而非新颖。这种区分很重要，因为新颖性吸引资本;整合稳定了它，但不会扩大它。

发生的不是加密货币的资本外逃，而是缺乏新的催化剂，以动员新资本以解决流动性问题所需的规模。除非市场证明它们能够吸收规模、实现高效对冲并促成干净退出，否则即使是感兴趣的资本也将处于观望状态。没有基础设施的利益，就是没有行动的利益。

胖企鹅：超越订单册

有趣的是，一个持续吸引人参与的领域正作为加密货币整体整合趋势的反例出现：Pudgy Penguins，它已从投机性数字资产演变为多垂直消费品牌。

该项目的方法与纯粹的交易型项目有显著不同。通过传统消费渠道——零售玩具、实体合作、病毒式媒体——获取用户，它创造了进入Web3的路径，这些路径不依赖于现有市场深度。一旦通过游戏和NFT体验加入，用户将不再作为交易工具与PENGU代币互动，而是作为生态系统的一部分。

数据显示出积极的表现：零售销售额超过1300万美元，销量超过100万套，游戏部门Pudgy Party在短短两周内下载量突破50万次，代币已在600多个钱包中分发。这种持续成功是否在很大程度上取决于执行力——零售扩张、游戏普及和代币效用的深化——该模型揭示了一个重要事实：增长可以通过消费者参与渠道实现，而不仅仅是依赖市场基础设施。

XRP的技术现实：价格走势反映了市场压力

实时市场数据展示了这些流动性挑战的实际应用。随着比特币回调引发高贝塔资产的广泛风险避险抛售，XRP价格下跌约5%。截至2026年1月底，XRP交易量接近1.81美元，24小时内下跌5.47%，日交易量为3.7858亿美元。

当XRP跌破1.87美元支撑位时，跌幅加速，抹去了前一周的涨幅，买方在1.78–1.80美元附近重新出现。对于交易者来说，1.80美元已成为关键支撑底线。若持续回升至1.87–1.90美元，将标志修正回调。未能重新夺回该区域可能意味着更深层次的衰退开始。

这种价格走势反映了Atkins所描述的动态：当比特币回撤时，小盘山号缺乏流动性，导致头寸清仓更快、恢复更慢。没有深度能有效吸收销售压力。市场缺乏基础设施来保护二级资产免受主交易对引发的波动级联反应的影响。

底线：流动性，而非叙事，决定资本流动

加密行业对叙事的关注——机构采纳、人工智能整合、监管清晰——忽视了核心限制：市场缺乏结构性流动性深度，无法在机构级范围内测试这些叙事。

除非市场能够在不扭曲价格的情况下吸收有意义的规模，支持复杂的对冲策略，并促进市场影响的退出，否则新资本——无论多么感兴趣——都将保持谨慎。兴趣存在。基础设施是限制因素。这不是一个周期性的问题。这是一个结构性的问题，单靠炒作或时间无法解决。这需要在市场设计和深度上真正创新，而不仅仅是资产或应用的创新。