加密市场流动性不足：机构进入的最大障碍

随着加密市场走向成熟，出现了一个不容忽视的问题。 这不是价格波动率（波动性），而是市场流动性不足。 加密市场制造商Auros的首席商务官Jason Atkins认为，行业面临的最大结构性挑战实际上是流动性不足。 尽管机构投资者的兴趣在增长，但现实是将资本投入市场的机制尚未完善。

机构货币市场及其流动性限制

即使机构投资者表达了进入加密资产的意图，如果他们没有相应的手段，也毫无意义。 阿特金斯指出： “说服他们来市场是一回事，但车里座位够不够让他们进去的问题。”

市场流动性不足并非由于投资者兴趣丧失，而是由大规模去杠杆事件引发，尤其是2025年10月10日的崩盘事件。 在这种动荡中，交易者和杠杆迅速被市场移除，但流动性提供者无法跟上速度。 因此，当交易活动减少时，做市商自然会加强风险管理并增加流动性。 流动性下降导致波动性进一步升高，进而促使流动性进一步增加，形成恶性循环。

流动风险结构比波动性更严重

普遍认为，高波动性会让大型投资者远离。 然而，阿特金斯看法不同。 问题不在于波动性本身，而在于流动性有限的市场中的波动性。

“在低流动性市场中，利用波动性极其困难，”阿特金斯说。 这是因为对冲持仓位较难，完成结算也更为复杂。 这一限制对机构投资者来说远比对个人投资者更为重要。

大型投资者在严格的资本保值指令下运作，对流动性风险的容忍度极低。 对于拥有庞大资产的机构投资者来说，决策中重要的不是“如何最大化收益”，而是“如何在保值的前提下最大化收益”。 只要这一原则存在，流动性不足的市场就无法进入。

新资本依然谨慎——根深蒂固的结构性挑战

从整体市场来看，自我强化周期是由流动性不足、高波动性和制度谨慎之间的相互作用形成的。 虽然市场稀薄，但机构投资者在结构上没有空间作为市场稳定器。 即使压力发生，也没有自然的安全网。

根据阿特金斯的分析，这种流体问题不是周期性的，而是根本性的结构性问题。 新风险资产并未吸收其他资本，而是新资本保持谨慎，直到市场能够吸收规模、对冲风险并干净利落地退出。

行业整合阶段新项目的反复试验

有趣的是，阿特金斯指出，目前加密资产面临的挑战并非由于资本转移到其他新兴资产。 虽然投资者对人工智能（AI）的兴趣确实在迅速增长，但两者并未处于周期的同一阶段。 虽然人工智能已经存在多年，但投资者关注的激增相对较近，这并不固有地阻碍资金流入加密资产。

相比之下，业内人士认识到加密资产在周期中走得更前，已经进入了整合阶段。 “我们正处于一个阶段，我们关注的是整合而非新奇，”阿特金斯说，并补充道，“金融创新不如从前积极发展。” 许多加密资产领域的共同权威机构，如Uniswap和AMM（自动做市商），已不再是新兴，而是已成为市场的成熟基础设施。

从这个角度看，流动性放缓并非因为资金从加密资产撤出，而是缺乏吸引持续参与的新机制。 行业被描述为“LLM时刻”——也就是说，它处于成熟阶段，等待下一次范式转变。

阿特金斯澄清说，兴趣可能仍然存在。 “决定我们何时能在市场中行动的不是叙事，而是流动性。” 对于资本流入，必须改善市场流动性。