可可期货价格反弹，美元走软引发空头回补

可可期货今日录得温和上涨，美元走弱引发了全盘空头回补活动。3月ICE纽约可可期货上涨19点（+0.43%），而3月ICE伦敦可可期货上涨7点（+0.22%）。此次由货币推动的反弹是在可可期货经历了连续两周的沉重抛售之后出现的，当时纽约和伦敦的价格都创下了2年以上的最低点，表明结构性逆风仍然坚实存在。

货币波动为期货市场创造战术性机会

今日可可期货价格的反弹反映了美元强弱与商品估值之间的机械关系。当美元走弱——以DXY指数衡量——非美元商品对外国买家变得更便宜，激励交易者回补此前看空、预期进一步下行的空头仓位。然而，这种战术性缓解掩盖了压垮可可期货市场的更广泛基本面恶化。

全球需求崩溃加剧价格压力

可可期货价格的持续下跌反映了全球需求的崩溃。全球最大的工业巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度中，可可部门的销售量下降了22%，主要归因于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的产量”。这不仅表明消费疲软，还意味着整个价值链的利润压缩。

需求破坏在全球范围内扩散。欧洲第四季度的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远远低于预期的2.9%，也是12年来最差的第四季度表现。亚洲的可可研磨量在第四季度也同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美的研磨量几乎没有变化，同比增长仅0.3%，达到103,117吨。这种在主要消费地区同步出现的疲软表明，高企的可可期货价格已成功扼杀了需求。

西非供应恢复施加下行压力

矛盾的是，需求崩溃的同时，供应正在反弹。根据Mondelez的数据显示，西非主要产区的荚果数量比五年平均水平高出7%，生长条件良好。象牙海岸和加纳的农民报告称，荚果比去年更大、更健康，预计2月至3月的收获期将十分强劲。

这种供应充裕也反映在港口的可可发运量上。截至2025/26营销年度1月中旬，象牙海岸累计发运的可可达116万吨，较去年同期下降3.3%，但考虑到该国作为全球最大产国的地位，仍保持大量出口流动。尼日利亚作为第五大产国，11月出口量同比下降7%，至35,203吨，但尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将下降11%，至305,000吨。这种供应支撑对可可期货价格的反弹前景构成压力。

全球供应过剩预示结构性逆风

从极度稀缺到新兴充裕的转变令人震惊。2024年5月，国际可可组织（ICCO）报告2023/24年度存在49.4万吨的赤字，为60多年来最大缺口。但该组织在12月修正了展望，预计2024/25年度将出现4.9万吨的盈余，为四年来首次盈余。预计2024/25年度全球可可产量将同比增长7.4%，达到469万吨。

Rabobank也相应下调了盈余预测，目前预计2025/26年度将出现25万吨的盈余，低于11月预估的32.8万吨。即使进行了此类下调，盈余的持续存在表明可可期货价格将继续受到结构性压力，因为市场正从长期赤字状态中重新平衡。

监管延迟与库存积累加剧下行风险

欧洲议会在11月批准延迟一年实施EUDR（欧盟森林砍伐法规）暂时缓解了供应担忧。推迟执行使得欧盟可以继续进口来自非洲、印度尼西亚和南美洲的森林砍伐高风险地区的农产品，从而支持可可供应的可用性。这一政策缓解暂时消除了对可可期货价格的潜在看涨催化剂。

在库存方面，ICE监控的美国港口可可库存已从去年12月26日的10个月低点162万6105袋迅速反弹至1月末的2个月高点174万1172袋。库存上升是商品期货的典型看跌信号，表明供应链充足，生产紧迫感减弱。

可可期货的未来之路

今日可可期货价格的短暂反弹代表的是战术性布局，而非基本面转变。基本的供需结构仍在恶化，全球消费疲软，区域性收成强劲，库存水平上升。除非需求开始显著恢复或供应中断出现，否则可可期货即使在货币推动的反弹中也可能继续承压。