全球糖业过剩削弱市场估值，创纪录的产量预期之际

糖价正面临显著的下行压力，全球供应充裕压低市场情绪。3月纽约世界糖#11（SBH26）下跌-0.02（-0.14%），而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）则下跌-1.60（-0.39%）。整体趋势十分明显：纽约糖价已跌至2.5个月低点，伦敦糖价则触及5年低点，反映出产量增长与需求减弱之间的基本市场失衡。

供应过剩削弱主要市场的价格回升

导致抛售的根本驱动因素毫无疑问：全球糖供应远远超过消费。多家预测机构一致描绘出过剩的局面。Green Pool商品专家预测2025/26年度全球糖过剩2.74百万吨（MMT），紧接着2026/27年度过剩156,000吨。StoneX的展望更为悲观，预测2025/26年度过剩达2.9 MMT。国际糖组织（ISO）估计2025-26年度过剩162.5万吨，继上一年度的291.6万吨赤字之后。然而，主要糖商Czarnikow的估算最为激进，预测2025/26年度过剩达8.7 MMT——这一数字在短期内难以支撑任何有意义的价格回升。

这些过剩预测在生产者的产量预期与市场吸收能力之间形成了巨大差距。Covrig Analytics最初在去年12月将2025/26年度全球过剩预估从10月的410万吨上调至470万吨，但同时预计2026/27年度的过剩将收缩至140万吨，因为价格下跌抑制了产量增长。

巴西创纪录产量与印度出口扩张影响市场情绪

作为全球最大糖生产国的巴西，正朝着创纪录产量迈进。Conab在11月将2025/26年度巴西糖产量预估从44.5百万吨上调至45百万吨。更为重要的是糖与乙醇压榨比例的变化：2025/26年度压榨用于糖的甘蔗比例升至50.82%，高于2024/25年的48.16%，显示出巴西在战略上更偏重糖的产出而非生物燃料生产。Unica在1月报告，巴西2025-26年度中南部地区的糖产量累计同比增长0.9%，达4022万吨。

印度的情况同样令人担忧，影响价格稳定。印度糖厂协会（ISMA）在1月宣布，2025-26年度从10月到1月中旬的糖产量已达1590万吨，同比增长22%。更广泛来看，ISMA将2025/26年度的全年产量预估从之前的3000万吨上调至3100万吨，同比增长18.8%。值得注意的是，印度正在减少乙醇生产：ISMA将用于乙醇的糖预估从7月的500万吨下调至340万吨，释放出更多糖用于出口。这一变化通过增加来自世界第二大生产国的竞争性出口供应，削弱了全球价格。

印度政府已表示将推动糖的出口，以缓解国内供应过剩。食品部批准了2025/26年度150万吨糖的出口配额，这是在2022/23年因降雨限制产量后重新实施的政策。

泰国作为全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在增加产量。泰国糖厂商公司（Thai Sugar Millers Corp）在10月预测，2025/26年度泰国糖产量将同比增长5%，达到1050万吨，进一步加剧全球市场的竞争压力。

2026/27年全球产量激增与消费前景

美国农业部（USDA）12月的预测强调了结构性失衡。预计2025/26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨，而人类糖的消费预计仅增长1.4%，至177.921万吨。这一产销差距超过11百万吨的过剩，削弱了任何复苏的可能。

USDA的外国农业服务局提供了详细的区域预测：巴西2025/26年的产量预计同比增长2.3%，达到创纪录的44.7百万吨；印度产量预计同比激增25%，达35.25百万吨，受有利的季风和扩大种植面积推动；泰国产量预计同比增长2%，至10.25百万吨。这些增长共同形成了结构性过剩，压低价格支撑。

全球糖的期末库存预计同比下降2.9%，至41.188百万吨，这一温和的调整对短期价格动态的缓解有限。

未来市场平衡：2026/27年供应放缓或成为价格底线

虽然2025/26年度的市场供应严重过剩，但早期迹象显示，2026/27年度市场可能开始重新平衡。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西2026/27年的糖产量将比2025/26年预计的43.5百万吨下降3.91%，至41.8百万吨。该公司还预测，巴西出口将同比下降11%，至30百万吨，暗示价格走弱可能最终抑制产量激励。Covrig Analytics也预测，2026/27年的全球过剩将收缩至1.4百万吨，较2025/26年度大幅收紧。

这一长期的供应调整或许最终能为价格提供结构性支撑。然而，在短期内，全球充裕的供应仍在压低纽约和伦敦交易场所的市场估值，结构性失衡预计将在整个2025/26年度持续。只有当产量激励减弱、出口量回归正常，才可能出现有意义的价格反弹。