可可市场展现韧性，供应压力不断增加

近期可可市场的交易活动揭示了一个引人注目的矛盾：尽管全球供应面临日益增长的限制，来自关键地区的需求指标却发出混合但最终支持市场的信号。这一动态正在重塑可可价格走势，并重新洗牌投资者情绪，影响着农业最为波动的商品之一。

近期纽约3月可可期货上涨了110点（+2.22%），而伦敦可可上涨了62点（+1.70%），显著扭转了前一交易日的疲软局面。这一反转由亚洲数据引发，数据显示逆势而行，触发了空头回补和重新买入兴趣。

亚洲需求逆势而行，预示市场稳定

亚洲可可协会报告第四季度亚洲可可研磨量同比下降仅4.8%，至197,022吨，远好于预期的12%降幅。这一低于预期的收缩幅度足以引发交易者的空头回补，他们此前预期需求将进一步恶化。北美也带来了积极的惊喜，第四季度可可研磨量同比上涨0.3%，至103,117吨，超出预期的持平表现。

然而，亚洲和北美的需求韧性与欧洲的疲软形成鲜明对比。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比暴跌8.3%，至304,470吨，远差于预期的2.9%下降，也是12年来最低的第四季度表现。这一分歧凸显了全球可可市场动态日益分裂。

主要产区供应紧张收紧市场

供应形势仍远比往年紧张，主要产区面临逆风。全球第五大可可生产国尼日利亚报告11月出口量为35,203吨，同比下降7%。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将比去年预期的344,000吨下降11%，至305,000吨。

作为全球最大可可生产国的象牙海岸，情况则更为复杂。截至1月11日，新营销年度的累计发货量达1.13百万吨，比去年同期的1.16百万吨下降2.6%。虽然显示出需求减少，但热带通用投资集团和蒙德利兹报告的有利生长条件表明，2月至3月的收获可能会增加供应。蒙德利兹指出，西非当前的可可荚数比五年平均水平高出7%，为长期受供应担忧困扰的市场带来了一丝缓解。

库存压力与全球供应紧缩前景

库存动态为可可市场呈现出复杂的局面。ICE监控的美国港口库存在12月26日降至10个月低点的162万6,105袋，随后在1月中旬略有回升至168万4,017袋，表明尽管近期有所恢复，但供应仍相对紧张。

国际可可组织（ICCO）对全球可可平衡的展望发生了根本性转变。11月，ICCO将2024/25年度全球剩余量从142,000吨大幅下调至49,000吨，同时将全球产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这标志着市场状况的剧烈再定价，此前ICCO曾预估2023/24年度将出现494,000吨的巨大赤字——60多年来最大缺口。从历史赤字到适度盈余的转变——四年来首次出现盈余——成为可可市场的一个关键转折点。

荷兰合作银行（Rabobank）进一步强化了这一收紧的观点，将2025/26年度全球剩余量从328,000吨下调至250,000吨，显示出对供应紧张基本面的持续信心。

政策背景：欧盟森林砍伐延迟缓解供应压力

一项阻力在11月欧盟议会批准延长欧盟森林砍伐条例（EUDR）一年后得到缓解。该条例旨在限制从发生森林砍伐地区进口的包括可可在内的商品。延迟为非洲、印度尼西亚和南美的生产商提供了缓冲，确保充足的供应能够持续流入欧盟市场，这在一定程度上缓和了供应担忧，成为市场的调节力量。

因此，当前可可市场的背景反映了结构性供应紧张与偶发性需求波动之间的冲突，政策干预偶尔会偏向其中一方。