评估Applied Digital和CoreWeave：哪只AI基础设施股票提供更好的剩余收入潜力？

人工智能热潮催生了一个新的投资类别：专注于AI驱动数据中心运营的公司。在这个领域，Applied Digital（纳斯达克：APLD）和CoreWeave（纳斯达克：CRWV）成为两个备受关注的代表。虽然两者都展现出令人印象深刻的收入增长轨迹，但它们的盈利状况和财务结构却讲述着截然不同的故事。理解这些差异，特别是通过剩余收益和现金生成能力的视角，对于投资者在两者之间做出决策至关重要。

财务表现：收入增长与盈利现实

AI基础设施市场正经历爆炸式增长，Fortune Business Insights预测其从2025年的590亿美元扩展到2032年的3560亿美元。Applied Digital和CoreWeave都在乘风破浪，展现出卓越的营收数字。然而，单纯的收入增长并不能保证投资质量——关键在于每家公司在覆盖运营成本后，能产生多少剩余利润和现金流。

Applied Digital在其财年第二季度（截至11月30日）实现了250%的同比收入增长，达到1.266亿美元，而CoreWeave第三季度创下了14亿美元的纪录收入，高于去年同期的5.839亿美元。然而，在这些令人瞩目的数字背后，有一个关键的区别：这两家公司实际保留的利润金额。

Applied Digital的盈利挑战

Applied Digital的商业模式暴露出结构性挑战，直接影响其剩余收益的产生。在财年第二季度，尽管收入为1.266亿美元，但其成本为1.006亿美元，仅剩毛利润2600万美元，毛利率为20.5%。更令人担忧的是，运营费用高达1.575亿美元，是去年同期4900万美元的三倍，导致运营亏损达3100万美元。

公司的扩张策略需要持续大量资本投入。其签订了价值160亿美元的新租约，需大量债务融资。Applied Digital在第二季度末债务超过26亿美元，尽管其现金余额达19亿美元，提供了一定缓冲。根本问题在于：公司必须建设更多数据中心以推动收入增长，但目前的建设成本极高，且尚未实现正的剩余收益。尽管市场需求强劲，但其盈利路径仍不明确。

过去12个月（截至1月28日）股价上涨了500%，达到52周高点42.27美元，反映市场对AI基础设施的热情，而非当前的财务表现。现在买入的投资者是在押注未来的盈利能力，而这一能力尚未实现。

CoreWeave的更强毛利率表现

CoreWeave展现出截然不同的财务特征，尤其是在规模相对的剩余收益生成方面。第三季度，公司收入为14亿美元，成本为3.688亿美元，毛利润约为9.08亿美元，毛利率为64.9%。这一利润留存率的巨大差异，成为其核心优势。

CoreWeave的商业模式以租用数据中心容量和提供AI计算服务为核心，在相似的收入水平下，产生的剩余收益明显高于Applied Digital的基础设施重资产模式。虽然CoreWeave的债务也已累计超过140亿美元，但其盈利能力更好地支撑了长期偿债。

与Applied Digital类似，CoreWeave尚未实现完全盈利，但其毛利润的生成能力表明其更接近实现可持续的正剩余收益流。

Nvidia合作关系：CoreWeave的竞争优势

提升CoreWeave剩余收益潜力的关键因素之一，是其与Nvidia的战略合作。双方达成了63亿美元的协议，Nvidia承诺在2022年4月13日前购买CoreWeave的剩余数据中心容量。这一安排为收入提供了确定性，直接保护了CoreWeave的剩余现金流免受需求下滑的影响。

此外，Nvidia以每股87.20美元投资了20亿美元，彰显对公司财务前景的信心。这一支持降低了CoreWeave基础设施扩展的执行风险，是长期剩余收益投资者的重要考虑因素。

Applied Digital缺乏类似的合作保障，完全依赖市场对其租赁的需求——从现金流可靠性角度来看风险更高。

估值指标与剩余价值

对未盈利公司进行比较时，需关注估值效率。未来市销率（P/S）反映投资者目前为每一美元预期收入支付的价格——这是评估每美元投资带来更好剩余收益潜力的关键指标。

CoreWeave的未来市销率明显低于Applied Digital，且其估值接近52周低点，而Applied Digital则接近52周高点。尽管如此，CoreWeave的毛利率更优，且得到Nvidia的支持，这一估值差异显示市场可能低估了其实现强劲剩余收益的潜力，为价值投资者提供了潜在的机会。

投资决策建议

从剩余收益的角度来看，数据强烈倾向于CoreWeave：

• 盈利能力：CoreWeave的64.9%毛利率远高于Applied Digital的20.5%，显示每美元收入带来的剩余利润更丰厚
• 财务支持：Nvidia的合作与投资提供收入确定性和现金流保障
• 估值：尽管基本面更强，CoreWeave的估值却更低，风险调整后回报潜力更大
• 增长可持续性：CoreWeave的利润率更好地支撑长期债务偿还和剩余现金流的生成

Applied Digital的基础设施房东模式，未来随着利用率提升和运营杠杆放大，可能会变得盈利，但目前的指标显示这一转变还需数个季度。对于专注于已展现强劲剩余收益潜力和明确盈利路径的投资者而言，CoreWeave目前更具吸引力——但两家公司都存在杠杆风险，需密切关注。