伊朗战争黑天鹅事件未能阻止波兰国家银行的鸽派立场

（MENAFN- ING） 符合预期的25个基点降息

货币政策委员会（MPC）已结束其暂停利率调整周期，将波兰国家银行（NBP）的基准利率下调25个基点至3.75%。这一决定既已宣布也在预期之中。然而，关于3月降息的前瞻指引是在伊朗冲突爆发之前提供的，此次冲突推高了能源商品价格，并增加了能源市场出现负面供应冲击的风险。但MPC关注的是影响基础通胀的强烈通缩趋势，而能源冲击更可能对整体CPI构成风险。

温和声明，简要提及商品价格飙升和伊朗战争

MPC伴随降息的声明语气温和，甚至偏鸽派。值得注意的是，有一段强调工资增长“明显低于上月”，以及“就业进一步下降”。关于伊朗战争和商品价格飙升的提及较为简短，关于未来决策的段落指出，MPC将监测商品价格和全球通胀，并补充“在地缘政治紧张局势的背景下”。另一方面，MPC提到农业商品价格有所下降。

一个月前，MPC预计2026年第一季度通胀接近目标；而今天则更笼统地谈及通胀前景。值得注意的是，预测显示中期内CPI将低于2.5%的通胀目标，但如果能源冲击持续，可能会推高通胀。声明中未提及在负面供应冲击（可能由对伊朗的攻击引发，且可能影响今年的NBP利率路径）发生时，央行可能面临的困境。

新的低通胀预测

我们还了解了3月通胀预测的主要假设，正如预期，显示比11月预测的通胀路径更低。根据最新的NBP估算，CPI通胀预测的中点今年将保持在目标以下，即2.3%，明年为2.4%，2028年为2.5%。2026年的预测比11月低0.6个百分点，未来几年通胀应接近NBP的目标。

GDP增长前景则更为乐观。2026年，GDP预测中点为3.9%（比11月高0.2个百分点），随后2027年为2.9%，2028年为3.0%。GDP预测可能假设2026年底欧盟复苏与韧性基金的拨款减少。我们认为，这部分支出将推迟到2027年，有助于平滑经济周期；因此，我们对2027年的GDP预测比NBP更为乐观。

利率展望

我们坚持认为，3月的降息由核心通胀前景改善所驱动，而由潜在供应冲击和能源价格上涨（如果战争持续）引发的整体CPI潜在飙升，对货币政策的威胁比新冠疫情和乌克兰-俄罗斯战争初期要小。

今天的MPC决定符合近期央行改善的沟通政策。尽管不确定性增加，理事会已兑现早期的承诺，但现在将采取谨慎态度，密切关注地缘政治发展。

明天，我们可能会从Adam Glapiński主席的新闻发布会上得知，未来的决策将基于最新数据逐月制定。在我们看来，进一步宽松货币政策的空间有限，降息周期接近尾声。如果油气价格持续高企，今年的终端利率可能高于之前预期的3.25%。

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