我注意到最近几天，联邦储备内部正在发生一些重要的事情。内部辩论已经发生了彻底的转向——不再是“我们什么时候开始降息”，而是“在什么条件下我们可能不得不加息”。这是一种非常显著的范式转变。

《华尔街日报》的 Nick Timiraos 报道称，5 月 2 日这一转折点标志着 Fed 实际上跨过了一个关键门槛。在周三的政策会议纪要中，三位地区联储主席——达拉斯的 Logan、克利夫兰的 Hamack，以及明尼阿波利斯的 Kashkari——正式反对那种暗示下一步行动将是降息的表述。这也是自 2020 年 9 月以来，首次有人对这一路线表述提出异议。几乎可以说是罕见事件。

让我印象深刻的是，Powell 在他最近的新闻发布会上，完全验证了持反对意见者的论点，并在描述讨论“激烈”时称这些观点“完全有效”。他没有出于程序原因移除偏鸽指引（colomba），但信息非常清楚：在新领导层主导的下一次会议上，这种偏鸽表述将无法存续。实际上，Fed 已经在某种程度上把信号从“潜在降息”转向了“中性、观望”的立场。

催化剂在于 Hormuz 海峡。与短暂的价格冲击不同，这次扰动具有结构性——这是一种供应链受到限制，可能会让能源成本在数月内维持高位，并在 Fed 原本希望转向宽松之际，推高通胀预期。Kashkari 在周五的一场演讲中明确勾勒了加息情景，警告称即便需要以削弱劳动力市场为代价，加息也可能是必要的。曾任 Fed 高级经济学家的 William English 补充说：当通胀上升时，在通胀上涨的同时保持利率不变，所带来的“被动式宽松”越来越难以继续加以合理化。

时机也因另一原因而颇具意味。Kevin Warsh 将在 5 月中旬接任 Fed 的主席，从而继承一个显著分裂的机构。下一次 FOMC 会议预计在 Powell 离任后大约一个月召开——这意味着 Warsh 将在一种情景中主持他的首次会议：届时委员会会正在积极讨论下一步是维持利率、降息，还是可能在当前周期中首次加息。此时局势绝非平静。

至于 Bitcoin 以及风险资产，Fed 从偏鸽信号转向中性、观望立场，等于移除了支撑“4 月复苏”叙事的支柱之一。市场曾为可能的宽松定价，将其视为对风险资产的支撑，但随着 6 月会议显示维持的概率为 94.9%，且在 Fed 官员的表态中加息情景被公开讨论，整体环境已变得明显不那么有利。Bitcoin 不能维持在 79,000 美元之上，这在一定程度上可能反映了对利率路径的重新定价——这种逆风可能会持续，直到 Hormuz 的局势得以缓和、通胀压力也随之减弱。