最近我在关注加密市场时，发现了一件很有意思的事。虽然很多人总是盯着直接买入 Bitcoin，但一些更有经验的投资者却开始用另一种目光审视 MicroStrategy（MSTR），并对此产生了浓厚兴趣。

Blockstream 的 CEO Adam Back 刚在 X 上提出了一个相当有说服力的观点。他表示，MSTR 的股价相对于公司所持有的 Bitcoin 数量，正以明显折价进行交易。但 MSTR 到底是什么呢？很简单，它是一家软件公司，由 Michael Saylor 所拥有——而 Michael Saylor 也被人们称为一位极端的 Bitcoin 信仰者。目前，该公司大约持有 189.150 BTC，价值接近 8 亿美元。

根据 Adam Back 的计算，如果只算上 MSTR 软件业务的运营价值，大约为 2 亿美元，那么对这家公司的合理估值应当在 10,5 到 11,5 亿美元之间。这也意味着，MSTR 的股价本应在 625-685 美元。更有意思的是，MSTR 在 2023 年第四季度末曾从 329 美元一路飙升到 685 美元，其涨幅明显超过同期 Bitcoin 的上涨幅度。

但后来，当 Bitcoin 的 ETF 获批并正式推出后，这两类资产都遭遇了抛售。MSTR 承受的打击更为沉重，1 月中旬跌至 482 美元——较此前高点下跌了 30%。这同样并不令人意外，因为在此之前，很多投资者往往把 MSTR 视作一种“非官方的 Bitcoin ETF”。当主流 ETF 正式推出时，其他相关公司（例如 Coinbase 和 Cleanspark）也同样受到类似影响。

问题现在是：MSTR 还算贵吗？有人指出，公司仍然背负 2 亿美元的债务，这一点在估值时必须纳入考量。然而，Back 认为，这笔债务很早就已经存在，并会在时间的推移中“走高”。一些分析师也表示，即使 Bitcoin 上涨到 200.000 美元，MSTR 也可能仍然跑输纯 Bitcoin，或者像 BlackRock 的 IBIT 这样的 ETF 产品。

总体来看，MicroStrategy 仍然增加了 36% 的 Bitcoin 持有量。它会是比 Bitcoin 更好的投资机会吗？这就是每位投资者都需要根据自身策略去回答的问题。