العنوان الأصلي: بين التطرفين: مخطط أصلي للتمويل اللامركزي لتوليد الطاقة المستدامة
المؤلف الأصلي: DougieDeLuca، عضو في Figment Capital
الترجمة الأصلية: لحن صغير ديب
ملاحظة المحرر: تستعرض المقالة مزايا وعيوب نموذجين من نماذج إصدار الرموز (TGE) ذات التداول المنخفض/القيمة السوقية العالية (FDV) والإصدار العادل، مشيرة إلى أن الأول يسهل على المطلعين تحقيق الربح بسرعة، بينما يواجه الثاني صعوبات في الاستمرار بسبب نقص التمويل والسيولة. بناءً على دروس السوق، تم اقتراح خطة إصدار رموز أصلية تعتمد على التمويل اللامركزي (DeFi)، تستخدم السيولة على السلسلة، وإلغاء الأسعار على مراحل، وآلية العقود الذكية الشفافة، لتحقيق التوازن بين احتياجات التمويل للفريق والاكتشاف الحقيقي للأسعار من قبل الجمهور، في الوقت نفسه تحفيز المطلعين على التوافق مع الأهداف طويلة الأجل للمشروع، مما يؤدي إلى بناء هيكل اقتصادي أكثر استدامة للرموز.
فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):
لماذا تحتاج إلى إعادة التفكير في TGE
عادةً ما يكون TGE نقطة تعريفية في دورة حياة المشروع. إنها اللحظة التي يحدث فيها الانتقال الأكثر وضوحًا للمشروع من المجال الخاص إلى المجال العام. لدى أصحاب المصلحة المختلفين توقعات مختلفة حول TGE، والتوازن بين هذه التوقعات هو مهمة معقدة تتطلب تنسيقًا دقيقًا.
على مدار الثمانية عشر شهراً الماضية، شهدنا طريقتين رئيسيتين للإصدار الأولي للعملات الرقمية - إصدار ذو تدفق منخفض/قيمة سوقية متزايدة عالية وإصدار عادل. تقع هاتان الطريقتان في طرفي الطيف، ولكل منهما مزايا وعيوب واضحة. ومع ذلك، فإن كلا الطريقتين قد فشلت في الغالب في تحقيق نتائج مستدامة على المدى الطويل. مع تطور النظام البيئي للعملات المشفرة، نعتقد أنه حان الوقت للتراجع خطوة والاعتبار من التاريخ، وتحديد ما إذا كان هناك حاجة لإجراء تغييرات.
تقدم هذه المقالة نموذج TGE لطريق وسط، يستفيد من السيولة على السلسلة، لتعزيز اكتشاف الأسعار العامة الحقيقية، وضمان توافق حوافز المطلعين - الفريق والمستثمرين - مع النجاح على المدى الطويل. قبل التعمق في آلياته، دعونا نلقي نظرة على كيفية انهيار طريقتين رئيسيتين لـ TGE بسبب عيوبهما، وما الذي علمتنا إياه ردود فعل السوق، ولماذا تعتبر الطريقة المتمركزة حول السلسلة هي الخطوة المنطقية التالية لمشاريع تسعى إلى النجاح الدائم.
عيوب نموذج TGE في الآونة الأخيرة
منخفض الحجم/عالي FDV
عادةً ما تتضمن نماذج الانخفاض في الحجم/التمويل اللامركزي المرتفع تمويلًا مسبقًا لعدة جولات من TGE، حيث ترتفع التقييمات تدريجيًا، ويكون العرض المتداول في اليوم الأول منخفضًا للغاية. في البداية، يمكن أن يخلق هذا وهم الندرة، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع بشكل حاد. ومع ذلك، مع مرور الوقت، تظهر المشاكل:
· اكتشاف سعر TGE سراً مسبقاً: تقوم الفريق بتمويل عدة جولات بتقييمات متزايدة، وتفاوض لضمان إدراجها في اليوم الأول في منصات التداول المركزية (CEX). بحلول TGE، حدثت معظم زيادة الأسعار، والمشترين الهامشيين في السوق العامة نادرون.
· إدراج في بورصات باهظة الثمن: تحتاج العديد من المشاريع إلى دفع ما يصل إلى 10% أو أكثر من إجمالي عرض الرموز كرسوم عند الإدراج في بورصات رائدة في يومها الأول. هذا يؤدي إلى تخفيف كبير في حقوق الملكية، مما يضر غالبًا بآفاق المشروع على المدى الطويل.
· الاعتماد المفرط على المتداولين السوقيين (MM): لضمان السيولة الأولية، تقوم المشاريع بتوزيع كمية كبيرة من الرموز إلى المتداولين السوقيين من طرف ثالث بشروط ميسرة. تفتقر هذه المعاملات إلى الشفافية، وغالبًا ما تؤدي إلى تحفيز غير متوازن، مما يسبب عبئًا مستمرًا على المشروع.
· المستثمرون ضد التحوط من مراكز الإغلاق: بسبب الإغلاق الطويل للرموز، يقوم المستثمرون / الصناديق الأذكياء بالبيع على المكشوف في الأسواق الخارجية، مما يؤدي إلى تحييد تعرضهم بشكل فعال، مما يزرع بذور ضغط البيع بعد فك الإغلاق.
· بيع خارج البورصة (OTC) مع خصم: غالبًا ما يبيع المستثمرون والفريق بأسعار مخفضة للمشترين الذين يبحثون عن أسعار منخفضة، ثم يقوم المشترون بالتحوط لمراكز الخصم الجديدة التي حصلوا عليها، ويغلقون المراكز عند فتحها.
· تقديم خصومات لصناديق السيولة: قد يقدم الفريق «حوافز» أو يتداول بشكل خاص مع صناديق السيولة لجذب عمليات الشراء المبكرة بعد TGE، مما يرفع الأسعار بشكل مصطنع. توفر هذه الأنشطة غير القانونية المحتملة نافذة قصيرة للمطلعين للخروج من OTC بتقييمات مرتفعة.
· فتح المستثمرين للرموز يؤدي إلى ضغط بيع لا يمكن تحمله: بمجرد فتح عدد كبير من الرموز، يجب على المستثمرين الأفراد النظر في ما إذا كانت الكمية المتاحة ستغمر السوق. إذا كان هناك نقص في الطلب على المنتج (أو الرمز)، فقد يؤدي الفتح إلى توقف السعر أو انهياره تحت ضغط عمليات البيع.
جوهر الأمر هو أن نموذج تدفق منخفض / قيمة سوقية مرتفعة (FDV) يخلق بيئة يمكن للمطلعين فيها تحقيق الأرباح بسرعة. غالبًا ما يضع هذا المستثمرين الأفراد أو المشترين المتأخرين في وضع غير موات. المشاريع غالبًا ما تجد صعوبة بعد السنة الأولى، لأن المطلعين الذين حققوا أرباحًا مبكرًا يفتقرون إلى الدافع للاستمرار في المشاركة.
تحول الإصدار العادل - وعيوبه الخاصة
أدى الإحباط من فشل نمط التداول المنخفض / القيمة السوقية العالية إلى دفع السوق نحو دعم الإصدارات العادلة. تهدف الإصدارات العادلة إلى إنشاء هيكل TGE مفتوح ومتساوٍ، حيث يتم تسليم الرموز للجمهور من البداية، مما يقلل من ميزة المطلعين والتوزيع واسع النطاق في الاكتتابات الخاصة. على الرغم من النوايا الحسنة، إلا أن هذه الاستراتيجية في الإصدار بدأت تكشف عن عيوبها.
· الموارد المالية محدودة: غالبًا ما تبدأ الفرق التي تصدر العملات بشكل عادل TGE برأس مال قليل أو بدون رأس مال. نظرًا لأن كمية الرموز التي يحتفظ بها الفريق عادة ما تكون منخفضة جدًا، فإن جمع الأموال بعد TGE يكون صعبًا للغاية، مما يؤثر سلبًا على القدرة على البقاء طويلة الأمد للمشروع، خاصة عندما يستمر سعر الرمز في الانخفاض.
· السيولة الضعيفة والتنفيذ السيء: نقص في صناع السوق والسيولة الأولية، مما يؤدي إلى ضعف السيولة في مرحلة الإطلاق والنضوج للرموز المميزة التي تم إصدارها بشكل عادل، مما يتسبب في تقلبات عالية وانزلاقات سعرية مرتفعة.
· العقود الآجلة الدائمة في CEX تزيد من الضغط النزولي: العديد من الرموز المميزة التي تم إصدارها بشكل عادل - وخصوصًا في مجال الذكاء الاصطناعي - قد تم إدراجها في سوق العقود الآجلة الدائمة على CEX قبل السوق الفورية، مما يتيح للمتداولين ذوي الرفع المالي ضرب الرموز الضعيفة في السيولة على السلسلة، وبالتالي خفض الأسعار.
· سقف السعر على المدى الطويل: يجمع بين السيولة المحدودة على السلسلة والبيع القصير بالرافعة، مما يؤدي في النهاية إلى خلق بيئة يصعب فيها تجاوز ضغط البيع القمعي.
أصدرت العدالة في البداية كنسمة هواء عذبة، مشجعة على المشاركة “الأكثر انفتاحًا”. ومع ذلك، لم تتمكن في النهاية من إنشاء هيكل سوق مستدام على المدى الطويل. بدأ السوق مرة أخرى في البحث عن بدائل.
دروس من ردود فعل السوق
فشلت طريقتان ، وهما انخفاض حجم التداول / القيمة السوقية المرتفعة والإصدار العادل ، بطريقتهما الخاصة. من خلال مراقبة ردود فعل السوق على كلا الطريقتين ، تعلمنا الدروس التالية:
· اكتشاف السعر العام أمر بالغ الأهمية: إذا لم يتمكن المشترون من الجمهور من المشاركة بفاعلية في اكتشاف السعر، فسيفقدون الاهتمام، خاصة بعد أن يقوم المطلعون بالتصفية بشكل واضح مسبقًا.
· العمق والسيولة يتفوقان على المضاربة على المدى القصير: لا يمكن للتخمين السريع أو الارتفاع الاصطناعي إصلاح السوق الضحل بشكل أساسي. تعتبر السيولة المستمرة على السلسلة ضرورية.
· يحتاج الفريق إلى مسار، ويحتاج المشترون السائلون إلى مجال للنمو: يجب على الفريق جمع ما يكفي من الأموال لضمان بقاء المشروع على المدى الطويل، وفي نفس الوقت ترك إمكانيات نمو ملحوظة للوافدين الجدد إلى السوق العامة.
· الطلب في السوق يدفع التغيير الهيكلي: إن التحول من تدفق منخفض / قيمة سوقية عالية إلى إصدار عادل يشير إلى أنه إذا رفض السوق دعم طرق الإصدار المعيبة، فسوف يقوم الفريق بالتعديل. ومع ذلك، فإن الاعتماد فقط على الإصدار العادل لا يمكن أن يضمن النجاح في غياب بناء السيولة واستراتيجية السوق على المدى الطويل.
· الشفافية غير قابلة للتفاوض: عندما يستغل المطلعون هيكل السوق غير الشفاف للخروج بسرعة، تنهار الثقة. تعزز الإصدارات العادلة المزيد من الانفتاح على السلسلة، لكن المساءلة الحقيقية والوضوح لا يزالان غير كاملين.
لماذا تعتبر السيولة على السلسلة الخطوة التالية
تستعرض هذه الإخفاقات ومقاومة السوق مبدأً أساسياً: يجب أن يتم اكتشاف الأسعار علنًا على السلسلة من أجل سوق مستدام على المدى الطويل، ولا يمكن للمطلعين بيع الرموز بسهولة في السر. تعزز المعاملات على السلسلة المساءلة في الوقت الحقيقي، وتوضح بوضوح من يمتلك أي أصول وبأي سعر تم بيعها.
لضمان سيولة كافية في جميع مراحل دورة حياة الرمز المميز، تحتاج إلى هيكل يجمع العناصر التالية:
· عمق السوق الشفاف على السلسلة
· آلية قوية للحد من ضغوط البيع المفاجئ
· تحفيز الفريق والمستثمرين على المشاركة على المدى الطويل بعد TGE
وهذا يؤدي مباشرة إلى مفهوم TGE الأصلي ل DeFi - وهو نموذج يمزج بين زيادة رأس المال وتكوين السيولة العامة ، ومواءمة المطلعين مع مصير المشروع على المدى الطويل.
التمويل اللامركزي الأصلية TGE
محور اقتراحنا هو:
· تحويل الضغط المحتمل للبيع إلى سيولة على السلسلة منظمة
· استخدم فتحًا قائمًا على السعر/الوقت بدلاً من الفتح المفاجئ الكبير
· تقديم مسار شفاف ومستدام نحو الإدراج في CEX الرئيسي
· تمكين المطلعين - المستثمرين والفرق - حتى من استخدام آليات على السلسلة
الطرق المحددة كما يلي:
توريد السيولة على مراحل (من جانب واحد ومن جانبين)
· LP أحادي الجانب: يمكن للمستثمرين فقط إيداع الرموز الأصلية في أحواض السيولة المركزية (مثل Uniswap V3). من خلال اختيار نطاق سعري محدد، فإنهم يحددون فعليًا أوامر البيع بالشروط - سيتم بيع الرموز فقط عندما يصل السوق إلى تلك الفترة.
· LP الثنائي: لتوفير سيولة أعمق وتقليل الانزلاق، يمكن للمشاركين (بما في ذلك الفريق) ربط الرموز المميزة بالعملات المستقرة أو الأصول الأخرى (مثل ETH). هذا يعزز عمق السوق الفوري.
إلغاء القفل والقفل بناءً على السعر لمراكز LP
· فتح تدريجي: يحدد المشروع حصة LP القابلة للاستثمار لكل مستثمر عند TGE. مع مرور الوقت أو ارتفاع عتبة السعر، يتم فتح المزيد من الحصص، مما يمنع الصدمات المفاجئة في العرض.
· قفل LP: لردع السلوكيات المضاربة (مثل رفع الأسعار للوصول إلى نطاق LP)، يجب على مزودي السيولة قفل لفترة من الزمن بعد تحويل الرموز، ولا يمكنهم سحبها على الفور وإعادة الدخول بشكل سري، للحفاظ على اتساق السيولة.
تشجيع المستثمرين الأوائل على الخروج قبل TGE
· هدف سعر منخفض مقابل المستثمرين الجدد: يمكن للفريق تشجيع المستثمرين الأوائل الذين تكبدوا تكاليف منخفضة للغاية على الخروج جزئيًا للمستثمرين الجدد من خلال جولات أسعار مرتفعة قبل TGE عبر الاكتتاب الزائد. يمكن تحقيق ذلك من خلال نقل المستثمرين الحاليين إلى المستثمرين الجدد، بموافقة نهائية من الفريق. في هذا السيناريو، لن يحتاج المستثمرون الأوائل إلى بيع في السوق العامة لتحقيق الربح، بينما يكون لدى الداعمين الجدد - الذين دخلوا بسعر أعلى - ميل أقل للبيع المبكر بعد الإطلاق. يجب ملاحظة أن مثل هذه التحويلات تم رفضها تاريخيًا من قبل الفريق.
· هيكل TGE الأكثر صحة: وبالتالي، من المرجح أن يكون أساس المستثمرين أثناء TGE أكثر احتفاظًا بالرموز سعياً لتحقيق مضاعفات أعلى، مما يقلل من ضغط البيع الفوري، ويوزع السيولة بشكل أكثر تناسقًا ضمن نطاق السعر.
التحكم في العقود الذكية والامتثال
· تجمعات الامتثال وسحب الهيكلة: من خلال قيود السياسات الإلزامية (مثل فحص تدفقات الأموال لمكافحة غسيل الأموال)، يمكن أن تتدفق الرموز المقفلة فقط إلى السوق على السلسلة المعتمدة بطريقة مرئية علنيًا وقائمة على القواعد.
· الوصول التدريجي: كيفية إدارة العقود الذكية للـ LP في تعديل نطاق الأسعار، استلام الرسوم أو السحب، لضمان عدم تدمير موجة بيع الداخلين للسوق.
تسعير TGE وانضمام الفريق
· قيمة جذابة ومستدامة: قد يتم تقييم المشروع عند TGE بأقل من القيمة النموذجية ذات السيولة المنخفضة / القيمة السوقية المرتفعة، مما يجذب اهتمام المشترين الحقيقيين. مع مرور الوقت، يمكن أن ترتفع الأسعار وحجم التداول على السلسلة بشكل طبيعي، مما يجذب في النهاية الإدراج السائد.
· تضمين توزيع الفريق: تنطبق نفس قيود LP على حيازات الفريق، مما يدل على التناسق الحقيقي. في بيئة تتطلب الشفافية في السوق، يمكن أيضًا مراقبة مراكز الفريق علنًا، مما يحد من البيع الصامت OTC أو الانسحاب الداخلي المفاجئ.
الخطوات التدريجية نحو الإدراج في CEX
تأخير الإدراج المبكر: يساعد تقليل التعرض للبورصات الكبرى في البداية السوق على اكتشاف الأسعار على السلسلة، دون وجود قنوات خروج فورية للداخلين.
العوامل المساعدة: مع زيادة الاستخدام، وحجم المعاملات، وجذب المجتمع، أصبح الإدراج في CEX السائدة دافعاً حقيقياً للطلب، وليس مجرد سيناريو للبيع السريع.
الفوائد المتوقعة
هذا النموذج الأصلي لعملية إدراج الرموز (TGE) في التمويل اللامركزي يحل العديد من المشكلات، بينما يدعم اكتشاف الأسعار العامة بشكل أعمق:
· اكتشاف حقيقي على السلسلة: إطلاق بأسعار عادلة وطلب من المطلعين تقديم السيولة، مما يعزز تشكيل الأسعار الشفاف في الوقت الحقيقي.
· نمط فتح أكثر صحة: يقلل فتح الرموز المعتمد على الأسعار من الخوف من عمليات البيع الكبيرة. إذا لم يدفع المشترون السعر إلى نطاق معين، يحتفظ المطلعون بالرموز مقفلة.
· سيولة أقوى، تقليل الاعتماد على MM: يصبح أصحاب المصلحة الرئيسيون مزودين أوليين للسيولة، مما يقلل من الاعتماد على صانعي السوق الذين قد تتعارض دوافعهم.
· توحيد الفريق والمستثمرين: إذا واجه المساهمون الرئيسيون قيود السيولة، فلا يمكنهم التخلي عن المشروع بهدوء؛ النجاح هو مشترك.
· دعم السوق المستقر: الجمع بين الإدراج التدريجي في CEX، حيث يمر المشروع بمحفزات تدريجية أثناء بناء سمعة أقوى على السلسلة.
· مساحة التجريب: نظرًا لأن هذه الطريقة قابلة للبرمجة، يمكن للفريق تعديل فترة القفل أو عتبة السعر أو تجمع القائمة البيضاء، لتحقيق أفضل النتائج.
الأهم هو أنه سيقود المؤسسين والمستثمرين الأوائل والمشاركين الجدد نحو نمو طويل الأمد مستدام، وليس نحو عمليات خروج سريعة.
مشكلة وتأملات
حتى لو كان هذا النموذج قد حل مشكلة فشل TGE الشائعة، فإنه لا يزال يثير مزيدًا من الاستكشاف:
· التركيز على السيولة: قد يتجمع عدد كبير من حاملي العملات ضمن نطاقات مشابهة، مما يشكل «جدار» سعري؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف يمكن الوقاية من ذلك؟
· دفتر الطلبات مقابل AMM: هل AMM ذات السيولة المركزة دائمًا متفوقة، أم أن الطريقة المختلطة أكثر ملاءمة لبعض الرموز؟
· التنفيذ واللوائح: هل هناك متطلبات امتثال (مثل KYC/AML) يجب على المستثمرين تلبيتها للمشاركة؟
· تعليم المستثمرين والأدوات: هل هناك حاجة إلى لوحة معلومات مخصصة أو مديرين خارجيين لمساعدة الأفراد ذوي الخبرة المحدودة أو الموارد المحدودة في التعامل مع استراتيجيات LP المتقدمة؟
· الشفافية في الفريق: على الرغم من أن العقود الآجلة أو الصفقات الخاصة قد تستمر، فإن المطالبة بالكشف الكامل أو شبه الكامل من قبل المطلعين ستعزز النزاهة.
ملخص
تتأرجح عالم التشفير بين انخفاض حجم التداول / ارتفاع قيمة السوق إلى إصدار عادل - واحدة تجلب الأرباح قصيرة الأجل للداخلين في المجال، والأخرى تفتقر إلى التمويل الكافي أو السيولة المستدامة للنجاح. كلا الخيارين يجعلان المشاركين يركزون على النتائج القصيرة الأجل، مما يؤدي إلى خيبة أمل بسبب الضجيج المؤقت وسلوك التلاعب.
من خلال إدخال TGE الأصلي للتمويل اللامركزي — المتجذر في السيولة على السلسلة على مراحل، والتحرير التدريجي القائم على المؤشرات، والشفافية القسرية — فتحنا طريقًا:
· جمع المشروع رأس المال الكافي دون الاعتماد على المعاملات الاستغلالية.
· اكتشاف الأسعار الحقيقية على السلسلة وتطوير السيولة، وبناء الثقة مع المستثمرين الأفراد والمؤسسات.
· يمكن لمستثمري المرحلة المبكرة الذين لديهم أهداف أسعار منخفضة الخروج بأمان قبل TGE لصالح الجدد الذين لديهم تكاليف أعلى وأهداف تقييم أعلى، مما يحسن صحة السوق الثانوية.
· إدراج في CEX السائدة ليصبح محفزًا حقيقيًا، وليس مجرد قناة للخروج الفوري.
· السوق كحكم نهائي، يمكنه مكافأة أو رفض الإصدارات بناءً على مدى توافقها مع هذه المبادئ.
على الرغم من عدم وجود نموذج TGE واحد يناسب كل مشروع، إلا أنه من الواضح أننا بحاجة إلى خطة لتسهيل اكتشاف الأسعار الحقيقية على السلسلة، والسيولة السوقية القوية، والتوافق العميق بين المعنيين. تهدف نماذج TGE الأصلية في التمويل اللامركزي إلى اتخاذ خطوة ذات مغزى نحو تحقيق هذه الأهداف.
تزدهر البيئة المشفرة بسبب الابتكار والتكرار. من خلال تحدي القواعد المتعلقة بانخفاض حجم التداول/ارتفاع FDV والإصدار العادل، يمكننا تمهيد الطريق لبنية تحفيز أكثر صحة - مما يضمن أن إنشاء القيمة على المدى الطويل يتفوق على المضاربة قصيرة الأجل.
في النهاية، إذا كان بإمكان هذه المقالة أن تحفز النقاش حول دمج أفضل جوانب نماذج TGE المختلفة، وتشجع على مكافأة النمو الحقيقي بدلاً من الحلول الجديدة ذات الخروج السريع، فإننا نكون قد أكملنا مهمتنا. دعونا نبني معًا بيئة إصدار رموز يمكن للجميع أن يستفيدوا من النجاح المستمر، ويستطيع السوق أن يكافئ بشكل عادل أولئك الذين يكافحون من أجل مستقبل مشرق للعملات المشفرة، من بنائين ومستثمرين وأعضاء المجتمع.
