المؤلف: أشلي
تواجه شركة Strategy، التي يقودها مايكل سايلور (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، والتي تعتبر أكبر شركة تمتلك بيتكوين في الولايات المتحدة، صعوبات بسبب الضغط المزدوج الناتج عن انخفاض سعر البيتكوين والديون الضخمة. وفقًا لوثيقة 8-K المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 7 أبريل، صرحت Strategy أنه إذا لم تتمكن من التغلب على الصعوبات المالية الحالية، فقد تضطر إلى بيع حيازتها من البيتكوين.
استراتيجية تواجه صعوبات مالية
تعتمد استراتيجية نموذج تمويل شراء العملات الحالي على توقعات السوق لارتفاع سعر البيتكوين على المدى الطويل. إذا وقع سعر البيتكوين في حالة من التذبذب أو الانخفاض على المدى الطويل، ستواجه الشركة ضغوطًا مزدوجة: يجب عليها دفع فوائد الديون الحالية، بالإضافة إلى مواجهة مخاطر تخفيف حقوق الملكية الناجمة عن إصدار أسهم جديدة.
وفقًا للإفصاح في ملف 8-K، تمتلك Strategy حاليًا 528,185 بيتكوين، بقيمة إجمالية تتجاوز 40 مليار دولار، بمتوسط تكلفة شراء يبلغ 67,458 دولارًا / بيتكوين. منذ تحولها إلى “شركة بيتكوين” في عام 2020، قامت الشركة بتعزيز استثماراتها من خلال أساليب التمويل، لتصبح معيارًا للاستثمار في العملات المشفرة في سوق الأسهم الأمريكية. ومع ذلك، مع تراجع سعر البيتكوين من ذروته البالغة 100,000 دولار في نهاية عام 2024 إلى حوالي 76,400 دولار، بالإضافة إلى عبء ديون يبلغ 8.22 مليار دولار، تواجه الحالة المالية لـ Strategy اختبارًا قاسيًا.
! [إذا أجبرت MicroStrategy على بيع BTC ، فما مقدار ضغط البيع الذي ستضعه على السوق في الحالات القصوى؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-305f97bc8f501e6c78099b05e38bd33d)
! [إذا أجبرت MicroStrategy على بيع BTC ، فما مقدار ضغط البيع الذي ستضعه على السوق في الحالات القصوى؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-aad00b04189e8ed861ac3fca0d94f073)
كانت استراتيجية البيتكوين لشركة Strategy محركاً لارتفاع سعر أسهمها، لكنها أصبحت الآن سيفاً داموقليس المعلق فوق رؤوسهم. تشير الوثائق المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بوضوح إلى أن البيتكوين يشكل “النسبة الأكبر” من الميزانية العمومية للشركة، وأن تقلباته في السعر تحدد مباشرة قدرة الشركة على جمع الأموال وآفاق سداد الديون. إذا خرجت بعض العوامل الرئيسية عن السيطرة، فقد يصبح بيع البيتكوين واقعاً يجب مواجهته.
يأتي الخطر الأكبر من الانخفاض المستمر في سعر البيتكوين. إذا انخفض السعر إلى ما دون سعر التكلفة البالغ 67,458 دولارا أو حتى انخفض إلى أدنى مستوى له مؤخرا عند 74,500 دولار ، فسوف تتقلص قيمة أصول الشركة بشكل كبير. تحذر الوثيقة من أنه إذا انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون قيمتها الدفترية ، فقد تكافح الإستراتيجية لجمع الأموال من خلال إصدار الأسهم أو السندات. منذ فوز ترامب في نوفمبر 2024 ، اشترت الشركة 275,965 بيتكوين بمتوسط سعر 93,228 دولارا لكل منها ، بتكلفة 25.73 مليار دولار ، ولديها الآن خسارة عائمة قدرها 4.6 مليار دولار. ومما زاد الطين بلة ، في الربع الأول من عام 2025 ، بلغت خسائر البيتكوين غير المحققة 5.91 مليار دولار ، مما زاد من المخاطر.
في الوقت نفسه ، وضعت أزمة التدفق النقدي الشركة على جليد رقيق. فشلت الأعمال الأساسية لشركة Strategy ، وهي برامج تحليل البيانات ، في توليد تدفق نقدي إيجابي لعدة أرباع متتالية. ومع ذلك ، كان على الشركة أيضا دفع 35.1 مليون دولار من فوائد الديون و 146 مليون دولار من الأرباح سنويا ، ليصبح المجموع 181.3 مليون دولار. إذا لم يستطع التمويل الخارجي مواكبة ذلك ، فإن بيع البيتكوين هو السبيل الوحيد للخروج تقريبا. تشير الوثيقة إلى أن الدين البالغ 8.22 مليار دولار أمريكي (اعتبارا من نهاية مارس 2025) يضع جبلا من ضغوط السداد ، وإذا تدهورت ظروف السوق ، فقد تضطر الشركة إلى البيع “بخسارة” أقل من التكلفة.
أخيرًا، قد تصبح عوامل السوق والأمان نقاط تفعيل غير متوقعة. إذا تعرضت مؤسسات حفظ البيتكوين (مثل البنوك أو الأطراف الثالثة) للإفلاس، أو遭ت هجومًا إلكترونيًا أدى إلى خسائر في الأصول، قد تضطر الاستراتيجية إلى بيع ما تبقى من المراكز لتعويض الخسائر. يشير المستند بشكل خاص إلى أن تأمينها يغطي كمية قليلة فقط من البيتكوين، مما يبرز واقع هذه المخاطر.
بالطبع، استراتيجية ليست جالسة في انتظار. تخطط الشركة للتخفيف من الضغط من خلال إصدار أسهم جديدة أو إصدار ديون جديدة، حيث أنفقت 7.7 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025 لزيادة حصتها في البيتكوين بسعر متوسط قدره 95,000 دولار لكل وحدة. ومع ذلك، بعد دخول شهر أبريل، ومع انخفاض السوق، تباطأت هذه الاستراتيجية العدوانية بشكل ملحوظ. إذا تم عرقلة قنوات التمويل، فإن بيع العملات يصبح طوق النجاة الأخير.
ما هو تأثير الضغط المحتمل على السوق؟
تشكل حصة استراتيجية من حيازات بيتكوين حوالي 2.5% من إجمالي المعروض من بيتكوين، وإذا تم بيعها، فمن المحتمل أن يكون السوق في حالة من الاضطراب. يعتمد حجم البيع على الاحتياجات المحددة للشركة، وتأثيره يتصاعد طبقاً لذلك.
إذا كان الأمر يتعلق فقط بتغطية النفقات قصيرة الأجل ، مثل دفع 181.3 مليون دولار من الفوائد السنوية وأرباح الأسهم ، فستحتاج إلى بيع حوالي 2،318 BTC. يمثل هذا أقل من 0.5٪ من إجمالي حيازاتها البالغة 528,185 حيازة ، وتأثيرها على السوق محدود نسبيا ، ومن المرجح أن يؤدي إلى تقلبات صغيرة فقط ، وقد لا يشعر المستثمرون بالذعر كثيرا. ومع ذلك ، إذا احتاجت الإستراتيجية إلى سداد بعض ديونها ، على سبيل المثال 1 مليار دولار ، فسوف تتوسع عمليات البيع إلى حوالي 12،800 BTC ، أو 2.4٪ من المقتنيات. في بيئة يبلغ فيها متوسط حجم التداول اليومي لسوق البيتكوين 10-30 مليار دولار فقط والسيولة منخفضة ، يمكن أن تؤدي عمليات البيع هذه إلى انخفاض السعر بنسبة 5٪ إلى 10٪ ، وهو ما يكفي لممارسة ضغط كبير على السوق.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه إذا كان يجب على استراتيجية سداد 82.2 مليار دولار من الديون دفعة واحدة، فإن حجم البيع سيزداد ليصل إلى حوالي 105,000 بيتكوين، مما يمثل 20% من حيازتها. من الصعب جداً استيعاب هذا الحجم الكبير من البيع في السوق الحالية، ومن المحتمل أن يؤدي إلى انهيار الأسعار، خاصة عند الأخذ في الاعتبار حساسية سوق البيتكوين تجاه المعاملات الكبيرة - وقد أثبت الانهيار الأخير من 83,000 دولار إلى 74,500 دولار ذلك بشكل كاف.
أقصى حالات التطرف هي إفلاس الشركة أو إجبارها على التصفية، مما قد يعني بيع جميع 528,185 قطعة بيتكوين، بقيمة تزيد عن 40 مليار دولار. سيكون هذا ضربة مدمرة للسوق، وقد يؤدي إلى تقليص سعر البيتكوين للنصف، أو حتى أسوأ من ذلك. ومع ذلك، فإن احتمالية هذا البيع الشامل منخفضة، ما لم تواجه الشركة أزمة نظامية، مثل تخلف عن السداد مع ضغط تنظيمي للتصفية. بغض النظر عن السيناريو، فإن تصرفات Strategy قد تصبح نقطة تحول مهمة في سوق البيتكوين، مما يستحق المتابعة الدقيقة.
الجانب الآخر من تأثير السوق هو التأثير المضاعف. إذا تم بيع الإستراتيجية ، فقد تحذو المؤسسات الأخرى أو مستثمرو التجزئة حذوها ، مما يتسبب في دخول سعر البيتكوين في حلقة مفرغة. أدت تعريفات ترامب إلى تفاقم عمليات البيع في الأصول الخطرة ، وقد تكون خطوة الإستراتيجية هي “القشة الأخيرة” التي تسحق السوق.
ما يثير الجدل أكثر هو أن هذه القضية تتعلق بمصداقية مايكل سايلور الشخصية. كونه داعمًا قويًا للبيتكوين، صرح مايكل سايلور عدة مرات في وسائل الإعلام مثل CNBC بأنه “لن يبيع العملات أبدًا”، بل أشار حتى إلى أنه سيترك البيتكوين كإرث للمنظمات التي تدعم هذه الأصول بعد وفاته. ومع ذلك، فإن صياغة وثائق لجنة الأوراق المالية والبورصات “قد يبيع البيتكوين بسعر أقل من التكلفة” تبدو وكأنها تنقض هذا الالتزام.
سيتم التخلص من البيتكوين حقا؟
بدأت استراتيجية Bitcoin لشركة Strategy في عام 2020، عندما قام Saylor بتصنيفها ك"ذهب رقمي" لمكافحة التضخم. من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، أسهم مفضلة وزيادة في إصدار الأسهم، استثمرت الشركة ما مجموعه 35.6 مليار دولار في شراء Bitcoin، حيث بلغت أرباحها غير المحققة في مرحلة ما عشرات المليارات من الدولارات. ومع ذلك، فقد تراجعت أسعار Bitcoin مؤخرًا، بالإضافة إلى ضغوط الديون، مما جعل الشركة تفشل في تحقيق الأرباح لثلاثة أرباع متتالية.
في الواقع ، ليست هذه هي المرة الأولى التي يتم فيها ذكر خطر البيع في ملف هيئة الأوراق المالية والبورصات. قدمت الاستراتيجية ما مجموعه 25 وثيقة 8-K هذا العام ، مع إيداعات 8-K مع سطر الموضوع “نتائج الأعمال والوضع المالي” عادة ما يتم تقديمها في بداية كل شهر. في بداية كل شهر ، يكون تقرير “نتائج الأعمال والوضع المالي” روتينيا. في وقت مبكر من وثيقة 8-K في 6 يناير ، كان هناك تحذير من المخاطر من “بيع محتمل للبيتكوين” ؛ ومع ذلك ، لم تذكر وثائق فبراير ومارس ذلك ، وهذه هي المرة الأولى منذ ثلاثة أشهر التي يتم فيها الاستشهاد بالتحذير من المخاطر في النموذج 8-K. ومع ذلك ، فإن الصياغة الفظة لوثيقة 8-K “قد تبيع بسعر غير موات” تعكس جزئيا الضغط المتزايد الحالي ، والذي قد يكون مرتبطا بشكل مباشر بالانخفاض الكبير الأخير في Bitcoin و 5.91 مليار دولار في الخسائر غير المحققة.
عند مراجعة دورة السوق الهابطة السابقة، واجهت Strategy أيضًا اختبارًا صارمًا، حيث كانت الأصول الصافية سلبية، لكنها لم تضطر لبيع البيتكوين. يعود ذلك بشكل رئيسي إلى عاملين رئيسيين: الأول هو أن موعد استحقاق الديون بعيد (الأقرب في عام 2028)، والثاني هو أن المؤسس مايكل سايلور يمتلك 48% من حقوق التصويت، مما يجعل من الصعب تمرير مقترحات التصفية. لذلك، حتى لو انخفض البيتكوين دون سعر التكلفة، فإن احتمال حدوث “دوامة الموت” الناتجة عن البيع يعد منخفضًا. بالمقارنة مع دورة السوق الهابطة السابقة، تمتلك Strategy اليوم أدوات متعددة للتعامل مع الوضع: إصدار ديون، زيادة عدد الأسهم، أو استخدام حيازتها من البيتكوين التي تبلغ 40 مليار دولار كضمان للتمويل.
بالإضافة إلى ذلك ، من الاتجاه الكلي ، تكتسب Bitcoin اعترافا من المزيد والمزيد من الصناديق والمؤسسات السيادية ، والتوقعات طويلة الأجل إيجابية. في حين أن تقلبات الأسعار على المدى القصير قد تشكل ضغوطا مالية، إلا أن مخاطر البيع الفعلي محدودة بسبب الاستحقاق الأطول لديون الاستراتيجية وتحسن ظروف السوق.
المقالات ذات الصلة: “رهان استراتيجي لـ Michael J. Saylor: زيادة إصدار البيتكوين المميزة والتحكم في رأس المال”
على المدى القصير، ستركز السوق عن كثب على تقاريرها الفصلية وخطط التمويل المستقبلية. أما بالنسبة لما إذا كانت ستقوم ببيع الأسهم، فستنتظر السوق بشغف. الخطوة التالية لهذه الشركة لا تتعلق فقط ببقائها، بل قد تؤثر أيضًا على مستقبل البيتكوين.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
