لحظة التفرد في Perp DEX: لماذا تستطيع Hyperliquid فتح أبواب مشتقات داخل السلسلة؟

كتبه: imToken

“المشتقات هي الكأس المقدسة لـ DeFi”، بالنسبة لبروتوكولات perp على السلسلة، كانت هناك إجماع في السوق منذ عام 2020 على أن هذه هي تذكرة الشوط الثاني لـ DeFi.

لكن الواقع هو أنه على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت DEX الدائمة تعاني من اتخاذ قرارات صعبة بين “الأداء” و"اللامركزية"، وخلال هذه الفترة، على الرغم من أن نموذج AMM، الذي تمثله GMX، قد حقق تداولًا بدون إذن، إلا أنه لا يمكنه منافسة CEX من حيث سرعة التداول والانزلاق وعمق السوق.

حتى ظهور Hyperliquid، بفضل هيكل دفتر الطلبات الفريد على السلسلة، تم تحقيق تجربة سلسة تنافس CEX على بلوكتشين ذات التحفظ الذاتي الكامل. مؤخرًا، من خلال اقتراح HIP-3، تم هدم الحواجز بين Crypto و TradFi، مما أتاح إمكانيات غير محدودة للتداول على السلسلة لمزيد من الأصول.

ستتناول هذه المقالة أيضًا تحليلًا عميقًا لآلية عمل Hyperliquid، ومصادر الإيرادات، وتحليلًا موضوعيًا لمخاطرها المحتملة، بالإضافة إلى مناقشة المتغيرات الثورية التي تقدمها في مجال مشتقات DeFi.

دورة مسار DEX الدائم

الرافعة المالية هي المفهوم الأساسي في المالية، ففي الأسواق المالية الناضجة، تتجاوز تداولات المشتقات من حيث السيولة وحجم الأموال وحجم التداول كل ما يتعلق بالتداول الفوري، إذ أن من خلال آلية الهامش والرافعة المالية يمكن لرأس المال المحدود أن يرفع من حجم السوق بشكل أكبر، لتلبية احتياجات متنوعة مثل التحوط، المضاربة، وإدارة العوائد.

عالم العملات الرقمية على الأقل في مجال CEX يؤكد هذه القاعدة، ففي عام 2020، بدأت معاملات المشتقات الممثلة بعقود الآجلة في استبدال التداول الفوري، لتصبح تدريجياً السوق السائدة.

تظهر بيانات Coinglass أنه خلال الـ 24 ساعة الماضية، بلغت أحجام التداول اليومية لعقود الفروقات في البورصات المركزية الرائدة مئات المليارات من الدولارات، حيث تجاوزت Binance 130 مليار دولار.

المصدر: Coinglass

بالمقارنة، فإن DEX المشتقات على السلسلة هي طريق طويل استمر لمدة خمس سنوات، خلال هذه الفترة استكشفت dYdX تجربة أقرب إلى المركزية من خلال دفتر الطلبات على السلسلة، لكنها واجهت تحديات في تحقيق التوازن بين الأداء واللامركزية. على الرغم من أن نموذج AMM الذي تمثله GMX قد حقق تداولاً بدون إذن، إلا أنه لا يزال بعيداً عن CEX من حيث سرعة التداول والانزلاق وعمق السوق.

في الواقع، انهيار FTX المفاجئ في أوائل نوفمبر 2022، حفز لفترة من الوقت زيادة كبيرة في حجم التداول وعدد المستخدمين الجدد في بروتوكولات المشتقات على السلسلة مثل GMX وdYdX، لكن التجربة الشاملة للتداول سرعان ما عادت إلى الركود بسبب البيئة السوقية، وأداء التداول على السلسلة، وعمق التداول، وأنواع التداول وغيرها.

بصراحة، بمجرد أن يكتشف المستخدمون أنهم يتحملون نفس مخاطر التصفية في التداول على السلسلة، ولكنهم لا يحصلون على مستوى السيولة والتجربة مثل CEX، فإن رغبتهم في الانتقال ستنخفض بشكل طبيعي إلى الصفر.

لذا فإن النقطة الأساسية ليست “هل هناك طلب على المشتقات على السلسلة”، ولكن لا يزال هناك نقص في شكل منتج يمكنه تقديم قيمة لا يمكن استبدالها من قبل CEX، وفي نفس الوقت حل اختناقات الأداء.

الفجوة في السوق واضحة جدًا: تحتاج DeFi إلى بروتوكول perp DEX يمكنه تقديم تجربة بمستوى CEX.

في هذا السياق، جاءت Hyperliquid لتضيف متغيرات جديدة إلى الساحة، وما قد لا يعرفه الكثيرون هو أنه على الرغم من أن Hyperliquid قد ظهرت رسميًا هذا العام ولفتت انتباه الكثير من المستخدمين، إلا أنها في الواقع تم إطلاقها في عام 2023، واستمرت في التطور والتراكم على مدار العامين الماضيين.

هل هي الشكل النهائي لـ “CEX على السلسلة”؟

في مواجهة معضلة “الأداء مقابل اللامركزية” في مسار DEX الدائم، فإن هدف Hyperliquid واضح جداً - إعادة إنتاج تجربة CEX السلسة مباشرة على السلسلة.

لذلك، اختارت مسارًا جريئًا، لا تعتمد على قيود أداء سلاسل الكتل العامة الحالية، بل أسست سلسلة تطبيقات خاصة من المستوى الأول تعتمد على تقنية Arbitrum Orbit، وركبت عليها دفتر طلبات ومحرك مطابقة يعمل بالكامل على السلسلة.

هذا يعني أنه من لحظة الطلب، التوفيق حتى التسوية، تحدث جميع مراحل المعاملة بشفافية على السلسلة، وفي نفس الوقت يمكن أن تصل إلى سرعة معالجة بالمللي ثانية، لذا من حيث الهيكل، يبدو Hyperliquid أكثر مثل “النسخة الكاملة على السلسلة” من dYdX، لم يعد يعتمد على أي توفيق خارج السلسلة، والهدف هو الوصول إلى الشكل النهائي لـ “CEX على السلسلة”.

كانت نتائج هذه المسار الجذري فورية.

منذ بداية هذا العام، ارتفع حجم التداول اليومي لـ Hyperliquid بشكل ملحوظ، حيث وصل في بعض الأحيان إلى 20 مليار دولار، وحتى 25 سبتمبر 2025، تجاوز الحجم الإجمالي للتداول 2.7 تريليون دولار، كما أن حجم إيراداتها يتجاوز حتى معظم منصات CEX من الدرجة الثانية، مما يوضح بشكل كاف أن هناك طلبًا على المشتقات على السلسلة، ولكن هناك نقص في أشكال المنتجات التي تتكيف حقًا مع خصائص DeFi.

المصدر: Hyperliquid

بالطبع، هذا النمو القوي جلب بسرعة جاذبية بيئية، حيث أن الحرب على حقوق إصدار USDH التي أثارتها HyperLiquid مؤخرًا، جذب اللاعبين الكبار مثل Circle و Paxos و Frax Finance لتتنافس علنًا (للمزيد من القراءة “من HyperLiquid إلى كون USDH طعامًا شهيًا: أين نقطة دعم العملات المستقرة في DeFi؟” )، هو أفضل مثال على ذلك.

ومع ذلك، فإن مجرد تقليد تجربة CEX ليس نهاية Hyperliquid. قدم الاقتراح HIP-3 مؤخرًا سوقًا للعقود الآجلة المستدامة بدون إذن، يتم نشره بواسطة المطورين على البنية التحتية الأساسية. كان بإمكان الفريق الأساسي فقط إدراج أزواج التداول، لكن الآن يمكن لأي مستخدم يقوم بتخزين 1,000,000 HYPE نشر سوقه الخاص مباشرة على السلسلة.

باختصار، يسمح HIP-3 بإنشاء وإطلاق أي سوق مشتقات على Hyperliquid بدون إذن. هذا يكسر تمامًا قيود تداول العملات المشفرة الرئيسية فقط التي كانت موجودة في الماضي في Perp DEX. في إطار HIP-3، قد نرى في المستقبل على Hyperliquid:

سوق الأسهم: تداول تسلا (TSLA)، أبل (AAPL) وغيرها من الأصول الرائدة في الأسواق المالية العالمية؛

السلع الأساسية والفوركس: تداول الذهب (XAU)، الفضة (XAG)، أو اليورو / الدولار الأمريكي (EUR/USD) كمنتجات مالية تقليدية؛

أسواق التنبؤ: المراهنة على أنواع مختلفة من الأحداث، مثل “هل ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة في المرة القادمة”، و"سعر الأرض لنوع من NFT"، إلخ؛

لا شك أن هذا سيوسع بشكل كبير فئات الأصول في Hyperliquid و قاعدة المستخدمين المحتملين، مما ي blurred الحدود بين DeFi و TradFi، بعبارة أخرى، فإنه يتيح لأي مستخدم عالمي أن يصل إلى الأصول الأساسية في العالم التقليدي و طرق التمويل بشكل لامركزي و بدون إذن.

ما هو الجانب الآخر من العملة

ومع ذلك، على الرغم من أن الأداء العالي لنظام Hyperliquid ونموذجه المبتكر مثيران للإعجاب، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها وراء ذلك، خاصة في الوقت الحالي الذي لم يخضع فيه بعد لاختبار ضغط كبير.

تعتبر مشكلة جسر السلاسل المتعددة من أكثر القضايا التي يتم مناقشتها في المجتمع، حيث تتصل Hyperliquid بشبكة الرئيسية عبر جسر سلاسل متعددة يتم التحكم فيه من خلال توقيع متعدد بنسبة 3/4، مما يشكل نقطة ثقة مركزية. إذا ظهرت مشكلات في هذه التوقيعات بسبب حوادث غير متوقعة (مثل فقدان المفتاح الخاص) أو سوء نية (مثل التواطؤ)، فإن ذلك سيهدد مباشرةً أمان أصول جميع المستخدمين في جسر السلاسل المتعددة.

هناك أيضًا مخاطر استراتيجية الخزنة، لأن عائدات خزنة HLP ليست مضمونة. إذا كانت استراتيجيات صانع السوق تتعرض للخسارة في ظل ظروف سوق معينة، فإن المبلغ الأساسي المودع في الخزنة سينخفض أيضًا، ويجب على المستخدمين تحمل مخاطر فشل الاستراتيجية في حين يستفيدون من توقعات العوائد المرتفعة.

في الوقت نفسه، كبرتوكول على السلسلة، يواجه Hyperliquid أيضًا مخاطر DeFi العادية مثل ثغرات العقود الذكية، وأخطاء تغذية الأسعار من قبل الأوراكيل، وتصفية المستخدمين في التداول بالرافعة المالية. في الواقع، في الأشهر القليلة الماضية، شهدت المنصة عدة أحداث تصفية جماعية بسبب التلاعب الخبيث بأسعار بعض العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة، مما كشف عن الحاجة إلى تحسين في إدارة المخاطر والرقابة على السوق.

ومن الناحية الموضوعية، هناك قضية لم يأخذها الكثيرون بعين الاعتبار، وهي أنه كمنصة تنمو بسرعة، لم تختبر Hyperliquid حتى الآن مراجعة امتثال كبيرة أو حادث أمان خطير، وخلال مرحلة التوسع السريع للمنصة، غالبًا ما يتم تغطية المخاطر بهالة النمو السريع.

بشكل عام، قصة perp DEX لم تنتهي بعد.

هايبرليكيد مجرد بداية، إن صعوده السريع يثبت الطلب الحقيقي على المشتقات على السلسلة، كما يظهر إمكانية التغلب على عنق الزجاجة في الأداء من خلال الابتكار في الهيكل. HIP-3 يأخذ الخيال إلى الأسهم، الذهب، الفوركس، وحتى أسواق التنبؤ، مما يجعل الحدود بين DeFi و TradFi غير واضحة حقًا لأول مرة.

على الرغم من أن العوائد العالية والمخاطر العالية تسير جنبًا إلى جنب، إلا أنه من منظور شامل، فإن جاذبية سوق المشتقات DeFi لن تتلاشى بسبب مخاطر مشروع واحد، ولا يمكن استبعاد احتمال ظهور مشاريع جديدة تأخذ مكان Hyperliquid/Aster لتصبح المشاريع الرائدة في المشتقات على السلسلة. لذلك، طالما نؤمن بسحر ومساحة التخيل في نظام DeFi البيئي وسوق المشتقات، يجب أن نولي اهتمامًا كافيًا للاعبين المماثلين.

ربما بعد عدة سنوات، عند النظر إلى الوراء، ستكون هذه فرصة تاريخية جديدة.