ما هي مستقبل ومخاطر ترميز الأصول المالية؟ تحليل عميق لتقرير مكون من 73 صفحة من الهيئات التنظيمية للأوراق المالية العالمية RWA

يكشف تقرير IOSCO أن الترميز المالي هو “تطعيم تدريجي” وليس ثورة. الحقيقة هي أن التنفيذ نادر ، ويواجه عدم اليقين القانوني ، واختناقات المستوطنات ، وتحديات العدوى المحتملة. (ملخص: ستاندرد تشارترد: سوق RWA 2028 بحجم 2 تريليون دولار ، ستتركز معظم القيمة في Ethereum) (ملحق الخلفية: زيادة 57 مرة في ثلاث سنوات؟ ستاندرد تشارترد: يبلغ حجم سوق RWA في عام 2028 2 تريليون دولار ، وقد هز DeFi التمويل التقليدي) أصدرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية ، المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية ، المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية ، (IOSCO) تقريرا متعمقا من 73 صفحة بعنوان “ترميز الأصول المالية” في (11 ) هذا الأسبوع يستكشف (Tokenization Assets) المالية الفجوات المحتملة والمخاطر للتكنولوجيا. تحلل المنطقة الديناميكية التالية النقاط المهمة في هذا التقرير من أجلك (تصفح التقرير الأصلي) التشخيص الأساسي: تطور تدريجي ل “الرعد مرتفع ، والمطر صغير” دائما ما يكون سرد السوق عاطفيا ، لكن بيانات IOSCO باردة. يفضح التقرير الوهم في الوقت الفعلي بأن “كل شيء يمكن ترميزه” ويكشف عن الواقع القاسي للبداية: على الرغم من الاهتمام الواسع النطاق من المؤسسات المالية (يظهر استطلاع FTF أن الاهتمام يكاد يكون نصف مرتفع) ، يظهر استطلاع أجرته مجموعة عمل التكنولوجيا المالية التابعة للمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (FTF)(IOSCO) أنه عندما يتعلق الأمر بالاستخدام التجاري للأموال الحقيقية ، فإن ما يصل إلى 91٪ من الولايات القضائية التي شملها الاستطلاع لا تزال “صفرية أو محدودة للغاية” المراحل. التطور وليس الثورة: جوهر هذا التغيير هو “تدريجي” و “تدريجي”. لا يزال ما يسمى بالترميز ، في العديد من النقاط الرئيسية في دورة الحياة ، يعتمد بشكل كبير على البنية التحتية المالية التقليدية والوسطاء. لا يتعلق الأمر بإعادة اختراع العجلة ، بل يشبه إلى حد كبير استبدال أجزاء محرك بوينج 747 الذي لا يزال يعمل ، حذرا ومليئا بالتنازلات. رأس الجسر: لماذا السندات و MMFs؟ لا يتم إنشاء جميع الأصول على قدم المساواة. يحلم وادي السيليكون بالأسهم والعقارات المرمزة ، لكن شفرة وول ستريت تقطع دائما إلى المكان الذي يكون فيه الدم (الأرباح) أكثر وضوحا. ( سندات ) الدخل الثابت: هذه هي ساحة الاختبار الأكثر نشاطا حاليا. لا يوجد سبب آخر: عمليات المكاتب الخلفية في أسواق السندات التقليدية ، من الإصدار والتسجيل إلى التسوية ، عالقة من نواح كثيرة في القرن الماضي. إنه مليء بقواعد البيانات المنعزلة والعمليات اليدوية المملة ودورات الفوترة الطويلة. ينظر إلى الترميز على أنه دواء جيد يعد بضغط وقت الإصدار وتكاليفه بشكل كبير. صناديق سوق المال (MMFs): هذه نقطة اشتعال أخرى. يمثل دخول عمالقة مثل BlackRock (BlackRock) و Franklin Tamburton (Franklin Templeton) أكثر من مجرد تجربة. ودوافعهم أكثر عمقا: ليس فقط لتحسين كفاءة الاشتراك واسترداد الصناديق المتعددة الأمواج نفسها، ولكن أيضا لرؤية الإمكانات الهائلة لصناديق النزاهة والنزاهة بوصفها “ضمانات عالية الجودة”. (Equities) الأسهم: التقرير صريح بشأن هذا: سوق ترميز الأسهم “لا يزال محدودا للغاية”. لأنه في البلدان المتقدمة ، تتمتع أسواق الأوراق المالية العامة الحالية بالفعل “عالية الكفاءة”. هذه العملية ، في الوقت الحالي ، لا تحتاج إلى إجراء عملية جراحية هنا. قطع دورة الحياة عملية غير متساوية للغاية عندما نقطع دورة الحياة الكاملة لأصل بمشرط ، يكون تأثير الترميز متفاوتا للغاية: الإصدار والبيع: لقد تطورت العملية ، لكن الأدوار الأساسية لوكلاء الإصدار وبنوك الاكتتاب وشركات المحاماة لا تزال قائمة. لقد استبدلوا للتو عداد التوثيق بمنصة DLT ، ولم يختف العمل الأساسي. على سبيل المثال ، لا تزال عملية إصدار السندات الرقمية في UBS “دون تغيير إلى حد كبير” عن الممارسات التقليدية. التداول والمقاصة: هذا هو الجزء الأكثر إحراجا و “حل وسط”. التداول: التأثير محدود للغاية. لا تزال معظم الأوراق المالية المرمزة مدرجة في البورصات التقليدية (مثل سندات UBS المدرجة بشكل مزدوج في كل من SDX و SIX Swiss Exchange) أو تواجه مشكلات خطيرة تتعلق بالسيولة. التصفية: هذا هو الالتزام الأساسي لتكنولوجيا السجلات الموزعة. التسوية الذرية (T+0)، لكن التقرير وجد مفارقة عميقة: عندما يكون ذلك متاحا، يبدو أن المشاركين في السوق لا يزالون يفضلون البنية التحتية التقليدية للتسوية T+2. الأسباب الكامنة وراء ذلك معقدة: عدم الإلمام بالبنية التحتية لتكنولوجيا السجلات الموزعة ، والخوف من المخاطر الرقمية الأصلية (التشغيلية أو الشبكة) ، وتأثيرات الشبكة القوية للاهتزاز لأنظمة المقاصة التقليدية مثل SIX SIS. خدمات الأصول: (Custody) الضمان: يتيح الضمان الرقمي ، ولكنه يفتح أيضا صندوق Pandora - إدارة المفاتيح الخاصة والتعريف القانوني للملكية. إدارة الضمانات: ربما يكون هذا هو التطور الأكثر أهمية حتى الآن. لقد حسنت DLT سيولة الضمانات بشكل كبير ، وقد مكنت منصة Kinexys من JP Morgan “معاملات إعادة الشراء اليومية” (intraday transactions) الريبو ، وهو أمر لا يمكن تصوره تقريبا في الأنظمة التقليدية. ثلاثة “كعب أخيل” مميتة: مخاطر جهازية كامنة تكمن القيمة الحقيقية لهذا التقرير في أنه يشير بهدوء إلى “الرفض” المحتمل و “خطر العدوى” في تجربة “التطعيم” هذه. أ. شبح القانون: من هو “السجل الذهبي” الحقيقي؟ هذه هي “الخطيئة الأصلية” لجميع المشاريع الرمزية تقريبا. لقد استغرق التمويل التقليدي مئات السنين لوضع إطار قانوني واضح لتعريف “الملكية”. لكن ظهور DLT مزق هذا الإجماع. على السلسلة مقابل خارج السلسلة: عندما يتعارض سجل الرمز المميز على السلسلة على blockchain مع دفتر الأستاذ الخاص بالإيداع المركزي التقليدي أو وكيل التحويل ، فأيهما هو “السجل الذهبي” القابل للتنفيذ قانونا؟ تعترف BlackRock (BUIDL) بأن سجل التوريق خارج السلسلة هو سجل الملكية القانونية. يشبه السجل على السلسلة “نسخة” فعالة. تتبنى فرانكلين تامبورتون (BENJI) نموذجا هجينا ، مدعيا أن blockchain هي “جزء لا يتجزأ” من السجل الرئيسي ، لكن وكيل النقل يحتفظ بالسيطرة المطلقة. (SDX) سويسرا: بالاعتماد على وضعها كلجنة مصلحة الحسابات المنظمة ودعم القانون السويسري لتكنولوجيا السجلات ، فإن دفتر الأستاذ الخاص بها هو السجل الرئيسي الصالح قانونا. ب. نقاط الضعف في البنية التحتية مخاطر إنشاء أصول مالية على نطاق تريليون على DLT فريدة ومميتة: مخاطر العقود الذكية: الكود هو القانون ، ولكن يمكن أن يكون الكود محفوفا بنقاط الضعف (Bugs). في دفتر الأستاذ غير القابل للتغيير ، يمكن أن يؤدي خطأ واحد إلى خسائر كارثية لا رجعة فيها. على سبيل المثال، في حل الطبقة 2، متى “تكتمل المعاملة حقا”؟ هل هو عند تأكيده على L2 ، أو عند تثبيته على الشبكة الرئيسية L1؟ يشير التقرير بذكاء إلى المخاطر القانونية الهائلة التي يشكلها هذا الغموض. يذكر التقرير أيضا مخاطر المفتاح الخاص: في العالم التقليدي ، يمكنك إعادة تعيين كلمة المرور الخاصة بك. في عالم التشفير ، يمكنك أن تفقد كل شيء (على الرغم من أن التقارير تشير إلى أنه يمكن إعادة إصدار رموز الأمان المسجلة من قبل المصدرين). جيم - غياب “الكأس المقدسة”: أصول التسوية الموثوقة على السلسلة، والتي تعد أكبر عنق الزجاجة أمام التوسع. يمكنك بسهولة تحويل السندات المرمزة على السلسلة ، ولكن ما الذي تستخدمه لدفع ثمن المعاملة؟ عدم وجود أدوات دفع موثوقة: لتحقيق DvP (دفع السندات) الحقيقي ، فأنت بحاجة إلى أصل تسوية عالي السيولة على السلسلة بدون مخاطر ائتمانية. الخيارات وعيوبها: العملات الرقمية للبنك المركزي…