داخل مشروع مجال العملات الرقمية – أحدث تصنيف للرموز من SEC

القانون والسجل هو قسم إخباري يركز على أخبار القانون المتعلقة بالعملات المشفرة، مقدم لكم من كيلمان لو – شركة قانونية تركز على تجارة الأصول الرقمية.

تم كتابة الافتتاحية التالية بواسطة أليكس فورهاند ومايكل هاندلسمان لكيلمان.لو.

نهج لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه الأصول الرقمية: رؤى رئيسية من بول أتكينز

في خطاب بول أتكينز الأخير بعنوان “نهج لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه الأصول الرقمية: داخل مشروع كريبتو”، استمر المفوض في لجنة الأوراق المالية والبورصات في الإشارة إلى تغيير طال انتظاره في الموقف التنظيمي تجاه الأصول الرقمية. تشير ملاحظات أتكينز إلى تحول بعيدًا عن النهج القديم المدفوع بإنفاذ القوانين نحو نهج يرحب بالابتكار، مع ضمان أن تظل نزاهة السوق وحماية المستثمرين في مقدمة الاهتمام.

لطالما عانى رواد الأعمال والمستثمرون في مجال العملات المشفرة من العمل في “ضباب” تنظيمي، كما يقول أتكينز. على وجه الخصوص، حاول أولئك في هذا المجال، مع درجات متفاوتة من النجاح على ما يبدو، فك شفرة السؤال المستمر حول متى يعتبر الرمز أمانًا. تقدم كلمة أتكينز أوضح إشارة حتى الآن على أن لجنة الأوراق المالية والبورصات تعترف بشرعية العملات المشفرة في الأسواق المالية الأمريكية وتهدف إلى دمج الأصول الرقمية، بدلاً من عزلها.

تصنيف الرموز

حدد المفوض أتكين تصنيفًا عمليًا للأصول الرقمية، مقسمًا إياها إلى فئات تعكس وظيفتها وغرضها بدلاً من تطبيق اختبار واحد يناسب الجميع.

وفقًا لأتكينز، فإن “السلع الرقمية” و"رموز الشبكة" لا تعتبر أوراق مالية عندما “ترتبط بشكل جوهري وتستمد قيمتها من عملية برمجية لنظام تشفير تكون 'وظيفية' و'لامركزية'، بدلاً من توقع الأرباح الناتجة عن الجهود الإدارية الأساسية للآخرين.”

وأشار إلى أن “المقتنيات الرقمية” - الرموز المرتبطة بالفن أو الموسيقى أو مقاطع الفيديو أو العناصر داخل الألعاب - ليست أوراق مالية، حيث إن المشترين لا يعتمدون على جهود الإدارة لتحقيق الربح. تم تصميم هذه الرموز للاستخدام أو الاستمتاع، وليس للاستثمار، وتمثل قيمة إبداعية أو ثقافية بدلاً من المصلحة المالية.

وبالمثل، فإن “الأدوات الرقمية” ليست أوراق مالية عندما يكون الغرض الأساسي منها وظيفيًا—مثل كونها عضويات أو تذاكر أو بيانات اعتماد أو بطاقات هوية. توفر هذه الأصول إمكانية الوصول أو التحقق، وليس المضاربة.

ومع ذلك، كان أتكينز واضحًا أن “الأوراق المالية المرمزة” تظل أوراق مالية بموجب القانون الحالي. هذه هي الأصول الرقمية التي تمثل ملكية مباشرة للأدوات المالية التقليدية - مثل الأسهم أو الديون أو المشتقات - التي يتم تسجيلها ببساطة على البلوكشين. لمزيد من المعلومات حول الأوراق المالية المرمزة، يرجى الاطلاع على مقالنا هل لا تزال الأوراق المالية المرمزة أوراق مالية؟.

إطار عمل أتكينز ينقل المحادثة نحو فهم أكثر تفصيلاً للأصل الرقمي: واحد يميز بين الابتكار في التكنولوجيا وعقود الاستثمار، بدلاً من الخلط بين الاثنين.

متى يتوقف الرمز عن كونه ورقة مالية؟

أحد أكثر أجزاء خطاب أتكينز وعدًا يتعلق بفكرة أن الرمز المميز يمكن أن يتطور مع مرور الوقت. مجددًا ما ذكرته المفوضة هيستر بيرس في خطابها بعنوان “نموذج جديد: ملاحظات في SEC Speaks”، لاحظ أتكينز أنه بينما قد تتضمن عملية بيع الرمز المميز في البداية عقد استثمار، قد لا تظل تلك الشروط “إلى الأبد”. لقد أوضح:

“تتطور الشبكات. يتم شحن الكود. يتشتت التحكم. يتناقص دور المصدّر أو يختفي. في مرحلة ما، لم يعد المشترون يعتمدون على الجهود الإدارية الأساسية للمصدّر، والعديد من الرموز تتداول الآن دون أي توقع معقول بأن فريقًا معينًا لا يزال في القيادة.”

تعكس هذه الرؤية قبولًا متزايدًا داخل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بأن الرموز - والشبكات التي تدعمها - ديناميكية. قد تبدأ الرموز حياتها كجزء من عقد استثماري، ولكنها في النهاية قد تصبح غير أمان بمجرد الوفاء بوعود المصدر وتعمل الشبكة بشكل مستقل.

أعاد المفوض أتكين النظر في أصول اختبار هاوي من خلال تشبيه حي من فلوريدا. ذكر المستمعين أن الأرض التي تحت أشجار الحمضيات الأصلية في هاوي لم تكن أبداً من الأوراق المالية—بل أصبحت جزءًا من عقد استثمار من خلال ترتيب تجاري محدد، وتوقفت عن كونها كذلك عندما انتهى ذلك الترتيب.

بعد قرن من الزمان، تستضيف نفس الأرض منازل وحقول غولف ومنتجعات - وهو تحول يبرز وجهة نظره: إن الأصل الأساسي نفسه لم يتغير، لكن المؤسسة التي تم بناؤها حوله تغيرت. عند تطبيق ذلك على العملات المشفرة، جادل أتكينز بأن الرموز الرقمية قد تبدأ أيضًا كجزء من عقد استثماري، لكنها قد تتطور بعد ذلك بمجرد الوفاء بالوعود وتلاشي دور المُصدر الإداري.

هذه الصياغة جذابة - حيث تعترف بالطبيعة الديناميكية للتوكنات والشبكات، بدلاً من اعتبار حالة الأمان دائمة. ومع ذلك، تركت أتكينز أسئلة مهمة مفتوحة.

على سبيل المثال، ماذا تعني كلمة “وظيفي” في سياق استقلالية الشبكة؟ متى تكون الشبكة “وظيفية” بشكل كافٍ بحيث لم يعد حاملو الرموز يعتمدون على جهود الإدارة الخاصة بالجهة المصدرة؟

ذات صلة، ما هي العتبات الخاصة ب"اللامركزية" ( مثل المشاركين، العقد، آليات الحوكمة، تصويت حاملي الرموز) التي تكفي لإزالة الاعتماد على جهود الإدارة للجهة المصدرة؟ إلى أي مدى يجب أن “تتشتت السيطرة؟” هل يحتاج دور الجهة المصدرة فقط إلى “التقليل” ( على الرغم من الغموض الكامن في ذلك وحده)، أم أنه يحتاج إلى “الاختفاء” تمامًا؟

هذه الغموض يدعو إلى استمرار النقاش، وقد أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى انفتاحها على ملاحظات الصناعة في تشكيل كيفية تعريف هذه المصطلحات، بما في ذلك عند أي “نقطة” يتوقف فيها الرمز عن كونه أمانًا.

ماذا يعني لصناعة التشفير

بالنسبة لمصدري الرموز والمطورين، فإن تعليقات أتكينز تقدم كلاً من التفاؤل والتوجيه. يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات مستعدة للتمييز بين النشاط الاستثماري وفائدة الشبكة—وهي نقطة حرجة قد تسمح للمشاريع بالتطور قانونياً كما تتطور تكنولوجياً.

من الناحية العملية، يجب على المُصدِرين والمطورين توثيق كيف ومتى يتراجع دورهم مع نضوج الشبكات. يجب على المنصات والأوصياء الاستعداد لعالم ذو نظام مزدوج حيث تكون بعض الأصول أوراق مالية، والأخرى ليست كذلك. ويجب على المستثمرين الاستمرار في مراقبة القواعد القادمة من كل من الكونغرس وفريق Project Crypto التابع للجنة الأوراق المالية والبورصات، والذي من المتوقع أن يقدم مزيدًا من الوضوح حول تصنيف الرموز وحماية المستثمرين.

مسار بناء للمستقبل

كان نغمة المفوض أتكينز توازنًا وتفاؤلًا: التنظيم كعلامة إرشادية، وليس كأداة قاسية. إن دعوته إلى إشراف عادل وواضح وعملي تستمر في تمييز تطور مهم في تفاعل لجنة الأوراق المالية والبورصات مع الأصول الرقمية. للحصول على نظرة عامة حول مشروع كريبتو للجنة الأوراق المالية والبورصات، راجع مقالتنا مشروع كريبتو: عصر جديد في تنظيم المالية الأمريكية.

بينما تظل الأسئلة قائمة حول ما يؤهل كـ “اللامركزية” كافية، أو شبكة “وظيفية”، فإن روح الرسالة واضحة - هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مستعدة للعمل مع صناعة التشفير، وليس ضدها.

في شركة كيلمان PLLC، نرحب بهذا النهج البناء ونشجع العملاء في مجال الأصل الرقمي على متابعة التوجيهات القادمة من مشروع كريبتو وقوة المهام الخاصة بكريبتو عن كثب. نحن نواصل مراقبة التطورات في تنظيم العملات المشفرة عبر الولايات القضائية ونكون متاحين لتقديم المشورة للعملاء الذين يتنقلون في هذه المناظر القانونية المتطورة. لمزيد من المعلومات أو لتحديد موعد للاستشارة، يرجى الاتصال بنا هنا.