جيه بي مورغان: العملات المستقرة من الصعب أن تعزز الطلب على سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير، والهدف بين 2 إلى 4 تريليون دولار قد يكون مفرطًا في الطموح

أشارت أحدث تحليلات جي بي مورغان إلى أنه على الرغم من التوسع السريع لسوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة بدفع من قانون “GENIUS Act” (قانون العبقرية)، إلا أن الهدف الكبير المنشود منها والمتمثل في “تعزيز الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل” قد يكون أبعد بكثير من توقعات صناع السياسات. فمنذ إقرار القانون في يوليو، نما إجمالي المعروض من العملات المستقرة بأكثر من 50 مليار دولار، متجاوزًا حاجز 300 مليار دولار، لكنه لا يزال بعيدًا جدًا عن الهدف الذي طرحه البيت الأبيض سابقًا بتحقيق 2 إلى 4 تريليون دولار بحلول 2028–2030.

وقالت هولي ليزا، رئيسة استراتيجيات المدى القصير في جي بي مورغان، إن العملات المستقرة تشهد زخمًا قويًا في النمو، لكن بلوغ حجم السوق عدة تريليونات خلال سنوات قليلة “غير واقعي”. وتتوقع الشركة أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى حوالي 700 مليار دولار خلال السنوات القادمة، ويعود ذلك أساسًا إلى القوانين الحالية التي تحظر إصدار عملات مستقرة ذات عوائد، وهو ما يضعف الدافع الأساسي لنمو الطلب.

تأثير محدود للعملات المستقرة على الطلب على السندات الأمريكية

يرى السوق عمومًا أن انتشار العملات المستقرة كوسيلة دفع سيعزز الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث أن معظم العملات المستقرة الرئيسية المدعومة بالدولار تستخدم السندات كأصول احتياطية. حاليًا، تمتلك كل من Tether وCircle حوالي 155 مليار دولار من السندات الأمريكية، أي نسبة 2.5% من إجمالي السوق، وهو ما يقل كثيرًا عن حصة الحكومات الأجنبية البالغة 6.8%، ولا يقارن بحصة صناديق سوق المال التي تبلغ 33%.

وتظهر التحليلات أنه حتى لو زادت صناعة العملات المستقرة حيازتها من السندات الأمريكية بمقدار 50 إلى 55 مليار دولار إضافية بحلول نهاية 2025، فإن هذا الحجم سيظل غير كاف لتخفيف الضغط الناتج عن العجز المالي الهائل للولايات المتحدة. وحتى إذا نما السوق مستقبلاً إلى 2 تريليون دولار، سيظل مُصدرو العملات المستقرة “مشتريين هامشيين” ولن يكون بمقدورهم تغيير هيكل الطلب الكلي على السندات.

تحديات الرقابة والتنظيم، والعوامل الجيوسياسية والأسواق الناشئة

على الرغم من أن Tether أصبحت الآن سابع عشر أكبر حاملي السندات الأمريكية (بحجم حيازة 127 مليار دولار)، وأطلقت نسخة متوافقة من العملة المستقرة المحلية USAT، إلا أن بيئة التنظيم العالمية لا تزال تشهد حالة كبيرة من عدم اليقين. كما بدأت دول مثل الصين في فرض قيود على العملات المستقرة المقومة بالدولار (USDT، USDC) للحفاظ على استقرار النظام المالي.

وتقدر ستاندرد تشارترد أنه بحلول 2028 قد يتدفق ما يصل إلى تريليون دولار من الأسواق الناشئة إلى العملات المستقرة، وهو ما قد يدفع المزيد من الدول إلى اتخاذ إجراءات تقييدية، مما يشكل مخاطر على مسار توسع العملات المستقرة.

بصورة عامة، ترى جي بي مورغان أن العملات المستقرة ستواصل النمو، لكن تأثيرها في تعزيز الطلب على سندات الخزانة الأمريكية سيظل محدودًا، ولن يكون بمقدورها معالجة مشكلة العجز المالي المتفاقم في الولايات المتحدة بشكل جذري.