تحت تأثير "التعريفات المتبادلة" ، شهد النظام التجاري العالمي تغييرات في قرن من الزمان ، كما تقلبت أسعار الأصول العالمية بشكل كبير. على الرغم من أن التعريفات الجمركية ستجلب حتما تحديات للاقتصاد الصيني ، إلا أننا نعتقد أن سوق الأسهم الصينية تتمتع بظروف أكثر ملاءمة مما كانت عليه في عام 2018 أو مقارنة بالسنوات الثلاث الماضية ، بما في ذلك التغييرات في الروايات الجيوسياسية والتكنولوجية ، فضلا عن مزايا التقييم لأصول الصين نفسها ، ومجال جهود السياسة الكلية. وبشكل عام، نعتقد أن الأصول الصينية مرنة أمام الأسهم العالمية على المدى القصير، وأن الفرص تفوق المخاطر على المدى المتوسط، وأنه من المتوقع أن تستمر علاوة مخاطر السوق في التحسن إذا كانت استجابة السياسة مناسبة، في حين أن "إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال مستمرة. على مستوى التخصيص ، يكون التخصيص قصير الأجل مستقرا بشكل أساسي ، وقد تكون الأسهم منخفضة التقلب ذات الأرباح مهيمنة نسبيا ، كما أن قطاعي الاستهلاك والاستثمار المستفيدان من سياسة الطلب المحلي لديهما أيضا فرص تجارية قصيرة الأجل. على المدى المتوسط ، لا تزال صناعة الذكاء الاصطناعي خطا رئيسيا مهما ، وسيؤدي التراجع إلى فرص التخطيط. ومع زيادة سياسات النمو المستقرة وانتعاش الطلب الفعال ، من المتوقع أن يستهل مجال الاستهلاك تدريجيا سوقا متجها.
"تأثير التعريفات المتكافئة"، يشهد النظام التجاري العالمي تغييرات كبيرة خلال مئة عام. في 2 أبريل بالتوقيت الأمريكي، تم تنفيذ "التعريفات المتكافئة" من قبل ترامب، حيث اعتمدت السياسة على تعريفات شاملة "سجادة" وتعريفات قائمة على بلد بمعدل ضريبي واحد، تغطي أكثر من 60 اقتصادًا. نطاق وعمق التعريفات الجديدة تجاوز بكثير توقعات السوق السابقة، وإذا تم تنفيذ التعريفات بالكامل، فإن معدل التعريفات الفعالة في الولايات المتحدة سيتجاوز مستوى التعريفات الأمريكية بعد تنفيذ قانون "سموت-هولي" لعام 1930 (الشكل 1). وهذا يعني أن النظام التجاري العالمي الذي تشكل على مدى العقود القليلة الماضية سيتأثر بشكل كبير، مما سيكون له تأثيرات عميقة على الاقتصاد العالمي على المدى المتوسط والطويل، كما شهدت أسعار الأصول العالمية تقلبات كبيرة.
الرسم البياني 1: من المتوقع أن ترتفع معدلات التعرفة الجمركية الفعالة في الولايات المتحدة بشكل كبير
ملاحظة: السنوات من 1900 إلى 1918 ومن 2024 تمثل السنة المالية للحكومة الأمريكية، بينما السنوات من 1919 إلى 2023 تمثل السنة الميلادية، وتعتبر سنة 2025 تقديرات فريق الأبحاث الاقتصادية الصينية.
مصدر البيانات: USITC، Wind، قسم البحوث في شركة Zhongjin
بعد تأثير الرسوم الجمركية، شهدت الأصول العالمية تقلبات ملحوظة، بينما أظهرت الأصول الصينية مرونة.
من الواضح أن الأصول العالمية متقلبة، وعواقب عدم اليقين غير مؤكدة. بعد أن أعلن ترامب عن "التعريفات المتبادلة" غير المتوقعة في 2 أبريل، بتوقيت الولايات المتحدة، احتدمت تجارة الركود، وارتفعت السندات الأمريكية بشكل حاد، وعانت الأصول العالمية ذات المخاطر من انتكاسة كبيرة، وانخفضت الأسهم الأمريكية أكثر في الاقتصادات الرئيسية في العالم، حيث انخفض مؤشر ناسداك / ستاندرد آند بورز 500 بشكل حاد لمدة يومين متتاليين، مع انخفاض تراكمي بنسبة 11.4٪ / 10.5٪، وسجل مؤشر VIX أعلى مستوى له منذ الوباء في عام 2020، كما تأثرت أسواق الأسهم الأوروبية وآسيا والمحيط الهادئ بتراجع كبير. كما انخفضت أسعار السلع بشكل حاد، حيث انخفض النحاس وخام برنت في لندن بأكثر من 10٪ في يومين، ليصل إلى أدنى مستوياته في العام الماضي 1 و 3 سنوات على التوالي.
خصائص تقلب الأصول في هذه الجولة: ضعفت الأصول الأمريكية، وأظهرت الأصول الصينية مرونة. لقد لاحظنا جانبين مختلفين لهذه الجولة من تقلبات الأصول العالمية: الأول هو أنه في الماضي، فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية على اقتصادات أخرى، وعادة ما يتم سحب الأموال من الاقتصادات الأخرى، وكان أداء الأسهم الأمريكية أفضل من العالم، ولكن هذه المرة فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية على العالم، وقادت الأسهم الأمريكية العالم، كما انخفض الدولار الأمريكي بشكل كبير، مما قد يعكس معاني متعددة. بادئ ذي بدء ، كدولة تعاني من العجز ، فإن الزيادة الحادة في التعريفات الجمركية هي صدمة كبيرة في العرض بالنسبة للولايات المتحدة ، ويزداد خطر "الركود التضخمي". ثانيا ، يتجاوز حجم الزيادات في التعريفات معظم توقعات السوق السابقة ، وعدم اليقين بشأن مسار الخصم المستقبلي مرتفع ، وهو صدمة عدم اليقين ؛ وأخيرا، فإن علاوة المخاطر المنخفضة للغاية للأسهم الأمريكية تنطوي على توقعات مفرطة في التفاؤل، وسيكون للتعريفات الجمركية تأثير أكبر على التوقعات الأساسية للولايات المتحدة، والنظام التجاري العالمي، وحتى القواعد التي تحكم تدفق السلع ورأس المال، لذلك هذه أيضا صدمة علاوة المخاطر. علاوة على ذلك ، قد يعكس انخفاض الدولار الأمريكي والانخفاض الذي تقوده الأسهم الأمريكية أيضا تدفق الأموال العالمية من السوق الأمريكية. الاختلاف الثاني هو مرونة الأصول الصينية ، بعد أن أعلنت الولايات المتحدة عن "التعريفات المتبادلة" ، تذبذب مؤشر شنغهاي المركب / CSI 300 وضبطه ، مع انخفاض بنسبة -0.2٪ فقط / -0.6٪ على التوالي ، وهو أقل بكثير من الأسواق الرئيسية الأخرى ؛ ومن حيث الأداء منذ بداية العام حتى تاريخه، قادت الأسهم الصينية، وخاصة مؤشر هانغ سنغ للشركات الصينية، العالم، في حين انخفضت الأسهم الأمريكية أكثر من غيرها (الرسم البياني 2). وقد يعني ذلك أنه في ظل التأثير غير المسبوق لسياسة التعريفة الجمركية، قد يخضع نظام التقييم العالمي لتغييرات جديدة، وسيتم إعادة توزيع الأموال العالمية وفقا للتقدم المحرز في إعادة التقييم الجيوسياسي.
الرسم البياني 2: أداء الأصول الرئيسية عالميًا منذ عام 2025: الأسهم الصينية تتمتع بالمرونة، والأسهم الأمريكية تتصدر الانخفاض العالمي
مصدر البيانات: ويند، قسم الأبحاث بشركة سيتيك؛ ملاحظة: حتى 3 أبريل
لقد تجاوزت شدة صدمة الرسوم الجمركية هذه 2018-2019، ولا يزال الاقتصاد العالمي يواجه درجة كبيرة من عدم اليقين
لا تستهدف التعريفات الأمريكية الصين فحسب ، بل تؤثر أيضا على العالم بأسره. تتميز سياسة التعريفة الجمركية الأمريكية بحقيقة أنها لا تستهدف الصين فحسب ، بل تشمل أيضا الدول والمناطق الرئيسية في جميع أنحاء العالم. بالإضافة إلى أن الولايات المتحدة ستفرض تعريفة أساسية بنسبة 10٪ على جميع السلع المستوردة، وستواجه بعض البلدان والمناطق معدلات ضريبية أعلى، ولم يصدر الأمر التنفيذي الرئاسي بعد تفاصيل الملحق المحددة لمحتوى معدل الضريبة على الموقع الرسمي للبيت الأبيض، ولكن من بيان ترامب، تشمل الاقتصادات ذات معدلات الضرائب المكافئة الأعلى الاتحاد الأوروبي (20٪) واليابان (24٪) وكوريا الجنوبية (25٪) والبر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ وماكاو (34٪) وتايوان (32٪) والهند (26٪) وتايلاند (36٪) وفيتنام (46٪). يقدر فريق الاقتصاد الكلي في CICC أنه إذا تم تنفيذ التعريفات المذكورة أعلاه بالكامل ، فإن معدل التعريفة الفعلي للولايات المتحدة سيرتفع بشكل حاد بنسبة 22.7 نقطة مئوية من 2.4٪ في عام 2024 إلى 25.1٪ ، وهو ما سيتجاوز أيضا مستوى التعريفات في الولايات المتحدة بعد تنفيذ قانون تعريفة Smoot-Hawley لعام 1930.
ولا يزال عدم اليقين بشأن التعريفات كبيرا، ومن غير المرجح أن تهدأ التقلبات القصيرة الأجل في أسعار الأصول بسرعة. بادئ ذي بدء ، سيكون لنطاق وحجم التعريفات المتبادلة تأثير كبير على الولايات المتحدة والاقتصاد العالمي ، وستكون كيفية رد فعل البلدان عند تنفيذ التعريفات أمرا بالغ الأهمية. على سبيل المثال ، في 4 أبريل ، بتوقيت بكين ، أعلنت لجنة التعريفة الجمركية التابعة لمجلس الدولة أنها ستفرض تعريفة إضافية بنسبة 34٪ على جميع السلع المستوردة التي منشؤها الولايات المتحدة اعتبارا من 10 أبريل ، وأعلنت وزارة التجارة أنه سيتم إدراج 16 كيانا أمريكيا في قائمة مراقبة الصادرات وسيتم إدراج 11 شركة أمريكية في قائمة الكيانات غير الموثوقة. وهذا يعني أن الاحتكاك التجاري سوف يتصاعد أكثر، مما يمارس ضغوطا هبوطية على الاقتصاد العالمي. ثانيا ، بعد التعريفات المتبادلة ، من الضروري أيضا الانتباه إلى ما إذا كان سيتم فرض تعريفات إضافية على أشباه الموصلات والمنتجات الطبية والأخشاب والنحاس وغيرها من السلع ، وكذلك المكسيك وكندا ، اللتين تم إعفاؤهما من التعريفات هذه المرة ، ولا تزال هناك شكوك في السياسة المستقبلية. وأخيرا، فإن طول الفترة الزمنية التي تستغرقها التعريفات المتبادلة، وإمكانية إجراء مفاوضات في المستقبل، يعني أن تقلب أسعار الأصول العالمية في الأمد القريب لن يهدأ في أي وقت قريب.
سياسة التعريفة الجمركية لها آثار مختلفة على الولايات المتحدة والصين والاقتصادات العالمية. هناك اختلافات في تأثير التعريفات الجمركية على بلدان الفائض والعجز ، مع الولايات المتحدة كدولة عجز ، وتعني التعريفات أن الشركات والأسر ستواجه تكاليف أعلى وضغوطا تضخمية متزايدة. علاوة على ذلك ، فإن التعريفات الجمركية هي في الأساس زيادات ضريبية حكومية ، وتتحمل الشركات والمستهلكون التكاليف ، وتأثيرها يعادل التقشف المالي ، مما يضع ضغوطا هبوطية على الاقتصاد ، لذلك نعتقد أن الولايات المتحدة تواجه ضغوطا "ركود تضخمي" وسيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق. يقدر فريق CICC الكلي أنه على أساس التعريفات السابقة ، قد تؤدي التعريفات المتبادلة إلى ارتفاع تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة بنسبة 1.9 نقطة مئوية ، وزيادة الإيرادات المالية الأمريكية بمقدار 737.4 مليار دولار أمريكي ، وخفض معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة بنسبة 1.3 نقطة مئوية. كدولة ذات فائض ، أدت التعريفات الجمركية الصينية إلى الضغط على الطلب الخارجي ، حيث واجهت بشكل أساسي مشكلة عدم كفاية الطلب ، وقد يواجه الاقتصاد بعض التحديات ، لكن اتجاه استجابة السياسة الصينية أكثر وضوحا ، وأصبح دعم السياسة لتوسيع الطلب المحلي خيارا سياسيا بديهيا نسبيا. وبالنسبة لبقية اقتصادات العالم، فإن مثل هذه الصدمة الجمركية الواسعة النطاق في حد ذاتها من شأنها أن تلحق الضرر بالطلب العالمي، وخاصة بالنسبة للاقتصادات الصغيرة الموجهة نحو التصدير مثل جنوب شرق آسيا، وإذا تباطأ النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة أو حتى انخفض، فسوف يواجه حتما تحديات أكبر بالنسبة لبقية العالم.
البيئة التي يوجد فيها سوق الصين تعتبر ملائمة نسبياً، ومن المتوقع أن تتمتع الأصول بمرونة نسبية، و"إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال جارية.
إلى جانب تجربة الاحتكاكات التجارية في 2018-2019 ، يتم تحديد أداء السوق على المدى المتوسط من خلال الأساسيات الاقتصادية المحلية واستجابات السياسات. في عام 2018 ، بدأت الولايات المتحدة في تنفيذ سياسة فرض التعريفات الجمركية على الصين ، وفرضها على تقليص المديونية المالية المحلية ، والصدمات الخارجية والسياسات الانكماشية الداخلية ، وكان الأداء العام للأسهم A وأسهم هونج كونج ضعيفا ، ولكن في عام 2019 ، اتسع نطاق التعريفات الإضافية التي فرضتها الولايات المتحدة وزاد معدل الضريبة بشكل كبير ، واستأنف السوق اتجاهه التصاعدي في 2019 ~ 2020 (الرسوم البيانية 3 و 4). والسبب الأساسي هو أنه في عام 2019، انتهت السياسة الائتمانية الصارمة لتقليص المديونية المحلية، وأصبحت السياسة الكلية فضفاضة ودعمت جولة جديدة من التوسع الائتماني، كما أدى انخفاض سعر صرف الرنمينبي إلى التحوط من تأثير التعريفات الجمركية إلى حد ما، ودخلت أساسيات الاقتصاد المحلي جولة جديدة من دورة التعافي. ومن الناحية الهيكلية ، على الرغم من أنه بعد إدخال السياسات التجارية ، فإن الأجهزة المنزلية والصناعات الخفيفة والإلكترونيات والآلات وغيرها من الصناعات ذات النسبة العالية من الصادرات تتعرض لضغوط ، إلا أن الاختراق السريع لاتصالات 5G ، وتسريع الاستبدال المحلي لأشباه الموصلات ، وصعود مركبات الطاقة الجديدة وغيرها من الاتجاهات الصناعية الجديدة قد ضخت حيوية جديدة في الاقتصاد المحلي.
الرسم البياني 3: اتجاهات سوق الأسهم A في الصين قبل وبعد إصدار سياسة التجارة لترامب من 2017 إلى 2019 وأداء الصادرات إلى الولايات المتحدة
مصدر البيانات: ويند، قسم أبحاث شركة الصين الدولية للأوراق المالية
من الناحية الموضوعية، على الرغم من أن الزيادة في الرسوم الجمركية ستجلب تحديات للاقتصاد الصيني، إلا أننا نعتقد أنه مقارنة بعام 2018 أو مقارنة بالسنوات الثلاث الماضية، فإن سوق الأسهم الصينية يتمتع بشروط إيجابية عديدة، بما في ذلك التغييرات في الروايات الجغرافية والسياسية والتكنولوجية، بالإضافة إلى ميزة التقييم للأصول الصينية نفسها، ومساحة الدفع للسياسات الكلية. بشكل عام، نعتقد أن سوق الأسهم الصينية لا يزال يتمتع بمرونة نسبية على المدى القصير، و"إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال جارية، والجدول المنطقي أدناه:
السرد الجيوسياسي آخذ في التغير، والصناديق العالمية تواجه إعادة توزيع. على مدى العامين الماضيين ، شكلت ثورة الذكاء الاصطناعي ، والتمويل الكبير ، وتدفقات رأس المال العالمية دورة إيجابية ، مما دفع سوق الأسهم الأمريكية إلى الأعلى. في الوقت نفسه ، بعد الصراع الروسي الأوكراني ، أصبح سرد "تراجع العولمة" شائعا ، وأصبحت الاقتصادات الرئيسية في العالم معسكرا ، والذي أصبح السبب الرئيسي لتدفقات رأس المال العالمية من السوق الصينية. انطلاقا من أحدث البيانات ، انخفضت نسبة الصناديق النشطة العالمية في السوق الصينية من 14.6٪ في بداية عام 2021 إلى أدنى 5٪ في عام 2024 ، وهو أقل بحوالي 1 نقطة مئوية من الصناديق السلبية لمدة عامين متتاليين. من حيث الأسهم ، انخفضت القيمة السوقية للأموال الأجنبية في التداول الحر للأسهم A من 10٪ في عام 2021 إلى حوالي 7.5٪ (الرسم البياني 5 و 6). ومع ذلك، فإن التعريفات الكبيرة الأخيرة، وعمليات الترحيل المكثفة للمهاجرين غير الشرعيين، وتخفيضات الإنفاق المالي لوزارة الطاقة بعد انتخاب ترامب، كان لها جميعا تأثير انكماشي على الاقتصاد الأمريكي (الرسم البياني 7)، مما عرض الاقتصاد الأمريكي لخطر الركود التضخمي، وارتفع مؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية والعالمية بشكل حاد إلى مستوى مرتفع جديد منذ عام 2021 (الرسم البياني 9). أدى مزيج سياسة ترامب إلى إعادة فحص عالمية للتوقعات المفرطة في التفاؤل للاقتصاد الأمريكي ، واضطر المستثمرون العالميون إلى بدء جولة جديدة من "إعادة التقييم الجيوسياسي" في مواجهة "عدم اليقين المحدد" الحالي في الولايات المتحدة. فقد انخفضت الجولة الحالية من التعريفات الجمركية على الدولار الأمريكي بدلا من أن ترتفع، وهو ما قد يعكس أيضا حقيقة أن الصناديق العالمية لم تعد تعتبر الدولار الأميركي عملة ملاذ آمن، وأن الضغوط على تدفقات رأس المال إلى الخارج من السوق الأمريكية قد تزايدت، وأن أسواقا أخرى غير أميركية تلقت مؤخرا تدفقات رأسمالية. ويعتمد ما إذا كانت تدفقات رأس المال الأجنبي إلى الصين بعد إعادة التخصيص أم لا على تعافي الأساسيات المحلية، ولكنه يعني أيضا أن إمكانية تلقي السوق الصينية لتدفقات "أموال طويلة" من رأس المال الأجنبي آخذة في الظهور تدريجيا، ومن الارتباط المنخفض بين الأسهم الصينية والأمريكية في السنوات الأخيرة، فإن الأصول الصينية لها قيمة تنويع المخاطر للصناديق العالمية (الرسم البياني 8).
الرسم البياني 5: منذ عام 2022، تستمر الصناديق النشطة الأجنبية في تقليل تخصيص الأصول الصينية، حيث انخفض التخصيص الحالي بمقدار 1.2 نقطة مئوية.
المخطط 11: مستوى تطوير الذكاء الاصطناعي في الصين يأتي في المرتبة الثانية بعد الولايات المتحدة، ويتميز بتنوع مشاهد التطبيق أكثر من الولايات المتحدة، مما يعكس إمكانيات بارزة في مجالات التطبيق.
مصدر البيانات: UN Comtrade، قسم البحث في شركة الصين الدولية المالية
الأسهم A وأسهم هونج كونج منخفضة وجذابة تاريخيا ، وتقييمات الأسهم الأمريكية تشير إلى توقعات مفرطة في التفاؤل. اعتبارا من 4 أبريل ، كانت نسبة السعر إلى الأرباح الديناميكية لمؤشر CSI 300 11.3 مرة فقط ، والتي لا تزال أقل بكثير من المتوسط التاريخي (متوسط التقييم الديناميكي للمؤشر منذ عام 2005 هو 12.6 مرة) ، وتم إصلاح التقييم الحالي للأسهم A من الوضع المتطرف في نهاية سبتمبر من العام الماضي ، ولكن لا يزال هناك مجال لمزيد من المراجعة التصاعدية. تبلغ قيمة مؤشر Hang Seng China Enterprises أقل من 10 مرات ، وهو أقل من CSI 300 وأيضا أقل من متوسطه التاريخي. من منظور علاوة مخاطر الأسهم، تعافت علاوة مخاطر الأسهم CSI 300 من أعلى 7٪ في السنوات العشر الماضية بعد "924"، وانتعشت إلى 6.5٪ في بداية العام (انحراف معياري واحد أعلى من المتوسط التاريخي)، وعلاوة مخاطر الأسهم لمؤشر هانغ سنغ من منظور رأس المال المحلي (باستخدام عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات كمعدل خال من المخاطر) تصل إلى 10٪، وهو أعلى بكثير من المحور في الماضي. وعلى العكس من ذلك، كانت علاوة مخاطر الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أقل من الصفر في بداية العام، مما يعني أن السوق تعتقد أن عوائد الأسهم لا تتطلب علاوة مخاطر إضافية على عوائد سندات الخزانة، مما يعكس توقعات متفائلة للغاية ويتناقض بشكل حاد مع علاوات المخاطر الأعلى للأسهم الصينية (الرسم البياني 14). على المستوى الهيكلي ، يعيد السوق تقييم إمكانات الابتكار في الصين في الذكاء الاصطناعي ، ولا يزال تقييم قادة التكنولوجيا في الصين بحاجة إلى مطابقة اتجاه التنمية الذكاء الاصطناعي. بشكل عام، نعتقد أن توقعات التنمية الاقتصادية العالمية تتغير، وأن نظام التقييم سيواجه حتما إعادة تشكيل، مع تقييمات الأسهم الصينية عند مستويات منخفضة تاريخيا، في حين أن تقييمات الأسهم الأمريكية لا تزال تنطوي على توقعات أكثر تفاؤلا، والتقييمات مواتية نسبيا لسوق الأسهم الصينية في عملية إعادة تخصيص رأس المال العالمي.
الجدول 14: تلاشت علاوة مخاطر الأسهم في سوق الأسهم الصينية والأمريكية من مستويات متطرفة.
ملاحظة: تيك توك لا يحتوي على بيانات النسخة المحلية من دوين. مصدر: قائمة منتجات الذكاء الاصطناعي aicpb.com، قسم الأبحاث في شركة الصين للتكنولوجيا المالية.
الشكل 16: كانت الأسهم الصينية في التكنولوجيا تسعر مستقبل الذكاء الاصطناعي بشكل غير كافٍ.
ملحوظة: بسبب تصنيف الصناعة، تستخدم الأسهم التكنولوجية الأمريكية مصطلح "Magnificent 7"، بينما تستخدم الصين مصطلح "10 عمالقة التكنولوجيا" (تينسنت، علي بابا، ميتوان، بايدو، شركة تشاينا سيمنز، مجموعة شياومي، JD، BYD، جيلي، نيت إيز)، بينما تستخدم الاقتصادات الأخرى مصطلح MSCI لتكنولوجيا المعلومات؛ حتى تاريخ 31 ديسمبر 2024.
مصدر البيانات: FactSet، Bloomberg، قسم الأبحاث في شركة China International Capital Corporation
إن حيز السياسة المعاكسة للتقلبات الدورية في الصين كبير، وإذا تمكنت من التعامل بفعالية مع مشكلة عدم كفاية الطلب، فسوف تحظى بدعم إيجابي لأسعار الأصول. هناك اختلافات في تأثير التعريفات الجمركية على دول الفائض التجاري والعجز ، حيث تواجه الولايات المتحدة ضغوط "الركود التضخمي" ويؤدي افتقار الصين إلى الطلب إلى مزيد من الضغط. يختلف تأثير استجابة سياسة الاقتصاد الكلي ل "الركود التضخمي" وعدم كفاية الطلب ، وتعني بيئة "الركود التضخمي" في الولايات المتحدة أن النمو يتباطأ أو حتى الركود ، وقد تكون السياسة في مأزق. ومع ذلك، فإن اتجاه السياسة الصينية أكثر وضوحا عندما يتعلق الأمر بمعالجة نقص الطلب الفعال. علاوة على ذلك ، يقارن بعض المستثمرين تأثير الاحتكاكات التجارية على الاقتصاد العالمي بتأثير ثلاثينيات القرن العشرين ، عندما انتقمت البلدان من بعضها البعض وفرضت التعريفات الجمركية ، والتي تم الاستشهاد بها كأحد الأسباب المهمة للكساد الاقتصادي المطول بعد انهيار سوق الأسهم الأمريكية عام 1929. لكننا نعتقد أن هناك اختلافات مهمة بين الآن وثلاثينيات القرن العشرين. وما دامت السياسة الكلية في الصين قادرة على التعامل بفعالية مع مشكلة عدم كفاية الطلب، فلا داعي للتشاؤم بشأن أداء الأصول الخطرة. من ناحية، بعد تجربة الاحتكاكات التجارية السابقة، نتوقع أن تكون الجولة الحالية للحكومة الصينية أكثر استهدافا في الاستجابة، كما أن الاعتماد على الصادرات الأمريكية أقل مما كان عليه في الماضي، وفي السنوات الثلاث الماضية، واصلت الصين بذل جهود أكبر للتعامل مع مشاكل الديون العقارية والحكومية المحلية، مما خلق أيضا ظروفا أفضل لمساحة السياسة الحالية. من ناحية أخرى ، شهدت السياسة الكلية للصين تغييرا إيجابيا ، بعد 924 العام الماضي ، أصبحت السياسة أكثر نشاطا حتى يتمكن السوق من رؤية تنفيذ مستوى صنع القرار ، كما أوضح تقرير عمل الحكومة للجلستين أن "إدخال تنفيذ السياسات يجب أن يكون في أقرب وقت ممكن ، وليس متأخرا ، ومجموعة متنوعة من الشكوك لاغتنام الوقت" ، نعتقد أن المخاطر الخارجية التي تتجاوز التوقعات ستدفع السياسة المحلية المعاكسة للدورة الاقتصادية إلى الزيادة بشكل أكثر حزما. علاوة على ذلك ، في مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي في نهاية العام الماضي وتقرير عمل الحكومة لهذا العام ، تم وضع "تعزيز الاستهلاك بقوة ، وتحسين كفاءة الاستثمار ، وتوسيع الطلب المحلي بطريقة شاملة" على رأس مهام العمل في عام 2025. وهذا يعني أن إطار السياسة الصينية يولي أهمية أكبر للميل من التركيز السابق على العرض إلى الطلب، وفي سياق الطلب الخارجي غير المؤكد، من المتوقع أن تزيد سياسة تثبيت الطلب المحلي من ممارسة القوة، والتي ستكون المفتاح لتحقيق الاستقرار في علاوة المخاطر في السوق الصينية نفسها.
السوق مرن على المدى القصير ، والفرص على المدى المتوسط تفوق المخاطر ، والتخصيص قصير الأجل مستقر بشكل أساسي ، ولا تزال التكنولوجيا هي الخط الرئيسي على المدى المتوسط. وبشكل عام، قد يؤدي عدم اليقين بشأن سياسة التعريفة الجمركية قصيرة الأجل والطبيعة المعدية لتقلبات السوق العالمية إلى تقلبات الأصول الصينية، ولكن من المتوقع أن يكون التأثير أقل من تأثير الأسواق الرئيسية الأخرى، والأصول الصينية أكثر مرونة من أسواق الأسهم العالمية على المدى القصير. وعلى المدى المتوسط، سيؤدي التحول في السرد الجيوسياسي والسرد التكنولوجي إلى تحسين توقعات السوق، وتعزيز إعادة توزيع الأموال العالمية، وفرض ميزة التقييم في السوق الصينية. وإذا كانت الاستجابة السياسية مناسبة، فمن المتوقع أن تستمر علاوة مخاطر السوق في التحسن، في حين لا تزال "إعادة تقييم الأصول الصينية" مستمرة. وعلى مستوى التخصيص، قد يلزم أن يكون التخصيص في البيئة المتقلبة القصيرة الأجل مستقرا، وقد تكون الأسهم المنخفضة التقلب ذات الأرباح مهيمنة نسبيا، كما أن قطاعي الاستهلاك والاستثمار اللذين يستفيدان من سياسة الطلب المحلي لديهما أيضا فرص تجارية. على المدى المتوسط ، أصدرنا مؤخرا "كيفية تحديد اتجاه سوق النمو؟ يعتمد الاتجاه متوسط الأجل لصناعة النمو على الازدهار الصناعي ودورة الربح ، ويوفر اختراق DeepSeek ظروفا لتطوير سيناريوهات تطبيق الذكاء الاصطناعي. في المستقبل ، مع زيادة سياسات النمو المستقرة وانتعاش الطلب الفعال ، من المتوقع أن يستهل مجال الاستهلاك تدريجيا سوقا متجها.
[1]
عجز التجارة السنوية للسلع في الولايات المتحدة/
[2]
[3] "أثر "الرسوم الجمركية المتكافئة" ترامب أكبر من المتوقع"، ليو تشينغ نينغ، شياو جيه وين، لين يو شين
[4]
[5]
[6] الفصل 1 من "اقتصاد الذكاء الاصطناعي": "نحو عصر عام للذكاء الاصطناعي"، زو زيبينغ، لي نا، لو تشي، ليو منجلينغ
[7]
[8]
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
中金：تأثير "الرسوم الجمركية المتكافئة" الأمريكية على الأصول الصينية
المصدر: 中金点睛
تحت تأثير "التعريفات المتبادلة" ، شهد النظام التجاري العالمي تغييرات في قرن من الزمان ، كما تقلبت أسعار الأصول العالمية بشكل كبير. على الرغم من أن التعريفات الجمركية ستجلب حتما تحديات للاقتصاد الصيني ، إلا أننا نعتقد أن سوق الأسهم الصينية تتمتع بظروف أكثر ملاءمة مما كانت عليه في عام 2018 أو مقارنة بالسنوات الثلاث الماضية ، بما في ذلك التغييرات في الروايات الجيوسياسية والتكنولوجية ، فضلا عن مزايا التقييم لأصول الصين نفسها ، ومجال جهود السياسة الكلية. وبشكل عام، نعتقد أن الأصول الصينية مرنة أمام الأسهم العالمية على المدى القصير، وأن الفرص تفوق المخاطر على المدى المتوسط، وأنه من المتوقع أن تستمر علاوة مخاطر السوق في التحسن إذا كانت استجابة السياسة مناسبة، في حين أن "إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال مستمرة. على مستوى التخصيص ، يكون التخصيص قصير الأجل مستقرا بشكل أساسي ، وقد تكون الأسهم منخفضة التقلب ذات الأرباح مهيمنة نسبيا ، كما أن قطاعي الاستهلاك والاستثمار المستفيدان من سياسة الطلب المحلي لديهما أيضا فرص تجارية قصيرة الأجل. على المدى المتوسط ، لا تزال صناعة الذكاء الاصطناعي خطا رئيسيا مهما ، وسيؤدي التراجع إلى فرص التخطيط. ومع زيادة سياسات النمو المستقرة وانتعاش الطلب الفعال ، من المتوقع أن يستهل مجال الاستهلاك تدريجيا سوقا متجها.
"تأثير التعريفات المتكافئة"، يشهد النظام التجاري العالمي تغييرات كبيرة خلال مئة عام. في 2 أبريل بالتوقيت الأمريكي، تم تنفيذ "التعريفات المتكافئة" من قبل ترامب، حيث اعتمدت السياسة على تعريفات شاملة "سجادة" وتعريفات قائمة على بلد بمعدل ضريبي واحد، تغطي أكثر من 60 اقتصادًا. نطاق وعمق التعريفات الجديدة تجاوز بكثير توقعات السوق السابقة، وإذا تم تنفيذ التعريفات بالكامل، فإن معدل التعريفات الفعالة في الولايات المتحدة سيتجاوز مستوى التعريفات الأمريكية بعد تنفيذ قانون "سموت-هولي" لعام 1930 (الشكل 1). وهذا يعني أن النظام التجاري العالمي الذي تشكل على مدى العقود القليلة الماضية سيتأثر بشكل كبير، مما سيكون له تأثيرات عميقة على الاقتصاد العالمي على المدى المتوسط والطويل، كما شهدت أسعار الأصول العالمية تقلبات كبيرة.
الرسم البياني 1: من المتوقع أن ترتفع معدلات التعرفة الجمركية الفعالة في الولايات المتحدة بشكل كبير
! tvJGyclSJvGBSSl0XT7ayHmkuiuidNEKeQ7NbKXn.jpeg
ملاحظة: السنوات من 1900 إلى 1918 ومن 2024 تمثل السنة المالية للحكومة الأمريكية، بينما السنوات من 1919 إلى 2023 تمثل السنة الميلادية، وتعتبر سنة 2025 تقديرات فريق الأبحاث الاقتصادية الصينية.
مصدر البيانات: USITC، Wind، قسم البحوث في شركة Zhongjin
بعد تأثير الرسوم الجمركية، شهدت الأصول العالمية تقلبات ملحوظة، بينما أظهرت الأصول الصينية مرونة.
من الواضح أن الأصول العالمية متقلبة، وعواقب عدم اليقين غير مؤكدة. بعد أن أعلن ترامب عن "التعريفات المتبادلة" غير المتوقعة في 2 أبريل، بتوقيت الولايات المتحدة، احتدمت تجارة الركود، وارتفعت السندات الأمريكية بشكل حاد، وعانت الأصول العالمية ذات المخاطر من انتكاسة كبيرة، وانخفضت الأسهم الأمريكية أكثر في الاقتصادات الرئيسية في العالم، حيث انخفض مؤشر ناسداك / ستاندرد آند بورز 500 بشكل حاد لمدة يومين متتاليين، مع انخفاض تراكمي بنسبة 11.4٪ / 10.5٪، وسجل مؤشر VIX أعلى مستوى له منذ الوباء في عام 2020، كما تأثرت أسواق الأسهم الأوروبية وآسيا والمحيط الهادئ بتراجع كبير. كما انخفضت أسعار السلع بشكل حاد، حيث انخفض النحاس وخام برنت في لندن بأكثر من 10٪ في يومين، ليصل إلى أدنى مستوياته في العام الماضي 1 و 3 سنوات على التوالي.
خصائص تقلب الأصول في هذه الجولة: ضعفت الأصول الأمريكية، وأظهرت الأصول الصينية مرونة. لقد لاحظنا جانبين مختلفين لهذه الجولة من تقلبات الأصول العالمية: الأول هو أنه في الماضي، فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية على اقتصادات أخرى، وعادة ما يتم سحب الأموال من الاقتصادات الأخرى، وكان أداء الأسهم الأمريكية أفضل من العالم، ولكن هذه المرة فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية على العالم، وقادت الأسهم الأمريكية العالم، كما انخفض الدولار الأمريكي بشكل كبير، مما قد يعكس معاني متعددة. بادئ ذي بدء ، كدولة تعاني من العجز ، فإن الزيادة الحادة في التعريفات الجمركية هي صدمة كبيرة في العرض بالنسبة للولايات المتحدة ، ويزداد خطر "الركود التضخمي". ثانيا ، يتجاوز حجم الزيادات في التعريفات معظم توقعات السوق السابقة ، وعدم اليقين بشأن مسار الخصم المستقبلي مرتفع ، وهو صدمة عدم اليقين ؛ وأخيرا، فإن علاوة المخاطر المنخفضة للغاية للأسهم الأمريكية تنطوي على توقعات مفرطة في التفاؤل، وسيكون للتعريفات الجمركية تأثير أكبر على التوقعات الأساسية للولايات المتحدة، والنظام التجاري العالمي، وحتى القواعد التي تحكم تدفق السلع ورأس المال، لذلك هذه أيضا صدمة علاوة المخاطر. علاوة على ذلك ، قد يعكس انخفاض الدولار الأمريكي والانخفاض الذي تقوده الأسهم الأمريكية أيضا تدفق الأموال العالمية من السوق الأمريكية. الاختلاف الثاني هو مرونة الأصول الصينية ، بعد أن أعلنت الولايات المتحدة عن "التعريفات المتبادلة" ، تذبذب مؤشر شنغهاي المركب / CSI 300 وضبطه ، مع انخفاض بنسبة -0.2٪ فقط / -0.6٪ على التوالي ، وهو أقل بكثير من الأسواق الرئيسية الأخرى ؛ ومن حيث الأداء منذ بداية العام حتى تاريخه، قادت الأسهم الصينية، وخاصة مؤشر هانغ سنغ للشركات الصينية، العالم، في حين انخفضت الأسهم الأمريكية أكثر من غيرها (الرسم البياني 2). وقد يعني ذلك أنه في ظل التأثير غير المسبوق لسياسة التعريفة الجمركية، قد يخضع نظام التقييم العالمي لتغييرات جديدة، وسيتم إعادة توزيع الأموال العالمية وفقا للتقدم المحرز في إعادة التقييم الجيوسياسي.
الرسم البياني 2: أداء الأصول الرئيسية عالميًا منذ عام 2025: الأسهم الصينية تتمتع بالمرونة، والأسهم الأمريكية تتصدر الانخفاض العالمي
! 4IFIwkzWs2n0OS0y7drRcJ8YJVWRxydJcMSc3KP7.jpeg
مصدر البيانات: ويند، قسم الأبحاث بشركة سيتيك؛ ملاحظة: حتى 3 أبريل
لقد تجاوزت شدة صدمة الرسوم الجمركية هذه 2018-2019، ولا يزال الاقتصاد العالمي يواجه درجة كبيرة من عدم اليقين
لا تستهدف التعريفات الأمريكية الصين فحسب ، بل تؤثر أيضا على العالم بأسره. تتميز سياسة التعريفة الجمركية الأمريكية بحقيقة أنها لا تستهدف الصين فحسب ، بل تشمل أيضا الدول والمناطق الرئيسية في جميع أنحاء العالم. بالإضافة إلى أن الولايات المتحدة ستفرض تعريفة أساسية بنسبة 10٪ على جميع السلع المستوردة، وستواجه بعض البلدان والمناطق معدلات ضريبية أعلى، ولم يصدر الأمر التنفيذي الرئاسي بعد تفاصيل الملحق المحددة لمحتوى معدل الضريبة على الموقع الرسمي للبيت الأبيض، ولكن من بيان ترامب، تشمل الاقتصادات ذات معدلات الضرائب المكافئة الأعلى الاتحاد الأوروبي (20٪) واليابان (24٪) وكوريا الجنوبية (25٪) والبر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ وماكاو (34٪) وتايوان (32٪) والهند (26٪) وتايلاند (36٪) وفيتنام (46٪). يقدر فريق الاقتصاد الكلي في CICC أنه إذا تم تنفيذ التعريفات المذكورة أعلاه بالكامل ، فإن معدل التعريفة الفعلي للولايات المتحدة سيرتفع بشكل حاد بنسبة 22.7 نقطة مئوية من 2.4٪ في عام 2024 إلى 25.1٪ ، وهو ما سيتجاوز أيضا مستوى التعريفات في الولايات المتحدة بعد تنفيذ قانون تعريفة Smoot-Hawley لعام 1930.
ولا يزال عدم اليقين بشأن التعريفات كبيرا، ومن غير المرجح أن تهدأ التقلبات القصيرة الأجل في أسعار الأصول بسرعة. بادئ ذي بدء ، سيكون لنطاق وحجم التعريفات المتبادلة تأثير كبير على الولايات المتحدة والاقتصاد العالمي ، وستكون كيفية رد فعل البلدان عند تنفيذ التعريفات أمرا بالغ الأهمية. على سبيل المثال ، في 4 أبريل ، بتوقيت بكين ، أعلنت لجنة التعريفة الجمركية التابعة لمجلس الدولة أنها ستفرض تعريفة إضافية بنسبة 34٪ على جميع السلع المستوردة التي منشؤها الولايات المتحدة اعتبارا من 10 أبريل ، وأعلنت وزارة التجارة أنه سيتم إدراج 16 كيانا أمريكيا في قائمة مراقبة الصادرات وسيتم إدراج 11 شركة أمريكية في قائمة الكيانات غير الموثوقة. وهذا يعني أن الاحتكاك التجاري سوف يتصاعد أكثر، مما يمارس ضغوطا هبوطية على الاقتصاد العالمي. ثانيا ، بعد التعريفات المتبادلة ، من الضروري أيضا الانتباه إلى ما إذا كان سيتم فرض تعريفات إضافية على أشباه الموصلات والمنتجات الطبية والأخشاب والنحاس وغيرها من السلع ، وكذلك المكسيك وكندا ، اللتين تم إعفاؤهما من التعريفات هذه المرة ، ولا تزال هناك شكوك في السياسة المستقبلية. وأخيرا، فإن طول الفترة الزمنية التي تستغرقها التعريفات المتبادلة، وإمكانية إجراء مفاوضات في المستقبل، يعني أن تقلب أسعار الأصول العالمية في الأمد القريب لن يهدأ في أي وقت قريب.
سياسة التعريفة الجمركية لها آثار مختلفة على الولايات المتحدة والصين والاقتصادات العالمية. هناك اختلافات في تأثير التعريفات الجمركية على بلدان الفائض والعجز ، مع الولايات المتحدة كدولة عجز ، وتعني التعريفات أن الشركات والأسر ستواجه تكاليف أعلى وضغوطا تضخمية متزايدة. علاوة على ذلك ، فإن التعريفات الجمركية هي في الأساس زيادات ضريبية حكومية ، وتتحمل الشركات والمستهلكون التكاليف ، وتأثيرها يعادل التقشف المالي ، مما يضع ضغوطا هبوطية على الاقتصاد ، لذلك نعتقد أن الولايات المتحدة تواجه ضغوطا "ركود تضخمي" وسيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق. يقدر فريق CICC الكلي أنه على أساس التعريفات السابقة ، قد تؤدي التعريفات المتبادلة إلى ارتفاع تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة بنسبة 1.9 نقطة مئوية ، وزيادة الإيرادات المالية الأمريكية بمقدار 737.4 مليار دولار أمريكي ، وخفض معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة بنسبة 1.3 نقطة مئوية. كدولة ذات فائض ، أدت التعريفات الجمركية الصينية إلى الضغط على الطلب الخارجي ، حيث واجهت بشكل أساسي مشكلة عدم كفاية الطلب ، وقد يواجه الاقتصاد بعض التحديات ، لكن اتجاه استجابة السياسة الصينية أكثر وضوحا ، وأصبح دعم السياسة لتوسيع الطلب المحلي خيارا سياسيا بديهيا نسبيا. وبالنسبة لبقية اقتصادات العالم، فإن مثل هذه الصدمة الجمركية الواسعة النطاق في حد ذاتها من شأنها أن تلحق الضرر بالطلب العالمي، وخاصة بالنسبة للاقتصادات الصغيرة الموجهة نحو التصدير مثل جنوب شرق آسيا، وإذا تباطأ النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة أو حتى انخفض، فسوف يواجه حتما تحديات أكبر بالنسبة لبقية العالم.
البيئة التي يوجد فيها سوق الصين تعتبر ملائمة نسبياً، ومن المتوقع أن تتمتع الأصول بمرونة نسبية، و"إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال جارية.
إلى جانب تجربة الاحتكاكات التجارية في 2018-2019 ، يتم تحديد أداء السوق على المدى المتوسط من خلال الأساسيات الاقتصادية المحلية واستجابات السياسات. في عام 2018 ، بدأت الولايات المتحدة في تنفيذ سياسة فرض التعريفات الجمركية على الصين ، وفرضها على تقليص المديونية المالية المحلية ، والصدمات الخارجية والسياسات الانكماشية الداخلية ، وكان الأداء العام للأسهم A وأسهم هونج كونج ضعيفا ، ولكن في عام 2019 ، اتسع نطاق التعريفات الإضافية التي فرضتها الولايات المتحدة وزاد معدل الضريبة بشكل كبير ، واستأنف السوق اتجاهه التصاعدي في 2019 ~ 2020 (الرسوم البيانية 3 و 4). والسبب الأساسي هو أنه في عام 2019، انتهت السياسة الائتمانية الصارمة لتقليص المديونية المحلية، وأصبحت السياسة الكلية فضفاضة ودعمت جولة جديدة من التوسع الائتماني، كما أدى انخفاض سعر صرف الرنمينبي إلى التحوط من تأثير التعريفات الجمركية إلى حد ما، ودخلت أساسيات الاقتصاد المحلي جولة جديدة من دورة التعافي. ومن الناحية الهيكلية ، على الرغم من أنه بعد إدخال السياسات التجارية ، فإن الأجهزة المنزلية والصناعات الخفيفة والإلكترونيات والآلات وغيرها من الصناعات ذات النسبة العالية من الصادرات تتعرض لضغوط ، إلا أن الاختراق السريع لاتصالات 5G ، وتسريع الاستبدال المحلي لأشباه الموصلات ، وصعود مركبات الطاقة الجديدة وغيرها من الاتجاهات الصناعية الجديدة قد ضخت حيوية جديدة في الاقتصاد المحلي.
الرسم البياني 3: اتجاهات سوق الأسهم A في الصين قبل وبعد إصدار سياسة التجارة لترامب من 2017 إلى 2019 وأداء الصادرات إلى الولايات المتحدة
! RR6EsAgGfziz1i0VslmOcxLWA89avjYvTAeYy272.jpeg
مصدر البيانات: ويند، قسم الأبحاث بشركة جيانغين
الشكل 4: نسبة ارتفاع وانخفاض القطاعات في سوق الأسهم الصينية (A股) بعد سياسة ترامب التجارية من 2017 إلى 2019 (الوحدة: %)
! 1vJGevgQgJgoVo3F9YWID0ZNVhZxzGmSLANdopjb.jpeg
مصدر البيانات: ويند، قسم أبحاث شركة الصين الدولية للأوراق المالية
من الناحية الموضوعية، على الرغم من أن الزيادة في الرسوم الجمركية ستجلب تحديات للاقتصاد الصيني، إلا أننا نعتقد أنه مقارنة بعام 2018 أو مقارنة بالسنوات الثلاث الماضية، فإن سوق الأسهم الصينية يتمتع بشروط إيجابية عديدة، بما في ذلك التغييرات في الروايات الجغرافية والسياسية والتكنولوجية، بالإضافة إلى ميزة التقييم للأصول الصينية نفسها، ومساحة الدفع للسياسات الكلية. بشكل عام، نعتقد أن سوق الأسهم الصينية لا يزال يتمتع بمرونة نسبية على المدى القصير، و"إعادة تقييم الأصول الصينية" لا تزال جارية، والجدول المنطقي أدناه:
الرسم البياني 5: منذ عام 2022، تستمر الصناديق النشطة الأجنبية في تقليل تخصيص الأصول الصينية، حيث انخفض التخصيص الحالي بمقدار 1.2 نقطة مئوية.
! 8WbxzyCOUjU9GQnXggl4EBnbb2qBjezIlk4bhBSx.jpeg
مصدر البيانات: EPFR، قسم البحث بشركة الصين الدولية المالية
المخطط 6: انخفضت نسبة حيازة المستثمرين الأجانب في الأسهم الصينية A من 10% في عام 2021 إلى 7.5% الحالية
! bggHBwiteoFnPmfRqkMyJKnfBOULKoC5tdUkzoHH.jpeg
المصدر: Wind ، CICC Research
الرسم البياني 7: نظرة عامة على سياسة التعريفات الجمركية منذ تولي ترامب المنصب
! QY9gy43wcIotk3aXrsTcmku7SBitNlMmeP5s0fAL.jpeg
مصدر المعلومات: البيت الأبيض، قسم البحث في شركة جينتشين
الرسم البياني 8: انخفاض العلاقة بين الأصول الصينية والأجنبية، توفر الأصول الصينية قيمة لتوزيع المخاطر
! w15m9kXOgqDVtL1H2zpV1zmvpHOD7XgALeBM1AgY.jpeg
! C5nv0piLu3MyBuLGBa5aXOfuAd4SwETIaG3xSotH.jpeg
مصدر المعلومات: بلومبرغ، هافير، قسم أبحاث شركة الصين الدولية.
الشكل 9: ارتفع مؤشر عدم اليقين في السياسات الاقتصادية في الولايات المتحدة والعالم بشكل كبير
! zzGYCV9JzIWbEC98iHrv8EHbTmt3fImD1p95WzPT.jpeg
مصدر البيانات: ويند، قسم أبحاث شركة تشينجين
الشكل 10: أصبحت DeepSeek أسرع تطبيق نموًا للمستخدمين في التاريخ بفضل مزايا المصدر المفتوح، وانخفاض التكلفة، والأداء العالي.
! mhw1WhCN8Tl3uEsqYXAUp0MuyINgi0Vyf2PyqI25.jpeg
مصدر المعلومات: ويند، قسم أبحاث شركة تشينجين
المخطط 11: مستوى تطوير الذكاء الاصطناعي في الصين يأتي في المرتبة الثانية بعد الولايات المتحدة، ويتميز بتنوع مشاهد التطبيق أكثر من الولايات المتحدة، مما يعكس إمكانيات بارزة في مجالات التطبيق.
! JdxJ44zLrlfCKuLjDobSAwxVrctRY3MOpRiBddf8.jpeg
مصادر البيانات: صندوق النقد الدولي، البنك الدولي، أكاديمية الصين المالية، قسم البحث بشركة الصين المالية
الشكل 12: قيمة مضافة للصناعة التحويلية في الصين ونسبة العالم
! nhG7uL1zO5kP89EWb98Hyp66kqoC9AmoYbMfGOMu.jpeg
المصدر: قاعدة بيانات الأمم المتحدة الإحصائية لتجارة السلع الأساسية، وبحوث مركز بحوث مركز بحوث التنمية المستدامة.
الرسم البياني 13: حصة صادرات السلع الوسيطة الصناعية من إجمالي الصادرات العالمية
! Dm1yOc5eGOKbnNex68mquPTdxebaIhair0rF2TiX.jpeg
مصدر البيانات: UN Comtrade، قسم البحث في شركة الصين الدولية المالية
الجدول 14: تلاشت علاوة مخاطر الأسهم في سوق الأسهم الصينية والأمريكية من مستويات متطرفة.
! 76LceiYUeVVmWbo8nnwO6L0D3qitVMAmeB4ecqMq.jpeg
مصدر البيانات: بلومبرغ، قسم الأبحاث بشركة تشاينا إنترناشونال كابيتال
الشكل 15: تخفيض كبير في قيمة عمالقة التكنولوجيا الصينية مقارنة بأسهم السوق الأمريكية، وقد تقلص هذا في الآونة الأخيرة.
! bOFlfvLyux6GILYoYb6hrami5tvBE94Z2x4nfZwL.jpeg
ملاحظة: تيك توك لا يحتوي على بيانات النسخة المحلية من دوين. مصدر: قائمة منتجات الذكاء الاصطناعي aicpb.com، قسم الأبحاث في شركة الصين للتكنولوجيا المالية.
الشكل 16: كانت الأسهم الصينية في التكنولوجيا تسعر مستقبل الذكاء الاصطناعي بشكل غير كافٍ.
! yNHiSoouFxCUveOZYiZS7SLOuf65oo4ZUZMdV0wa.jpeg
ملحوظة: بسبب تصنيف الصناعة، تستخدم الأسهم التكنولوجية الأمريكية مصطلح "Magnificent 7"، بينما تستخدم الصين مصطلح "10 عمالقة التكنولوجيا" (تينسنت، علي بابا، ميتوان، بايدو، شركة تشاينا سيمنز، مجموعة شياومي، JD، BYD، جيلي، نيت إيز)، بينما تستخدم الاقتصادات الأخرى مصطلح MSCI لتكنولوجيا المعلومات؛ حتى تاريخ 31 ديسمبر 2024. مصدر البيانات: FactSet، Bloomberg، قسم الأبحاث في شركة China International Capital Corporation
السوق مرن على المدى القصير ، والفرص على المدى المتوسط تفوق المخاطر ، والتخصيص قصير الأجل مستقر بشكل أساسي ، ولا تزال التكنولوجيا هي الخط الرئيسي على المدى المتوسط. وبشكل عام، قد يؤدي عدم اليقين بشأن سياسة التعريفة الجمركية قصيرة الأجل والطبيعة المعدية لتقلبات السوق العالمية إلى تقلبات الأصول الصينية، ولكن من المتوقع أن يكون التأثير أقل من تأثير الأسواق الرئيسية الأخرى، والأصول الصينية أكثر مرونة من أسواق الأسهم العالمية على المدى القصير. وعلى المدى المتوسط، سيؤدي التحول في السرد الجيوسياسي والسرد التكنولوجي إلى تحسين توقعات السوق، وتعزيز إعادة توزيع الأموال العالمية، وفرض ميزة التقييم في السوق الصينية. وإذا كانت الاستجابة السياسية مناسبة، فمن المتوقع أن تستمر علاوة مخاطر السوق في التحسن، في حين لا تزال "إعادة تقييم الأصول الصينية" مستمرة. وعلى مستوى التخصيص، قد يلزم أن يكون التخصيص في البيئة المتقلبة القصيرة الأجل مستقرا، وقد تكون الأسهم المنخفضة التقلب ذات الأرباح مهيمنة نسبيا، كما أن قطاعي الاستهلاك والاستثمار اللذين يستفيدان من سياسة الطلب المحلي لديهما أيضا فرص تجارية. على المدى المتوسط ، أصدرنا مؤخرا "كيفية تحديد اتجاه سوق النمو؟ يعتمد الاتجاه متوسط الأجل لصناعة النمو على الازدهار الصناعي ودورة الربح ، ويوفر اختراق DeepSeek ظروفا لتطوير سيناريوهات تطبيق الذكاء الاصطناعي. في المستقبل ، مع زيادة سياسات النمو المستقرة وانتعاش الطلب الفعال ، من المتوقع أن يستهل مجال الاستهلاك تدريجيا سوقا متجها.
[1]
عجز التجارة السنوية للسلع في الولايات المتحدة/
[2]
[3] "أثر "الرسوم الجمركية المتكافئة" ترامب أكبر من المتوقع"، ليو تشينغ نينغ، شياو جيه وين، لين يو شين
[4]
[5]
[6] الفصل 1 من "اقتصاد الذكاء الاصطناعي": "نحو عصر عام للذكاء الاصطناعي"، زو زيبينغ، لي نا، لو تشي، ليو منجلينغ
[7]
[8]