Outlier Ventures：وضع عملة مستقرة في عام 2025

المؤلف: غريسن كاتشياتور، مساعد باحث في Outlier Ventures؛ جاسبر دي ماير، مدير الأبحاث في Outlier Ventures؛

ترجمة: جولدن فاينانس شياوزو

تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي 220 مليار دولار، مما يمثل 1% من عرض النقود في الولايات المتحدة. مع اقتراب تشريع العملات المستقرة في أمريكا للسماح لجهات إصدار جديدة مثل البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والشركات والحكومات بالدخول إلى السوق، تقترب السوق من نقطة تحول ستغير تمامًا مشهد المنافسة ونماذج التوزيع وابتكار الصناعة. والأهم من ذلك، أن نموذج الأعمال الأساسي لمصدري العملات المستقرة يوفر فرصاً مبتكرة للحكومة الأمريكية: من خلال الهندسة المالية، توسيع قاعدة المشترين للديون القصيرة الأجل، والاستفادة من العملات الرقمية لتوسيع التأثير العالمي للدولار.

1، النقاط الرئيسية في هذه المقالة

* تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للـ الدولار المستقر 2200 مليار دولار، تمثل حوالي 1% من إجمالي المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة، ونمت بنسبة 59.7% خلال العام، مع زيادة بنسبة 40.9% في نسبة M2.

• أصبح مُصدِروا العملات المستقرة ثالث أكبر حائز مباشر لديون الولايات المتحدة، متجاوزين دولًا ذات سيادة مثل ألمانيا والمكسيك، مما يُظهر إمكانات نمو السوق ويخلق فرصًا استراتيجية للولايات المتحدة لتنسيق تنظيم العملات المستقرة مع الأهداف المالية والجيوسياسية.

• على الرغم من أن Tether و Circle لا تزالان تسيطران على سوق العملات المستقرة بحصة سوقية تبلغ 89%، إلا أن التشريعات الأمريكية تفتح الأبواب للجهات الجديدة مثل البنوك والشركات - قد تعيد قنوات التوزيع الكبيرة لهذه المؤسسات تشكيل مشهد المنافسة في السوق.

2، من النادر إلى الشامل: توسيع نطاق الدولار الرقمي

بلا شك، أصبحت العملات المستقرة في عام 2025 هي اللحن الرئيسي في مجال العملات المشفرة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تجاوزت القيمة السوقية لعملة USD المستقرة 220 مليار دولار (تشكل 99.8% من إجمالي العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية)، تمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. شهدت القيمة السوقية الإجمالية زيادة بنسبة 59.7%، بينما زادت نسبة الدولار المستقر / M2 بنسبة 40.9% عن العام السابق (انظر الصورة أدناه).

! pivD7q32XC2sTIUoXhUw0LmaRCGYM5sk4nq78E4a.png

تظهر هذه الاتجاهات ليس فقط النمو المتين للدولار الرقمي، ولكن أيضًا الانتقال المتسارع للنشاط الاقتصادي نحو بنية تحتية من دفاتر الأستاذ الموزعة. بلغت قيمة التسويات المستقرة العام الماضي أكثر من 24 تريليون دولار أمريكي، وبفضل خصائصها الثابتة، والسيولة العالية، ووسيلة التبادل القابلة للبرمجة، أثبتت العملات المستقرة أنها بنية تحتية للتمويل التجاري والبلوكشين.

مع اقتراب عام 2025، تظهر العملات المستقرة بشكل متزايد تأثيرها المالي العالمي في سوق الديون السيادية وفي السياق الجيوسياسي. يوفر نموذجها التجاري للحكومة الأمريكية فرصة فريدة لتعزيز هيمنة الدولار من خلال الأصول الرقمية: من خلال التشريع الذي يحفز المصدّرين الجدد على ممارسة الأعمال في الولايات المتحدة، يمكن توسيع قاعدة المشترين قصيري الأجل من خلال الهندسة المالية، مما يحفز الطلب على السندات الأمريكية، وفي الوقت نفسه توسيع تأثير الدولار النقدي بشكل استراتيجي. ستجذب التنظيمات الواضحة أيضًا الشركات والمؤسسات وحتى الحكومات للنظر في إصدار العملات المستقرة، مما يخلق بيئة تنافسية جديدة في السوق.

3، شركات العملات المستقرة: القوة الجديدة في سوق السندات الأمريكية

الإدراك العام في صناعة الأصول الرقمية: نموذج الأعمال للعملات المستقرة مفيد للغاية للمصدرين. تعتمد معظم العملات المستقرة على احتياطيات من الأصول النقدية والأصول ذات السيولة العالية بنسبة 1:1 (تتركز أساساً في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل). ولكن على عكس البنوك أو صناديق النقد، لا تقوم شركات إصدار العملات المستقرة بتوزيع عوائد الأصول الاحتياطية على حامليها، بل تحتفظ بفوائد الفارق - تولد تدفقات إيرادات كبيرة وفقاً لبيئة أسعار الفائدة وطلب العملات المستقرة.

على المستوى الكلي العالمي، هذا النموذج يولد طلبًا هيكليًا جديدًا على سندات الخزانة الأمريكية. يحمل أكبر ناشرين Tether و Circle معًا 1160 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل شركات العملات المستقرة من بين أكبر 20 حاملاً مباشرًا لسندات الخزانة الأمريكية، متجاوزة دولًا ذات سيادة مثل ألمانيا والمكسيك (انظر الرسم البياني أدناه).

! NudppLugTWVl0zfgtcmlDdPoXrv7Wyw8Kx20gEgM.png

تُشير هذه الظاهرة إلى أن العملات المستقرة لم تعد مجرد بنية تحتية للسوق الأصلي للعملات المشفرة، بل أصبحت قوة جديدة في النظام المالي العالمي. مع بروز دورها في سوق سندات الخزينة الأمريكية، حصلت الولايات المتحدة على فرصة ابتكارية لدمج اعتماد العملات المستقرة مع المصالح المالية الوطنية. وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت صرح الشهر الماضي في قمة البيت الأبيض للعملات المشفرة: “سنحافظ على مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية مهيمنة، بينما تعتبر العملات المستقرة أداة لتحقيق هذا الهدف”، مما يُظهر أن السلطات ترى العملات المستقرة كأداة استراتيجية لدفاع عن هيمنة الدولار.

من منظور أعمق، كل ناشر جديد هو قناة لتغلغل الدولار الرقمي في الاقتصاد العالمي. في الأسواق الناشئة حيث تستمر التضخم، والرقابة على رأس المال صارمة، والعملات المحلية غير مستقرة، توفر العملات المستقرة أدوات تحوط ملائمة للأفراد والشركات. من خلال التشريع المستقبلي، يمكن للولايات المتحدة تسريع اعتماد العملات المستقرة عالميًا، مما يعزز إمكانية الوصول إلى الدولار ويوسع من تأثير السياسة النقدية. وبالتالي، تعتبر العملات المستقرة رافعة للقوة المالية المحلية، وأداة جديدة لعولمة الدولار.

4، آفاق المستقبل: تطور الجهات المصدرة الجديدة وهيكل السوق

مع تسريع إطار تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة، سوف يشهد الهيكل العام لسوق العملات المستقرة تحولاً. الأسبوع الماضي، أوضح قسم الشركات في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار المدعومة بأصول ذات مخاطر منخفضة لا تشكل أوراق مالية. بالتزامن مع قانون STABLE وقانون GENIUS، سيكون هذا بمثابة تمهيد الطريق لمشاركين جدد قويين مثل الشركات، وشركات التكنولوجيا المالية، والبنوك، والحكومة. من المحتمل أن يعيد المُصدرون الجدد الذين يمتلكون قنوات توزيع ناضجة تشكيل بيئة المنافسة واتجاهات الابتكار، في الوقت نفسه الذي يعزز فيه دور العملات المستقرة في الأعمال المالية بشكل عام.

اليوم، تسيطر تيثير و سيركل على 89% من حصة السوق في سوق العملات المستقرة (انظر الرسم البياني أدناه)، تعكس هذه التركيز تأثير المزايا الأولية وتأثير الشبكة التاريخي.

! wd76n3AkoC9INoUNY3SwfSXeZ88zgjNYrMFup6pf.png

بينما لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان يمكن تقليص حصة السوق، فإن تقليل المخاطر الناتجة عن الوضوح التنظيمي سيوفر للجهات الجديدة التي تمتلك قنوات مالية قوية فرصة للتحدي ضد العمالقة الحاليين. تتمتع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية الرائدة بميزة خاصة - حيث يمكنها دمج منتجات العملات المستقرة في البنية التحتية للأسواق المالية الحالية وشبكات توزيع العملاء. بالإضافة إلى المؤسسات المالية، فإن الشركات الكبيرة الموجهة للمستهلكين تحتوي أيضًا على إمكانات هائلة: بفضل قاعدة المستخدمين الضخمة والولاء للعلامة التجارية، يمكنها تحفيز المستخدمين على استخدام العملات المستقرة التي تصدرها من خلال تقديم خصومات ترويجية.

بشكل عام ، مع زيادة عدد الناشرين ، ستصبح تجربة المستخدم عنق الزجاجة الرئيسي. عندما يكون هناك المئات من العملات المستقرة الصادرة عن المؤسسات / الشركات / الحكومة في السوق ، هناك حاجة إلى حلول أنيقة للتعامل مع قضايا مثل البنية التحتية ل blockchain ، وقابلية التشغيل البيني عبر السلاسل ، والاسترداد الفوري ، والمقايضات الذرية ، والوصول على المنحدر إلى نطاق القيادة والتبني.