بلومبرج تلخص: 11 صفقة رئيسية، فهم سوق المال العالمي في 2025

العنوان الأصلي: The 11 Big Trades of 2025: Bubbles, Cockroaches and a 367% Jump

المؤلف الأصلي: بلومبرج

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارس فاينانس

ملاحظة المحرر: بعد استعراض تقلبات صناعة العملات المشفرة في عام 2025، لننظر أبعد من ذلك: غالبًا ما يعكس نبض الأسواق المالية العالمية والمنطق في مجال التشفير بشكل متبادل ومرتبط بشكل وثيق. يركز هذا المقال على أحد عشر صفقة رئيسية في هذا العام، من الاتجاهات عبر الأسواق إلى تقلبات الأصول المدفوعة بالسياسات، حيث تكمن قوانين السوق والإشارات إلى المخاطر التي تستحق أن يستفيد منها العاملون في التشفير، لنفهم الصورة المالية الكاملة للسنة.

وهذا عام مليء بـ «رهانات عالية اليقين» و«انعكاسات سريعة».

من منصات تداول السندات في طوكيو، إلى لجان الائتمان في نيويورك، إلى متداولي العملات الأجنبية في إسطنبول، جلب السوق أرباحًا غير متوقعة وأدى إلى تقلبات حادة. سجلت أسعار الذهب أرقامًا قياسية، وأسهم شركات الرهن العقاري الموثوقة اهتزت بشكل عنيف مثل «أسهم الميم» (الأسهم المدفوعة بانتشار وسائل التواصل الاجتماعي)، وانفجرت صفقة تحكيمية دراسية بشكل مفاجئ.

المستثمرون راهنوا بشكل كبير على التغيرات السياسية، وتضخم الميزانيات العمومية، وسرديات السوق الضعيفة، مما أدى إلى ارتفاع كبير في سوق الأسهم، وتداولات العائدات، في حين أن استراتيجيات العملات المشفرة كانت تعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية والتوقعات، وتفتقر إلى دعم قوي آخر. بعد عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض، تراجعت الأسواق المالية العالمية ثم عادت للانتعاش؛ وأشعلت أسهم الدفاع الأوروبية موجة حماس؛ وأثار المضاربون موجات من الهوس السوقي. حققت بعض المراكز عوائد مذهلة، لكن عندما انعكس الزخم السوقي، وتوقف التمويل، وتأثرت الرافعة المالية سلبًا، تعرضت مراكز أخرى لخسائر فادحة.

مع اقتراب نهاية العام، تركز بلومبرج على أكثر أنواع الرهانات إثارة للانتباه في 2025 — بما في ذلك الحالات الناجحة، والفاشلة، وتلك التي شكلت ملامح هذا العصر. تثير هذه الصفقات قلق المستثمرين عند الاستعداد لعام 2026، بشأن «مشاكل قديمة» مثل الشركات غير المستقرة، والتقييمات المبالغ فيها، وتداولات الاتجاه التي «نجحت مرة وفشلت في النهاية».

العملات المشفرة: احتفال مؤقت بأصول ترامب المرتبطة

بالنسبة لمجال العملات المشفرة، يبدو أن «شراء جميع الأصول المرتبطة بعلامة ترامب التجارية» هو رهان زخم جذاب للغاية. خلال حملة الانتخابات الرئاسية وبعد توليه المنصب، «راهن ترامب بشكل كامل» (وفقًا لتقرير بلومبرج)، على إصلاح شامل، وتعيين حلفاء في مؤسسات ذات نفوذ. كما أن عائلته انخرطت أيضًا، ووقفت إلى جانب عملات ورموز مشفرة متنوعة، معتبرين أن هذه «وقود سياسي».

تشكيل «مصفوفة الأصول المشفرة المرتبطة بترامب» بسرعة: قبل ساعات من حفل التنصيب، أطلق ترامب عملة ميم وروج لها على وسائل التواصل الاجتماعي؛ ثم أطلقت السيدة الأولى ميلانيا ترامب رمزًا خاصًا بها؛ وفي وقت لاحق من نفس العام، فتحت شركة World Liberty Financial المرتبطة بعائلة ترامب تداول رموز WLFI، لتمكين المستثمرين الأفراد من الشراء. ظهرت سلسلة من «صفقات ترامب المحيطة» — حيث أسس إريك ترامب شركة American Bitcoin، وهي شركة تعدين مشفرة مدرجة، وحققت إدراجًا من خلال استحواذ في سبتمبر.

كل إصدار من هذه الأصول أدى إلى موجة ارتفاع، لكن كل ارتفاع كان سريع الزوال. حتى 23 ديسمبر، كانت عملة ترامب ميم ضعيفة، وانخفضت بأكثر من 80% عن ذروتها في يناير؛ وفقًا لمنصة بيانات العملات المشفرة CoinGecko، انخفضت عملة ميلانيا ميم بنسبة تقارب 99%؛ وانخفض سعر سهم American Bitcoin بنسبة حوالي 80% عن ذروته في سبتمبر.

السياسة زودت هذه الصفقات بالدفع، لكن قوانين المضاربة في النهاية أعادتها إلى نقطة البداية. حتى مع وجود «داعمون في البيت الأبيض»، لا يمكن لهذه الأصول أن تتجنب الدورة الأساسية للعملات المشفرة: ارتفاع السعر → دخول الرافعة → نفاد السيولة. أما البيتكوين، الذي يُعتبر مؤشرًا رئيسيًا للصناعة، فقد انخفض بعد ذروته في أكتوبر، ومن المرجح أن يسجل خسائر سنوية هذا العام. بالنسبة للأصول المرتبطة بترامب، يمكن أن تجلب السياسة حماسًا مؤقتًا، لكنها لا توفر حماية طويلة الأمد.

—— أولغا خريف (مراسلة)

التداول بالذكاء الاصطناعي: هل هو «البيضة الكبيرة القادمة»؟

تم الكشف عن هذه الصفقة في وثيقة إفصاح روتينية، لكن تأثيرها كان أبعد من «روتيني». في 3 نوفمبر، كشفت شركة إدارة الأصول سايون (Scion Asset Management) عن امتلاكها خيارات بيع حماية على شركتي نيفيديا (Nvidia) وبلانتير تكنولوجيز (Palantir Technologies) — وهما من الشركات الأساسية التي دفعت السوق للارتفاع خلال الثلاث سنوات الماضية. على الرغم من أن سايون ليست صندوق تحوط ضخم، إلا أن مديرها مايكل بيري (Michael Burry) جذب اهتمامًا كبيرًا بهذه الإفصاحات: بيري اشتهر بـ «توقع الأزمة المالية لعام 2008» في كتابه وفيلم «البيضة الكبيرة»، وأصبح معروفًا بـ «نبوءته».

كانت أسعار خيارات البيع مذهلة: سعر التنفيذ على نيفيديا أقل بنسبة 47% من سعر الإغلاق عند الإفصاح، وسعر التنفيذ على بلانتير أقل بنسبة 76%. لكن اللغز لا يزال قائمًا: بسبب «متطلبات الإفصاح المحدودة»، لا يمكن للجهات الخارجية التأكد مما إذا كانت هذه الخيارات جزءًا من صفقة أكثر تعقيدًا؛ كما أن الوثيقة تعكس فقط مراكز سايون في 30 سبتمبر، ولا تستبعد أن يكون بيري قد قلص أو غادر مواقعه لاحقًا.

لكن، التشكيك في «تقدير قيمة عمالقة الذكاء الاصطناعي المرتفعة، والنفقات المفرطة» قد تراكم كـ «حطب جاف». إفصاح بيري يشبه شرارة أشعلت هذا الحطب.

رهان بيري على نيفيديا وبلانتير

المستثمرون المشهورون بـ «البيضة الكبيرة» كشفوا عن خيارات البيع في ملف 13F:

بعد الإعلان، انخفضت القيمة السوقية لأكبر شركة في العالم نيفيديا بشكل حاد، وتراجعت شركة بلانتير أيضًا، وتراجع مؤشر ناسداك بشكل طفيف، لكن هذه الأصول استعادت عافيتها لاحقًا.

لا يمكن تحديد مدى ربح بيري من ذلك، لكنه ترك تلميحًا على منصة X: قال إنه اشترى خيارات بيع بلانتير بسعر 1.84 دولار، وارتفعت قيمتها خلال أقل من ثلاثة أسابيع بنسبة تصل إلى 101%. هذا الإفصاح كشف عن مخاوف كامنة في السوق، التي تعتمد على «عدد قليل من أسهم الذكاء الاصطناعي، وتدفقات رأس المال السلبي، وانخفاض التقلبات». سواء كانت هذه الصفقة «رؤية مسبقة» أو «مبالغة في التسرع»، فهي تؤكد قاعدة: عندما تتزعزع ثقة السوق، حتى أكثر السرديات قوة تتغير بسرعة.

—— مايكل بي. ريجان (مراسل)

أسهم الدفاع: انفجار في ظل النظام العالمي الجديد

غيرت التحولات في الجغرافيا السياسية المشهد، وجعلت قطاع «أسهم الدفاع الأوروبية» الذي كان يُعتبر «سلاحًا سامًا» من قبل شركات إدارة الأصول، ينفجر. خطط ترامب لتقليل الدعم المالي للجيش الأوكراني، دفعت الحكومات الأوروبية لبدء «موجة إنفاق عسكرية»، وارتفعت أسعار أسهم شركات الدفاع بشكل كبير: حتى 23 ديسمبر، ارتفعت شركة راينمتال الألمانية (Rheinmetall AG) بنسبة حوالي 150% منذ بداية العام، وارتفعت شركة ليوناردو الإيطالية (Leonardo SpA) بأكثر من 90%.

سابقًا، بسبب مبادئ «الاستثمار في البيئة والمجتمع والحوكمة» (ESG)، اعتبر العديد من مديري الصناديق أن صناعة الدفاع «مثار جدل كبير»، وتجنبوا الاستثمار فيها؛ لكن الآن، غيروا مواقفهم، وأعاد بعضهم تعريف نطاق استثماراتهم.

ارتفاع أسهم الدفاع الأوروبية بشكل كبير في 2025

شهدت أسهم الدفاع في المنطقة ارتفاعًا أكبر من بداية الصراع الروسي الأوكراني:

قال بيير أليكسيس دمون، المدير التنفيذي لشركة سايكومور (Sycomore Asset Management): «حتى بداية هذا العام، أعدنا إدراج أصول الدفاع ضمن صناديق ESG»، وأضاف: «لقد تغيرت نماذج السوق، وعندما تتغير النماذج، نتحمل المسؤولية وندافع عن قيمنا — لذلك نركز الآن على الأصول المتعلقة بـ ‘السلاح الدفاعي’».

تم شراء أسهم من شركات مثل مصنعي النظارات، والكيماويات، وشركة طباعة، وكلها مرتبطة بالدفاع بشكل أو بآخر، بشكل جنوني. حتى 23 ديسمبر، ارتفع مؤشر أسهم الدفاع الأوروبية بأكثر من 70% خلال العام. وانتشرت هذه الموجة أيضًا إلى سوق الائتمان: حتى الشركات ذات الصلة غير المباشرة بالدفاع جذبت العديد من المقرضين المحتملين؛ وطرحت البنوك «سندات دفاع أوروبية» — مستوحاة من السندات الخضراء، لكن التمويل مخصص لمصنعي الأسلحة وغيرها. هذا التغيير يرمز إلى أن «الدفاع» أعيد تصنيفه من «عبء سمعة» إلى «منتج عام»، ويؤكد أن تدفقات رأس المال تتسارع غالبًا أسرع من التحول في الأيديولوجية عند تغير الجغرافيا السياسية.

—— إيزولد ماكدونوغ (مراسلة)

صفقة التدهور: حقيقة أم خيال؟

الديون الثقيلة على الاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة، فرنسا، اليابان، وغيرها، و«عدم وجود إرادة سياسية لحل الديون»، دفعت بعض المستثمرين في 2025 إلى التوجه نحو «الأصول المضادة للتدهور» مثل الذهب والعملات المشفرة، مع تراجع حماسة الحكومات للسندات الحكومية والدولار. وُصفت هذه الاستراتيجية بـ «صفقة التدهور» على أنها نظرة سلبية، مستوحاة من التاريخ: حيث حاول الحكام مثل نيرون الروماني «تخفيف قيمة العملة» لمواجهة الضغوط المالية.

في أكتوبر، بلغت هذه الرواية ذروتها: مع تزايد المخاوف بشأن مستقبل المالية الأمريكية، و«إغلاق الحكومة الأطول في التاريخ»، بدأ المستثمرون يبحثون عن أدوات ملاذ آمن غير الدولار. في ذلك الشهر، سجل الذهب والبيتكوين أرقامًا قياسية متزامنة — وهو حدث نادر للأصول التي غالبًا ما تُعتبر «منافسة».

رقم قياسي للذهب

ساعدت «صفقة التدهور» على ارتفاع المعدن الثمين إلى مستويات قياسية:

كقصة، «التدهور» قدم تفسيرًا واضحًا لبيئة الاقتصاد الكلي المضطربة؛ لكن كاستراتيجية تداول، كانت نتائجها أكثر تعقيدًا. بعد ذلك، تراجعت العملات المشفرة بشكل عام، وانخفض سعر البيتكوين بشكل كبير؛ واستقر الدولار، وارتفعت سندات الخزانة الأمريكية، بل وتوقع أن تكون أفضل أداء منذ 2020 — مما يذكرنا أن «القلق من تدهور المالية» قد يتعايش مع «طلب الأصول الآمنة»، خاصة في فترات تباطؤ النمو الاقتصادي وذروة أسعار الفائدة.

أما أسعار الأصول الأخرى، فشهدت تباينًا: تقلبات المعادن مثل النحاس والألمنيوم والفضة، كانت ناتجة جزئيًا عن «القلق من تدهور العملة»، وجزئيًا عن سياسات ترامب الجمركية والقوى الكلية، مما أضعف الحدود بين «مواجهة التضخم» و«الصدمات العرضية التقليدية». في الوقت نفسه، استمر الذهب في الارتفاع، وحقق أرقامًا قياسية جديدة. في هذا المجال، لا تزال «صفقة التدهور» فعالة — لكنها لم تعد مجرد نفي شامل للعملة الوطنية، بل أصبحت رهانات دقيقة على «معدلات الفائدة، والسياسات، وطلب الملاذات الآمنة».

—— ريتشارد هينديرسون (مراسل)

السوق الكورية: ارتفاع «K-Pop» بشكل جنوني

عند الحديث عن التحولات الدرامية والإثارة، فإن أداء سوق الأسهم الكورية هذا العام يكفي ليجعل الدراما الكورية «تتراجع». بدعم من سياسة الرئيس لي جاي مينج «لتحفيز السوق المالية»، حتى 22 ديسمبر، ارتفعت المؤشر الكوري (Kospi) بنسبة تجاوزت 70% في 2025، متجهًا نحو هدف لي جاي مينج المتمثل في «5000 نقطة»، وتصدر قائمة أكبر ارتفاعات الأسواق العالمية.

من غير المعتاد أن يعلن القادة السياسيون عن «هدف لمؤشر الأسهم»، لكن لي جاي مينج اقترح خطة «5000 نقطة لـ Kospi» في البداية، ولم يثر ذلك اهتمامًا كبيرًا. الآن، يعتقد المزيد من البنوك الكبرى مثل جي بي مورغان، سيتي، أن هذا الهدف قد يتحقق في 2026 — ويعزى ذلك جزئيًا إلى موجة الذكاء الاصطناعي العالمية، حيث زادت الطلبات على سوق الأسهم الكورية بسبب مكانتها كمصدر رئيسي لـ «الذكاء الاصطناعي الآسيوي».

انتعاش سوق الأسهم الكورية

قفز مؤشر Kospi:

في هذا الانتعاش «القيادي عالميًا»، كان هناك «غياب واضح»: المستثمرون المحليون. على الرغم من أن لي جاي مينج كان يكرر دائمًا «أنه كان مستثمرًا فرديًا قبل دخوله السياسة»، إلا أن إصلاحاته لم تقنع المستثمرين المحليين بـ «جدوى الاستثمار طويل الأمد في السوق». حتى مع تدفق الاستثمارات الأجنبية بشكل كبير، استمر المستثمرون المحليون في «صافي البيع»: حيث استثمروا 330 مليار دولار في سوق الأسهم الأمريكية، وتابعوا استثمارات عالية المخاطر مثل العملات المشفرة وصناديق الرافعة الخارجية.

هذه الظاهرة أدت إلى تأثير جانبي: ضعف الون الكوري. خروج رأس المال أدى إلى تراجع الون، مما يذكر السوق أن «انتعاش السوق المثير قد يخفي مخاوف المستثمرين المحليين التي لا تزول».

—— يوكيونغ لي (مراسلة)

مواجهة البيتكوين: تشانوس ضد سايلور

كل قصة لها جانبان، والمراهنة على البيع على المكشوف من قبل جيم تشانوس (Jim Chanos) و«مخزون البيتكوين» من قبل مايكل سايلور (Michael Saylor) وشركته Strategy ليست استثناء، فهي تتعلق بشخصيتين مميزتين، وتحولت إلى استفتاء على «رأسمالية عصر التشفير».

في بداية 2025، ارتفعت أسعار البيتكوين بشكل حاد، وارتفعت أسهم Strategy بشكل متزامن، ووجد تشانوس فرصة: أن سعر سهم Strategy مرتفع جدًا مقارنة بحيازته من البيتكوين، واعتبر أن «هذا السعر الزائد غير مستدام». لذلك، قرر «البيع على المكشوف لـ Strategy، والشراء الطويل للبيتكوين»، وعلنه علنًا في مايو (عندما كانت الفجوة لا تزال عالية).

تبادل تشانوس وسايلور بعد ذلك جدالات علنية. في يونيو، قال سايلور في مقابلة مع Bloomberg TV: «أعتقد أن تشانوس لا يفهم نموذج أعمالنا على الإطلاق»، ورد عليه تشانوس على منصة X، قائلًا إن تفسير سايلور هو «هراء مالي كامل».

في يوليو، سجل سعر Strategy رقمًا قياسيًا، وارتفعت بنسبة 57% منذ بداية العام؛ لكن مع تزايد عدد «شركات خزائن الأصول الرقمية»، وتراجع أسعار العملات المشفرة من القمم، بدأ سعر Strategy و«مقلدوه» في الانخفاض، وتقلصت الفجوة بين Strategy والبيتكوين — وبدأت رهانات تشانوس تؤتي ثمارها.

أداء Strategy هذا العام كان أدنى من البيتكوين

مع اختفاء الفجوة بين Strategy، حقق تشانوس أرباحًا من البيع على المكشوف:

من إعلان تشانوس عن «البيع على المكشوف لـ Strategy»، وحتى 7 نوفمبر، حيث أعلن «الخروج من السوق»، انخفض سعر Strategy بنسبة 42%. بالإضافة إلى الربح والخسارة، تكشف هذه الحالة عن دورة «الازدهار والكساد المتكرر للعملات المشفرة»: حيث تتضخم الميزانيات بسبب «الثقة»، وتدعمها «ارتفاع الأسعار» و«الهندسة المالية». ستظل هذه النمط فعالًا حتى «تتزعزع الثقة» — عندها، لن يكون «السعر الزائد» ميزة، بل مشكلة.

—— مونيك موليم (مراسلة)

السندات اليابانية: من «صانعة الأرامل» إلى «مطرية الأمطار»

على مدى العقود الماضية، كانت هناك رهانات تكرر سقوط المستثمرين الكليين — وهي صفقة «صانعة الأرامل» على السندات اليابانية. منطق هذه الاستراتيجية بسيط: أن اليابان تحمل ديونًا عامة هائلة، لذلك من المتوقع أن ترتفع أسعار الفائدة «حتمًا» لجذب المشترين؛ ويشتري المستثمرون السندات ويبيعونها، على أمل أن ترتفع الفائدة وتنخفض أسعار السندات. لكن، على مدى سنوات، استمرت سياسة التيسير للبنك المركزي الياباني في خفض تكاليف الاقتراض، مما كلف «الرافضين للبيع على المكشوف» الكثير — حتى 2025، حيث تغيرت الأمور أخيرًا.

هذا العام، تحولت «صانعة الأرامل» إلى «مطرية الأمطار»: حيث ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية بشكل كبير، وجعلت سوق السندات اليابانية التي تبلغ 7.4 تريليون دولار «جنة للرافضين للبيع على المكشوف». عوامل التحفيز متنوعة: رفع البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة، وإطلاق رئيس الوزراء شينزو آبي أكبر خطة إنفاق بعد الجائحة. تجاوز عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات 2%، وهو أعلى مستوى منذ عقود؛ وارتفعت عوائد السندات لأجل 30 سنة بأكثر من نقطة مئوية، مسجلة أرقامًا قياسية. حتى 23 ديسمبر، انخفض مؤشر عائدات السندات اليابانية بلومبرج هذا العام بأكثر من 6%، ليصبح أسوأ سوق سندات رئيسي أداءً في العالم.

انهيار سوق السندات اليابانية هذا العام

مؤشر عائدات السندات اليابانية بلومبرج هو الأسوأ أداءً بين مؤشرات السندات الرئيسية في العالم:

قال مديرو صناديق من شركات مثل شيرود، وجوستين، وبنك كندا الملكي، إنهم ناقشوا علنًا «البيع على المكشوف للسندات اليابانية بشكل ما» هذا العام؛ ويعتقد المستثمرون والمستشارون أن هناك مجالًا لهذه الصفقة مع ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، يقلص البنك المركزي الياباني مشترياته من السندات، مما يرفع العوائد أكثر؛ وديون الحكومة اليابانية نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي تتفوق على جميع الدول المتقدمة، مما قد يستمر في دعم التوقعات السلبية تجاه السندات اليابانية.

—— كورماك مولن (مراسل)

الصراع الداخلي في الائتمان: عائدات «استراتيجية الكرة الصلبة»

أعظم عائدات الائتمان في 2025 لم تكن من «رهانات على انتعاش الشركات»، بل من «رد فعل ضد المستثمرين من نفس القطاع». هذا النمط، المعروف بـ «مواجهة الدائنين لبعضهم البعض»، سمح لمؤسسات مثل شركة بيمكو (Pimco) وكنج ستريت كابيتال مانجمنت (King Street Capital Management) بالفوز الكبير — حيث خططت لمواجهة دقيقة حول شركة الرعاية الصحية التابعة لمجموعة كيه كيه آر (KKR) — شركة Envision Healthcare.

بعد الجائحة، واجهت شركة Envision للخدمات الصحية مشكلة، واحتاجت إلى قروض من مستثمرين جدد. لكن إصدار ديون جديدة يتطلب «رهن الأصول المرهونة مسبقًا»: ورفض معظم الدائنين هذا، بينما دعمته بيمكو، وكنج ستريت، وشركة بارتنرز جروب — مما سمح بتمرير خطة «إطلاق الأصول المرهونة (مثل حصة شركة Amsurg ذات القيمة العالية في العمليات الجراحية الخارجية) وضمان الديون الجديدة».

ثم أصبحت هذه المؤسسات «حاملي سندات بضمان Amsurg»، وأخيرًا حولت السندات إلى أسهم في Amsurg. في عام 2025، باعت شركة Amsurg أسهمًا بقيمة 4 مليارات دولار لمجموعة الرعاية الصحية أسيشن، وحققت هذه المؤسسات «خسائر بنسبة حوالي 90%»، مما يؤكد أن «صراع الائتمان» يمكن أن يحقق أرباحًا.

تكشف هذه الحالة عن قواعد سوق الائتمان الحالية: الشروط مرنة، والدائنون متفرقون، و«التعاون» ليس ضروريًا؛ و«اتخاذ القرار الصحيح» غالبًا غير كافٍ، و«تجنب أن يتجاوزك المنافسون» هو الخطر الأكبر.

—— إليزا رونالدز-هانن (مراسلة)

فيني وماي: انتقام «التوأم السام»

منذ الأزمة المالية، كانت رهانات «صانعة الأرامل» على سندات الرهن العقاري في الولايات المتحدة، فرنسا، اليابان، وغيرها، تتكرر وتفشل — وهي صفقة تعتمد على «البيع على المكشوف» على السندات اليابانية. منطقها بسيط: أن اليابان تحمل ديونًا عامة هائلة، لذلك من المتوقع أن ترتفع أسعار الفائدة «حتمًا» لجذب المشترين؛ ويشتري المستثمرون السندات ويبيعونها، على أمل أن تنخفض أسعارها مع ارتفاع الفائدة. لكن، على مدى سنوات، استمرت سياسة التيسير للبنك المركزي الياباني في خفض تكاليف الاقتراض، مما كلف «الرافضين للبيع على المكشوف» الكثير — حتى 2025، حيث تغيرت الأمور أخيرًا.

هذا العام، تحولت «صانعة الأرامل» إلى «مطرية الأمطار»: حيث ارتفعت عوائد السندات اليابانية بشكل كبير، وجعلت سوق السندات اليابانية التي تبلغ 7.4 تريليون دولار «جنة للرافضين للبيع على المكشوف». عوامل التحفيز متنوعة: رفع البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة، وإطلاق رئيس الوزراء شينزو آبي أكبر خطة إنفاق بعد الجائحة. تجاوز عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات 2%، وهو أعلى مستوى منذ عقود؛ وارتفعت عوائد السندات لأجل 30 سنة بأكثر من نقطة مئوية، مسجلة أرقامًا قياسية. حتى 23 ديسمبر، انخفض مؤشر عائدات السندات اليابانية بلومبرج هذا العام بأكثر من 6%، ليصبح أسوأ سوق سندات رئيسي أداءً في العالم.

انهيار سوق السندات اليابانية هذا العام

مؤشر عائدات السندات اليابانية بلومبرج هو الأسوأ أداءً بين مؤشرات السندات الرئيسية في العالم:

قال مديرو صناديق من شركات مثل شيرود، وجوستين، وبنك كندا الملكي، إنهم ناقشوا علنًا «البيع على المكشوف للسندات اليابانية بشكل ما» هذا العام؛ ويعتقد المستثمرون والمستشارون أن هناك مجالًا لهذه الصفقة مع ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، يقلص البنك المركزي الياباني مشترياته من السندات، مما يرفع العوائد أكثر؛ وديون الحكومة اليابانية نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي تتفوق على جميع الدول المتقدمة، مما قد يستمر في دعم التوقعات السلبية تجاه السندات اليابانية.

—— كورماك مولن (مراسل)

الصراع الداخلي في الائتمان: عائدات «استراتيجية الكرة الصلبة»

أعظم عائدات الائتمان في 2025 لم تكن من «رهانات على انتعاش الشركات»، بل من «رد فعل ضد المستثمرين من نفس القطاع». هذا النمط، المعروف بـ «مواجهة الدائنين لبعضهم البعض»، سمح لمؤسسات مثل شركة بيمكو (Pimco) وكنج ستريت كابيتال مانجمنت (King Street Capital Management) بالفوز الكبير — حيث خططت لمواجهة دقيقة حول شركة الرعاية الصحية التابعة لمجموعة كيه كيه آر (KKR) — شركة Envision Healthcare.

بعد الجائحة، واجهت شركة Envision للخدمات الصحية مشكلة، واحتاجت إلى قروض من مستثمرين جدد. لكن إصدار ديون جديدة يتطلب «رهن الأصول المرهونة مسبقًا»: ورفض معظم الدائنين هذا، بينما دعمته بيمكو، وكنج ستريت، وشركة بارتنرز جروب — مما سمح بتمرير خطة «إطلاق الأصول المرهونة (مثل حصة شركة Amsurg ذات القيمة العالية في العمليات الجراحية الخارجية) وضمان الديون الجديدة».

ثم أصبحت هذه المؤسسات «حاملي سندات بضمان Amsurg»، وأخيرًا حولت السندات إلى أسهم في Amsurg. في عام 2025، باعت شركة Amsurg أسهمًا بقيمة 4 مليارات دولار لمجموعة الرعاية الصحية أسيشن، وحققت هذه المؤسسات «خسائر بنسبة حوالي 90%»، مما يؤكد أن «صراع الائتمان» يمكن أن يحقق أرباحًا.

تكشف هذه الحالة عن قواعد سوق الائتمان الحالية: الشروط مرنة، والدائنون متفرقون، و«التعاون» ليس ضروريًا؛ و«اتخاذ القرار الصحيح» غالبًا غير كافٍ، و«تجنب أن يتجاوزك المنافسون» هو الخطر الأكبر.

—— إليزا رونالدز-هانن (مراسلة)