وداعًا للمضاربة، أين هو نقطة الانفجار الحقيقية في البيئة الكلية لعام 26؟

المؤلف: ساتوشي فويس

الترجمة: عمق تيك فلو

مقدمة عمق تيك فلو: تحلل هذه المقالة بشكل معمق الاتجاهات الكلية لسوق العملات المشفرة في عام 2026. على الرغم من أن بيتكوين ستظل مسيطرة في عام 2025 بدعم من التمويل المؤسسي وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، إلا أن أداء السوق سيظهر ظاهرة تقلب منخفض وامتصاص عالي.

مع استقرار السياسات التنظيمية في الولايات المتحدة، والانفجار في توكنات الأصول الواقعية (RWA)، وتحول اقتصاديات رموز DeFi، يتطور سوق العملات المشفرة في عام 2026 من دورة مضاربة بسيطة إلى نظام مالي أكثر تعقيدًا ونضجًا يعتمد على البيانات.

في سياق معركة شد الحبل بين تشديد السيولة الكلية وتسريع الابتكار على السلسلة، تكشف هذه المقالة عن المنطق الأساسي الذي يدعم التوسع التالي.

النص التالي:

يواجه المستثمرون عند دخولهم عام 2026 مستقبلًا معقدًا لسوق العملات المشفرة. تتجمع بيتكوين، السياسات التنظيمية، وتوكنات الأصول (Tokenization) معًا لإعادة تعريف طرق تدفق المخاطر والسيولة على السلسلة.

ملخص

بيتكوين في قلب الهيكل الجديد لسوق العملات المشفرة

الظروف الكلية، السيولة، ومسارات السياسات في 2026

تدفقات ETF، المراكز الاستراتيجية، وتحولات المزاج

التنظيم، هيكل السوق الأمريكي، وتأثيراته العالمية

انخفاض التقلبات، هيمنة بيتكوين، والملامح غير الاعتيادية للدورات

توكنات الأصول الواقعية (RWA) والموجة الهيكلية القادمة

اقتصاديات رموز DeFi، رسوم البروتوكول، واحتجاز القيمة

تمهيد الطريق لعام 2026

بيتكوين في قلب الهيكل الجديد لسوق العملات المشفرة

طوال عام 2025، ظلت بيتكوين المحرك الرئيسي لسوق العملات المشفرة، حيث تشكلت حركتها بواسطة القوى الكلية وزيادة مشاركة المؤسسات. ومع ذلك، فقد تغيرت قنوات الطلب والسيولة والتعبير عن المخاطر. لم تعد الدورة تشعر بالجنون كما في السابق، لكنها أصبحت أكثر تعقيدًا من الناحية الهيكلية وأكثر اعتمادًا على البيانات.

كأصل كلي، يظل بيتكوين مرساة لمعنويات المخاطر في بيئة تتسم بضعف النمو الاقتصادي، واستمرارية التضخم، وتكرار النزاعات الجيوسياسية. أدت هذه الخلفية إلى ضغط نطاق التقلبات، بحيث تظهر تقلبات حادة فقط تحت روايات محددة. بالإضافة إلى ذلك، أصبح سلوك السوق أكثر ضبطًا، مع تقليل ظاهرة “الانفجارات” (Blow-off tops).

تلعب أدوات المؤسسات دورًا حاسمًا في اكتشاف السعر حاليًا. ساهمت صناديق ETF المدرجة في الولايات المتحدة (بما في ذلك IBIT من بلاك روك) والمشترون من المؤسسات الرقمية (مثل MicroStrategy) في تدفقات رأس مال صافية ضخمة في 2024 و2025. ومع ذلك، فإن تأثيرها على السعر المرجعي أقل مما يتوقعه الكثيرون.

في عام 2025 وحده، استوعبت ETF والمشترون الاستراتيجيون معًا طلبًا صافياً على بيتكوين بقيمة تقارب 44 مليار دولار. ومع ذلك، فإن أداء السعر تأخر عن حجم التدفقات المالية، مما يكشف عن تطور ديناميكيات العرض. المصدر الأكثر احتمالًا للإمداد السوقي هو حاملو المدى الطويل، الذين يقومون بجني أرباح من عدة دورات.

تشير الأدلة إلى ذلك من خلال مؤشر “تدمير أيام عمل البيتكوين” (Bitcoin Coin Days Destroyed)، الذي يتابع مدة احتجاز الرموز قبل تحركها. في الربع الرابع من 2025، وصل هذا المؤشر إلى أعلى مستوى فصلي على الإطلاق. ومع ذلك، حدث هذا التبادل في ظل بيئة تتسم بانتعاش قوي في سوق الأسهم، والذكاء الاصطناعي، وارتفاع أسعار الذهب والمعادن الثمينة الأخرى، التي تنافست على الأداء القياسي.

النتيجة أن السوق قادر على امتصاص تدفقات ضخمة من رأس المال دون أن يؤدي ذلك إلى ارتفاعات انعكاسية مبكرة كما في الدورات السابقة. على الرغم من هذه العوامل السلبية، لا تزال مؤشرات المخاطر النظامية عند مستويات قابلة للسيطرة، وسيولة العملات المستقرة عند مستويات تاريخية عالية، وتحسن الوضوح التنظيمي، مما يجعل الهيكل العام أكثر إيجابية.

تسريع الابتكار في البنية التحتية، وDeFi، وتوكنات الأصول، يزداد، لكن التعقيد يتصاعد أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، قد يخفي التعقيد المتزايد هشاشة كامنة، خاصة في بيئة اقتصادية كلية لم تعد تضمن سياسات نقدية داعمة.

الظروف الكلية، السيولة، ومسارات السياسات في 2026

مع اقتراب عام 2026، ستظل الاتجاهات الاقتصادية الكلية وظروف السيولة هي المحرك الرئيسي لأداء الأصول الرقمية. من المتوقع أن يظل النمو الاقتصادي معتدلًا، مع أداء أفضل نسبيًا في الولايات المتحدة مقارنة بأوروبا وبريطانيا. ومع ذلك، من المتوقع أن يظل التضخم لزجًا، مما يحد من مرونة السياسات.

من المتوقع أن تواصل البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة (باستثناءات واضحة مثل اليابان وأستراليا). ومع ذلك، فإن وتيرة التيسير ستكون أبطأ من عام 2025. تشير تسعيرات السوق إلى أن سعر الفائدة الفيدرالي الأمريكي سينخفض إلى حوالي 3% بحلول نهاية 2026، مع توقف محتمل عن التشديد الكمي (QT) أو تقليص الميزانية العمومية.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر (بما في ذلك العملات المشفرة)، لا تزال السيولة أحد المؤشرات الرائدة ذات الصلة. على الرغم من أن التشديد الكمي في الولايات المتحدة قد انتهى فعليًا، إلا أنه في ظل غياب صدمات انكماشية، لا توجد خطة واضحة لإعادة تفعيل التسهيل الكمي (QE). ومع ذلك، يظل المستثمرون يراقبون أي تغييرات في التوجيه المستقبلي.

يزيد عدم اليقين حول قيادة الاحتياطي الفيدرالي من الضبابية. من المقرر أن تنتهي فترة ولاية جيروم باول في مايو 2026، مما يثير توقعات بتحول في السياسات، قد يغير إدارة السيولة وتفضيلات المخاطر. الميل للمخاطر غير متساوٍ: من المرجح أن تتبع سياسات التيسير الكبرى أخبارًا اقتصادية سلبية أكثر من أن تأتي كخبر إيجابي.

لا تزال التضخم المرتفع يشكل عقبة رئيسية أمام بيئة كلية أكثر دعمًا للأصول الرقمية. يتطلب سيناريو “الجميلة الذهبية” الحقيقي تحقيق تقدم في عدة مجالات: تحسين العلاقات التجارية، انخفاض التضخم الاستهلاكي، استمرار الثقة في الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وتهدئة النزاعات الجيوسياسية.

تدفقات ETF، المراكز الاستراتيجية، وتحولات المزاج

تظل تدفقات ETF الفورية على بيتكوين والمراكز الاستراتيجية بمثابة مؤشرات رئيسية لمعنويات المؤسسات. ومع ذلك، فإن المعلومات التي تنقلها هذه الإشارات تتغير. كانت تدفقات ETF في 2025 أقل من 2024، ولم تعد صناديق الأصول الرقمية قادرة على إصدار أسهم بأعلى خصم مقارنة بصافي قيمة الأصول (NAV).

كما أن المراكز المضاربة بدأت تتراجع. شهد سوق الخيارات المرتبط بـ IBIT والمشترين الاستراتيجيين في نهاية 2025 انهيارًا حادًا في التعرض لصافي دلتا، حتى أنه انخفض إلى ما دون مستويات اضطرابات الرسوم الجمركية في أبريل 2025 (عندما تم بيع الأصول عالية المخاطر بشكل مفرط).

بدون تحول في المزاج نحو “فتح المخاطر” (Risk-on)، من الصعب أن تدفع هذه الأدوات بيتكوين مرة أخرى إلى ارتفاع قوي كما في المراحل المبكرة للدورة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تراجع الرافعة المالية المضاربة يساهم في خلق بيئة تداول أكثر استقرارًا، رغم ضعف الانفجار.

التنظيم، هيكل السوق الأمريكي، وتأثيراته العالمية

أصبح الوضوح التنظيمي محركًا رئيسيًا لهيكل السوق بدلاً من كونه محفزًا افتراضيًا. تمرير تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة يعيد تشكيل سيولة الدولار على السلسلة، ويوفر أساسًا أكثر استقرارًا لعمليات الدفع والتداول. الآن، يُركز الاهتمام على مشروع قانون “Clarity” والإصلاحات ذات الصلة.

إذا تم تنفيذ هذا الإطار، فسيحدد بشكل أوضح تنظيم السلع الرقمية والمنصات، مما قد يسرع تكوين رأس المال ويعزز مكانة الولايات المتحدة كمركز رائد للعملات المشفرة. ومع ذلك، فإن التفاصيل التنفيذية مهمة جدًا لكل من الأماكن المركزية والبروتوكولات على السلسلة.

التأثيرات العالمية واضحة. تتابع السلطات القضائية الأخرى عن كثب نتائج الولايات المتحدة عند وضع قواعدها الخاصة. بالإضافة إلى ذلك، ستؤثر خرائط التنظيم الجديدة على تدفقات رأس المال، والمطورين، ومجموعات الابتكار، وتشكيل المنافسة طويلة الأمد بين المناطق.

انخفاض التقلبات، هيمنة بيتكوين، والملامح غير الاعتيادية للدورات

واحدة من أبرز سمات البيئة الحالية هي انخفاض غير معتاد في تقلبات العملات المشفرة، حتى في فترات الوصول إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. هذا يختلف تمامًا عن سلوك الدورات السابقة، حيث كانت قمم الأسعار غالبًا مصحوبة بتقلبات محققة عالية (Realized volatility).

مؤخرًا، خلال فترة تذبذب تقلبات بيتكوين لمدة 30 يومًا بين 20-30%، سجل السوق مستويات قياسية جديدة. من الناحية التاريخية، غالبًا ما ترتبط هذه المستويات بقاع السوق وليس قممه. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من استمرار عدم اليقين في البيئة الكلية والسياسات، فإن هذا الهدوء مستمر.

تؤكد هيمنة بيتكوين على السوق هذا الإشارة. طوال عام 2025، حافظت الهيمنة على متوسط فوق 60%، ولم تتراجع بشكل مستمر إلى أقل من 50% — وهو ما كان علامة على الإفراط في المضاربة في مراحل الدورة المتأخرة. هل يعكس هذا النموذج سوقًا أكثر نضجًا من الناحية الهيكلية، أم هو مجرد تأجيل لإطلاق التقلبات، يبقى أحد أهم الأسئلة المعلقة في 2026.

توكنات الأصول الواقعية (RWA) والموجة الهيكلية القادمة

تُعد توكنات الأصول الواقعية (RWA) واحدة من أهم الروايات الهيكلية طويلة الأمد في مجال التشفير، وتكتسب زخمًا بشكل سريع. خلال عام واحد فقط، توسع حجم الأصول المالية المرمزة من حوالي 5.6 مليار دولار إلى ما يقارب 19 مليار دولار، متجاوزة صناديق السندات الحكومية، وامتدت إلى السلع، والائتمان الخاص، والأسهم العامة.

مع تحول الموقف التنظيمي من المواجهة إلى التعاون، تتجه المؤسسات المالية التقليدية بشكل متزايد نحو تجارب التوزيع والتسوية على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن توكنات أدوات استثمارية واسعة الانتشار مثل الأسهم الأمريكية، قد تفتح تدفقات طلب عالمية جديدة وروافد سيولة على السلسلة.

بالنسبة للعديد من المستثمرين، السؤال الرئيسي هو ما يعنيه توكن الأصول المالية في النهاية بالنسبة لهيكل السوق (Market plumbing) وكشف الأسعار. إذا نجحت، فقد تكون هذه التحول محفزًا نموذجيًا، مماثلًا لدور ICOs أو صانعي السوق الآليين (AMMs) في دفع التوسع المبكر للعملات المشفرة.

اقتصاديات رموز DeFi، رسوم البروتوكول، واحتجاز القيمة

تطور اقتصاديات رموز التمويل اللامركزي (DeFi) هو محفز آخر محتمل، رغم أن أهدافه أكثر تحديدًا. العديد من رموز الحوكمة التي أُطلقت في المراحل المبكرة من الدورة كانت مصممة بشكل محافظ، مع تجنب آليات احتجاز القيمة الظاهرة مثل توزيع رسوم البروتوكول، لتفادي عدم اليقين التنظيمي.

يبدو أن هذا الموقف يتغير الآن. مقترحات مثل تفعيل رسوم البروتوكول في Uniswap تشير إلى تحول السوق نحو نماذج تركز على التدفقات النقدية المستدامة وتوافق المشاركين على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن هذه التجارب لا تزال في مراحلها المبكرة، وستخضع لمراجعة دقيقة من قبل المستثمرين وصانعي السياسات.

إذا ثبت نجاح هذه التصاميم الجديدة، فقد تساعد في إعادة تقييم جزء من أصول DeFi، وتحويلها من روايات تعتمد على المزاج إلى إطارات تقييم أكثر استدامة. بالإضافة إلى ذلك، قد تدعم هياكل الحوافز المحسنة النمو المستقبلي، ومشاركة المطورين، ومرونة السيولة على السلسلة.

تمهيد الطريق لعام 2026

مع بداية 2026، يُحدد مستقبل سوق العملات المشفرة من خلال التفاعل بين عدم اليقين الكلي وتسريع الابتكار على السلسلة. لا تزال بيتكوين تمثل العدسة الأساسية للتعبير عن معنويات المخاطر، لكنها لم تعد تعمل بمعزل عن القوى الهيكلية الأوسع.

تتداخل ظروف السيولة، وتوجيه المؤسسات، والإصلاحات التنظيمية، ونضوج توكنات الأصول، واقتصاديات رموز DeFi بشكل متزايد. مزاج السوق أقل من مستوى العام السابق، وتم تصفية الرافعة المالية، ومعظم التقدم الهيكلي الذي أُحرز حدث بعيدًا عن الأضواء.

على الرغم من أن المخاطر الطرفية (Tail risks) لا تزال مرتفعة، خاصة من الناحية الكلية، إلا أن الأساسيات الأساسية للصناعة تبدو أكثر مرونة من أي دورة سابقة. لم تعد الصناعة في مهدها، لكنها تتطور بسرعة. الأسس التي تم وضعها في 2025 و2026 ستشكل على الأرجح ملامح التوسع الكبير التالي للعملات المشفرة، على الرغم من أن الطريق لا يزال وعراً.