Dentro del Proyecto Cripto – La Última Taxonomía de Tokens de la SEC

Ley y Libro Mayor es un segmento de noticias que se centra en noticias legales de criptomonedas, traído a usted por Kelman Law – Un bufete de abogados enfocado en el comercio de activos digitales.

El siguiente artículo de opinión fue escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.

Enfoque de la SEC hacia los Activos Digitales: Perspectivas Clave de Paul Atkins

En el último discurso de Paul Atkins titulado “El enfoque de la Comisión de Bolsa y Valores hacia los activos digitales: dentro del Proyecto Crypto”, el Comisionado de la SEC continuó señalando un cambio tan esperado en la postura regulatoria hacia los activos digitales. Los comentarios de Atkins sugieren un alejamiento del antiguo enfoque impulsado por la aplicación de la SEC hacia uno que da la bienvenida a la innovación, mientras asegura que la integridad del mercado y la protección del inversor sigan siendo una preocupación primordial.

Durante demasiado tiempo, los emprendedores e inversores de criptomonedas han luchado por operar en una “nebulosa” regulatoria, como lo expresa Atkins. En particular, aquellos en el espacio han intentado, con aparentemente diversos grados de éxito, descifrar la persistente pregunta de cuándo un token constituye un activo de seguridad. El discurso de Atkins ofrece la señal más clara hasta ahora de que la SEC reconoce la legitimidad de las criptomonedas dentro de los mercados financieros de EE. UU. y busca integrar, en lugar de aislar, los activos digitales.

Taxonomía de Tokens

La comisionada Atkins esbozó una taxonomía práctica para los activos digitales, dividiéndolos en categorías que reflejan su función y propósito en lugar de aplicar una prueba única para todos.

Según Atkins, “los commodities digitales” y “los tokens de red” no se consideran valores cuando “están intrínsecamente vinculados y derivan su valor de una operación programática de un sistema cripto que es ‘funcional’ y ‘descentralizado,’ en lugar de la expectativa de ganancias que surgen de los esfuerzos gerenciales esenciales de otros.”

Señaló que los “coleccionables digitales”—tokens ligados al arte, la música, los videos o elementos dentro de juegos—no son valores, ya que los compradores no dependen de esfuerzos gerenciales para obtener beneficios. Estos tokens están diseñados para su uso o disfrute, no para inversión, y representan valor creativo o cultural en lugar de interés financiero.

De manera similar, los “herramientas digitales” no son valores cuando su propósito principal es funcional: sirven como membresías, entradas, credenciales o insignias de identidad. Estos activos proporcionan acceso o verificación, no especulación.

Sin embargo, Atkins dejó claro que los “valores tokenizados” siguen siendo valores bajo la legislación existente. Estos son activos digitales que representan directamente la propiedad de instrumentos financieros tradicionales—como acciones, deudas o derivados—que simplemente están registrados en una blockchain. Para más información sobre los valores tokenizados, consulta nuestro artículo ¿Siguen Siendo Valores los Valores Tokenizados?.

El marco de Atkins lleva la conversación hacia una comprensión más matizada de los activos digitales: una que distingue entre la innovación en tecnología y los contratos de inversión, en lugar de conflar ambos.

¿Cuándo deja un token de ser un valor?

Una de las partes más prometedoras del discurso de Atkins se refiere a la idea de que un token criptográfico puede evolucionar con el tiempo. En consonancia con el discurso de la Comisionada Hester Pierce, titulado “Nuevo Paradigma: Comentarios en SEC Speaks”, Atkins observó que, si bien la venta de un token puede implicar inicialmente un contrato de inversión, esas condiciones “pueden no permanecer para siempre.” Él explicó:

“Las redes maduran. Se lanza el código. El control se dispersa. El papel del emisor disminuye o desaparece. En algún momento, los compradores ya no dependen de los esfuerzos gerenciales esenciales del emisor, y la mayoría de los tokens ahora se negocian sin ninguna expectativa razonable de que un equipo en particular aún esté al mando.”

Esta visión refleja una creciente aceptación dentro de la SEC de que los tokens—y las redes que alimentan—son dinámicos. Un token puede comenzar su vida como parte de un contrato de inversión, pero eventualmente convertirse en un activo no valor una vez que se cumplan las promesas del emisor y la red opere de manera independiente.

El comisionado Atkins revisitó los orígenes de la Prueba Howey a través de una vívida analogía de Florida. Recordó a los oyentes que la tierra subyacente a los originales huertos de cítricos Howey nunca fue un valor; solo se convirtió en parte de un contrato de inversión a través de un arreglo comercial específico, y dejó de serlo cuando ese arreglo terminó.

Un siglo después, esa misma tierra alberga hogares, campos de golf y resorts — una transformación que subraya su punto: el activo subyacente en sí no cambió, pero la empresa construida a su alrededor sí. Aplicando esto a las criptomonedas, Atkins argumentó que los tokens digitales pueden igualmente comenzar su vida como parte de un contrato de inversión, pero evolucionar más allá de él una vez que se cumplan las promesas y el papel gerencial del emisor se desvanezca.

Esta formulación es convincente; reconoce la naturaleza dinámica de los tokens y las redes, en lugar de tratar el estado de seguridad como permanente. Sin embargo, Atkins dejó abiertas preguntas importantes.

Por ejemplo, ¿qué significa “funcional” en el contexto de la independencia de una red? ¿Cuándo está una red adecuadamente “funcional” de manera que los poseedores de tokens ya no dependen de los esfuerzos de gestión del emisor?

Relatedly, ¿qué umbrales de “descentralización” ( e.g., participantes, nodos, mecanismos de gobernanza, votación de tenedores de tokens ) son suficientes para eliminar la dependencia de los esfuerzos de gestión del emisor? ¿Hasta qué punto debe “controlarse”? ¿Es necesario que el papel del emisor simplemente “disminuya” ( a pesar de la ambigüedad inherente en eso solo ), o debe “desaparecer” completamente?

Esta ambigüedad invita a una discusión continua, y la SEC ha señalado su apertura a los comentarios de la industria para definir cómo se definirán esos términos, incluyendo en qué “punto” un token deja de ser un activo digital.

Lo que significa para la industria de las criptomonedas

Para los emisores de tokens y desarrolladores, los comentarios de Atkins ofrecen tanto optimismo como dirección. La SEC parece dispuesta a distinguir entre la actividad de inversión y la utilidad de la red—una matiz crítico que podría permitir que los proyectos evolucionen legalmente a medida que lo hacen tecnológicamente.

En términos prácticos, los emisores y desarrolladores deben documentar cómo y cuándo su papel disminuye a medida que las redes maduran. Las plataformas y los custodios deben prepararse para un mundo de doble régimen donde algunos activos son valores y otros no lo son. Y los inversores deben continuar monitoreando las próximas normativas tanto del Congreso como del equipo Project Crypto de la SEC, que se espera que brinde una mayor claridad sobre la taxonomía de tokens y las protecciones para los inversores.

Un Camino Constructivo Hacia Adelante

El tono del Comisionado Atkins fue de equilibrio y optimismo: la regulación como un punto de referencia, no como un martillo. Su llamado a una supervisión justa, clara y funcional sigue marcando una evolución significativa en el compromiso de la SEC con los activos digitales. Para una visión general del Proyecto Crypto de la SEC, consulte nuestro artículo Proyecto Crypto: Una Nueva Era en la Regulación Financiera de EE. UU.

Mientras quedan dudas sobre lo que califica como una “descentralización” suficiente, o una red “funcional”, el espíritu del mensaje es claro: la SEC está lista para trabajar con la industria cripto, no en contra de ella.

En Kelman PLLC, acogemos este enfoque constructivo y alentamos a los clientes en el espacio de activos digitales a estar atentos a la próxima guía del Proyecto Crypto y del Grupo de Trabajo de Crypto. Continuamos monitoreando los desarrollos en la regulación de criptomonedas en diversas jurisdicciones y estamos disponibles para asesorar a los clientes que navegan por estos paisajes legales en evolución. Para obtener más información o para programar una consulta, comuníquese con nosotros aquí.