La estrategia de Michael Saylor enfrenta una crisis de exclusión del índice, con miles de millones de dólares en riesgo de salida de fondos

El analista de JPMorgan en un informe reciente advirtió que la compañía de activos digitales fundada por Michael Saylor, Strategy Inc., podría ser eliminada de índices clave como MSCI USA y Nasdaq 100, con una decisión final prevista para anunciarse antes del 15 de enero de 2025. Si MSCI procede con la exclusión, se podría generar una salida pasiva de aproximadamente 2.800 millones de dólares; si otros proveedores de índices siguen la misma línea, el impacto sería aún mayor.

Este evento de riesgo no solo expone la vulnerabilidad del modelo de negocio de las arcas digitales, sino que también podría tener profundas implicaciones en la institucionalización de las criptomonedas. Hasta la fecha, el precio de Strategy ha caído más del 60% desde su máximo en noviembre de 2024, y la prima de valor de mercado respecto al valor de Bitcoin en sus tenencias se ha reducido a alrededor de 1,1 veces.

Causas e impacto del riesgo de exclusión del índice

En un comunicado del 10 de octubre de 2024, MSCI informó que está consultando al mercado sobre si las empresas con una exposición a activos digitales superior al 50% del total de activos deberían ser excluidas de los índices de mercados globales. La propuesta apunta directamente al modelo comercial central de Strategy: emitir acciones para recaudar fondos y asignar la mayor parte de sus activos a Bitcoin. Actualmente, la compañía posee aproximadamente 650,000 bitcoins, representando un porcentaje mucho mayor que el umbral establecido. Las agencias de construcción de índices suelen comparar este tipo de empresas con fondos de inversión, pero las fondos tradicionales no cumplen con los criterios de inclusión en índices bursátiles.

El flujo pasivo de fondos tiene una importancia sistémica en los mercados de capital modernos. Según estadísticas, fondos indexados que siguen MSCI USA y Nasdaq 100 representan casi 9 mil millones de dólares en exposición de mercado para Strategy. La exclusión no solo provocaría una salida de fondos directa, sino que también disminuiría significativamente la liquidez de las acciones y el interés de los inversores institucionales. Nikolaos Panigirtzoglou y su equipo en JPMorgan señalaron que la exclusión podría reducir la oferta de precios por parte de los creadores de mercado, elevar los costos de financiamiento y disminuir el atractivo para grandes gestores de activos.

La ocurrencia de este evento de riesgo es particularmente delicada. En septiembre de 2024, el mercado aún esperaba que Strategy entrara en el S&P 500, dado que cumplía con los requisitos en capitalización, rentabilidad y liquidez. Sin embargo, con el mercado de criptomonedas en un ciclo bajista, esa narrativa cambió, evidenciando que la integración de activos digitales en el sistema financiero tradicional aún enfrenta obstáculos estructurales y que las regulaciones sobre empresas relacionadas con criptomonedas se están endureciendo.

Evolución y desafíos del modelo comercial de Strategy

La innovación de Strategy radica en empaquetar la exposición a criptomonedas bajo un código bursátil, proporcionando a los inversores tradicionales un canal regulado para participar indirectamente en el mercado de Bitcoin. Su ciclo de negocio ha sido eficiente: emitir acciones o preferentes para recaudar fondos, comprar grandes cantidades de Bitcoin, y usar la apreciación del valor de mercado para emitir aún más financiamiento, creando un ciclo positivo. Durante los mercados alcistas de 2021-2023, este modelo hizo que la valoración de la compañía superara en varias ocasiones el valor de sus tenencias en Bitcoin, alcanzando una prima superior al 200%.

No obstante, este modelo depende en gran medida de la confianza del mercado y de la continuidad en la subida de los precios de los activos. Desde que Bitcoin cayó más del 30% desde su máximo en octubre de 2024, la prima de mercado de Strategy prácticamente desapareció. Los datos muestran que su valor empresarial en relación con el valor de sus tenencias en Bitcoin (mNAV) se ha reducido a aproximadamente 1,1, indicando que la percepción de valor adicional por parte de los inversores se ha reducido drásticamente. Esta pérdida de confianza se refleja tanto en el precio de las acciones ordinarias como en el rendimiento de sus instrumentos de financiación innovadores.

Recientemente, la compañía emitió acciones preferentes perpetuas — una herramienta clave en la estrategia de financiación de Saylor — que han sufrido una caída significativa en su precio. La security emitida en marzo con un rendimiento del 10,5% ahora tiene un rendimiento efectivo del 11,5%, sugiriendo que el mercado exige una mayor compensación por riesgo. Más aún, las acciones preferentes denominadas en euros lanzadas a principios de mes se han depreciado por debajo de su precio de emisión en menos de dos semanas. Michael Youngworth, director de estrategia en bonos convertibles en el departamento de investigación global de Bank of America, afirmó: “La prima ha colapsado en las últimas semanas, y en este escenario, la obtención de capital se vuelve bastante desafiante.”

Datos clave y línea de tiempo de eventos

Información clave sobre la posible exclusión de Strategy de los índices

Índices potencialmente afectados: MSCI USA, Nasdaq 100

Fecha límite de decisión: 15 de enero de 2025

Escala de posible salida de fondos: La exclusión por parte de MSCI podría generar una salida de aproximadamente 2.800 millones de dólares

Cantidad actual de Bitcoin en tenencias: aproximadamente 650,000 BTC

Rendimiento del precio: caída superior al 60% desde el máximo en noviembre de 2024

Relación valor de mercado / BTC en tenencias: aproximadamente 1,1 veces

Rendimiento de las acciones preferentes: rendimiento de 10,5% en la emisión, ahora con rendimiento efectivo de 11,5%

Reacción del mercado y efectos en cadena en la industria

La caída generalizada del mercado de criptomonedas ha amplificado la dificultad que enfrenta Strategy. La capitalización total de activos digitales en el mundo ha evaporado más de 1 billón de dólares desde su pico, afectando a diversos participantes: minoristas traders, especuladores en altcoins, mineros apalancados, etc. Como representante del modelo de arcas digitales, la situación de Strategy refleja el endurecimiento del entorno de financiamiento y el debilitamiento de la confianza institucional en el sector.

En la era de inversión pasiva, la inclusión en índices se ha convertido en una certificación intangible de la credibilidad de las empresas. La inclusión en índices no solo trae flujo de fondos estable, sino que también simboliza que la compañía ha sido aceptada en el sistema financiero mainstream. Para Strategy, perder esta certificación sería particularmente perjudicial, justo en un momento en que el mercado de criptomonedas necesita demostrar que su narrativa de institucionalización no es efímera. Si la exclusión se concreta, no solo afectará a Strategy, sino que también podría retrasar la exploración de otros actores tradicionales en el ámbito de los activos digitales.

Varias empresas con modelos similares ya están tomando medidas para responder. Algunas están vendiendo activos digitales para mantener liquidez, otras aumentando su apalancamiento de deuda para retrasar el momento de la liquidación. Estas acciones muestran que la narrativa de adopción institucional, que había sido muy prometedora, está siendo puesta a prueba. La arca digital, vista en su momento como un ejemplo de innovación, ahora revela su vulnerabilidad en ciclos bajistas.

Perspectivas de integración entre activos digitales y finanzas tradicionales

El caso de Strategy ofrece una valiosa lección para la industria de activos digitales. Por un lado, demuestra que es posible satisfacer la demanda de exposición a criptomonedas mediante herramientas financieras tradicionales, abriendo un canal de asignación de activos para inversores. Desde que Saylor anunció en agosto de 2020 su primera compra de Bitcoin, el precio de Strategy ha subido más de un 1300%, superando claramente el rendimiento de los principales índices bursátiles en ese período. Este rendimiento superior evidenció inicialmente un entusiasmo en el mercado por modelos de negocio innovadores.

Por otro lado, la crisis actual revela los riesgos inherentes a estos modelos. Cuando la narrativa del mercado cambia, los modelos que dependen de la subida de un solo activo son especialmente vulnerables. Además, los mecanismos de certificación en el sistema financiero tradicional — como la inclusión en índices — pueden revertirse debido a cambios regulatorios o de mercado, amplificando los efectos negativos a través de canales pasivos de inversión. Esta dinámica muestra las tensiones en la integración de activos digitales en el sistema financiero convencional.

De cara al futuro, las empresas de activos digitales deben mejorar en resiliencia y transparencia, incluyendo diversificación de activos, mecanismos de coberturas de riesgo y una comunicación más estrecha con los reguladores. Paralelamente, los proveedores tradicionales de índices también deben definir con claridad los criterios para clasificar empresas relacionadas con activos digitales, para ofrecer expectativas estables al mercado. Solo mediante un esfuerzo conjunto se podrá lograr una integración sostenible de los activos digitales en las finanzas mainstream.

El riesgo de exclusión de Strategy no solo supone una crisis para una sola empresa, sino una prueba de resistencia para la institucionalización del sector de activos digitales. Expone la fragilidad de los modelos innovadores ante los cambios del ciclo de mercado y la doble cara de los mecanismos de certificación tradicionales frente a los nuevos actores. A medida que se acerca la decisión del 15 de enero, el mercado estará atento a cómo este evento puede redefinir los límites entre activos digitales y finanzas tradicionales, y si marcará un punto de inflexión en la búsqueda de un desarrollo más robusto para el sector.

FAQ

¿Por qué Strategy Inc. podría ser excluida de los principales índices?

MSCI propone excluir a las empresas con una exposición a activos digitales superior al 50% del total de activos, y Strategy, con su tenencia de Bitcoin mucho mayor que ese umbral, es vista como más cercana a un fondo de inversión que a una compañía operativa, por lo que enfrenta riesgo de exclusión.

¿Qué impacto tendría la exclusión en Strategy?

Podría generar una salida de fondos pasivos por unos 2.800 millones de dólares, elevar los costos de financiamiento, reducir la liquidez de sus acciones, disminuir el interés de inversores institucionales y dañar su reputación en el mercado, creando un ciclo negativo.

¿Cuántos bitcoins tiene actualmente Strategy?

Hasta la fecha, Strategy posee aproximadamente 650,000 bitcoins y sigue ampliando mediante emisión de acciones preferentes, pero la relación entre su valor de mercado y el valor de sus tenencias en Bitcoin (mNAV) se ha reducido a alrededor de 1,1.

¿Cómo ha sido el desempeño reciente de la acción de Strategy?

Su precio ha caído más del 60% desde su máximo en noviembre de 2024, aunque desde su primera compra en agosto de 2020 ha subido más de un 1300%, superando ampliamente a los principales índices bursátiles.

¿Qué lección deja este evento a la industria de criptomonedas?

El caso de Strategy revela la vulnerabilidad de los modelos de arcas digitales en ciclos bajistas y advierte sobre la necesidad de construir modelos más resilientes, además de reflejar los desafíos en la certificación y reconocimiento en el proceso de integración con las finanzas tradicionales.