La cuenta regresiva de 8.8 mil millones de dólares para la fuga, MSTR se está convirtiendo en un paria de los fondos indexados globales.

Recientemente, Bitcoin ha tenido una Gran caída, y los días de MicroStrategy tampoco son buenos.

El precio de las acciones de MSTR cayó de un máximo de 474 dólares a 177 dólares, con una caída del 67%. En el mismo período, Bitcoin cayó de 100,000 dólares a 85,000, lo que representa una caída del 15%.

Lo que es aún más mortificante es el mNAV, es decir, la prima del valor de mercado en relación con el valor neto de Bitcoin.

En su apogeo, el mercado estaba dispuesto a pagar 2.5 dólares por cada 1 dólar de Bitcoin que poseía MSTR, ahora este número es de 1.1 dólares, casi sin prima.

El modelo anterior era: emisión de acciones → compra de Bitcoin → aumento del precio de las acciones (debido a la prima) → emisión de más acciones. Ahora la prima ha desaparecido, emitir acciones para comprar monedas se ha convertido en un juego de suma cero.

¿Por qué es así?

Claro, la Gran caída de Bitcoin recientemente es una de las razones. Pero MSTR ha caído mucho más que BTC, y detrás de esto hay un pánico aún mayor:

MSTR podría ser expulsado de los principales índices bursátiles globales.

En términos simples, hay billones de dólares en fondos en todo el mundo que son “inversión pasiva”, que no seleccionan acciones, sino que compran mecánicamente todas las acciones que componen el índice.

Si estás en el índice, este dinero te compra automáticamente; si te echan, este dinero debe venderte, no hay discusión.

Esta decisión está en manos de varias grandes empresas de índices, siendo MSCI una de las más importantes.

Ahora, MSCI está considerando una pregunta: cuando el 77% de los activos de una empresa son Bitcoin, ¿sigue siendo una empresa normal? ¿O en realidad es un fondo de Bitcoin disfrazado de empresa pública?

El 15 de enero de 2026, la respuesta será revelada. Si MSTR realmente es expulsado, aproximadamente 8.8 mil millones de dólares en fondos pasivos serán retirados forzosamente.

Para una empresa que vive de imprimir acciones para comprar monedas, esto es casi una sentencia de muerte.

Cuando los fondos pasivos no pueden comprar MSTR

¿Qué es MSCI? Imagínalo como el “grupo de exámenes de acceso a la universidad” del mercado de valores.

Decenas de billones de dólares en pensiones globales, fondos soberanos y ETFs están siguiendo los índices elaborados por MSCI. Estos fondos no hacen investigaciones ni analizan fundamentos; su tarea es replicar completamente el índice: compran lo que hay en el índice y no tocan ni una acción que no esté en él.

En septiembre de este año, MSCI comenzó a discutir una cuestión:

¿Si los activos digitales de una empresa (principalmente Bitcoin) superan el 50% de sus activos totales, aún puede considerarse una “empresa que cotiza normalmente en bolsa”?

El 10 de octubre, MSCI publicó un documento de consulta formal. La lógica del documento es bastante directa: las empresas que poseen grandes cantidades de Bitcoin son más como fondos de inversión que como “empresas operativas”. Y los fondos de inversión nunca se permiten entrar en índices de acciones. Así como no pondrías un fondo de bonos en un índice de acciones tecnológicas.

¿Cuál es la situación actual de MicroStrategy? Hasta el 21 de noviembre, la empresa posee 649,870 monedas de Bitcoin, lo que equivale a aproximadamente 56,7 mil millones de dólares a precios actuales. Los activos totales de la empresa son aproximadamente de 73-78 mil millones de dólares. Proporción de Bitcoin: 77-81%.

Superó con creces la línea roja del 50%.

Lo que es peor, el CEO Michael Saylor nunca oculta sus intenciones.

Él ha declarado en varias ocasiones en público que los ingresos trimestrales del negocio de software son solo 116 millones de dólares, y su principal objetivo es “proporcionar flujo de efectivo para servir a la deuda” y “proporcionar legitimidad regulatoria a la estrategia de Bitcoin”.

¿Qué pasará si me echan?

Según un informe de investigación de JPMorgan del 20 de noviembre, si MSTR es eliminado solo por MSCI, enfrentará una salida de fondos pasivos de aproximadamente 2,8 mil millones de dólares. Pero si otros proveedores de índices principales (Nasdaq, Russell, FTSE, etc.) siguen su ejemplo, la salida total podría alcanzar los 8,8 mil millones de dólares.

MSTR actualmente está incluido en varios índices principales: MSCI USA, Nasdaq 100, Russell 2000, entre otros. Los fondos pasivos que siguen estos índices poseen aproximadamente 9,000 millones de dólares en acciones de MSTR.

Una vez que sean excluidos, estos fondos deben venderse. No tienen opción, esto está estipulado en el reglamento del fondo.

¿Qué concepto representa 8.8 mil millones de dólares? El volumen de transacciones diario de MicroStrategy es de alrededor de 30 a 50 mil millones de dólares, pero esto incluye una gran cantidad de transacciones de alta frecuencia. Si la presión de venta unidireccional de 8.8 mil millones se libera en el corto plazo, equivaldría a tener solo ventas sin compras durante dos o tres días consecutivos.

Hay que saber que el volumen de negociación diario de MSTR es de 30 a 50 mil millones de dólares, pero esto incluye operaciones de alta frecuencia y la liquidez proporcionada por los creadores de mercado. Una presión de venta unidireccional de 88 mil millones equivale a que todo el volumen de operaciones de 2 a 3 días sea de ventas. El diferencial de compra y venta se ampliará del 0.1-0.3% actual al 2-5%.

La historia nos dice que los ajustes del índice son implacables.

Cuando Tesla fue incluida en el S&P 500 en 2020, el volumen de transacciones alcanzó 10 veces el volumen habitual en un solo día. De manera similar, cuando General Electric fue expulsada del índice Dow Jones en 2018, el precio de las acciones cayó un 30% en el mes posterior al anuncio.

El 31 de diciembre, finaliza el período de consulta. El 15 de enero del próximo año, se publicará el fallo oficial. Si se observa las reglas del documento de consulta de MSCI en este momento, es casi seguro que será expulsado.

La rueda de la fortuna para comprar monedas con acciones se ha atascado.

La estrategia central de MicroStrategy en los últimos 5 años se puede simplificar en un ciclo: emitir acciones para recaudar dinero → comprar Bitcoin → aumento del precio de las acciones → emitir más acciones.

El requisito para que este modelo funcione es que las acciones deben tener una prima. Si el mercado está dispuesto a pagar 2.5 dólares por cada 1 dólar de Bitcoin que posee la empresa (mNAV=2.5 veces), entonces emitir nuevas acciones para comprar monedas puede crear valor.

Has diluido el 10% de las acciones, pero los activos pueden aumentar un 15%, los accionistas en general aún ganan.

En el pico del año 2024, el mNAV de MicroStrategy alcanzó efectivamente 2.5 veces, e incluso tocó brevemente 3 veces. Las razones que el mercado da para la prima incluyen la capacidad de ejecución de Saylor, la ventaja de ser el primero y que este es un canal conveniente para la tenencia indirecta de Bitcoin por parte de las instituciones.

Pero ahora el mNAV ha caído a 1, básicamente es par.

El mercado quizás ya está valorando la posible eliminación de MicroStrategy del MSCI.

Una vez que sea expulsado del índice principal, MicroStrategy pasará de ser una acción convencional a convertirse en una herramienta de inversión en Bitcoin de nicho. Un caso de referencia es el fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), que, tras la aparición de mejores ETF de Bitcoin, pasó de un premium del 40% a un descuento a largo plazo del 20-30%.

Cuando el mNAV se acerca a 1, la rueda voladora deja de girar.

Emitir nuevas acciones por un valor de 10 mil millones, comprar 10 mil millones en Bitcoin, el valor total de la empresa no ha cambiado. Pasar de una mano a otra, aparte de diluir a los accionistas existentes, no se ha creado nada.

La financiación de deuda aún está disponible, MicroStrategy ya ha emitido 7,000 millones de dólares en bonos convertibles. Pero la deuda debe ser pagada, y cuando el precio de las acciones cae, los bonos convertibles se convierten en una carga de deuda pura en lugar de una forma de capital.

La respuesta de Saylor y la perspectiva del mercado

Frente a la amenaza de que MSCI pueda excluir, la respuesta de Michael Saylor es muy de su estilo.

El 21 de noviembre, publicó un artículo extenso en X, cuyo punto central es: MicroStrategy no es un fondo, no es un fideicomiso, ni es una sociedad holding. Y utilizó el arte del lenguaje para eludir la calificación de MSCI:

“Somos una empresa cotizada con un negocio de software de 500 millones de dólares, que ha adoptado una estrategia de capital de Bitcoin única.”

Él enfatizó que los fondos y fideicomisos solo mantienen pasivamente los activos, mientras que MicroStrategy está “creando, construyendo, emitiendo y operando”. Este año, la empresa completó cinco emisiones públicas de valores de crédito digital: STRK, STRF, STRD, STRC y STRE.

La implicación es: no estamos simplemente acumulando monedas, sino que estamos realizando operaciones financieras complejas.

Pero el mercado parece no estar muy interesado en estas defensas.

El precio de las acciones de MSTR ya se ha desacoplado de Bitcoin, no es que la correlación haya disminuido, sino que ha caído aún más que Bitcoin. Esto probablemente refleja la preocupación del mercado por su posición en el índice.

Joy Lou, socio de Cycle Capital, publicó que después de ser excluidas las acciones, el volumen de negociación diario podría caer entre un 50% y un 70% en un plazo de 90 días.

Más preocupante es el problema de la deuda. MSTR tiene 7 mil millones de dólares en bonos convertibles, con precios de conversión que varían de 143 a 672 dólares. Si el precio de las acciones cae en el rango de 180-200 dólares, la presión de la deuda aumentará drásticamente.

Su conclusión es muy pesimista. Después de la falta de liquidez, el riesgo de que MSTR caiga por debajo de 150 dólares aumentará drásticamente.

En las voces de otros análisis de la comunidad, no faltan los sentimientos pesimistas. Por ejemplo, después de que MSTR fuera eliminado del índice, el ETF se vendió automáticamente, la caída de las acciones provocó la caída de BTC, lo que luego formaría un ciclo vicioso de “Davis doble asesinato”.

Y lo que se conoce como “la doble caída de Davis”, es la caída del precio de las acciones provocada por la disminución de la valoración y de las ganancias por acción.

Lo interesante es que estos analistas mencionaron de manera coincidente una palabra: pasivo.

La venta pasiva de fondos pasivos, la activación pasiva de las cláusulas de deuda, y la pérdida de liquidez de manera pasiva. MSTR ha pasado de ser un pionero activo en Bitcoin a convertirse en una víctima pasiva de las reglas.

El consenso en el mercado es cada vez más claro, no se trata de la subida o bajada de Bitcoin, sino de que las reglas del juego han cambiado.

Saylor en una reciente entrevista sigue insistiendo en que nunca venderá monedas. MSTR ha demostrado que las empresas pueden apostar todo por Bitcoin, pero el índice MSCI podría estar demostrando que el costo de hacerlo es ser desterrado del mercado principal.

¿Es DAT todavía un buen negocio con la línea roja al 50%?

MicroStrategy no es la única empresa que cotiza en bolsa que posee grandes cantidades de Bitcoin. Según la lista preliminar de MSCI, hay 38 empresas en el radar, incluyendo Riot Platforms, Marathon Digital, Metaplanet, entre otras. Todas están esperando qué sucederá el 15 de enero.

La regla es clara: el 50% es la línea roja. Si lo superas, eres un fondo, no una empresa.

Esto trazó una línea clara para todas las empresas DAT: o controlan sus posiciones en criptomonedas por debajo del 50%, manteniéndose en el mercado principal; o superan el 50%, aceptando el destino de ser desterrados.

No hay zona intermedia. No puedes disfrutar de la compra pasiva de fondos indexados y convertirte en un fondo de Bitcoin. Las reglas de MSCI no permiten este tipo de arbitraje.

Esto es un golpe para la forma en que las empresas mantienen activos criptográficos.

En los últimos años, Saylor ha estado predicando, convenciendo a otros CEO de agregar Bitcoin a sus balances. El éxito de MSTR (su precio de acción llegó a multiplicarse por 10) es la mejor publicidad, y ahora esta publicidad va a ser retirada.

Las empresas en el futuro que deseen tener grandes cantidades de Bitcoin pueden necesitar nuevas estructuras. Por ejemplo:

Establecer un fideicomiso o fondo de Bitcoin independiente

A través de la compra de un ETF de Bitcoin, se posee de forma indirecta.

Mantenerse por debajo del “línea de seguridad” del 49%

Por supuesto, también hay quienes creen que esto es algo bueno. Bitcoin no debería depender de la ingeniería financiera de ninguna empresa. Dejar que Bitcoin vuelva a ser Bitcoin y que las empresas vuelvan a ser empresas, cada uno en su lugar.

Hace 5 años, Saylor inauguró la estrategia empresarial de Bitcoin. 5 años después, esto parece estar a punto de ser terminado por un aburrido documento financiero. Pero esto puede no ser el final, sino forzar al mercado a evolucionar hacia nuevos modelos.

Debido a la línea roja del 50% de MSCI, MicroStrategy no se irá a la quiebra, y Bitcoin tampoco se reducirá a cero. Pero la era de “imprimir acciones sin restricciones para comprar moneda” ha terminado.

Pero para los inversores que todavía poseen acciones de MSTR y de varias empresas DAT, ¿compras MSTR porque confías en Bitcoin o porque confías en Saylor como persona? Si es lo primero, ¿por qué no comprar moneda directamente o un ETF?

Después de ser excluido del índice, MSTR se convertirá en un activo de inversión de nicho. La liquidez disminuirá y la volatilidad aumentará. ¿Puedes aceptarlo?

El resultado final se anunciará el 15 de enero de 2026, el mercado ya ha comenzado a votar con los pies.