Gate 研究院：Estudio de caso de Kalshi, cómo la entrada de las firmas de corretaje impulsa la escalabilidad de los mercados de predicción centralizados

Resumen

• Basándose en la certificación DCM de la CFTC, Kalshi integra contratos de eventos en las plataformas de corredores como Robinhood/Webull/IB para su distribución, donde Robinhood ha contribuido con más de la mitad del volumen de operaciones en varios ciclos.
• Durante la intensa temporada tras el inicio de la NFL y la NBA, la alta frecuencia, estandarización y constante incorporación de temas deportivos impulsan el ritmo y la fidelidad de las operaciones, manteniendo la cuota de mercado de Kalshi en más del 50%.
• Kalshi está explorando la tokenización en Solana, ampliando el acceso a billeteras y agregadores, pero enfrenta incertidumbres regulatorias a nivel estatal/federal y costos de control de riesgos en la mapeo entre mercados off-chain y on-chain.

I. Introducción

La esencia del mercado de predicciones es una clase de contratos de eventos (event contracts) o derivados de resultados, que expresan la probabilidad de que ocurra un evento futuro mediante precios negociables.

1.1 Funciones del mercado de predicciones

Las funciones principales del mercado de predicciones se pueden desglosar en tres niveles:

• Primer nivel: agregación de información y “precio de probabilidad”, comprimiendo información dispersa, opiniones y preferencias de fondos en un precio o probabilidad implícita que varía continuamente, para observar y comparar “cómo cambian las expectativas del mercado con el tiempo”.
• Segundo nivel: cobertura y transferencia de riesgos, cuando el resultado del evento afecta riesgos de activos, negocios o políticas (por ejemplo, tasas de interés, regulaciones, incluso elecciones), el mercado de predicciones ofrece herramientas de gestión de riesgos más directas que simplemente “expresar opiniones”.
• Tercer nivel: en una tendencia más amplia de financiarización, estandarizar “juicios sobre el futuro” en contratos liquidables, permitiendo que las expectativas dispersas en opinión pública e informes de investigación sean cuantificadas y valoradas dentro de un mecanismo de negociación unificado.

1.2 Tendencias globales

En el último año, la tendencia global del mercado de predicciones ha pasado de unos pocos productos nativos de criptomonedas a canales de distribución financiera más amplios y a una base de usuarios mayor:

I. Volumen mensual de operaciones en mercados de predicciones

• Aumento significativo en escala y visibilidad: el volumen mensual del sector de mercados de predicciones creció de aproximadamente 2.3 mil millones de dólares en 2024 a más de 11 mil millones en 2025, con un volumen diario estable de 400-600 millones de dólares; la participación del mercado pasó de un solo actor (Polymarket) a un escenario de múltiples actores.
• Temas que se expanden de política a deportes y macroeconomía: los eventos políticos impulsan picos -> los deportes se consolidan como una ruta principal. Desde el inicio de la NFL en septiembre y la NBA en octubre, el volumen de Kalshi se ha disparado y ha superado a Polymarket, con más del 90% del volumen proveniente de eventos deportivos.
• La delimitación regulatoria y la conformidad se vuelven variables clave que afectan el desarrollo del sector: tras la rápida expansión de temas deportivos de alta frecuencia, los organismos regulatorios de múltiples niveles discuten intensamente cómo clasificar estos contratos y bajo qué marco evaluarlos, lo que constituye tanto una restricción para la expansión del negocio como un desafío para la institucionalización y mainstream del mercado de predicciones. Quien tenga ventajas en cumplimiento y distribución será más capaz de atraer usuarios y liquidez adicionales.
• Caminos de desarrollo centralizado y descentralizado: estos caminos muestran diferencias sistémicas en marcos regulatorios, estructura de usuarios y límites de innovación, no solo en implementación técnica. En términos regulatorios, plataformas centralizadas (como Kalshi) operan bajo marcos regulatorios claros como CFTC, garantizando la legalidad de los contratos pero con revisiones estrictas; plataformas descentralizadas (como Polymarket) utilizan contratos en cadena para acceso global, aunque su estatus regulatorio es dudoso. En distribución, las primeras alcanzan usuarios tradicionales a través de corredores, las segundas dependen de billeteras criptográficas y comunidades DeFi. En ingeniería de operaciones, las plataformas centralizadas usan emparejamiento continuo y liquidación en moneda fiduciaria, con operaciones estandarizadas en deportes y sistemas profundos de creador de mercado y control de riesgos; las descentralizadas emplean modelos híbridos de emparejamiento off-chain y liquidación on-chain, con liquidez más fragmentada.

II. Perfil de Kalshi y posición en la industria

2.1 Descripción de la empresa y productos

Kalshi fue fundada en 2018 por Tarek Mansour (CEO, ex ingeniero de trading de alta frecuencia) y Luana Lopes Lara (cofundadora). El equipo fundador combina experiencia técnica y financiera, con el objetivo principal de estandarizar “resultados de eventos” en contratos financieros negociables, eligiendo operar dentro del marco regulatorio. En comparación con otros mercados de predicciones nativos de criptomonedas, Kalshi desde su inicio ha diseñado sus contratos en conformidad con atributos legales, reglas de negociación y mecanismos de liquidación.

En términos regulatorios, Kalshi obtuvo en noviembre de 2020 la certificación de la CFTC como mercado de contratos (DCM), estableciendo una entidad de liquidación independiente dentro del sistema regulatorio de futuros de productos básicos. Sus productos se definen como contratos de eventos, diferenciándose de futuros tradicionales o contratos de apuestas, y se listan, negocian y liquidan dentro de un marco legal, además de facilitar integración con cuentas tradicionales, canales de pago y una base de usuarios más amplia.

II. Distribución del volumen de posiciones de Kalshi

Las categorías principales de negociación se concentran en dos escenarios altamente frecuentes y estandarizables:

• Eventos deportivos (resultado de partidos, MVP de temporada, máximo anotador, etc.), debido a su calendario intenso y resultados objetivos, que representan el mayor volumen;
• Eventos políticos (elecciones, reuniones, etc.), que atraen a gestores de riesgos y traders profesionales;
• En menor medida, categorías de entretenimiento, economía y criptomonedas, que contribuyen de forma secundaria o en menor escala.

Entre estas, los contratos deportivos, por su alta frecuencia, reglas claras y liquidación definida, se han convertido en la línea de productos con mayor liquidez y escala en Kalshi, dominando el volumen de operaciones.

2.2 Estado del mercado: modelo de distribución por corredores y estructura de crecimiento

El diferencial competitivo de Kalshi radica en su estrategia de distribución a través de corredores, que no solo dependen de su propia plataforma para captar y convertir usuarios, sino que también utilizan las aplicaciones de corredores como Robinhood (y Webull, etc.) para acceder a un escenario de comercio minorista más amplio, donde la colaboración con estos canales ha sido clave para ampliar su volumen.

III. Robinhood aporta más del 50% del volumen mensual de Kalshi

Según datos financieros de Robinhood, en varios ciclos ha contribuido con más de la mitad del volumen nominal de Kalshi:

• 2Q 2025: volumen trimestral de 1.88 mil millones de dólares, de los cuales Robinhood aportó 1 mil millones (53.17%);
• 3Q 2025: volumen trimestral de 4.48 mil millones, Robinhood con 2.3 mil millones (51.36%);
• Octubre 2025: volumen mensual de 4.4 mil millones, Robinhood con 2.5 mil millones (56.85%).

Estos datos indican que el crecimiento de Kalshi no solo refleja la fuerza de su producto, sino que está profundamente ligado a la eficiencia de distribución a través de los canales de corredores: al integrar los contratos de eventos en las cuentas de los corredores, el mercado de predicciones se asemeja a una categoría de productos que los usuarios minoristas mainstream pueden negociar directamente, reduciendo claramente las barreras de entrada y los caminos de uso.

2.3 Cuota de mercado: de 10% a más del 50% en un año

Desde la perspectiva de cuota de mercado en volumen de operaciones, Kalshi ha logrado en poco más de un año una transición de baja atención a una participación central significativa: desde actores con influencia limitada en la ventana de las elecciones de 2024, hasta consolidarse en un escenario con mayor diversidad de participantes, manteniendo más de la mitad del volumen en el mercado de predicciones.

IV. Cuota de mercado en volumen de predicciones

El crecimiento de Kalshi puede dividirse en tres fases:

• 4Q 2024: fase de apertura Durante la ventana de operaciones relacionadas con las elecciones de noviembre de 2024, el volumen mensual de Kalshi alcanzó por primera vez mil millones de dólares, demostrando que en el marco regulatorio actual los contratos de eventos pueden soportar operaciones de gran escala. Sin embargo, en términos de influencia en el mundo real, Polymarket dominó las portadas de los medios principales; Kalshi, aunque con volumen respetable, tuvo menor presencia y atención en comparación.

• Primera mitad de 2025: fase de despliegue en canales de corredores En la segunda mitad de 2025, Kalshi aprovechó su ventaja regulatoria para expandirse en instituciones financieras tradicionales y corredores. Con la incorporación de contratos de eventos en plataformas como Robinhood, el volumen nominal trimestral en 2Q 2025 alcanzó 1.88 mil millones de dólares, aumentando su cuota de mercado y saliendo de la fase de baja tras las elecciones. En cuanto a temas, los contratos deportivos se convirtieron en un tipo clave de producto, sentando las bases para un crecimiento posterior.

• Segunda mitad de 2025: incremento sustancial en oferta deportiva y aumento de cuota de mercado

V. Volumen diario de Kalshi

En 2025, con la temporada deportiva en su fase de máxima oferta, la NFL y la NBA comenzaron en septiembre y octubre, respectivamente, generando contratos altamente estandarizados y de alta frecuencia. La mayoría de los eventos deportivos se concentran en fines de semana, lo que también favorece un ritmo de operaciones constante y estable, con picos históricos de más de 450 millones de dólares en los fines de semana del 11 y 12 de enero. La interacción entre eventos y apuestas en Kalshi ha aumentado la fidelidad y la cuota de mercado, que se mantiene por encima del 50%.

III. Exploración on-chain y caminos tecnológicos

3.1 Contexto de impulso

Tras el impulso de la distribución a través de corredores y la oferta deportiva de alta frecuencia, el enfoque estratégico de Kalshi no ha cambiado: seguir profundizando en canales de distribución y comenzar la exploración on-chain para extender la llegada de operaciones desde escenarios off-chain en moneda fiduciaria hacia redes de liquidez en cadena.

La infraestructura on-chain, por su naturaleza de bajo costo, permite integrar contratos de eventos tokenizados en billeteras, DEX y protocolos DeFi sin necesidad de procesos complejos de KYC. Kalshi ha declarado claramente su interés en conectar predicciones tokenizadas con liquidez on-chain, extendiendo contratos deportivos desde corredores a escenarios globales cripto nativos.

Además, a medida que el mercado crece y la participación se diversifica, la necesidad de verificar la posición, liquidación y cambios en las posiciones en plataformas como Kalshi y Polymarket aumenta, y la tokenización en cadena puede ofrecer estados y registros de liquidación más transparentes y verificables públicamente.

Es importante destacar que la tokenización en cadena no implica abandonar el marco regulatorio existente; más bien, busca ampliar la distribución y la integración, mapeando ciertos riesgos de contratos en forma de tokens en la cadena para ampliar los límites de distribución y acceso.

3.2 ¿Por qué elegir Solana para tokenizar?

Kalshi eligió Solana para su tokenización on-chain, y en términos de ecosistema y colaboración, se puede resumir en tres puntos:

• Rendimiento y costo de la red Los temas deportivos generan alta frecuencia y cotizaciones intensas, siendo sensibles a la velocidad de confirmación y tarifas. La baja tarifa y alto rendimiento de Solana se ajustan a la experiencia de ejecución en contratos de eventos en tiempo real y alta frecuencia.

• Tamaño del mercado de predicciones en Solana y competencia dispersa Aunque en el ecosistema de Solana existen algunos proyectos de predicciones, su volumen total y plataformas principales aún están en niveles bajos, sin una dominancia clara. Esto significa que, aunque hay usuarios activos y una infraestructura madura, el mercado de predicciones en sí no ha consolidado un monopolio fuerte, lo que reduce los costos de entrada para Kalshi.

• Tokenización de contratos de eventos como oferta de activos sostenible Kalshi ya ha emitido más de 7.2 millones de contratos de mercado, con más de 6.8 millones vencidos y liquidados. Mapear estos contratos de ciclo corto en tokens negociables en cadena puede crear un sistema de emisión y lanzamiento de activos que se renueva continuamente, con vencimientos y nuevos contratos, facilitando la rotación de fondos y mitigando la acumulación de liquidez en activos de baja actividad.

En este marco, la competencia en la tokenización de mercado en cadena no solo se centra en Meme y otros productos existentes, sino también en la capacidad de emitir y distribuir activos en cadena, haciendo que los contratos de eventos puedan convertirse en una clase de activos negociables a escala, y que los terminales de negociación puedan ofrecer espacios de exhibición y negociación dedicados.

3.3 Avances principales

El progreso actual de Kalshi en la tokenización en cadena puede resumirse en tres líneas principales:

• Lanzamiento de contratos de eventos tokenizados en Solana: en diciembre de 2025, Kalshi anunció la disponibilidad de sus Predicciones Tokenizadas en Solana, integradas mediante componentes del ecosistema como Jupiter y DFlow para acceder a escenarios de negociación e integración en cadena. Desde mediados de diciembre del año pasado, los integradores de DFlow han alcanzado más de 6 millones de dólares en volumen, con un volumen diario de 200-300 mil dólares.

VII. Distribución del volumen diario de API de mercado de predicciones soportado por DFlow de Kalshi

• Distribución modular en billeteras y experiencia de usuario: Phantom, la billetera principal de Solana, anunció en diciembre pasado su integración con el mercado de predicciones de Kalshi (también mediante API de DFlow), incluyendo módulos de visualización de mercado, negociación e interacción comunitaria, integrando contratos de eventos en el uso cotidiano de la billetera.
• Construcción de datos y capa de oráculos/interfaz: Kalshi y RedStone colaboran para llevar datos de mercado a entornos multichain, facilitando a terceros la lectura e integración de datos relacionados con contratos de eventos en diferentes cadenas.

3.4 Desafíos y restricciones: adaptación regulatoria y costos de migración a arquitectura híbrida

La tokenización en cadena abre nuevos límites de distribución y colaboración ecosistémica, pero también introduce dos tipos de restricciones avanzadas: una relacionada con riesgos de reinterpretación regulatoria, y otra con los costos de migración técnica en la arquitectura híbrida de “sistema centralizado - distribución/mapeo en cadena”.

• Incertidumbre en la adaptación regulatoria Para contratos deportivos, uno de los principales obstáculos externos en los últimos años ha sido el conflicto entre las regulaciones estatales de apuestas y el marco federal de derivados: los reguladores estatales tienden a considerar algunos contratos deportivos como apuestas deportivas no autorizadas, mientras Kalshi defiende que, como contratos designados bajo la regulación de la CFTC, deben regirse por el marco federal, con mayor alcance nacional. Casos públicos muestran que este conflicto ya se ha manifestado en acciones legales: por ejemplo, el Fiscal General de Massachusetts presentó una demanda contra Kalshi por “operaciones ilegales e inseguras de apuestas deportivas”; y la autoridad de Tennessee emitió una orden de cese, que Kalshi impugnó en tribunales federales, logrando medidas provisionales para detener la ejecución. Estos avances reflejan que, aunque la certificación federal proporciona una base institucional, la incertidumbre en la regulación estatal puede afectar el ritmo de lanzamiento de productos y la cobertura del negocio. En este contexto, la tokenización en cadena puede complicar aún más la comprensión del atributo del producto, ya que las posiciones tokenizadas en cadena pueden activar mayores controles regulatorios, incluyendo atributos de derivados, requisitos de pago y anti-lavado, y debates sobre límites regulatorios con apuestas, además de aumentar los costos de cumplimiento en diferentes regiones. Un reto más práctico es que Kalshi debe seguir aclarando con las autoridades regulatorias sus límites de producto, métodos de venta y distribución, y mecanismos de monitoreo de riesgos, para reducir el riesgo de re-definición del producto.

• Restricciones técnicas en la transición a arquitectura híbrida centralizada - en cadena Moverse de una entidad centralizada a una distribución/mapeo parcial en cadena (tokens de posición) implica ampliar un sistema de negociación relativamente cerrado y controlado a un entorno abierto, componible e integrable, pero con más variables externas. Esto requiere mantener una fuerte coherencia entre mercado principal y en cadena, para evitar arbitraje, desviaciones de precios y desajustes de riesgo. La coherencia no solo implica precios, sino también especificaciones de contratos, lógica de vencimiento y liquidación, y mecanismos de sincronización y tolerancia en condiciones extremas. Además, los sistemas de control de riesgos centralizados tienen dificultades para tener visibilidad total y restricciones en tiempo real sobre billeteras en cadena, lo que impone nuevos requisitos en los límites de permisos, límites de exposición y mecanismos de control en la integración con frontends y plataformas clave. En conjunto, la tokenización en cadena de mercados predictivos no es solo una migración técnica, sino una búsqueda de equilibrio dinámico entre certeza regulatoria, capacidad de composición en cadena y alcance de distribución. Se busca evitar re-definir atributos regulatorios, mientras se genera liquidez y distribución reales, manteniendo la escala de canales tradicionales de corredores.

IV. Conclusión

4.1 Posicionamiento estratégico a largo plazo de Kalshi

El posicionamiento a largo plazo de Kalshi puede resumirse en una línea principal clara: aprovechar la certificación regulatoria y la distribución a través de corredores para ofrecer productos replicables y escalar en temas deportivos de alta frecuencia; y, sobre esa base, explorar en Solana la tokenización para extender el alcance de contratos de eventos desde cuentas de corredores hacia redes de liquidez en cadena, buscando nuevos canales de distribución y fuentes de liquidez adicional.

De este modo, Kalshi avanza en una estrategia dual en cadena y fuera de ella:

• La parte off-chain sigue enfatizando la certeza regulatoria, los sistemas de cuentas y la eficiencia en distribución;
• La parte on-chain se centra en la capacidad de composición, integración y distribución de bajo umbral, introduciendo en forma de tokens una estructura de participación más abierta e internacional.

Pero también es importante reconocer que la ruta de distribución regulatoria + activos en cadena de Kalshi aún está en fase inicial, o que el mercado de predicciones en general todavía está en etapa temprana, especialmente en lo que respecta a la regulación en cadena, que sigue siendo ambigua. La sostenibilidad de este modelo dependerá de si ambos factores —la frontera regulatoria estatal/federal y la capacidad de la negociación en cadena— pueden mantenerse en equilibrio sin ampliar riesgos regulatorios y de control.

4.2 Lecciones

Desde la perspectiva del sector, la experiencia de Kalshi ofrece un marco de referencia para cómo los mercados de predicciones centralizados pueden ingresar en la cadena, con tres aprendizajes clave:

• La capacidad de distribución puede ser más decisiva que la forma del producto en las primeras etapas El crecimiento en mercados de predicciones no solo depende de la innovación temática, sino también de acceder a canales de distribución maduros (corredores, billeteras, agregadores), que influyen directamente en liquidez y crecimiento de usuarios. El caso de Kalshi refuerza la importancia de “distribución como producto” y “el canal como rey”.

• Temas de alta frecuencia y estandarización facilitan la creación de sistemas de oferta a escala La oferta de eventos deportivos en temporadas es clave: proporciona una fuente continua de nuevos eventos, ritmo estable y mecanismos de listado replicables. Esto hace que los mercados de predicciones funcionen más como un sistema de derivados operativos, en lugar de eventos puntuales de corto plazo.

• La gestión de límites en la entrada en cadena para mercados centralizados es el principal desafío No solo se trata de tokenizar contratos, sino de gestionar simultáneamente la coherencia económica entre mercado principal y en cadena, el control de riesgos en profundidad y la conformidad en múltiples entradas. Para la industria, la operación híbrida en cadena y fuera de ella será un proceso de equilibrio constante en permisos, límites, canales y atributos del producto.

En resumen, el caso de Kalshi demuestra que el crecimiento a escala de los mercados de predicciones está determinado en gran medida por los canales de distribución y la oferta estandarizada y frecuente, donde los corredores establecen la ventaja principal, y la exploración en cadena amplía los límites de distribución sin alterar esa línea base, siempre que la regulación y la gobernanza híbrida puedan mantenerse en control.

V. Referencias

• Dune, https://dune.com/datadashboards/dflow-x-kalshi-prediction-markets
• Dune, https://dune.com/datadashboards/kalshi-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/prediction-markets-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/launchpad-but-prediction-market

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