El prestamista de criptomonedas Ledn ha emitido bonos respaldados por activos por un valor de 188 millones de dólares garantizados por préstamos colaterizados con bitcoin, marcando un primer en el mercado de crédito estructurado. La operación incluye una tranche de grado de inversión y depende en gran medida de liquidaciones automatizadas de bitcoin para gestionar el riesgo.

Primera operación de préstamo respaldado por Bitcoin en el mercado

El prestamista de criptomonedas Ledn ha ingresado en el ámbito de las finanzas estructuradas con una venta de bonos de 188 millones de dólares respaldados por préstamos al consumidor garantizados con bitcoin, un primer en este nicho del mercado de valores respaldados por activos (ABS).

La transacción está colateralizada por un conjunto de más de 5,400 préstamos en los que los prestatarios ofrecieron bitcoin como garantía. Según un informe de S&P Global Ratings, los préstamos tienen una tasa de interés ponderada del 11.8%.

La gestión del riesgo depende de la automatización. Ledn utiliza un motor de liquidación algorítmico que vende el colateral de BTC cuando se superan los umbrales de relación préstamo-valor (LTV). S&P señaló que una caída abrupta del bitcoin a principios de febrero obligó a la compañía a liquidar una parte significativa de los préstamos destinados a la operación. Todas las liquidaciones se ejecutaron por debajo de un límite de LTV del 81.4%, manteniendo el paquete de colaterales en 200 millones de dólares y aumentando el efectivo en la cuenta de financiamiento.

La revisión de S&P se centró en el comportamiento predeterminado, las tasas de recuperación durante ventas forzadas y la concentración de prestatarios. Debido a que Ledn otorga garantías principalmente con colaterales de bitcoin en lugar de la solvencia del prestatario, las métricas tradicionales de préstamos al consumo ofrecen una visión limitada.

Bajo su escenario de estrés más severo ‘A’, S&P modeló una suposición de incumplimiento del 100%. Para la tranche Clase A con calificación BBB-, aplicó una tasa de incumplimiento del 79% y una expectativa de recuperación del 68%. Las salvaguardas estructurales incluyen sobrecolateralización, desencadenantes de amortización anticipada y una reserva de liquidez financiada con el 5% del saldo de la nota.

La operación presenta dos tramos, uno de los cuales obtuvo la categoría de grado de inversión y se valoró con un diferencial de 335 puntos base sobre la tasa de referencia. Jefferies Financial Group Inc. actuó como único estructurador y coordinador de la emisión. S&P también destacó que el motor de liquidación de Ledn ha cerrado 7,493 préstamos en siete años sin pérdidas de principal. A partir de 2027, los préstamos renovados requerirán pagos de intereses en efectivo, una medida diseñada para aliviar la presión de liquidez.

Aún así, la volatilidad del bitcoin sigue siendo el riesgo principal. Cuando los precios caen rápidamente, las liquidaciones ocurren en condiciones de mercado estresadas, donde el deslizamiento en la ejecución puede erosionar las recuperaciones. Para los inversores, esta operación es tanto un hito como un recordatorio de que el crédito respaldado por criptomonedas vive y muere por la estabilidad de los precios.

Preguntas frecuentes 🌎

¿Qué es la transacción de bonos de 188 millones de dólares de Ledn?

Ledn emitió 188 millones de dólares en valores respaldados por activos garantizados por más de 5,400 préstamos al consumidor colaterizados con bitcoin, marcando un acuerdo de ABS vinculado a criptomonedas sin precedentes.

¿Cómo están protegidos los inversores en estos ABS de préstamos con bitcoin?

Las protecciones incluyen sobrecolateralización, liquidaciones automatizadas de bitcoin por debajo del 81.4% de LTV, desencadenantes de amortización anticipada y una reserva de liquidez del 5%.

¿Quién calificó y estructuró la operación de bonos de Ledn?

S&P Global Ratings analizó y calificó la transacción, mientras que Jefferies Financial Group Inc. actuó como único estructurador y coordinador de la emisión.

¿Qué riesgos enfrentan los bonos respaldados por bitcoin?

El principal riesgo es la volatilidad del precio del bitcoin, que puede desencadenar incumplimientos por margen y forzar liquidaciones en mercados en declive o con poca liquidez, potencialmente reduciendo los valores de recuperación.

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