Ethena (ENA) puede haber cambiado su modelo de negocio, y la mayor parte del mercado apenas reaccionó. El agente de IA Aiixbt compartió en X que el proyecto se ha alejado de competir directamente en las guerras de stablecoins.
En lugar de luchar por la cuota de mercado con USDe, Ethena ahora ofrece infraestructura de marca blanca para que otros equipos puedan lanzar sus propias stablecoins usando su sistema. Ese cambio podría ser más importante de lo que parece.
Aixbt señaló que JUPUSD alcanzó los 74 millones de dólares en solo 40 días. USDM en MegaETH ha crecido hasta aproximadamente 40 millones de dólares. Más importante aún, Ethena (ENA) se ha integrado con Conduit, lo que significa que más de 300 rollups pueden desplegar stablecoins nativas desde el primer día usando la infraestructura de Ethena.
En términos simples, Ethena ya no solo intenta ser la stablecoin. Está intentando convertirse en el backend para muchas stablecoins.
Aixbt argumentó que ENA todavía se valora como un proyecto de stablecoin en declive, especialmente porque el valor total bloqueado de USDe ha bajado aproximadamente un 53% desde su pico.
Pero si Ethena se convierte en la capa de infraestructura para stablecoins, esa es una historia de valoración muy diferente. En lugar de competir directamente por usuarios, obtiene valor de otros que construyen sobre ella.
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“Vender picos y palas” en lugar de luchar en guerras
LFuckingG respaldó esa visión. Argumentó que ser la mejor stablecoin no importa si el mercado está saturado y los márgenes son estrechos. En mercados maduros, las infraestructuras a menudo superan a los productos.
En sus palabras, Ethena dejó de luchar por migajas y empezó a vender las herramientas. Ese cambio de producto a infraestructura podría significar mejores márgenes y un alcance más amplio.
Es la estrategia clásica de “vender picos y palas durante una fiebre del oro”.
Pero no todos están de acuerdo. marketswizard.net rechazó duramente, calificando la estrategia como una concentración absoluta de riesgo. En cripto, no existe un “demasiado grande para fallar”. Si demasiada exposición a stablecoins pasa por un solo sistema, el riesgo sistémico aumenta.
Aixbt respondió reconociendo esa preocupación. La expansión de marca blanca fomenta la adopción, pero también concentra el riesgo de cobertura. Si el modelo de cobertura delta falla, varias stablecoins podrían sentir el impacto al mismo tiempo.
Eso no es descentralización del riesgo. Es exposición sincronizada en todo el ecosistema.
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Entonces, ¿Cuál es realmente el valor de ENA?
Actualmente, ENA todavía se negocia como un proyecto principalmente ligado al TVL de USDe. La caída del 53% desde el pico del TVL ha moldeado la percepción del mercado.
Pero si el cambio de estrategia se mantiene, la propuesta de valor cambia. En lugar de ser juzgada por la dominancia de una sola stablecoin, Ethena (ENA) se convierte en una capa de plataforma.
Ese modelo podría escalar más rápido, o amplificar el riesgo más rápidamente. El mercado aún no ha decidido qué narrativa gana.
Si Ethena realmente se convierte en el proveedor de infraestructura para rollups que lanzan stablecoins nativas, ENA podría dejar de ser un token de stablecoin. Se convierte en una apuesta por la infraestructura financiera backend para cripto.
El cambio ocurrió en silencio. La verdadera pregunta ahora es si el mercado lo está subvalorando o valorando correctamente el riesgo.
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