Autor: Zhong Yi; Fuente: Foro de las Cuatro Personas Financieras de China
En los últimos años, el mercado global de criptomonedas ha crecido rápidamente y ha mostrado una tendencia hacia la mainstreamización, convirtiéndose en una parte importante del ecosistema financiero. Sin embargo, la rápida expansión del mercado también ha generado preocupaciones sobre la insuficiencia de los mecanismos de protección al inversor y los riesgos potenciales para la estabilidad financiera, lo que ha llevado a las principales economías a reevaluar y ajustar constantemente sus estrategias de regulación de criptomonedas, formando gradualmente un marco regulatorio de múltiples niveles.
A pesar de que los enfoques regulatorios varían entre países, se ha alcanzado un consenso básico en cuatro áreas clave: primero, implementar una regulación clasificada basada en las características de los activos y el nivel de riesgo; segundo, fortalecer la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo ( AML/CFT ) como un estándar regulatorio global; tercero, reforzar los mecanismos de protección para consumidores e inversores; cuarto, mantener la estabilidad financiera, especialmente imponiendo requisitos adicionales a las stablecoins a gran escala.
Con base en estos consensos, los reguladores adoptan estrategias diferenciadas para diferentes tipos de criptomonedas: la regulación de las stablecoins muestra una diversificación, las stablecoins respaldadas por una única moneda fiduciaria se incluyen en la regulación de dinero electrónico; el Bitcoin (BTC) generalmente se considera una mercancía más que un valor; las criptomonedas que utilizan el mecanismo de Prueba de Participación (PoS), como Ethereum (ETH), enfrentan disputas sobre su naturaleza de valores; los valores tokenizados y los tokens de seguridad (STO) se ajustan a la regulación dentro del marco de la ley de valores existente; la regulación de los tokens no fungibles (NFT) sigue el principio de "el sustantivo es más importante que la forma", aplicando una regulación estricta a los NFT que tienen propiedades de valores.
Al mismo tiempo, la regulación de los proveedores de servicios del mercado también se está perfeccionando, incluyendo requisitos de acceso estrictos para las bolsas, enfatizando la protección de los activos de los clientes y la prevención de conductas de manipulación del mercado, fortaleciendo los estándares de seguridad de los servicios de custodia y los mecanismos de aislamiento en caso de quiebra, así como explorando modelos de regulación innovadores para las finanzas descentralizadas (DeFi) y fortaleciendo la colaboración regulatoria transnacional.
Resumen de la regulación de criptomonedas a nivel mundial
En los últimos años, el mercado global de criptomonedas ha experimentado un crecimiento acelerado, con un valor total de mercado que en su punto máximo superó los 3.5 billones de dólares. Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, las criptomonedas han pasado de ser herramientas al margen del sistema financiero tradicional a convertirse en una parte integral del ecosistema financiero, no solo formando una transición de un dominio único de Bitcoin a un ecosistema diversificado, sino también mostrando características de una creciente fusión entre las criptomonedas y los negocios financieros tradicionales, y un cambio de la especulación de los minoristas hacia la institucionalización del mercado.
Sin embargo, la rápida expansión del mercado de criptomonedas también ha suscitado preocupaciones sobre la falta de mecanismos de protección para los inversores y los potenciales riesgos para la estabilidad financiera, lo que ha llevado a las principales economías a revisar y ajustar constantemente sus estrategias de regulación de criptomonedas, formando gradualmente un marco regulatorio de múltiples niveles. En general, a pesar de que los caminos regulatorios son diferentes, las principales economías han llegado a un consenso básico en cuatro áreas clave de la regulación de criptomonedas (ver Figura 1) .
Primero, realizar una supervisión clasificada. Las principales economías adoptan un enfoque de supervisión clasificada basado en las características de los activos y el nivel de riesgo, implementando una regulación diferenciada según la función económica, las características de riesgo y el propósito de uso de las criptomonedas. Las actividades de alto riesgo enfrentan una regulación más estricta, y las medidas relacionadas se ajustarán dinámicamente a medida que el mercado evolucione y la percepción del riesgo se profundice.
En segundo lugar, el cumplimiento de la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo (AML/CFT). La lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo son el mínimo regulatorio global. Estos requisitos atraviesan todos los niveles y etapas de la regulación de las criptomonedas, reflejando la determinación de la comunidad internacional de combatir conjuntamente actividades ilegales como el lavado de dinero y la financiación del terrorismo utilizando criptomonedas.
Tres es fortalecer la protección de los consumidores y los inversores. Dada la alta volatilidad y complejidad del mercado de criptomonedas, los organismos reguladores están prestando cada vez más atención a fortalecer los mecanismos de protección para consumidores e inversores. Por ejemplo, se enfatiza la gestión de reservas de las stablecoins, la transparencia y el derecho a reembolso, se requieren divulgaciones de información, evaluaciones de idoneidad, se prohíbe la publicidad engañosa y se establece un mecanismo de reclamaciones y resolución de disputas.
Cuatro es mantener la estabilidad financiera. A medida que el tamaño del mercado de criptomonedas crece y su conexión con el sistema financiero tradicional se profundiza, su potencial efecto de desbordamiento sobre la estabilidad financiera general ha llamado la atención de los reguladores. Por ejemplo, los reguladores han impuesto requisitos adicionales específicamente a las stablecoins a gran escala. Al mismo tiempo, las autoridades regulatorias continúan fortaleciendo la supervisión y evaluación de la relación entre el ecosistema de criptomonedas y las finanzas tradicionales, y establecen el marco correspondiente para la prevención y resolución de riesgos.
Basado en estos cuatro grandes consensos regulatorios, las principales economías del mundo han ido formando gradualmente estrategias regulatorias para diferentes tipos de criptomonedas y proveedores de servicios.
En primer lugar, según las diferentes características y usos de las criptomonedas, los organismos reguladores de cada país han adoptado estrategias de regulación diferenciadas.
La regulación de las stablecoins muestra una diferenciación. Las stablecoins como Tether (USDT), respaldadas por una única moneda fiduciaria, se consideran herramientas de pago y están sujetas a la regulación de monedas electrónicas, con énfasis en la calificación del emisor, la gestión de reservas y las garantías de canje, donde las "stablecoins de importancia sistémica" enfrentan mayores requisitos de capital y gobernanza. Otras stablecoins se regulan como instrumentos de inversión, aplicándose las leyes de valores o commodities; las stablecoins algorítmicas, debido a su mayor riesgo, están prohibidas en algunos países.
El Bitcoin (BTC) suele considerarse una mercancía en lugar de un valor; las criptomonedas como Ethereum (ETH) que utilizan un mecanismo de prueba de participación (PoS) enfrentan controversias sobre su naturaleza de valor. Sin embargo, independientemente de cómo se califique, la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo, así como la protección de los consumidores e inversores, se ha convertido en un consenso regulador.
Los valores tokenizados y los tokens de seguridad (STO) son considerados por la mayoría de los reguladores como una extensión del concepto de valores tradicionales, y se regulan principalmente dentro del marco de las leyes de valores existentes. Los enfoques regulatorios incluyen establecer estándares para determinar la naturaleza de los valores, aplicar estrictamente las normas de emisión y negociación, fortalecer la protección del inversor y promover la cooperación regulatoria transfronteriza.
La regulación de los tokens no fungibles (NFT) sigue el principio de "el fondo es más importante que la forma", implementando una estricta regulación sobre los NFT que tienen atributos de valores o financieros, mientras que la regulación es relativamente laxa para los NFT de arte puro y coleccionables.
El marco regulatorio para los proveedores de servicios del mercado también se está perfeccionando gradualmente.
Los intercambios de criptomonedas generalmente establecen requisitos de acceso al mercado, al mismo tiempo que enfatizan la protección de los activos de los clientes, el cumplimiento de las normas contra el lavado de dinero y la prevención de la manipulación del mercado, siendo los intercambios centralizados el foco principal de la regulación. Los servicios de custodia de criptomonedas se centran en el aislamiento de activos, los mecanismos de aislamiento en caso de quiebra y los estándares de seguridad de custodia, para construir una barrera de protección para los inversores. En cuanto a las finanzas descentralizadas (DeFi), debido a las características como la dificultad para determinar la entidad responsable, los marcos regulatorios tradicionales son difíciles de aplicar, y los países están explorando modelos regulatorios innovadores. Al mismo tiempo, la cooperación regulatoria transnacional también es cada vez más importante, a través del fortalecimiento del reconocimiento regulatorio mutuo y el intercambio de información, para prevenir el arbitraje regulatorio.
Fuente de la información: Instituto de Investigación CF40
En vista de esto, el siguiente artículo explorará de manera sistemática las preocupaciones clave, los desafíos y las estrategias de respuesta predominantes en el ámbito de la regulación de criptomonedas a nivel mundial, desde la perspectiva de diferentes tipos de criptomonedas y proveedores de servicios.
La regulación por categorías se convierte en un consenso global sobre la regulación de criptomonedas
Las principales economías han construido en general un marco regulatorio basado en riesgos para las criptomonedas.
Primero clasificar las criptomonedas en función de sus funciones económicas, características de riesgo y propósitos de uso, y establecer requisitos regulatorios diferenciados para cada categoría. En la práctica regulatoria internacional, generalmente se dividen en cuatro categorías: stablecoins, otras criptomonedas como Bitcoin, valores tokenizados y tokens de seguridad (Security Token Offering, STO), tokens no fungibles (NFT). Segundo implementar un enfoque regulatorio basado en riesgos, estableciendo requisitos regulatorios más estrictos para las criptomonedas con mayor riesgo. Tercero ajustar dinámicamente las medidas regulatorias para adaptarse continuamente al desarrollo del mercado de criptomonedas.
A continuación, este artículo presentará las principales ideas de regulación de cuatro tipos de criptomonedas.
1 Stablecoins: debido a su vinculación con monedas fiduciarias, se aplican estrictos requisitos de ingreso y reservas reforzadas
Las stablecoins (monedas estables) son un tipo de criptomoneda diseñada para mantener su valor estable al estar vinculada a un activo de referencia externo (generalmente una moneda fiduciaria). Según el tipo de activo de referencia, se pueden clasificar en cuatro categorías: respaldadas por moneda fiduciaria (con moneda fiduciaria equivalente como reserva), respaldadas por activos (con activos como oro como reserva), respaldadas por criptomonedas (con exceso de criptomonedas como garantía) y estables algorítmicamente (ajustando la oferta a través de algoritmos). Entre ellas, las stablecoins en dólares dominan absolutamente, con Tether (USDT) y USD Coin (USDC), que están vinculadas al dólar 1:1, con una capitalización total de mercado que supera los 200 mil millones de dólares, representando más del 90% de la capitalización total de las stablecoins.
Las principales economías también han continuado con la idea de la regulación categórica de las stablecoins, considerando generalmente las stablecoins respaldadas por una sola moneda fiduciaria como herramientas de pago, mientras que otros tipos de stablecoins (stablecoins respaldadas por múltiples monedas, colaterales de activos, colaterales de criptomonedas, y algorítmicas) se consideran herramientas de inversión, aplicando diferentes reglas regulatorias a cada una.
Primero, para las stablecoins respaldadas por una sola moneda, se aplica el marco regulador de herramientas de pago o moneda electrónica; las stablecoins respaldadas por múltiples monedas están sujetas a reglas diferentes (normalmente más estrictas).
Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria (soporte de una sola moneda) funcionan de manera similar a la moneda electrónica en los sistemas financieros tradicionales. Cuando los usuarios poseen este tipo de stablecoins, esperan que puedan mantener un valor estable equivalente a la moneda fiduciaria y que puedan ser canjeadas por la moneda fiduciaria correspondiente en cualquier momento que lo necesiten. Los reguladores globales generalmente las consideran como una categoría separada para la regulación, como la regulación del Mercado de Activos Cripto (MiCA) de la Unión Europea, que clasifica las stablecoins en tokens de moneda electrónica (EMTs) vinculados a una sola moneda fiduciaria y tokens de referencia de activos (ARTs) que hacen referencia a múltiples activos, donde los EMTs se gestionan como herramientas de pago bajo las reglas regulatorias existentes de la moneda electrónica (EMD2), mientras que los ARTs cumplen con otras regulaciones.
Uno, la regulación se centra en garantizar la seguridad y confiabilidad de las stablecoins respaldadas por una única moneda como herramienta de pago. Para ello, generalmente se requiere que las entidades emisoras cumplan con una serie de condiciones: deben obtener licencias específicas**,** como la de institución de pago o la de dinero electrónico; contar con un capital mínimo adecuado; y lo que es especialmente crítico es la gestión de los activos de reserva, que debe asegurar que su valor cubra completamente la cantidad emitida (100% de reserva), ser custodiada adecuadamente para prevenir robos, fraudes, ataques cibernéticos y otros tipos de riesgos, separándose estrictamente de los fondos propios del emisor y manteniendo alta liquidez (principalmente en efectivo y bonos del gobierno a corto plazo).
Al mismo tiempo, se debe otorgar a los usuarios el derecho a redimir a su valor nominal en cualquier momento. Además, el emisor debe asumir la responsabilidad de proteger a los consumidores e inversores, como la divulgación de información, el manejo de quejas, la protección de datos, etc., y también debe cumplir estrictamente con las regulaciones sobre la prevención del lavado de dinero y la financiación del terrorismo.
En segundo lugar, para prevenir los riesgos sistémicos que pueden surgir de las stablecoins, las autoridades regulatorias han impuesto en general regulaciones más estrictas sobre las "stablecoins de importancia sistémica". Al respecto, las principales autoridades regulatorias del mundo han adoptado diferentes estrategias, desde estándares claros hasta evaluaciones caso por caso, siendo la Unión Europea y Singapur dos representantes típicos.
La MiCA de la Unión Europea distingue claramente entre "tokens de moneda electrónica significativos" (Significant EMTs) y tokens de moneda electrónica (EMTs) comunes, basándose en estándares como el número de usuarios, la escala de emisión y el grado de conexión con el sistema financiero. Los EMTs significativos se consideran stablecoins a gran escala que tienen un riesgo sistémico potencial; MiCA impone requisitos más altos de capital, gobernanza, gestión de liquidez e informes adicionales, y están bajo la supervisión directa de la Autoridad Bancaria Europea (EBA).
La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) no ha establecido un conjunto claro de criterios cuantitativos para definir lo que se considera una "stablecoin de importancia sistémica", sino que ha reservado el poder de regulación, evaluando caso por caso si una stablecoin específica requiere medidas regulatorias más estrictas o adicionales debido a su tamaño, interconexión o características de riesgo.
Tres es que los stablecoins respaldados por múltiples monedas están sujetos a regulaciones diferenciadas (generalmente más estrictas). Esto se debe principalmente a que, en comparación con los stablecoins respaldados por una sola moneda, los stablecoins respaldados por múltiples monedas enfrentan un entorno de riesgos más complejo, como problemas de liquidez y riesgo crediticio, lo que dificulta que se ajusten completamente a las reglas de regulación de herramientas de pago puras o monedas electrónicas. Basado en este entendimiento general, se han adoptado enfoques diferenciados en la práctica regulatoria.
Por ejemplo, el MiCA de la UE clasifica los stablecoins respaldados por múltiples monedas junto con los tokens respaldados por otros activos (como el oro) como tokens referenciados a activos (ARTs), y establece estándares específicos para estos tokens en términos de composición de reservas, gestión de liquidez y requisitos de capital, que son más estrictos que los requisitos regulatorios para los "tokens de moneda electrónica" (EMTs) respaldados por una sola moneda.
En segundo lugar, para otras monedas estables (basadas en activos, basadas en criptomonedas, estables algorítmicamente), según su estructura contractual y características funcionales, pueden ser adecuadas para marcos regulatorios similares a los de valores y mercancías.
En primer lugar, para las stablecoins que pueden ser consideradas como valores, el consenso internacional aplicable es: siempre que las criptomonedas (incluyendo este tipo de stablecoins) cumplan con la definición de "instrumento financiero", deben ser reguladas como valores.
Cuando la compra y posesión de stablecoins por parte de las personas parece más una inversión que el uso de dinero digital o pagos digitales, este tipo de stablecoins podría ser más adecuado para adoptar un modelo de regulación de valores (como acciones y bonos) para la gestión de riesgos.
Para determinar si una stablecoin constituye un "valor", la famosa "Prueba Howey" de Estados Unidos proporciona un estándar de referencia. Según esta prueba, para que un activo se considere un "valor" debe cumplir simultáneamente cuatro condiciones: (1) debe haber inversión de dinero; (2) la inversión debe ser en una empresa común o en un plan de inversión colectiva; (3) el inversor debe tener una expectativa razonable de beneficios; y (4) los beneficios deben derivarse principalmente de los esfuerzos del emisor o de terceros, y no de los propios esfuerzos del inversor.
Para las stablecoins, las "expectativas de ganancias" pueden provenir de varias formas, incluyendo, pero no limitado a: intereses generados por reservas, apreciación de tokens asociados (como tokens de gobernanza), participación en las ganancias de la gestión de reservas, así como los ingresos por staking o préstamos generados por protocolos descentralizados (DeFi) a través de la gestión de activos colaterales de los usuarios.
Según este estándar, diferentes tipos de stablecoins tienen una cierta probabilidad de pertenecer al ámbito de la regulación de valores, ordenadas de mayor a menor probabilidad son:
(1) Las stablecoins respaldadas por criptomonedas tienen la mayor probabilidad. Esto se debe a que su valor se basa principalmente en otras criptomonedas como garantía (por ejemplo, para acuñar 100 dólares de DAI, se necesita depositar al menos 150 dólares en ETH), y a menudo operan a través de plataformas de finanzas descentralizadas complejas, como a través de préstamos o staking para generar rendimientos. Este modo de operación es muy similar a un fondo de inversión o un producto estructurado, donde los inversores están realmente esperando obtener un retorno a través del funcionamiento del sistema.
(2) Las stablecoins algorítmicas son las siguientes, especialmente los tokens de gobernanza o los tokens de "acciones" que las acompañan. Estos tokens están diseñados para compartir el riesgo de fluctuaciones de precios o para compartir las ganancias generadas por el sistema (por ejemplo, a través de los ingresos obtenidos al acuñar nuevos tokens), siendo esencialmente una inversión en el desarrollo futuro del sistema. Estos tokens a menudo se promocionan como teniendo potencial de apreciación, por lo que pueden cumplir con las características básicas de un valor.
**(3) Ciertas stablecoins respaldadas por activos también pueden entrar dentro de la definición de "valor". **En particular, es más probable que estas stablecoins se clasifiquen como valores cuando la composición de los activos de reserva es más compleja (por ejemplo, contienen múltiples valores o bonos de baja calificación), o cuando la parte del proyecto gestiona activamente estos activos en busca de ingresos, o cuando la estructura general es similar a la de las acciones de fondos (por ejemplo, ETF de oro).
Existe un consenso internacional sobre la inclusión de criptomonedas específicas en la regulación de valores. Por ejemplo, Gensler, ex presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), ha enfatizado repetidamente que es probable que la mayoría de las criptomonedas entren en la categoría de valores. Del mismo modo, la Unión Europea, Japón, Singapur y otros generalmente creen que las criptomonedas deben regularse como valores si cumplen con la definición local de "instrumento financiero" (o similar). ** El núcleo de este tipo de regulación tiene como objetivo proteger a los inversores, y las principales medidas incluyen el registro obligatorio, la divulgación de información y la regulación de la conducta de mercado.
En segundo lugar, en los casos que puedan ser considerados como mercancías, el enfoque de la regulación es garantizar el funcionamiento justo, transparente y eficiente del mercado de mercancías y prevenir la manipulación del mercado.
Las stablecoins respaldadas por dos tipos de activos pueden clasificarse como mercancías:
La primera categoría son aquellas stablecoins que utilizan bienes físicos (como el oro y la plata) como activos de reserva. El enfoque regulador se centra en garantizar la autenticidad, suficiencia y precisión de la valoración de los activos de reserva, así como en prevenir la manipulación del mercado de los bienes subyacentes que podría afectar el valor de la stablecoin.
La segunda categoría son las stablecoins que están garantizadas por criptomonedas que han sido reconocidas como "materias primas" por ley. ** En los EE. UU., por ejemplo, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) ha identificado a Bitcoin como una materia prima, por lo que las monedas estables con Bitcoin como activo de reserva también pueden estar sujetas a las regulaciones de materias primas. En particular, pueden aplicarse normas de instituciones como la CFTC cuando operen de manera similar a la de un fondo de materias primas, o cuando se trate de operaciones de derivados conexas.
En tercer lugar, algunos países tienen una actitud cautelosa e incluso prohibitiva hacia las monedas estables algorítmicas.
Las stablecoins algorítmicas, debido a su alto riesgo, están siendo objeto de una actitud regulatoria cada vez más cautelosa e incluso prohibitiva por parte de muchos países. A diferencia de las stablecoins respaldadas por activos tradicionales, las stablecoins algorítmicas se basan principalmente en algoritmos automatizados para ajustar la oferta y la demanda, con el fin de mantener la estabilidad de precios. Sus métodos comunes incluyen la emisión o quema automática de tokens, así como el uso de sistemas de doble token; estos mecanismos no solo son complejos, sino que también dependen en gran medida de la confianza del mercado y de la efectividad del algoritmo en sí.
Este modo presenta una vulnerabilidad inherente: bajo una presión extrema del mercado, el mecanismo de estabilidad puede fallar, lo que puede llevar a un grave desvío del precio del token respecto al valor objetivo, e incluso caer en una "espiral de muerte": el precio del token se desploma y no puede recuperarse, el evento de Terra/Luna en 2022 es un doloroso ejemplo.
Teniendo en cuenta estos riesgos, las principales economías tienen una actitud cautelosa hacia las stablecoins algorítmicas. Por ejemplo, el MiCA de la Unión Europea ya ha prohibido explícitamente la emisión de stablecoins algorítmicas que no cuenten con suficiente respaldo de activos reales. En Estados Unidos, aunque aún no se ha determinado un marco regulatorio nacional, varias propuestas legislativas en discusión también tienden a imponer restricciones estrictas. Por ejemplo, el proyecto de ley relacionado discutido por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes buscó prohibir la emisión de nuevas "stablecoins colateralizadas endógenamente" (que generalmente se consideran un tipo clave de stablecoin algorítmica) y aplicar una cláusula de suspensión de dos años.
Cuarto, todas las stablecoins deben cumplir con las regulaciones de AML/CFT(AML/CFT).
**Cualquiera que sea el tipo de stablecoin, así como los proveedores de servicios relacionados (como emisores, plataformas de intercambio, custodios de fondos, etc.), deben cumplir con las regulaciones de prevención de lavado de dinero (AML) y financiamiento del terrorismo (CFT) de aplicación general. Estas regulaciones generalmente se basan en los estándares del Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF) y han sido adoptadas y aplicadas de manera obligatoria por economías importantes como Estados Unidos, la Unión Europea, Japón y Singapur.
La regulación específica incluye tres aspectos: primero, la gestión de acceso de instituciones, que requiere que las instituciones que ofrecen servicios de activos virtuales (VASPs) se registren o obtengan una licencia antes de comenzar a operar; segundo, la verificación de la identidad del cliente, donde se debe validar la verdadera identidad del cliente y entender la naturaleza de su negocio, y para los clientes de mayor riesgo, se debe realizar una investigación más rigurosa; tercero, el monitoreo de transacciones y el sistema de informes, que requiere establecer un sistema para monitorear transacciones sospechosas y reportarlas a las autoridades pertinentes, al mismo tiempo que se debe transmitir la información necesaria de ambas partes en la transferencia de activos virtuales.
2. Bitcoin, Ethereum y otras criptomonedas: gran controversia en la clasificación, se enfatiza el cumplimiento de la lucha contra el lavado de dinero y la protección del consumidor**
Además de las stablecoins, en el mercado también existen criptomonedas como Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) que no están vinculadas a ningún otro activo. Según si poseen infraestructura de blockchain independiente, estas criptomonedas se pueden dividir en dos categorías principales: monedas de cadena principal y tokens de aplicación. Las monedas de cadena principal son la moneda nativa de la red blockchain, que tiene su propia infraestructura de blockchain independiente y mecanismo de consenso; mientras que los tokens de aplicación se construyen sobre plataformas de blockchain existentes, tienen funciones específicas o representan derechos específicos. Las tendencias regulatorias de este tipo de criptomonedas se centran principalmente en los siguientes aspectos:
Primero, en cuanto a las monedas de cadena principal, Bitcoin (BTC) es generalmente considerado como una mercancía; mientras que Ethereum, tras su transición al mecanismo de prueba de participación (PoS), ha suscitado un amplio debate regulatorio sobre si su token (ETH) debe ser considerado como un valor.
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· 04-06 02:33
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CF40 investigación | Principales tendencias de políticas de regulación de Activos Cripto a nivel global
Autor: Zhong Yi; Fuente: Foro de las Cuatro Personas Financieras de China
En los últimos años, el mercado global de criptomonedas ha crecido rápidamente y ha mostrado una tendencia hacia la mainstreamización, convirtiéndose en una parte importante del ecosistema financiero. Sin embargo, la rápida expansión del mercado también ha generado preocupaciones sobre la insuficiencia de los mecanismos de protección al inversor y los riesgos potenciales para la estabilidad financiera, lo que ha llevado a las principales economías a reevaluar y ajustar constantemente sus estrategias de regulación de criptomonedas, formando gradualmente un marco regulatorio de múltiples niveles.
A pesar de que los enfoques regulatorios varían entre países, se ha alcanzado un consenso básico en cuatro áreas clave: primero, implementar una regulación clasificada basada en las características de los activos y el nivel de riesgo; segundo, fortalecer la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo ( AML/CFT ) como un estándar regulatorio global; tercero, reforzar los mecanismos de protección para consumidores e inversores; cuarto, mantener la estabilidad financiera, especialmente imponiendo requisitos adicionales a las stablecoins a gran escala.
Con base en estos consensos, los reguladores adoptan estrategias diferenciadas para diferentes tipos de criptomonedas: la regulación de las stablecoins muestra una diversificación, las stablecoins respaldadas por una única moneda fiduciaria se incluyen en la regulación de dinero electrónico; el Bitcoin (BTC) generalmente se considera una mercancía más que un valor; las criptomonedas que utilizan el mecanismo de Prueba de Participación (PoS), como Ethereum (ETH), enfrentan disputas sobre su naturaleza de valores; los valores tokenizados y los tokens de seguridad (STO) se ajustan a la regulación dentro del marco de la ley de valores existente; la regulación de los tokens no fungibles (NFT) sigue el principio de "el sustantivo es más importante que la forma", aplicando una regulación estricta a los NFT que tienen propiedades de valores.
Al mismo tiempo, la regulación de los proveedores de servicios del mercado también se está perfeccionando, incluyendo requisitos de acceso estrictos para las bolsas, enfatizando la protección de los activos de los clientes y la prevención de conductas de manipulación del mercado, fortaleciendo los estándares de seguridad de los servicios de custodia y los mecanismos de aislamiento en caso de quiebra, así como explorando modelos de regulación innovadores para las finanzas descentralizadas (DeFi) y fortaleciendo la colaboración regulatoria transnacional.
Resumen de la regulación de criptomonedas a nivel mundial
En los últimos años, el mercado global de criptomonedas ha experimentado un crecimiento acelerado, con un valor total de mercado que en su punto máximo superó los 3.5 billones de dólares. Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, las criptomonedas han pasado de ser herramientas al margen del sistema financiero tradicional a convertirse en una parte integral del ecosistema financiero, no solo formando una transición de un dominio único de Bitcoin a un ecosistema diversificado, sino también mostrando características de una creciente fusión entre las criptomonedas y los negocios financieros tradicionales, y un cambio de la especulación de los minoristas hacia la institucionalización del mercado.
Sin embargo, la rápida expansión del mercado de criptomonedas también ha suscitado preocupaciones sobre la falta de mecanismos de protección para los inversores y los potenciales riesgos para la estabilidad financiera, lo que ha llevado a las principales economías a revisar y ajustar constantemente sus estrategias de regulación de criptomonedas, formando gradualmente un marco regulatorio de múltiples niveles. En general, a pesar de que los caminos regulatorios son diferentes, las principales economías han llegado a un consenso básico en cuatro áreas clave de la regulación de criptomonedas (ver Figura 1) .
Primero, realizar una supervisión clasificada. Las principales economías adoptan un enfoque de supervisión clasificada basado en las características de los activos y el nivel de riesgo, implementando una regulación diferenciada según la función económica, las características de riesgo y el propósito de uso de las criptomonedas. Las actividades de alto riesgo enfrentan una regulación más estricta, y las medidas relacionadas se ajustarán dinámicamente a medida que el mercado evolucione y la percepción del riesgo se profundice.
En segundo lugar, el cumplimiento de la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo (AML/CFT). La lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo son el mínimo regulatorio global. Estos requisitos atraviesan todos los niveles y etapas de la regulación de las criptomonedas, reflejando la determinación de la comunidad internacional de combatir conjuntamente actividades ilegales como el lavado de dinero y la financiación del terrorismo utilizando criptomonedas.
Tres es fortalecer la protección de los consumidores y los inversores. Dada la alta volatilidad y complejidad del mercado de criptomonedas, los organismos reguladores están prestando cada vez más atención a fortalecer los mecanismos de protección para consumidores e inversores. Por ejemplo, se enfatiza la gestión de reservas de las stablecoins, la transparencia y el derecho a reembolso, se requieren divulgaciones de información, evaluaciones de idoneidad, se prohíbe la publicidad engañosa y se establece un mecanismo de reclamaciones y resolución de disputas.
Cuatro es mantener la estabilidad financiera. A medida que el tamaño del mercado de criptomonedas crece y su conexión con el sistema financiero tradicional se profundiza, su potencial efecto de desbordamiento sobre la estabilidad financiera general ha llamado la atención de los reguladores. Por ejemplo, los reguladores han impuesto requisitos adicionales específicamente a las stablecoins a gran escala. Al mismo tiempo, las autoridades regulatorias continúan fortaleciendo la supervisión y evaluación de la relación entre el ecosistema de criptomonedas y las finanzas tradicionales, y establecen el marco correspondiente para la prevención y resolución de riesgos.
Basado en estos cuatro grandes consensos regulatorios, las principales economías del mundo han ido formando gradualmente estrategias regulatorias para diferentes tipos de criptomonedas y proveedores de servicios.
En primer lugar, según las diferentes características y usos de las criptomonedas, los organismos reguladores de cada país han adoptado estrategias de regulación diferenciadas.
La regulación de las stablecoins muestra una diferenciación. Las stablecoins como Tether (USDT), respaldadas por una única moneda fiduciaria, se consideran herramientas de pago y están sujetas a la regulación de monedas electrónicas, con énfasis en la calificación del emisor, la gestión de reservas y las garantías de canje, donde las "stablecoins de importancia sistémica" enfrentan mayores requisitos de capital y gobernanza. Otras stablecoins se regulan como instrumentos de inversión, aplicándose las leyes de valores o commodities; las stablecoins algorítmicas, debido a su mayor riesgo, están prohibidas en algunos países.
El Bitcoin (BTC) suele considerarse una mercancía en lugar de un valor; las criptomonedas como Ethereum (ETH) que utilizan un mecanismo de prueba de participación (PoS) enfrentan controversias sobre su naturaleza de valor. Sin embargo, independientemente de cómo se califique, la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo, así como la protección de los consumidores e inversores, se ha convertido en un consenso regulador.
Los valores tokenizados y los tokens de seguridad (STO) son considerados por la mayoría de los reguladores como una extensión del concepto de valores tradicionales, y se regulan principalmente dentro del marco de las leyes de valores existentes. Los enfoques regulatorios incluyen establecer estándares para determinar la naturaleza de los valores, aplicar estrictamente las normas de emisión y negociación, fortalecer la protección del inversor y promover la cooperación regulatoria transfronteriza.
La regulación de los tokens no fungibles (NFT) sigue el principio de "el fondo es más importante que la forma", implementando una estricta regulación sobre los NFT que tienen atributos de valores o financieros, mientras que la regulación es relativamente laxa para los NFT de arte puro y coleccionables.
El marco regulatorio para los proveedores de servicios del mercado también se está perfeccionando gradualmente.
Los intercambios de criptomonedas generalmente establecen requisitos de acceso al mercado, al mismo tiempo que enfatizan la protección de los activos de los clientes, el cumplimiento de las normas contra el lavado de dinero y la prevención de la manipulación del mercado, siendo los intercambios centralizados el foco principal de la regulación. Los servicios de custodia de criptomonedas se centran en el aislamiento de activos, los mecanismos de aislamiento en caso de quiebra y los estándares de seguridad de custodia, para construir una barrera de protección para los inversores. En cuanto a las finanzas descentralizadas (DeFi), debido a las características como la dificultad para determinar la entidad responsable, los marcos regulatorios tradicionales son difíciles de aplicar, y los países están explorando modelos regulatorios innovadores. Al mismo tiempo, la cooperación regulatoria transnacional también es cada vez más importante, a través del fortalecimiento del reconocimiento regulatorio mutuo y el intercambio de información, para prevenir el arbitraje regulatorio.
Fuente de la información: Instituto de Investigación CF40
En vista de esto, el siguiente artículo explorará de manera sistemática las preocupaciones clave, los desafíos y las estrategias de respuesta predominantes en el ámbito de la regulación de criptomonedas a nivel mundial, desde la perspectiva de diferentes tipos de criptomonedas y proveedores de servicios.
La regulación por categorías se convierte en un consenso global sobre la regulación de criptomonedas
Las principales economías han construido en general un marco regulatorio basado en riesgos para las criptomonedas.
Primero clasificar las criptomonedas en función de sus funciones económicas, características de riesgo y propósitos de uso, y establecer requisitos regulatorios diferenciados para cada categoría. En la práctica regulatoria internacional, generalmente se dividen en cuatro categorías: stablecoins, otras criptomonedas como Bitcoin, valores tokenizados y tokens de seguridad (Security Token Offering, STO), tokens no fungibles (NFT). Segundo implementar un enfoque regulatorio basado en riesgos, estableciendo requisitos regulatorios más estrictos para las criptomonedas con mayor riesgo. Tercero ajustar dinámicamente las medidas regulatorias para adaptarse continuamente al desarrollo del mercado de criptomonedas.
A continuación, este artículo presentará las principales ideas de regulación de cuatro tipos de criptomonedas.
1 Stablecoins: debido a su vinculación con monedas fiduciarias, se aplican estrictos requisitos de ingreso y reservas reforzadas
Las stablecoins (monedas estables) son un tipo de criptomoneda diseñada para mantener su valor estable al estar vinculada a un activo de referencia externo (generalmente una moneda fiduciaria). Según el tipo de activo de referencia, se pueden clasificar en cuatro categorías: respaldadas por moneda fiduciaria (con moneda fiduciaria equivalente como reserva), respaldadas por activos (con activos como oro como reserva), respaldadas por criptomonedas (con exceso de criptomonedas como garantía) y estables algorítmicamente (ajustando la oferta a través de algoritmos). Entre ellas, las stablecoins en dólares dominan absolutamente, con Tether (USDT) y USD Coin (USDC), que están vinculadas al dólar 1:1, con una capitalización total de mercado que supera los 200 mil millones de dólares, representando más del 90% de la capitalización total de las stablecoins.
Las principales economías también han continuado con la idea de la regulación categórica de las stablecoins, considerando generalmente las stablecoins respaldadas por una sola moneda fiduciaria como herramientas de pago, mientras que otros tipos de stablecoins (stablecoins respaldadas por múltiples monedas, colaterales de activos, colaterales de criptomonedas, y algorítmicas) se consideran herramientas de inversión, aplicando diferentes reglas regulatorias a cada una.
Primero, para las stablecoins respaldadas por una sola moneda, se aplica el marco regulador de herramientas de pago o moneda electrónica; las stablecoins respaldadas por múltiples monedas están sujetas a reglas diferentes (normalmente más estrictas).
Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria (soporte de una sola moneda) funcionan de manera similar a la moneda electrónica en los sistemas financieros tradicionales. Cuando los usuarios poseen este tipo de stablecoins, esperan que puedan mantener un valor estable equivalente a la moneda fiduciaria y que puedan ser canjeadas por la moneda fiduciaria correspondiente en cualquier momento que lo necesiten. Los reguladores globales generalmente las consideran como una categoría separada para la regulación, como la regulación del Mercado de Activos Cripto (MiCA) de la Unión Europea, que clasifica las stablecoins en tokens de moneda electrónica (EMTs) vinculados a una sola moneda fiduciaria y tokens de referencia de activos (ARTs) que hacen referencia a múltiples activos, donde los EMTs se gestionan como herramientas de pago bajo las reglas regulatorias existentes de la moneda electrónica (EMD2), mientras que los ARTs cumplen con otras regulaciones.
Uno, la regulación se centra en garantizar la seguridad y confiabilidad de las stablecoins respaldadas por una única moneda como herramienta de pago. Para ello, generalmente se requiere que las entidades emisoras cumplan con una serie de condiciones: deben obtener licencias específicas**,** como la de institución de pago o la de dinero electrónico; contar con un capital mínimo adecuado; y lo que es especialmente crítico es la gestión de los activos de reserva, que debe asegurar que su valor cubra completamente la cantidad emitida (100% de reserva), ser custodiada adecuadamente para prevenir robos, fraudes, ataques cibernéticos y otros tipos de riesgos, separándose estrictamente de los fondos propios del emisor y manteniendo alta liquidez (principalmente en efectivo y bonos del gobierno a corto plazo).
Al mismo tiempo, se debe otorgar a los usuarios el derecho a redimir a su valor nominal en cualquier momento. Además, el emisor debe asumir la responsabilidad de proteger a los consumidores e inversores, como la divulgación de información, el manejo de quejas, la protección de datos, etc., y también debe cumplir estrictamente con las regulaciones sobre la prevención del lavado de dinero y la financiación del terrorismo.
En segundo lugar, para prevenir los riesgos sistémicos que pueden surgir de las stablecoins, las autoridades regulatorias han impuesto en general regulaciones más estrictas sobre las "stablecoins de importancia sistémica". Al respecto, las principales autoridades regulatorias del mundo han adoptado diferentes estrategias, desde estándares claros hasta evaluaciones caso por caso, siendo la Unión Europea y Singapur dos representantes típicos.
La MiCA de la Unión Europea distingue claramente entre "tokens de moneda electrónica significativos" (Significant EMTs) y tokens de moneda electrónica (EMTs) comunes, basándose en estándares como el número de usuarios, la escala de emisión y el grado de conexión con el sistema financiero. Los EMTs significativos se consideran stablecoins a gran escala que tienen un riesgo sistémico potencial; MiCA impone requisitos más altos de capital, gobernanza, gestión de liquidez e informes adicionales, y están bajo la supervisión directa de la Autoridad Bancaria Europea (EBA).
La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) no ha establecido un conjunto claro de criterios cuantitativos para definir lo que se considera una "stablecoin de importancia sistémica", sino que ha reservado el poder de regulación, evaluando caso por caso si una stablecoin específica requiere medidas regulatorias más estrictas o adicionales debido a su tamaño, interconexión o características de riesgo.
Tres es que los stablecoins respaldados por múltiples monedas están sujetos a regulaciones diferenciadas (generalmente más estrictas). Esto se debe principalmente a que, en comparación con los stablecoins respaldados por una sola moneda, los stablecoins respaldados por múltiples monedas enfrentan un entorno de riesgos más complejo, como problemas de liquidez y riesgo crediticio, lo que dificulta que se ajusten completamente a las reglas de regulación de herramientas de pago puras o monedas electrónicas. Basado en este entendimiento general, se han adoptado enfoques diferenciados en la práctica regulatoria.
Por ejemplo, el MiCA de la UE clasifica los stablecoins respaldados por múltiples monedas junto con los tokens respaldados por otros activos (como el oro) como tokens referenciados a activos (ARTs), y establece estándares específicos para estos tokens en términos de composición de reservas, gestión de liquidez y requisitos de capital, que son más estrictos que los requisitos regulatorios para los "tokens de moneda electrónica" (EMTs) respaldados por una sola moneda.
En segundo lugar, para otras monedas estables (basadas en activos, basadas en criptomonedas, estables algorítmicamente), según su estructura contractual y características funcionales, pueden ser adecuadas para marcos regulatorios similares a los de valores y mercancías.
En primer lugar, para las stablecoins que pueden ser consideradas como valores, el consenso internacional aplicable es: siempre que las criptomonedas (incluyendo este tipo de stablecoins) cumplan con la definición de "instrumento financiero", deben ser reguladas como valores.
Cuando la compra y posesión de stablecoins por parte de las personas parece más una inversión que el uso de dinero digital o pagos digitales, este tipo de stablecoins podría ser más adecuado para adoptar un modelo de regulación de valores (como acciones y bonos) para la gestión de riesgos.
Para determinar si una stablecoin constituye un "valor", la famosa "Prueba Howey" de Estados Unidos proporciona un estándar de referencia. Según esta prueba, para que un activo se considere un "valor" debe cumplir simultáneamente cuatro condiciones: (1) debe haber inversión de dinero; (2) la inversión debe ser en una empresa común o en un plan de inversión colectiva; (3) el inversor debe tener una expectativa razonable de beneficios; y (4) los beneficios deben derivarse principalmente de los esfuerzos del emisor o de terceros, y no de los propios esfuerzos del inversor.
Para las stablecoins, las "expectativas de ganancias" pueden provenir de varias formas, incluyendo, pero no limitado a: intereses generados por reservas, apreciación de tokens asociados (como tokens de gobernanza), participación en las ganancias de la gestión de reservas, así como los ingresos por staking o préstamos generados por protocolos descentralizados (DeFi) a través de la gestión de activos colaterales de los usuarios.
Según este estándar, diferentes tipos de stablecoins tienen una cierta probabilidad de pertenecer al ámbito de la regulación de valores, ordenadas de mayor a menor probabilidad son:
(1) Las stablecoins respaldadas por criptomonedas tienen la mayor probabilidad. Esto se debe a que su valor se basa principalmente en otras criptomonedas como garantía (por ejemplo, para acuñar 100 dólares de DAI, se necesita depositar al menos 150 dólares en ETH), y a menudo operan a través de plataformas de finanzas descentralizadas complejas, como a través de préstamos o staking para generar rendimientos. Este modo de operación es muy similar a un fondo de inversión o un producto estructurado, donde los inversores están realmente esperando obtener un retorno a través del funcionamiento del sistema.
(2) Las stablecoins algorítmicas son las siguientes, especialmente los tokens de gobernanza o los tokens de "acciones" que las acompañan. Estos tokens están diseñados para compartir el riesgo de fluctuaciones de precios o para compartir las ganancias generadas por el sistema (por ejemplo, a través de los ingresos obtenidos al acuñar nuevos tokens), siendo esencialmente una inversión en el desarrollo futuro del sistema. Estos tokens a menudo se promocionan como teniendo potencial de apreciación, por lo que pueden cumplir con las características básicas de un valor.
**(3) Ciertas stablecoins respaldadas por activos también pueden entrar dentro de la definición de "valor". **En particular, es más probable que estas stablecoins se clasifiquen como valores cuando la composición de los activos de reserva es más compleja (por ejemplo, contienen múltiples valores o bonos de baja calificación), o cuando la parte del proyecto gestiona activamente estos activos en busca de ingresos, o cuando la estructura general es similar a la de las acciones de fondos (por ejemplo, ETF de oro).
Existe un consenso internacional sobre la inclusión de criptomonedas específicas en la regulación de valores. Por ejemplo, Gensler, ex presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), ha enfatizado repetidamente que es probable que la mayoría de las criptomonedas entren en la categoría de valores. Del mismo modo, la Unión Europea, Japón, Singapur y otros generalmente creen que las criptomonedas deben regularse como valores si cumplen con la definición local de "instrumento financiero" (o similar). ** El núcleo de este tipo de regulación tiene como objetivo proteger a los inversores, y las principales medidas incluyen el registro obligatorio, la divulgación de información y la regulación de la conducta de mercado.
En segundo lugar, en los casos que puedan ser considerados como mercancías, el enfoque de la regulación es garantizar el funcionamiento justo, transparente y eficiente del mercado de mercancías y prevenir la manipulación del mercado.
Las stablecoins respaldadas por dos tipos de activos pueden clasificarse como mercancías:
La primera categoría son aquellas stablecoins que utilizan bienes físicos (como el oro y la plata) como activos de reserva. El enfoque regulador se centra en garantizar la autenticidad, suficiencia y precisión de la valoración de los activos de reserva, así como en prevenir la manipulación del mercado de los bienes subyacentes que podría afectar el valor de la stablecoin.
La segunda categoría son las stablecoins que están garantizadas por criptomonedas que han sido reconocidas como "materias primas" por ley. ** En los EE. UU., por ejemplo, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) ha identificado a Bitcoin como una materia prima, por lo que las monedas estables con Bitcoin como activo de reserva también pueden estar sujetas a las regulaciones de materias primas. En particular, pueden aplicarse normas de instituciones como la CFTC cuando operen de manera similar a la de un fondo de materias primas, o cuando se trate de operaciones de derivados conexas.
En tercer lugar, algunos países tienen una actitud cautelosa e incluso prohibitiva hacia las monedas estables algorítmicas.
Las stablecoins algorítmicas, debido a su alto riesgo, están siendo objeto de una actitud regulatoria cada vez más cautelosa e incluso prohibitiva por parte de muchos países. A diferencia de las stablecoins respaldadas por activos tradicionales, las stablecoins algorítmicas se basan principalmente en algoritmos automatizados para ajustar la oferta y la demanda, con el fin de mantener la estabilidad de precios. Sus métodos comunes incluyen la emisión o quema automática de tokens, así como el uso de sistemas de doble token; estos mecanismos no solo son complejos, sino que también dependen en gran medida de la confianza del mercado y de la efectividad del algoritmo en sí.
Este modo presenta una vulnerabilidad inherente: bajo una presión extrema del mercado, el mecanismo de estabilidad puede fallar, lo que puede llevar a un grave desvío del precio del token respecto al valor objetivo, e incluso caer en una "espiral de muerte": el precio del token se desploma y no puede recuperarse, el evento de Terra/Luna en 2022 es un doloroso ejemplo.
Teniendo en cuenta estos riesgos, las principales economías tienen una actitud cautelosa hacia las stablecoins algorítmicas. Por ejemplo, el MiCA de la Unión Europea ya ha prohibido explícitamente la emisión de stablecoins algorítmicas que no cuenten con suficiente respaldo de activos reales. En Estados Unidos, aunque aún no se ha determinado un marco regulatorio nacional, varias propuestas legislativas en discusión también tienden a imponer restricciones estrictas. Por ejemplo, el proyecto de ley relacionado discutido por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes buscó prohibir la emisión de nuevas "stablecoins colateralizadas endógenamente" (que generalmente se consideran un tipo clave de stablecoin algorítmica) y aplicar una cláusula de suspensión de dos años.
Cuarto, todas las stablecoins deben cumplir con las regulaciones de AML/CFT(AML/CFT).
**Cualquiera que sea el tipo de stablecoin, así como los proveedores de servicios relacionados (como emisores, plataformas de intercambio, custodios de fondos, etc.), deben cumplir con las regulaciones de prevención de lavado de dinero (AML) y financiamiento del terrorismo (CFT) de aplicación general. Estas regulaciones generalmente se basan en los estándares del Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF) y han sido adoptadas y aplicadas de manera obligatoria por economías importantes como Estados Unidos, la Unión Europea, Japón y Singapur.
La regulación específica incluye tres aspectos: primero, la gestión de acceso de instituciones, que requiere que las instituciones que ofrecen servicios de activos virtuales (VASPs) se registren o obtengan una licencia antes de comenzar a operar; segundo, la verificación de la identidad del cliente, donde se debe validar la verdadera identidad del cliente y entender la naturaleza de su negocio, y para los clientes de mayor riesgo, se debe realizar una investigación más rigurosa; tercero, el monitoreo de transacciones y el sistema de informes, que requiere establecer un sistema para monitorear transacciones sospechosas y reportarlas a las autoridades pertinentes, al mismo tiempo que se debe transmitir la información necesaria de ambas partes en la transferencia de activos virtuales.
2. Bitcoin, Ethereum y otras criptomonedas: gran controversia en la clasificación, se enfatiza el cumplimiento de la lucha contra el lavado de dinero y la protección del consumidor**
Además de las stablecoins, en el mercado también existen criptomonedas como Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) que no están vinculadas a ningún otro activo. Según si poseen infraestructura de blockchain independiente, estas criptomonedas se pueden dividir en dos categorías principales: monedas de cadena principal y tokens de aplicación. Las monedas de cadena principal son la moneda nativa de la red blockchain, que tiene su propia infraestructura de blockchain independiente y mecanismo de consenso; mientras que los tokens de aplicación se construyen sobre plataformas de blockchain existentes, tienen funciones específicas o representan derechos específicos. Las tendencias regulatorias de este tipo de criptomonedas se centran principalmente en los siguientes aspectos:
Primero, en cuanto a las monedas de cadena principal, Bitcoin (BTC) es generalmente considerado como una mercancía; mientras que Ethereum, tras su transición al mecanismo de prueba de participación (PoS), ha suscitado un amplio debate regulatorio sobre si su token (ETH) debe ser considerado como un valor.