Los aranceles de EE. UU. o un gran estruendo y poco efecto

Resumen

El 3 de abril, Estados Unidos lanzó aranceles recíprocos con una tasa impositiva base del 10%. Entre las principales economías, Vietnam 46%, China 34%, Taiwán 32%, Suiza 31%, Sudáfrica 30%, India 26%, Corea del Sur 25%, Japón 24%, Unión Europea 20%, Reino Unido 10%, Brasil 10%, Australia 10%. Esta vez se invocan los aranceles bajo la IEEPA de 1977, declarando un estado de emergencia nacional para imponer aranceles adicionales.

►La incertidumbre interna de Estados Unidos aumenta, lo que podría traer variaciones en los aranceles

La Reserva Federal enfrenta un entorno de estanflación, y las decisiones sobre tasas de interés presentan más incertidumbre. A primera vista, el aumento de precios provocado por los aranceles es un impacto único, pero el cambio en el comportamiento de fijación de precios de las empresas que lo acompaña podría influir en las expectativas de inflación, lo que traería un impacto duradero en la tendencia futura de la inflación. Recientemente, los aranceles han generado un aumento en las expectativas de recesión, y el mercado ha comenzado a incorporar la expectativa de cuatro recortes de tasas este año. Sin embargo, en un entorno de inflación ascendente y desaceleración del crecimiento económico, sumado a la presión del gobierno de EE. UU., la incertidumbre en las decisiones de la Reserva Federal es alta.

La simulación a corto plazo de aranceles sugiere que Estados Unidos podría anunciar el 9 de abril, cuando se implementen los aranceles, que pospondrá los aranceles de más del 10% para algunas economías, con el fin de apaciguar al mercado. A mediano plazo, en los próximos 1-2 trimestres, el impacto de los aranceles en la economía estadounidense se volverá evidente, lo que podría obligar a Trump a volver a la lógica y ampliar la lista de exenciones para reducir la tasa arancelaria.

►Cálculo del impacto en China bajo un escenario de aranceles del 54%

La tasa impositiva a las importaciones estadounidenses desde China es calificada de 54% por el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessant, es decir, la tasa impositiva equivalente del 34% más el 20% impuesto en febrero y marzo de este año. Refiriéndose al hecho de que las exportaciones de China a los Estados Unidos representaron alrededor del 14,5% (20% en 2018), el efecto de arrastre a corto plazo sobre las exportaciones totales (12 meses) es de aproximadamente 5 puntos porcentuales, y el efecto a mediano plazo es de aproximadamente 7 puntos porcentuales. En el caso del PIB, sólo se tienen en cuenta los efectos directos, como una caída de 5 puntos porcentuales en las exportaciones, y el lastre directo sobre el PIB corriente es de alrededor del 0,9%. Si se tiene en cuenta el impacto de la tabla input-output en las fases ascendentes y descendentes, puede alcanzar más de 1 punto porcentual.

Estados Unidos ha aumentado los aranceles a sus principales socios comerciales, lo que podría afectar el comercio de reexportación. A través del cambio en el volumen comercial de 2023-2024 en relación con 2015-2017, se estima que el comercio de reexportación es de aproximadamente 360,000 millones de yuanes, lo que equivale al 1.4% del total de las exportaciones y alrededor del 0.3% del PIB.

►La implementación de aranceles, que afecta las dos etapas de la valoración de activos nacionales

Tras la implementación de los aranceles estadounidenses, el impacto en los activos de acciones y bonos se puede dividir en dos etapas: la primera etapa es el impacto de los aranceles en el sentimiento del mercado, donde la aversión al riesgo del mercado disminuye y los bonos tienen un rendimiento relativamente superior; la segunda etapa es la compensación de las políticas internas, donde la aversión al riesgo podría volver a aumentar, lo que beneficiaría a los activos de riesgo. En términos de políticas nacionales, una política monetaria expansiva podría adelantarse, y cada ronda de políticas para estabilizar el crecimiento representa una implementación anticipada de la política monetaria expansiva.

Advertencia de riesgo: Políticas fiscales y monetarias nacionales por encima de lo esperado. Políticas como los aranceles de EE. UU. por encima de lo esperado.

El 3 de abril, Estados Unidos lanzó aranceles recíprocos con una tasa impositiva base del 10%. Entre las principales economías, Vietnam 46%, China 34%, Taiwán 32%, Suiza 31%, Sudáfrica 30%, India 26%, Corea del Sur 25%, Japón 24%, Unión Europea 20%, Reino Unido 10%, Brasil 10%, Australia 10%. Esta vez, se invocan los aranceles bajo la IEEPA de 1977, declarando un estado de emergencia nacional para imponer más aranceles. ¿Cómo se perciben sus efectos?

****La incertidumbre interna en Estados Unidos aumenta, ****lo que podría traer variaciones en los aranceles

Los aranceles aumentarán la inflación en Estados Unidos. Supongamos que el monto de las importaciones de Estados Unidos se mantiene sin cambios, con una tasa impositiva ponderada del 20%, mientras que la tasa arancelaria de 2024 es de aproximadamente el 2.4%. El monto de las importaciones representa aproximadamente el 16.5% del consumo en Estados Unidos. Si el arancel del 20% es completamente asumido por el importador, el efecto sobre el aumento de precios sería de aproximadamente 2.9 puntos porcentuales. Si tanto el importador como el exportador asumen la mitad, el aumento en los precios sería de aproximadamente 1.4 puntos porcentuales. Teniendo en cuenta que algunos productos importados, como ropa, zapatos y juguetes, tienen márgenes de beneficio relativamente bajos, la mayor parte de los aranceles será asumida por los consumidores. Además, las estimaciones anteriores no consideran los efectos de segundo orden, como la posibilidad de que las empresas locales en EE.UU. aprovechen la oportunidad para aumentar precios, por lo que el impacto real sobre la inflación será mayor.

Los aranceles tienen un efecto de distribución de los ingresos. Trump quiere que los aranceles generen ingresos adicionales para compensar el déficit en los recortes de impuestos. Un arancel adicional del 10-20% equivale a transferir parte de los ingresos del consumidor al gobierno (si son asumidos íntegramente por el consumidor, la transferencia correspondiente es de 320 mil millones a 640 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 1.5-3.0% del ingreso disponible de los residentes), lo que significa que el ingreso disponible de los residentes disminuirá y, por lo tanto, el consumo disminuirá. Debido a la naturaleza regresiva de los aranceles (cuanto mayor es el ingreso, menor es la carga fiscal como porcentaje del ingreso) y al hecho de que los recortes de impuestos en Estados Unidos están dirigidos principalmente a las empresas y a los ricos, este efecto de transferencia de riqueza exacerbará la brecha entre ricos y pobres en Estados Unidos, debilitando aún más las perspectivas de crecimiento del consumo. Trump espera que la manufactura vuelva a funcionar para las personas de ingresos bajos y medios mediante la imposición de aranceles, que parecen protegerse contra el impacto de los aranceles. Sin embargo, la imposición de aranceles es una variable rápida, y la relocalización de la manufactura es una variable lenta, y existe incertidumbre sobre si puede ser una relocalización. Por lo tanto, el impacto a corto plazo de los aranceles en Estados Unidos es una disminución de la renta disponible y una desaceleración del consumo, lo que lastrará el crecimiento.

La Reserva Federal se enfrenta a un entorno de estanflación, lo que genera más incertidumbre en las decisiones sobre tasas de interés. A primera vista, el aumento de precios debido a los aranceles es un choque único, pero los cambios en el comportamiento de fijación de precios de las empresas que lo acompañan podrían afectar las expectativas de inflación, lo que traería un impacto continuo en la tendencia futura de la inflación. Recientemente, los aranceles han llevado a un aumento en las expectativas de recesión, y el mercado ha comenzado a fijar precios en torno a la expectativa de cuatro recortes de tasas este año. Sin embargo, en un entorno de inflación en aumento y desaceleración del crecimiento económico, también enfrenta presiones del gobierno de EE. UU., lo que genera una alta incertidumbre en las decisiones de tasas de interés de la Reserva Federal.

1.1 Proyección a corto plazo: podría retrasar las tasas impositivas de más del 10% en algunas economías

Simulación a corto plazo de aranceles: Estados Unidos podría anunciar el 9 de abril, cuando entren en vigor los aranceles, la demora de los aranceles superiores al 10% para algunas economías, con el fin de apaciguar al mercado. Después del 9 de abril, la clave estará en las negociaciones y contramedidas de la Unión Europea. En términos específicos,

1. Vietnam, India, Tailandia, Singapur, entre otros, intentan llegar a un acuerdo con Estados Unidos mediante la reducción de impuestos, negociaciones, etc. A referencia de las negociaciones arancelarias de Estados Unidos con Canadá y México, los aranceles para estas economías podrían retrasarse de 1 a 2 meses.

2. Además de la firme respuesta de nuestro país hacia Estados Unidos, la Unión Europea, Brasil y otros también están considerando medidas de represalia contra EE. UU. Dentro de la UE hay divisiones sobre si tomar medidas de represalia; Alemania y Francia se han manifestado de manera relativamente firme, mientras que Italia y España tienden a ceder. Las medidas de represalia que la UE está a punto de implementar se centran principalmente en los aranceles de acero, aluminio y automóviles establecidos anteriormente, mientras que las medidas de represalia de aranceles equivalentes del 20% aún no se han aclarado. Esta parte de los aranceles, la UE tiene un gran impacto en el sentimiento del mercado exterior, ya sea negociando o tomando represalias. Además, el congreso de Brasil aprobó un proyecto de ley marco de represalias.

Incluso si se reduce la tasa de aranceles, Estados Unidos podría mantener un arancel base del 10% en el corto plazo, así como aranceles específicos para productos como el acero, el aluminio y los automóviles, para financiar futuras reducciones de impuestos. La mayoría de las altas tasas de impuestos se utilizan como moneda de negociación, y tal vez se puedan eliminar o reducir parcialmente a través de negociaciones. También es posible que Estados Unidos y China lleven a cabo negociaciones comerciales, aunque Estados Unidos debe reconocer el impacto negativo de los aranceles y mostrar sinceridad.

1.2 Proyección a medio plazo: Volver al sentido común

Tres cálculos sobre el impacto en China bajo un escenario de aranceles del 54%

2.1 Impacto a corto y medio plazo de los aranceles en las exportaciones nacionales

La tasa de impuestos sobre los productos importados de China a Estados Unidos, según el secretario del Tesoro de EE. UU., Steven Mnuchin, es del 54%, lo que equivale a una tasa impositiva equivalente del 34% más un 20% adicional impuesto en febrero y marzo de este año, pero no se suma a los aranceles impuestos durante la investigación 301 de 2008-2009 (la tasa impositiva ponderada es de aproximadamente el 12%). ¿Cómo evaluar el impacto de estos aranceles? Los datos de exportación de 2018-2019 nos proporcionan una perspectiva.

Refiriéndose al aumento de aranceles entre 2018 y 2019, las importaciones de EE. UU. desde China cayeron de un 10.8% en 2018 a un -13.6% en 2019, alrededor de 24 puntos porcentuales en el corto plazo (principalmente en los 12 meses posteriores a la implementación de los aranceles). Sin embargo, no todos los productos se vieron afectados por el aumento de aranceles en ese momento, por lo que al desglosar las tasas de aranceles de diferentes listas, los efectos a corto plazo que se pueden considerar son principalmente tres categorías:

1. El catálogo de productos de 34 mil millones de dólares con un arancel del 25% que entró en vigor el 7 de julio de 2018, la disminución en 2019 en comparación con 2018 fue del 24.9%;

2. El catálogo de productos de 16 mil millones de dólares entró en vigor el 23 de agosto de 2018 con un arancel del 25%, y la disminución en 2019 en comparación con 2018 fue del 40.5%;

3. El arancel del 10% para un catálogo de productos de 200 mil millones de dólares entró en vigor el 24 de septiembre de 2018, y la tasa impositiva se incrementó al 25% el 10 de mayo de 2019, la disminución en 2019 en comparación con 2018 fue del 33.8%;

El efecto a mediano plazo se refiere principalmente al cambio en el valor promedio de importación de 2023 a 2024 en comparación con 2018. El catálogo de 34.000, 16.000 millones y 200.000 millones de dólares disminuyó un 21,1%, un 42,9% y un 52,3%, respectivamente. Además de estos tres catálogos, Estados Unidos comenzó a imponer aranceles del 15% a una parte de 300.000 millones de dólares en bienes (unos más de 100.000 millones de dólares) a partir del 1 de septiembre de 2019, y esta tasa se redujo al 7,5% el 22 de enero de 2020. El valor promedio de las importaciones de este segmento en 2023-2024 disminuyó un 24,6% en comparación con 2018. En comparación con el catálogo sin aranceles, el valor medio de las importaciones en 2023-2024 aumentará alrededor de un 7,9% en comparación con 2018.

Resumiendo la última ronda de aranceles, en 2019 en comparación con 2018, la reducción de categoría correspondiente causada por el arancel del 25% se situó en el rango del 24,9% al 40,5%, con una disminución ponderada de alrededor del 33,1%. El descenso en 2023-24 en comparación con 2018 se sitúa en el rango del 21,1-52,3%, con un descenso ponderado de alrededor del 47,5%. El posterior aumento de los aranceles del 7,5% también alcanzó el 24,6%, lo que demuestra que el impacto de los aranceles sobre las importaciones no es lineal.

En esta ronda, la tasa impositiva ponderada de las importaciones de Estados Unidos desde China para 2024 es de aproximadamente 12.4%, con un aumento de la tasa al 54%, lo que corresponde a un aumento cercano al 42%. Su impacto podría ser mayor que el impacto de los aranceles del 25% impuestos entre 2018 y 2019; los datos de 2018-2019 pueden servir como un valor de referencia inferior. La reducción en las exportaciones a EE. UU. en el corto plazo (12 meses) podría ser de alrededor del 33%, afectada por el “acelerar las exportaciones”, donde en los primeros seis meses podría ser ligeramente superior a este rango (los datos de 2018-19 son de 4 a 6 puntos porcentuales); mientras que el impacto a medio plazo es de aproximadamente el 48%. Considerando que la proporción de nuestras exportaciones a EE. UU. es de aproximadamente 14.5% (en 2018 era del 20%), el efecto de arrastre en las exportaciones totales en el corto plazo (12 meses) es de aproximadamente 5 puntos porcentuales, y el efecto a medio plazo es de aproximadamente 7 puntos porcentuales. Para 2025, el efecto a corto plazo puede servir como referencia, y la suposición del efecto a medio plazo es que las fricciones comerciales globales continúan durante varios años, lo que es un escenario de probabilidad relativamente baja.

En cuanto al PIB, si solo se consideran los efectos directos, una disminución del 5% en las exportaciones tendría un arrastre directo sobre el PIB a precios actuales de aproximadamente el 0.9%. Si se considera el impacto de la tabla insumo-producto en las cadenas de suministro, podría superar el 1%. Es importante señalar que en 2019, la disminución de la tasa de crecimiento de las exportaciones fue de aproximadamente 9 puntos porcentuales, y el arrastre sobre las exportaciones a EE. UU. solo puede explicar alrededor de la mitad, mientras que el resto se vio afectado por la superposición de la desaceleración del ciclo comercial global. Para este año, el comercio global también podría enfrentar riesgos a la baja debido a los aranceles impuestos por EE. UU.

Sin embargo, la subdeclaración de los precios de importación por parte de los importadores estadounidenses también puede dar lugar a una sobreestimación de estas estimaciones. Por ejemplo, si comparamos el valor de exportación a Estados Unidos según las estadísticas de la Aduana de China y el valor de las importaciones de China según las estadísticas de la Aduana de Estados Unidos, podemos encontrar que antes de 2020, el primero era inferior al segundo, lo que se debe principalmente a que el país importador tiene que volver a la fuente final e incluir parte de las reexportaciones en las estadísticas. Sin embargo, desde 2020, el primero ha sido más alto que el segundo, con un promedio del 15% más alto en 2021-2024, lo que indica que los importadores estadounidenses pueden estar reduciendo los precios de las declaraciones de importación para pagar menos aranceles. En consecuencia, nuestra estimación antes mencionada de una disminución a corto plazo del 33 por ciento y una disminución a medio plazo del 48 por ciento puede estar sobreestimada debido a los efectos de la disminución de las cotizaciones de las importaciones. Por lo tanto, el arrastre a corto plazo de los aranceles sobre las exportaciones puede ser inferior al 5 por ciento, tal vez el límite inferior sea solo de alrededor del 3 por ciento, y el efecto de arrastre directo sobre el PIB actual puede ser de alrededor del 0,5 por ciento.

2.2 Posibles efectos de los aranceles sobre el tránsito

Los aranceles de Estados Unidos a los principales socios comerciales también pueden afectar el comercio de entrepentes. Los datos de reexportación, que son difíciles de estimar debido a la falta de un método eficaz de seguimiento directo, se miden indirectamente desglosando el déficit de Estados Unidos y el superávit de China. Déficit promedio de Estados Unidos en 2023-2024 por país de origen (principal socio comercial), variación de 2015-2017. Del mismo modo, el promedio del superávit de China en 2023-2024 por país de origen, en relación con 2015-2017.

En concreto, en el déficit registrado por Estados Unidos, las importaciones desde China han disminuido un 20.8%, lo que equivale a una reducción de 75.7 mil millones de dólares al año, mientras que el superávit proveniente de la Unión Europea, México, Vietnam, Corea del Sur, Canadá, India, Tailandia, Camboya y otros ha aumentado en 365.1 mil millones de dólares al año. Además, el superávit de China con respecto a estas economías también está creciendo rápidamente, con un incremento de aproximadamente 249.5 mil millones de dólares al año. Este aumento del superávit de China representa el 68% del déficit de Estados Unidos con estos países. Por supuesto, esto no significa que China esté reexportando a Estados Unidos a través de estas economías, sino que simplemente se considera un valor de referencia para la estimación de reexportación. Suponiendo que alrededor del 20% de estos 249.5 mil millones de dólares sean reexportaciones (la mayor parte proviene de inversiones de empresas en el extranjero, etc.), el número correspondiente afectado por la reexportación sería de 49.9 mil millones de dólares, aproximadamente 360 mil millones de yuanes, lo que equivale al 1.4% del total de las exportaciones, aproximadamente el 0.3% del PIB.

Es importante señalar que Estados Unidos podría mantener un arancel base del 10% sobre todos los productos importados (o ampliar la lista de exenciones sobre esta base). En este contexto, los productos manufacturados en China, a través de reexportación o exportación, siguen siendo una opción de buena calidad y precio asequible para los consumidores estadounidenses.

2.3 Impacto estructural de los aranceles en la industria

Tras la imposición de aranceles, los productos de consumo (como la electrónica de consumo y los electrodomésticos) y los equipos mecánicos y eléctricos (como grúas, maquinaria industrial, paneles solares, etc.) podrían verse afectados en sus exportaciones. Por un lado, estos productos son clave en las exportaciones de nuestro país; según los datos de exportación de enero y febrero de 2025, el valor de las exportaciones de productos mecánicos y eléctricos (que incluyen teléfonos móviles, electrodomésticos, etc.) alcanzó los 323,7 mil millones de dólares, representando cerca del 60% del total de las exportaciones en esos meses. Este sector ha sido uno de los más impactados por las fricciones comerciales desde 2025. Por otro lado, la mayoría de estos productos fueron gravados con aranceles del 10%, 10% y 34% en febrero, marzo y abril, respectivamente, lo que representa una de las categorías más afectadas por los aranceles en esta ronda de fricciones comerciales. Además, el arancel para paquetes pequeños por debajo de 800 dólares ha pasado de estar exento a un 30% o 25 dólares por artículo, e incluso en junio podría aumentar el arancel fijo a 50 dólares por artículo, lo que también podría afectar a los productos de consumo, como el comercio electrónico transfronterizo, juguetes, productos electrónicos, entre otros.

Para la industria automotriz, el impacto directo de un arancel adicional del 25% de Estados Unidos puede ser limitado. De hecho, Estados Unidos no es un gran país exportador de automóviles para nosotros. Según los datos de la Asociación de Flujo Automotriz, los cinco principales países a los que exportaremos vehículos completos en 2024 son Rusia, México, Emiratos Árabes Unidos, Bélgica y Arabia Saudita, y Estados Unidos no se encuentra entre los diez primeros. En cuanto a la industria de piezas de automóviles, las fábricas de piezas en México pueden alcanzar un 75% de valor agregado estadounidense para cumplir con las condiciones de exención de impuestos del “Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá”, y también es posible establecer fábricas en Estados Unidos para reducir el impacto de los aranceles.

Además, cabe destacar que algunos productos, como semiconductores, acero y medicamentos, están exentos de aranceles recíprocos, lo que significa que Trump podría imponer aranceles adicionales a estos sectores por otros medios, lo que podría seguir teniendo un impacto potencial.

La implementación de aranceles, dos etapas que afectan la fijación de precios de activos en el país

Después de que se implementen los aranceles estadounidenses, el impacto en los dos tipos de activos se puede dividir en dos etapas: la primera etapa es el impacto de los aranceles en el sentimiento del mercado, se reduce el apetito por el riesgo del mercado y el rendimiento de los bonos es relativamente superior. La narrativa macro extranjera cambia al “fin de la era del libre comercio”. Pero si terminará es a posteriori, y por el momento solo podemos decir que la política arancelaria del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ha tenido un impacto en el libre comercio. La política arancelaria del gobierno de Estados Unidos viola las leyes económicas básicas, y el efecto de “reacción” se sentirá en los próximos trimestres. Cuando el pueblo estadounidense se dé cuenta de que los aranceles son un acto de “saqueo” de sus ingresos, la probabilidad de que el Partido Republicano pierda las elecciones legislativas de mitad de período de 2026 aumentará significativamente. Esto significa que las políticas de Trump en la segunda mitad de su mandato serán insostenibles, y puede que no haya tiempo suficiente para completar el paquete de Mar-a-Lago. Por lo tanto, la gran narrativa del “fin de la era del libre comercio” es un juicio más que una lógica, y la aversión al riesgo puede tener un impacto a corto plazo en el sentimiento del mercado global, pero no dominará la tendencia del mercado a mediano plazo. Para el mercado interno, el hecho de que Estados Unidos continúe imponiendo aranceles en el futuro, o recurra a las negociaciones, tendrá un mayor impacto en el apetito por el riesgo. A corto plazo, puede prevalecer lo primero, pero existe la posibilidad de cambiar a lo segundo en mayo-junio.

La segunda fase es la cobertura de políticas internas. En los últimos dos días, los bonos han tenido un buen rendimiento mientras que las acciones han estado débiles; el impacto emocional de la primera fase ya está siendo valorado por el mercado. Si entramos en la segunda fase y se implementan políticas de cobertura internas, la aversión al riesgo podría aumentar nuevamente, lo que beneficiaría a los activos de riesgo. En cuanto a las políticas de cobertura internas, es probable que la expansión monetaria sea la primera en implementarse. Cada ronda de medidas para estabilizar el crecimiento se traduce en que la expansión monetaria se implemente primero. Dado que la reducción de los requisitos de reservas es relativamente más flexible, puede proporcionar liquidez a largo plazo a los bancos y al mismo tiempo elevar las expectativas. En el período de aumento de aranceles en EE. UU. de 2018-2019, en abril de 2018, el banco central también redujo los requisitos de reservas como respuesta. Además, el banco central podría reducir la tasa de préstamos de reembolso y otros instrumentos estructurales para apoyar la economía de manera dirigida. Sin embargo, las condiciones para una reducción general de tasas son relativamente altas, y podría ser necesario esperar 1-2 meses de datos para hacer una evaluación.

En términos fiscales, es posible que el enfoque principal sea acelerar la implementación de las políticas existentes, como la aceleración en la emisión de bonos especiales y bonos locales. Las políticas mencionadas durante las dos sesiones, como los subsidios a la natalidad, también podrían avanzar más rápidamente. En la reunión del Politburó a finales de abril, es posible que se estudien más políticas de incremento de reservas para impulsar la demanda interna y contrarrestar la desaceleración de la demanda externa.