Alors que le marché haussier se transforme en saison des altcoins, il semble qu'Ethereum (ETH) manque de temps pour se prouver. Depuis le début de la tendance haussière actuelle à la fin de 2023, les performances de l'ETH ont été étroitement surveillées. Cependant, au cours de l'année écoulée, il semble que l'ETH n'ait pas répondu aux attentes du marché. En regardant les chiffres : depuis octobre 2023, le rallye maximum de l'ETH a été d'environ 170%, ayant du mal à franchir régulièrement la barrière des 4 000 $. En revanche, le Bitcoin (BTC) a connu des gains de plus de 300% sur la même période, tandis que Solana (SOL) a bondi de plus de 1300%. Beaucoup considèrent l'ETH comme un indicateur de l'arrivée de la saison des altcoins, mais alors que plusieurs altcoins établis ont connu des gains explosifs à court terme, l'élan de l'ETH semble faire défaut.

En tant que "roi des blockchains", Ethereum est-il sous-estimé par le marché, ou cette performance est-elle conforme aux attentes ? Est-ce un cas de "le vieux général est toujours capable" ou "passé son apogée" ?

Une année de stagnation dans les données de chaîne

En examinant les données on-chain, Ethereum n'a montré ni déclin significatif ni croissance significative au cours de l'année écoulée. Il est essentiellement resté sur place.

Le nombre quotidien de transactions, une mesure critique de l'activité du réseau, donne une image de stabilité avec de légères fluctuations. En regardant le graphique du nombre quotidien de transactions d'Ethereum au cours de l'année écoulée, il ressemble à une ligne droite avec de légers bosses, comme un moniteur cardiaque. Le 8 décembre 2023, le réseau principal d'Ethereum a enregistré 1,18 million de transactions quotidiennes. En avançant jusqu'au 8 décembre 2024, ce nombre s'élève à 1,22 million - une augmentation marginale. Pendant cette période, seul janvier 2024 a connu une augmentation temporaire à 1,96 million de transactions quotidiennes, tandis que la plupart de l'année est restée dans la fourchette de 1 à 1,3 million.

La tendance des frais de gaz offre une image encore plus claire de l'activité on-chain d'Ethereum. De fin 2023 à début 2024, les frais de gaz d'Ethereum sont restés relativement élevés, avec une moyenne de plus de 40 Gwei et un pic d'environ 100 Gwei. Cependant, avec l'émergence de nouvelles blockchains comme Solana, une baisse significative des frais de gaz d'Ethereum est devenue apparente dans les graphiques. Cette baisse a été particulièrement notable entre juillet et septembre, avec des frais atteignant un minimum de seulement 0,3 Gwei. Bien qu'il y ait eu une certaine reprise récemment, les frais de gaz sont généralement restés en dessous de 20 Gwei. Auparavant, l'adoption rapide des solutions de couche 2 était motivée par les frais de gaz prohibitivement élevés d'Ethereum. Maintenant que les frais de gaz ont enfin diminué, il semble peu clair où sont allés les utilisateurs. On pourrait soutenir que c'est précisément l'exode des utilisateurs qui a entraîné une baisse significative des frais de gaz.

En ce qui concerne les adresses actives, le schéma est assez similaire à la tendance des chiffres de transactions quotidiennes. Selon les données des explorateurs Ethereum, le nombre quotidien d'adresses Ethereum actives et d'adresses ERC-20 a montré peu ou pas de croissance, restant à peu près aux mêmes niveaux qu'avant le début du marché haussier.

Les utilisateurs passent à L2, le capital reste sur L1

Où sont passés les utilisateurs d'Ethereum ? Les données d'activité hebdomadaire on-chain fournissent quelques indices. Il y a un an, les adresses actives d'Ethereum représentaient environ 50 % de toute l'activité de la couche 2. Au fil du temps, cette proportion a régulièrement diminué. Actuellement, les adresses actives du mainnet d'Ethereum ne représentent que environ 24 % du total des adresses actives sur toutes les solutions de la couche 2, tandis que les plateformes de la couche 2 ont connu une tendance claire à la hausse de l'activité des utilisateurs.

En décembre 2023, le mainnet d'Ethereum était la blockchain la plus active, représentant environ 32,48% de l'activité globale. Cependant, en décembre 2024, la chaîne la plus active avait basculé vers Base, qui détient désormais une part de 50%. Le mainnet d'Ethereum est passé à la deuxième place avec 19%, suivi d'Arbitrum à 9,2%.

En ce qui concerne la valeur totale verrouillée (TVL), le mainnet d'Ethereum reste le choix privilégié des grands détenteurs de capitaux. En décembre 2023, le mainnet d'Ethereum représentait environ 95% de la TVL de tous les stablecoins. Bien que sa part ait légèrement diminué au cours de l'année écoulée, il domine toujours avec environ 91%. Notamment, la TVL est l'un des rares indicateurs pour Ethereum qui a connu une croissance significative au cours de l'année écoulée. En décembre 2023, la TVL d'Ethereum s'élevait à environ 28,8 milliards de dollars. En décembre 2024, ce chiffre avait bondi à environ 77,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 2,69 fois. Ce taux de croissance dépasse l'augmentation du prix d'Ethereum, ce qui reflète la hausse plus large des valeurs d'actifs pendant le marché haussier. Parmi les solutions Layer 2, Arbitrum et Base occupent respectivement la deuxième et la troisième place en termes de TVL stablecoin.

En termes de revenus, le mainnet d'Ethereum reste la chaîne la plus rentable au sein de l'écosystème d'Ethereum. Au cours de l'année écoulée, la part de revenus d'Ethereum est restée constamment supérieure à 80 %, et au 8 décembre 2024, elle représente 92 %. Base est apparu comme le deuxième générateur de revenus le plus élevé dans l'écosystème d'Ethereum cette année.

La capitalisation boursière d'Ethereum est également restée dominante au sein de son écosystème, représentant environ 98% de part de marché. Malgré une activité on-chain en baisse, la proportion de sa capitalisation boursière est étroitement alignée sur sa part de la valeur totale bloquée. Cependant, sur le marché plus large des cryptomonnaies, la part de marché d'Ethereum a régulièrement diminué au cours de l'année écoulée, ne représentant désormais que 13,4%.

Malgré la baisse de l'activité on-chain, d'importants flux de capitaux continuent de favoriser le mainnet d'Ethereum. En comparant le rapport entre la TVL totale et les utilisateurs actifs, Ethereum affiche la plus haute 'valeur par utilisateur' parmi toutes les chaînes. Cette mesure s'élève à 178 700 $ pour le mainnet d'Ethereum, contre 3 315 $ pour Base et 1 972 $ pour Solana. Cela souligne la position d'Ethereum en tant que chaîne avec la plus grande 'densité de valeur utilisateur' dans l'écosystème.

Le départ d'Uniswap : une préoccupation imminente

D'après les données disponibles, Uniswap reste l'application phare d'Ethereum. En termes d'activité DEX, Uniswap V2 et V3 représentent ensemble plus de 97% du volume d'échanges sur le réseau principal d'Ethereum. Sur le classement des brûlures d'Ethereum, Uniswap occupe depuis longtemps la première place. Au 9 décembre, Uniswap a brûlé 6 372 ETH au cours des 30 derniers jours, contre seulement 4 594 ETH brûlés par de simples transferts Ethereum.

Si Uniswap transfère la majeure partie de ses activités de trading vers sa propre Unichain, l'activité et le taux de combustion de la mainnet Ethereum pourraient connaître une baisse significative. Selon Forbes, la transition d'Uniswap vers sa propre chaîne pourrait entraîner une perte de revenus annuels d'environ 400 à 500 millions de dollars pour les validateurs Ethereum. Cependant, la perte financière est secondaire par rapport à la menace plus large que cela représente pour le récit déflationniste d'Ethereum. Le routeur universel d'Uniswap est le plus gros consommateur de gaz sur Ethereum, représentant 14,5% des frais totaux de gaz et brûlant à ce jour pour 1,6 milliard de dollars d'ETH.

En résumé, les tendances sont clairement visibles dans les métriques ci-dessus. L'activité on-chain d'Ethereum a connu peu ou pas de croissance au cours de l'année écoulée, et sa part au sein de l'écosystème Ethereum a progressivement diminué. Cela indique que de nouveaux utilisateurs optent principalement pour des solutions de couche 2 ou des blockchains alternatives. Des chaînes émergentes comme Solana, Sui et Aptos, par exemple, connaissent une croissance rapide dans ces domaines.

Cela nous ramène à la question initiale : le paysage fondamental d'Ethereum a-t-il connu un changement significatif ? Ou bien ETH est-il sous-évalué ? Selon les données, le mainnet d'Ethereum semble évoluer vers un hub de liquidité pour le capital institutionnel et à grande échelle. Même si les frais de gaz ont considérablement baissé, le mainnet d'Ethereum peine toujours à rivaliser avec les solutions de couche 2 ou d'autres blockchains en termes de frais de transaction et de rapidité. Le mainnet d'Ethereum n'est plus un refuge pour les petits investisseurs particuliers. Il a également perdu son avantage communautaire dans des catégories tendance comme les MEME coins. Au lieu de cela, il s'adresse désormais aux utilisateurs avec une fréquence de transaction inférieure mais des exigences en matière de sécurité plus élevées. De ce point de vue, le rôle de l'écosystème d'Ethereum est en train de changer, la liquidité et la sécurité devenant son dernier rempart.

Auteur: Frank

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