Selama beberapa dekade terakhir, dominasi global dolar bergantung pada mekanisme evolusi “Sistem Bretton Woods - dolar minyak - utang AS + sistem Swift”. Namun, memasuki era Web3, teknologi keuangan desentralisasi secara bertahap mengguncang jalur kliring dan pembayaran tradisional, dan stablecoin yang terikat pada dolar juga diam-diam menjadi alat baru untuk “dolar keluar ke luar negeri”.
Dalam konteks ini, makna stablecoin telah melampaui kepatuhan atau tidaknya sebagai aset kripto tunggal, mungkin ia adalah wadah digital untuk kelanjutan “dominasi dolar” di era Web3.
Pada 26 Maret 2025, Kongres AS secara resmi memperkenalkan Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik, yang secara sistematis menetapkan ambang penerbitan, kerangka peraturan, dan batas sirkulasi stablecoin dolar AS untuk pertama kalinya. Sejauh ini, RUU tersebut telah melewati Komite Jasa Keuangan DPR pada 2 April untuk dipertimbangkan, dan perlu dipilih oleh Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat sebelum dapat menjadi undang-undang. Ini bukan hanya respons terhadap kekosongan peraturan jangka panjang di pasar stablecoin, tetapi mungkin langkah kunci dalam mencoba membangun “infrastruktur institusional” dari jaringan pembayaran dolar AS generasi berikutnya.
Jadi, apa sebenarnya masalah yang ingin dipecahkan oleh undang-undang baru ini? Apakah perbedaan dengan MiCA mencerminkan “strategi sistem” Amerika? Dan apakah ini sedang membuka jalan bagi dominasi dolar Web3?
Masalah ini, Pengacara Mankun akan dibagikan satu per satu dalam artikel ini.
Apa yang ingin ditegaskan oleh STABLE Act tentang stablecoin dolar AS?
Menurut dokumen yang ditunjukkan, rancangan undang-undang stabilcoin yang diluncurkan kali ini berusaha untuk membangun kerangka kepatuhan eksklusif yang jelas untuk “stablecoin pembayaran (Payment Stablecoins)”. Kami merangkum 5 poin inti dari hal ini:
1. Menentukan objek pengawasan, fokus pada “stablecoin berbasis pembayaran”
Langkah pertama dari RUU STABLE adalah untuk menetapkan objek inti dari regulasi: stablecoin yang terikat pada dolar yang diterbitkan untuk publik dan dapat digunakan langsung untuk pembayaran dan penyelesaian. Dengan kata lain, aset kripto yang benar-benar dimasukkan ke dalam kerangka regulasi adalah yang digunakan sebagai “pengganti dolar” di blockchain, bukan semua token yang mengklaim terikat pada dolar.
Untuk menghindari penularan risiko, RUU tersebut juga secara eksplisit mengecualikan beberapa model token berisiko tinggi atau tidak stabil secara struktural. Misalnya, stablecoin algoritmik, stablecoin yang dijamin sebagian, atau “pseudo-stablecoin” dengan sifat spekulatif dan mekanisme sirkulasi yang kompleks tidak tercakup dalam Undang-Undang ini. Hanya stablecoin yang sepenuhnya didukung oleh aset $1:1, memiliki struktur cadangan transparan, dan terbuka untuk umum untuk perdagangan harian yang dianggap sebagai “stablecoin pembayaran” dan tunduk pada pengaturan peraturan berdasarkan Undang-Undang ini.
Dari sudut pandang ini, apa yang benar-benar menjadi perhatian dari RUU STABLE bukanlah “teknologi wadah” stablecoin, tetapi apakah itu sedang membangun “jaringan pembayaran berbasis dolar AS”. Yang ingin diatur adalah cara penerbitan dan dasar operasional “dolar digital”, bukan semua token yang memiliki tulisan USD.
2. Menetapkan mekanisme “hak penebusan”, 1:1 pengikatan dolar
Selain ambang batas akses regulasi dan persyaratan kualifikasi penerbit, RUU STABLE secara khusus menekankan pengaturan “hak penebusan” (redemption rights) bagi pemegang stablecoin, yaitu publik memiliki hak untuk menebus stablecoin yang dimilikinya dengan mata uang fiat USD dalam rasio 1:1, dan penerbit harus memenuhi kewajiban tersebut setiap saat. Pengaturan sistem ini pada dasarnya bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin tidak menjadi “aset yang tidak terikat” atau “token sistem yang beredar di dalam”.
Sementara itu, untuk mencegah krisis likuiditas atau risiko penarikan, undang-undang juga menetapkan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar yang berkualitas tinggi dan dapat dicairkan kapan saja dengan rasio 1:1 (seperti obligasi pemerintah, uang tunai, simpanan bank sentral, dll.), dan menerima pemeriksaan berkelanjutan dari Federal Reserve. Ini berarti penerbit stablecoin tidak boleh “menggunakan uang pengguna untuk berinvestasi dalam aset berisiko tinggi”, dan juga tidak dapat menggunakan algoritma atau struktur turunan lainnya untuk mencapai “penambatan”.
Dibandingkan dengan beberapa model stablecoin “cadangan sebagian” dan “pengungkapan yang kabur” di pasar awal, undang-undang STABLE menetapkan “penebusan 1:1” dalam legislasi federal, yang mewakili tuntutan yang lebih tinggi dari Amerika Serikat terhadap mekanisme kredit dasar dari “pengganti dolar digital”.
Ini tidak hanya menanggapi kekhawatiran publik tentang “de-peging” dan “ledakan” stablecoin, tetapi juga bermaksud untuk menciptakan sistem jangkar jaminan institusional + kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS untuk mendukung penggunaan jangka panjang mereka dalam jaringan kliring global.
3. Memperkuat pengawasan dana dan cadangan, menghindari “putaran kepercayaan”
Berdasarkan “stablecoin harus dapat ditebus 1:1”, RUU STABLE lebih lanjut menetapkan jenis aset cadangan, cara pengelolaan, dan mekanisme audit secara jelas, dengan tujuan mengendalikan risiko dari sumbernya dan menghindari potensi “pengikatan permukaan, perputaran substansial”.
Secara khusus, undang-undang mengharuskan semua penerbit stablecoin yang bersifat pembayaran:
- Harus memiliki jumlah setara dari “Aset Likuid Berkualitas Tinggi” (High-Quality Liquid Assets), termasuk uang tunai, obligasi AS jangka pendek, simpanan rekening Federal Reserve, dll., untuk menjamin permintaan penukaran pengguna;
- Tidak boleh menggunakan aset cadangan untuk pinjaman, investasi, atau tujuan lain, untuk mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh “menggunakan uang cadangan untuk memperoleh keuntungan”;
- Secara teratur menerima audit independen dan kewajiban pelaporan peraturan, termasuk pengungkapan transparansi cadangan, pelaporan eksposur risiko, deskripsi portofolio, dll., Untuk memastikan bahwa publik dan regulator dapat memahami basis aset di balik stablecoin;
- Aset cadangan harus disimpan secara terpisah di bank yang diasuransikan oleh FDIC atau di akun lembaga kustodian yang patuh, untuk menghindari pihak proyek mencampurkan aset tersebut ke dalam kumpulan dana mereka sendiri.
Pengaturan sistem ini bertujuan untuk memastikan bahwa “pengikatan” benar-benar ada, dapat diaudit, dan dapat ditebus sepenuhnya, bukan “pengikatan di mulut, keuntungan di rantai”. Dari pengalaman sejarah, pasar stablecoin telah beberapa kali mengalami krisis kepercayaan akibat cadangan yang tidak valid, penyalahgunaan dana, atau kurangnya pengungkapan informasi. RUU STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini di tingkat sistem, memperkuat “dukungan institusi” untuk pengikatan dolar.
Berdasarkan hal ini, undang-undang juga memberikan kepada Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan lembaga pengawas yang ditunjuk hak pengawasan jangka panjang terhadap pengelolaan cadangan, termasuk pembekuan akun yang melanggar, penangguhan hak penerbitan, dan tindakan intervensi seperti pemaksaan penukaran, yang membentuk lingkaran kredit stablecoin yang cukup lengkap.
4. Menetapkan “sistem pendaftaran”, semua penerbit masuk dalam pengawasan
Undang-Undang STABLE dalam desain jalur regulasi tidak mengadopsi “manajemen klasifikasi lisensi”, melainkan menetapkan satu mekanisme pendaftaran yang seragam untuk akses. Poin inti adalah: semua lembaga yang berencana menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran, terlepas dari apakah mereka bank atau tidak, harus mendaftar di Federal Reserve dan tunduk pada pemeriksaan regulasi tingkat federal.
Rancangan undang-undang menetapkan dua jalur penerbit yang sah: pertama adalah lembaga penyimpanan yang diatur oleh federal atau negara bagian (Insured Depository Institutions), yang dapat langsung mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran; kedua adalah lembaga non-penyimpanan (Nondepository Trust Institutions), yang dapat mendaftar sebagai penerbit stablecoin selama mereka memenuhi persyaratan kehati-hatian yang ditetapkan oleh Federal Reserve.
RUU ini juga secara khusus menekankan bahwa The Fed tidak hanya memiliki wewenang untuk menyetujui pendaftaran, tetapi juga dapat menolak atau mencabut pendaftaran jika yakin ada risiko sistemik. Selain itu, The Fed telah diberi wewenang untuk terus meninjau struktur cadangan, solvabilitas, rasio modal, kebijakan manajemen risiko, dll dari semua emiten.
Ini berarti bahwa di masa depan, semua penerbitan stablecoin yang berbasis pembayaran dolar AS harus masuk ke dalam jaringan regulasi federal, dan tidak lagi diizinkan untuk menghindari pengawasan melalui cara seperti “hanya terdaftar di negara bagian” atau “netral teknologi”.
Dibandingkan dengan rencana diskusi multi-jalur yang lebih longgar sebelumnya (seperti RUU GENIUS yang memungkinkan pengawasan negara bagian untuk memulai), RUU STABLE secara jelas menunjukkan kekuatan keseragaman regulasi dan kepemimpinan federal yang lebih kuat, berusaha untuk menetapkan batasan hukum stablecoin dolar AS melalui “sistem regulasi pendaftaran nasional.”
5. Membangun mekanisme lisensi tingkat federal, menetapkan jalur regulasi yang beragam
RUU STABLE juga menetapkan sebuah sistem izin penerbitan stablecoin di tingkat federal, dan memberikan berbagai jalur kepatuhan untuk berbagai jenis penerbit. Pengaturan sistem ini tidak hanya melanjutkan struktur “dual track” dalam sistem regulasi keuangan AS, tetapi juga menjawab harapan pasar untuk fleksibilitas ambang kepatuhan.
Rancangan undang-undang menetapkan tiga jalur pilihan untuk penerbitan “stablecoin berbasis pembayaran”:
- Pertama, menjadi lembaga penerbit stablecoin pembayaran yang diakui oleh federal (National Payment Stablecoin Issuer), yang langsung diawasi dan dikelola oleh lembaga pengawas bank federal AS (seperti OCC, FDIC, dll);
- Kedua, sebagai bank simpanan berlisensi atau bank komersial yang menerbitkan stablecoin, dapat menikmati dukungan kepercayaan yang lebih tinggi, tetapi harus memenuhi persyaratan modal dan manajemen risiko bank tradisional;
- Ketiga, beroperasi di atas dasar lisensi tingkat negara bagian, tetapi harus tunduk pada “pendaftaran + pengawasan” tingkat federal, dan memenuhi standar seragam terkait cadangan, transparansi, dan anti pencucian uang.
Desain sistem ini bertujuan untuk: mendorong penerbit stablecoin untuk secara hukum “mendaftar di blockchain”, memasukkan mereka ke dalam pengawasan keuangan, tetapi tidak “satu ukuran untuk semua” memaksa bankisasi, sehingga dapat melindungi inovasi sambil mencapai risiko yang terkontrol.
Selain itu, undang-undang STABLE juga memberikan Dewan Cadangan Federal (FED) dan Departemen Keuangan kekuasaan koordinasi yang lebih luas, yang memungkinkan mereka untuk mengajukan persyaratan tambahan terkait penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan stablecoin berdasarkan tingkat risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.
Singkatnya, sistem ini menciptakan jaringan kepatuhan stablecoin di Amerika Serikat yang berlapis-lapis, multi-jalur, dan dapat diatur secara bertingkat, yang tidak hanya meningkatkan ketahanan sistem tetapi juga menyediakan dasar regulasi yang seragam untuk stablecoin yang beroperasi di luar negeri.
Dibandingkan dengan MiCA, Amerika Serikat mengambil jalur yang berbeda
Dalam perlombaan regulasi stablecoin global, Uni Eropa adalah wilayah yang memulai paling awal dan memiliki kerangka paling lengkap. Undang-Undang MiCA yang resmi diterapkan pada tahun 2023, melalui “EMT” (token mata uang elektronik) dan “ART” (token referensi aset) yang mencakup semua token kripto yang terikat aset dalam lingkup pengawasan, menekankan kehati-hatian makro dan stabilitas keuangan, dengan tujuan membangun “tembok pemisah” dalam transformasi keuangan digital.
Namun, “STABLE Act” Amerika Serikat jelas telah memilih jalan lain: alih-alih mengatur semua stablecoin secara komprehensif, atau membangun sistem peraturan yang mencakup semua dari perspektif risiko keuangan, ia berfokus pada skenario inti “stablecoin pembayaran” dan menggunakan cara yang dilembagakan untuk membangun jaringan pembayaran generasi berikutnya pada rantai dolar AS.
Logika di balik “legislasi selektif” ini tidak rumit - dolar tidak perlu “menguasai segalanya” di dunia stablecoin, ia hanya perlu memperkuat skenario yang paling krusial: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan sirkulasi dolar global.
Ini juga mengapa, RUU STABLE tidak berusaha untuk membangun sistem pengawasan aset penuh seperti MiCA, tetapi lebih fokus pada “dolar on-chain” yang didukung 1:1 oleh dolar AS, memiliki fungsi pembayaran yang nyata, dan dapat diterima untuk kepemilikan dan penggunaan yang luas oleh publik.
Dari segi desain sistem, keduanya menunjukkan kontras yang mencolok:
- Lingkup regulasi yang berbeda: MiCA berusaha untuk “mengatur semuanya”, hampir mencakup semua model stablecoin, termasuk produk berbasis aset referensi yang berisiko sangat tinggi; sementara undang-undang STABLE di AS secara aktif mempersempit lingkup penerapannya, hanya fokus pada aset yang benar-benar digunakan untuk pembayaran dan dapat mewakili “fungsi dolar”.
- Tujuan regulasi berbeda: Uni Eropa menekankan pada ketertiban keuangan, stabilitas sistem, dan perlindungan konsumen, sementara Amerika Serikat lebih fokus pada penegasan hukum tentang aset mana yang dapat dianggap sebagai bentuk sah dari “dolar on-chain”, sehingga membangun infrastruktur pembayaran dolar di tingkat sistem.
- Subjek penerbit berbeda: MiCA mengharuskan stablecoin diterbitkan oleh lembaga uang elektronik yang diatur atau perusahaan fiduciary, hampir mengunci akses di dalam sistem lembaga keuangan; sedangkan undang-undang STABLE menetapkan “mekanisme lisensi baru”, yang memungkinkan entitas non-bank yang telah melalui pemeriksaan kepatuhan untuk berpartisipasi secara sah dalam penerbitan stablecoin, sehingga mempertahankan kemungkinan kewirausahaan dan inovasi Web3.
- Mekanisme cadangan berbeda: AS membutuhkan 100% dolar AS tunai atau obligasi Treasury jangka pendek, secara ketat tidak termasuk aset leverage atau tidak likuid; Uni Eropa mengizinkan berbagai bentuk aset, termasuk deposito bank dan obligasi, yang juga mencerminkan berbagai tingkat ketelitian dalam pemikiran peraturan.
- Tingkat adaptasi terhadap startup Web3 yang berbeda: MiCA, karena sangat bergantung pada lisensi keuangan tradisional dan proses audit, secara alami menciptakan hambatan yang tinggi bagi perusahaan startup kripto; sementara undang-undang STABLE di Amerika Serikat meskipun memiliki persyaratan yang ketat, namun secara sistematis memberikan ruang inovasi, bertujuan untuk mendorong perkembangan “dolar on-chain” melalui standar kepatuhan.
Singkatnya, apa yang diambil oleh Amerika Serikat bukanlah jalur “pengawasan menyeluruh”, melainkan jalur sistem yang menyaring “aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat” melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan perubahan sikap Amerika Serikat terhadap teknologi Web3, tetapi juga merupakan “perpanjangan digital” dari strategi mata uang globalnya.
Ini juga mengapa kami mengatakan bahwa RUU STABLE bukanlah sekadar alat regulasi keuangan, melainkan awal dari penginstitusian sistem dolar digital.
Ringkasan Pengacara Mankun
“Menjadikan dolar sebagai satuan acuan global Web3”, mungkin adalah niat strategis yang sebenarnya di balik “STABLE Act”.
Pemerintah Amerika Serikat sedang berusaha membangun “jaringan dolar digital generasi baru” yang dapat dikenali oleh program, dapat diaudit, dan dapat diintegrasikan melalui stablecoin, untuk menyiapkan protokol dasar pembayaran Web3 secara menyeluruh.
Ini mungkin belum sempurna, tetapi cukup penting saat ini.
Perlu dicatat bahwa di tingkat internasional, IMF pada tahun 2024 menerbitkan edisi ketujuh dari “Buku Panduan Neraca Pembayaran Internasional” (BPM7), yang untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin ke dalam sistem statistik aset internasional, dan menekankan perannya yang baru dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Ini tidak hanya meletakkan “legitimasi institusi global” untuk kepatuhan kedaulatan stablecoin, tetapi juga memberikan dukungan institusi dan pengakuan eksternal bagi Amerika Serikat dalam membangun sistem regulasi stablecoin dan memperkuat makna pengikatan dolar.
Dapat dikatakan bahwa penerimaan institusional stablecoin secara global sedang menjadi prasyarat untuk persaingan kedaulatan di era mata uang digital.
Ini juga seperti yang diamati oleh Pengacara Mankiw: cerita kepatuhan Web3 pada akhirnya adalah perlombaan pembangunan sistem, dan stablecoin dolar AS adalah medan pertempuran yang paling berarti dalam perlombaan ini.
