Perp DEX "momen singularitas": Mengapa Hyperliquid dapat membuka pintu derivasi on-chain?

Penulis: imToken

“Derivatif adalah cawan suci DeFi”, untuk protokol perp on-chain merupakan tiket untuk babak kedua DeFi, kesepakatan ini telah dicapai di pasar sejak tahun 2020.

Namun kenyataannya, selama 5 tahun terakhir, baik karena kinerja maupun biaya, perp DEX selalu menghadapi dilema sulit antara “kinerja” dan “decentralisasi”. Selama waktu itu, meskipun model AMM yang dipimpin oleh GMX telah mewujudkan perdagangan tanpa izin, namun dalam hal kecepatan perdagangan, slippage, dan kedalaman, sulit untuk bersaing dengan CEX.

Hingga munculnya Hyperliquid, dengan arsitektur buku pesanan on-chain yang unik, mencapai pengalaman yang sebanding dengan CEX di blockchain yang sepenuhnya di-host sendiri. Proposal HIP-3 yang baru-baru ini disetujui bahkan meruntuhkan tembok antara Crypto dan TradFi, membuka kemungkinan tanpa batas untuk memperdagangkan lebih banyak aset di on-chain.

Artikel ini juga akan membawa Anda untuk mendalami mekanisme operasi Hyperliquid, sumber pendapatan, menganalisis potensi risikonya secara objektif, dan membahas variabel revolusioner yang dibawanya ke jalur derivatif DeFi.

perp DEX jalur siklus

Leverage adalah konsep inti dalam keuangan. Di pasar keuangan yang matang, perdagangan derivatif jauh lebih besar dari segi likuiditas, volume dana, maupun skala perdagangan dibandingkan dengan perdagangan spot. Dengan menggunakan mekanisme margin dan leverage, dana terbatas dapat memicu volume pasar yang lebih besar, memenuhi berbagai kebutuhan seperti lindung nilai, spekulasi, dan manajemen hasil.

Dunia Crypto setidaknya di bidang CEX juga membuktikan aturan ini, sudah sejak tahun 2020, perdagangan derivatif yang diwakili oleh kontrak berjangka CEX mulai menggantikan perdagangan spot, secara bertahap menjadi penguasa pasar.

Data Coinglass menunjukkan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan harian kontrak berjangka CEX terkemuka telah mencapai tingkat ratusan miliar dolar, dengan Binance bahkan melampaui 130 miliar dolar.

Sumber: Coinglass

Sebaliknya, perp DEX on-chain adalah jalan panjang yang telah dilalui selama lima tahun. Selama periode itu, dYdX menjelajahi pengalaman yang lebih mendekati terpusat melalui buku pesanan on-chain, tetapi menghadapi tantangan dalam menyeimbangkan kinerja dan desentralisasi. Model AMM yang dipimpin oleh GMX meskipun telah mewujudkan perdagangan tanpa izin, tetap jauh tertinggal dari CEX dalam hal kecepatan perdagangan, slippage, dan kedalaman.

Sebenarnya, runtuhnya FTX yang tiba-tiba pada awal November 2022, dalam waktu tertentu juga mendorong lonjakan data dalam hal volume perdagangan dan jumlah pengguna baru untuk protokol derivatif on-chain seperti GMX, dYdX, hanya saja terhambat oleh lingkungan pasar, kinerja perdagangan on-chain, kedalaman perdagangan, jenis perdagangan, dan pengalaman perdagangan secara keseluruhan, seluruh jalur dengan cepat kembali terjebak dalam kesunyian.

Secara objektif, ketika pengguna menemukan bahwa mereka harus menanggung risiko likuidasi yang sama dalam transaksi di blockchain, tetapi tidak dapat memperoleh likuiditas dan pengalaman setara CEX, keinginan untuk bermigrasi tentu akan menjadi nol.

Jadi, inti masalahnya bukanlah “apakah ada permintaan untuk derivatif di blockchain”, tetapi selalu kekurangan bentuk produk yang dapat memberikan nilai yang tidak dapat digantikan oleh CEX dan juga dapat mengatasi hambatan kinerja.

Kekosongan pasar sangat jelas: DeFi membutuhkan protokol perp DEX yang benar-benar dapat memberikan pengalaman setara CEX.

Juga dalam konteks ini, kemunculan Hyperliquid membawa variabel baru ke seluruh jalur, yang kurang diketahui adalah bahwa meskipun Hyperliquid baru saja resmi muncul tahun ini dan masuk ke banyak pengguna, sebenarnya sudah diluncurkan pada tahun 2023 dan terus beriterasi dan mengumpulkan selama dua tahun terakhir.

Apakah Hyperliquid adalah bentuk akhir dari “CEX on-chain”?

Menghadapi dilema jangka panjang “kinerja vs. desentralisasi” di jalur perp DEX, tujuan Hyperliquid sangat langsung—meniru pengalaman CEX yang mulus secara langsung di blockchain.

Untuk itu, ia memilih jalur yang agresif, tidak bergantung pada batasan kinerja rantai publik yang ada, tetapi membangun rantai aplikasi L1 khusus berdasarkan tumpukan teknologi Arbitrum Orbit, dan mengoperasikan buku pesanan dan mesin pencocokan yang sepenuhnya berjalan di atas rantai.

Ini berarti bahwa, dari pemesanan, pencocokan hingga penyelesaian, semua tahap transaksi terjadi secara transparan di blockchain, sementara itu juga dapat mencapai kecepatan pemrosesan dalam milidetik. Dengan demikian, dari segi arsitektur, Hyperliquid lebih mirip dengan “versi sepenuhnya di blockchain dari dYdX”, yang tidak lagi bergantung pada pencocokan di luar blockchain, dengan tujuan langsung menuju bentuk akhir “CEX di blockchain”.

Efek dari jalur radikal ini langsung terlihat.

Sejak awal tahun ini, volume perdagangan harian Hyperliquid terus meningkat, mencapai 20 miliar USD pada satu titik, dan hingga 25 September 2025, total volume kumulatif telah melebihi 2,7 triliun USD. Skala pendapatannya bahkan melampaui sebagian besar CEX tingkat kedua, yang cukup menunjukkan bahwa derivatif on-chain bukanlah karena kurangnya permintaan, tetapi karena kurangnya bentuk produk yang benar-benar sesuai dengan karakteristik DeFi.

Sumber: Hyperliquid

Tentu saja, pertumbuhan yang begitu kuat juga dengan cepat membawanya daya tarik ekosistem. Baru-baru ini, perang lelang hak penerbitan USDH yang dipicu oleh HyperLiquid menarik perhatian pemain besar seperti Circle, Paxos, dan Frax Finance untuk bertarung secara terbuka (baca lebih lanjut “Dari USDH HyperLiquid Menjadi Komoditas: Di Mana Titik Dukungan Stablecoin DeFi?”) dan ini adalah contoh terbaik.

Namun, hanya meniru pengalaman CEX bukanlah tujuan akhir Hyperliquid. Proposal HIP-3 yang baru saja disetujui memperkenalkan pasar kontrak permanen yang tidak memerlukan izin dan dapat diterapkan oleh pengembang pada infrastruktur inti. Sebelumnya, hanya tim inti yang dapat meluncurkan pasangan perdagangan, tetapi sekarang pengguna yang mempertaruhkan 1 juta HYPE dapat langsung menerapkan pasar mereka sendiri di rantai.

Singkatnya, HIP-3 memungkinkan pembuatan dan peluncuran pasar derivatif untuk aset apa pun di Hyperliquid tanpa izin. Ini benar-benar mengubah batasan sebelumnya di mana Perp DEX hanya bisa memperdagangkan cryptocurrency mainstream. Dalam kerangka HIP-3, di masa depan kita mungkin bisa melihat di Hyperliquid:

Pasar saham: Perdagangan Tesla (TSLA), Apple (AAPL) dan aset utama di pasar keuangan global lainnya;

Komoditas dan Forex: Perdagangan emas (XAU), perak (XAG), atau euro/dolar AS (EUR/USD) dan produk keuangan tradisional lainnya;

Pasar prediksi: Bertaruh pada berbagai jenis peristiwa, seperti “Apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga berikutnya?”, “Harga dasar NFT tertentu dari blue-chip” dan lain-lain;

Ini tanpa diragukan lagi akan sangat memperluas kategori aset dan potensi pengguna Hyperliquid, mengaburkan batas antara DeFi dan TradFi, dengan kata lain, ini memungkinkan pengguna di seluruh dunia untuk mengakses aset inti dan permainan keuangan dunia tradisional dengan cara yang terdesentralisasi dan tanpa izin.

Apa sisi lain dari koin?

Namun, meskipun kinerja tinggi dan model inovatif Hyperliquid sangat menarik, ada risiko yang tidak dapat diabaikan di baliknya, terutama mengingat bahwa ia belum pernah mengalami “uji tekanan” dari krisis besar.

Masalah jembatan lintas rantai menjadi yang paling mendesak, ini adalah masalah yang paling banyak dibahas oleh komunitas. Hyperliquid menghubungkan ke jaringan utama melalui jembatan lintas rantai yang dikendalikan oleh tanda tangan multilateral 3/4, yang juga membentuk titik kepercayaan terpusat. Jika beberapa tanda tangan ini mengalami masalah karena kejadian tak terduga (seperti kehilangan kunci pribadi) atau niat jahat (seperti kolusi), maka akan langsung mengancam keamanan aset semua pengguna di jembatan lintas rantai.

Kedua, ada risiko strategi wadah, karena hasil dari wadah HLP tidak dijamin. Jika strategi pembuat pasar mengalami kerugian dalam kondisi pasar tertentu, pokok yang disimpan dalam wadah juga akan berkurang, pengguna harus menanggung risiko kegagalan strategi sambil menikmati harapan hasil tinggi.

Sebagai protokol on-chain, Hyperliquid juga menghadapi risiko DeFi konvensional seperti kerentanan kontrak pintar, kesalahan harga oracle, dan likuidasi pengguna dalam perdagangan dengan leverage. Faktanya, dalam beberapa bulan terakhir, platform ini telah mengalami beberapa insiden likuidasi masif akibat manipulasi harga yang dilakukan secara jahat terhadap beberapa koin dengan kapitalisasi pasar kecil, yang mengungkapkan bahwa masih ada perbaikan yang diperlukan dalam pengendalian risiko dan pengawasan pasar.

Dan secara objektif, ada satu masalah yang banyak orang tidak pertimbangkan, yaitu sebagai platform yang tumbuh pesat, Hyperliquid hingga kini belum pernah mengalami audit kepatuhan besar-besaran atau ujian dari insiden keamanan serius. Pada tahap ekspansi cepat suatu platform, risiko sering kali tertutupi oleh aura pertumbuhan yang cepat.

Secara umum, cerita perp DEX jauh dari kata selesai.

Hyperliquid hanyalah permulaan, kebangkitan cepatnya membuktikan adanya permintaan nyata untuk derivatif on-chain dan juga menunjukkan kelayakan untuk mengatasi batasan kinerja melalui inovasi arsitektur. HIP-3 bahkan memperluas imajinasi hingga mencakup saham, emas, valuta asing, bahkan pasar prediksi, membuat batas antara DeFi dan TradFi benar-benar kabur untuk pertama kalinya.

Meskipun imbal hasil tinggi dan risiko tinggi selalu berjalan beriringan, namun dari sudut pandang makro, daya tarik jalur derivatif DeFi tidak akan pudar hanya karena risiko dari satu proyek. Di masa depan, tidak menutup kemungkinan akan muncul proyek baru yang mengambil alih Hyperliquid/Aster sebagai proyek unggulan derivatif on-chain yang baru. Oleh karena itu, selama kita percaya akan daya tarik dan ruang imajinasi ekosistem DeFi dan jalur derivatif, kita harus memberikan perhatian yang cukup pada kandidat-kandidat awal yang serupa.

Mungkin beberapa tahun kemudian, saat melihat kembali, ini akan menjadi kesempatan sejarah yang baru.