Mengurai kunci keberhasilan dan kegagalan DAT: Membangun analisis kedalaman yang melampaui mNAV

Industri DAT dibagi menjadi dua dan delapan, dan DAT berdasarkan aset riil dan strategi perbendaharaan yang berbeda masih merupakan inovasi keuangan yang penting, dan kerangka evaluasi yang lebih ketat perlu dibuat. Artikel ini berasal dari artikel yang ditulis oleh kokii.eth dan dikompilasi, disusun dan disumbangkan oleh Foresight News. (Sinopsis: Bahkan strategi mikro kehabisan uang untuk membeli BTC, dapatkah DAT menahan turbulensi Bitcoin? (Suplemen latar belakang: Harga saham Metaplanet anjlok 80% “Bitcoin mengambang kerugian 16%”, CEO menanggapi: jangan menyerah cadangan BTC DAT, terus tingkatkan posisi untuk waktu yang lama) DAT bukanlah malaikat atau iblis; Bukan penyelamat atau pelakunya. Abstrak Pola diferensiasi dua-delapan: Industri DAT menunjukkan distribusi hukum, dan proyek utama dari setiap kategori menyumbang sebagian besar pangsa pasar, dan proyek ekor panjang sulit dipertahankan. Terlepas dari gelembung, DAT berdasarkan aset riil dan strategi perbendaharaan yang berbeda mewakili inovasi keuangan yang penting. Divergensi nilai dan sentimen: mNAV sering menutupi pendorong nilai jangka panjang. Model dekomposisi berbasis pertumbuhan kami memisahkan pertumbuhan majemuk fundamental dari sentimen pasar. Data menunjukkan bahwa nilai per saham perusahaan seperti BMNR dan HSDT terus tumbuh, sementara sebagian besar harga saham DAT turun terutama karena kontraksi emosional dan penurunan non-fundamental. Efek roda gila yang rapuh: DAT mengandalkan siklus modal refleksif – menerbitkan saham dengan harga premium untuk menumbuhkan treasury dan mempertahankan nilai per saham dengan diskon. Ini sangat menantang di pasar yang jatuh. Perusahaan seperti Bitmine dikelola dengan hati-hati, dan penawaran agresif di beberapa perusahaan telah menyebabkan pengenceran yang merugikan keberlanjutan jangka panjang. Kerangka Penilaian Ganda: Penilaian Lengkap Perlu Difokuskan 1. ㄌPertumbuhan nilai fundamental yang tidak bergantung pada emosi; 2. Manajemen penerbitan dan treasury – yaitu apakah manajemen bereaksi secara bertanggung jawab terhadap kondisi pasar. Bersama-sama, mereka menentukan apakah DAT menciptakan atau mengikis nilai. Kesenjangan infrastruktur data: Industri sangat membutuhkan data yang terstruktur dan sebanding, termasuk menetapkan standar pengungkapan, meningkatkan transparansi, dan mengoptimalkan praktik operasional. Transparansi data yang lebih besar akan mematangkan industri dan melindungi hak investor untuk mengetahuinya. Tahun 2025 mengantarkan DAT Summer, bersama dengan Bitmine (BMNR), Sharplink (SBET), dan Solana Company DAT seperti (HSDT) memasuki arus utama, dan bidang ini berkembang pesat. Total kapitalisasi pasar dari 30 BTC, ETH, dan SOL DAT yang kami lacak sekarang berjumlah $117 miliar. Namun, hype boom awal mulai mendingin setelah guncangan pasar. Terlepas dari kebisingan pasar, sebagian besar investor masih mengevaluasi DAT hanya melalui lensa sempit mNAV ( kapitalisasi pasar/rasio nilai aset bersih ) gagal memahami mekanisme yang melekat dalam nilai-nilai inti, strategi treasury, atau disiplin penerbitannya. Untuk itu, kami menyusun laporan ini berdasarkan dasbor data DAT yang dibangun oleh mitra kami Pantera untuk mendorong diskusi, mengklarifikasi kesalahpahaman, dan menetapkan kerangka penilaian DAT yang lebih ketat. Apa itu perbendaharaan aset digital (DATs)? Treasury aset digital (Digital Treasury Aset, DATs) adalah salah satu eksperimen keuangan paling terkenal di pasar publik saat ini. Mereka adalah perusahaan publik yang neracanya didominasi oleh aset digital, memungkinkan investor untuk secara tidak langsung mendapatkan eksposur terhadap aset digital seperti BTC, ETH, SOL, dan aset digital lainnya melalui pasar saham. Ini berarti bahwa investor dapat berdagang di lingkungan yang diatur melalui akun pialang tradisional, menghindari kerumitan platform on-chain. Tidak seperti ETF atau perwalian, DAT adalah perusahaan yang beroperasi, bukan kendaraan investasi pasif. Mereka dapat secara langsung memegang, memperdagangkan, atau bahkan menjaminkan aset digital, menerbitkan saham baru atau mengumpulkan dana, membentuk instrumen treasury yang dikelola secara aktif, yang nilainya terkait ganda dengan aset digital yang mendasarinya dan strategi manajemen modal perusahaan. DAT tipikal dimulai dengan perusahaan publik kecil yang memegang aset digital atau (SAPC) kendaraan yang baru terdaftar dengan nilai aset bersih (NAV – Value) Aset Bersih yang mencerminkan total nilai wajar kepemilikan, kapitalisasi pasar (Market Cap – MCAP) mencerminkan harga eksposur pasar saham terhadap aset yang sama – seringkali dengan premi atau diskon berdasarkan sentimen pasar, likuiditas, dan kepercayaan manajemen. Beberapa DAT, seperti Strategi BTC, memiliki model bisnis inti yang menggunakan pembiayaan ekuitas untuk terus meningkatkan kepemilikan aset target mereka. DAT lainnya mengeksplorasi imbal hasil staking, eksposur derivatif, atau portofolio yang terdiversifikasi, melapisi lapisan pendapatan di atas eksposur harga. Bagi investor, DAT menjembatani keuangan tradisional dengan aset on-chain: Untuk masyarakat umum dan investor institusional, DAT memberikan kejelasan peraturan, aksesibilitas broker, dan kompatibilitas kepatuhan, memungkinkan mereka untuk memiliki eksposur aset digital melalui saluran yang sudah dikenal. Untuk ekosistem kripto, DAT menciptakan saluran baru untuk arus masuk modal yang meningkatkan kelangkaan sirkulasi aset dasar, mendukung infrastruktur staking, dan memperdalam likuiditas pasar sekunder. Banyak perusahaan dan lembaga berpartisipasi dalam penawaran DAT melalui PIPE (Private Investment in Public Equity, ) investasi publik ekuitas swasta, dan logika investasi mereka didasarkan pada “forward flywheel” yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini: Namun, ada juga banyak keraguan tentang DAT: Forward flywheel ini dapat dengan mudah dilihat sebagai mesin bull abadi, tetapi ketika mNAV Apa yang terjadi ketika harga aset digital yang mendasarinya sama-sama turun? Investor PIPE memperoleh saham dengan harga yang ditetapkan sebelum pengumuman DAT biasanya ( lebih rendah daripada ) ritel, yang sering dipertanyakan sebagai perdagangan orang dalam atau pemanenan investor ritel. Perdagangan di atas NAB dipandang bermasalah karena investor ritel terpaksa membayar premi yang tinggi; Perdagangan di bawah NAB juga dinilai bermasalah karena kebutuhan untuk menjual aset untuk membeli kembali saham. Artikel ini akan menggunakan data untuk mengatasi keraguan ini, mengklarifikasi kesalahpahaman, menjelaskan arti sebenarnya dari setiap indikator, dan membagikan metodologi evaluasi DAT. 1. Analisis indikator inti: mNAV dan keterbatasan Sejak Maret 2025, total kapitalisasi pasar dari 30 DAT yang kami lacak telah naik dari $88 miliar (sebagian besar berkat Strategi/MSTR) menjadi sekitar $117 miliar, mencakup tiga aset digital utama BTC, ETH, DAN SOL. Namun, diskusi pasar masih terlalu berfokus pada satu indikator mNAV, mengabaikan arti sebenarnya dan indikator penting lainnya. Tren pertumbuhan kapitalisasi pasar perusahaan DAT (berdasarkan 30 target pelacakan) DAT pada dasarnya adalah saham yang diperdagangkan di pasar terbuka, dan evaluasi perlu fokus pada dua faktor utama: Nilai perusahaan (NAV / Nilai aset bersih ): mencerminkan nilai sebenarnya dari perusahaan. Untuk FAT, total aset lancar yang disimpan di neraca – termasuk aset digital dan setara kas yang belum digunakan. Pendorong nilai inti perusahaan bukanlah laba operasional tradisional, tetapi kepemilikan dan pertumbuhan aset digital. Nilai Pasar (MCAP/ Kapitalisasi Pasar ): Penilaian pasar terhadap nilai perusahaan dengan mengalikan harga saham dengan jumlah total saham yang beredar. Nilai Aktiva Bersih / Nilai Aktiva Bersih (NAV) NAB mencerminkan nilai dasar aset yang dimiliki, tetapi komposisi spesifiknya bervariasi dari satu perusahaan ke perusahaan lainnya. Beberapa perusahaan memegang cadangan kas, Treasury jangka pendek, atau kepentingan lainnya, sementara yang lain memegang obligasi atau waran yang dapat dikonversi, perbedaan yang membuat NAB sulit untuk distandarisasi. Sebagian besar papan data yang ada menggunakan rumus yang disederhanakan, dan beberapa diperluas untuk menyertakan utang dan alat yang dapat dikonversi. Pengganda NAV /…