Mengungkap Investasi Pasar Primer di Tengah Bear Market! a16z dan Paradigm Bertaruh pada GameFi dan NFT

根據 A&T Capital 對 2022 年 5 至 8 月期間加密一級市場投資的研究，熊市投資呈明顯趨勢：頂級機構更願意出手非常早期或後期項目，GameFi、NFT、元宇宙成為種子輪融資項目數量前三。a16z Crypto 全押 Seed 輪 NFT 平台、Paradigm 四次出手均為 Seed 輪。

一級市場熊市投資的三大核心趨勢

（來源：A&T Capital）

在 2022 年 5 至 8 月的加密熊市期間，一級市場投資呈現出與牛市截然不同的特徵。從投資階段看，市場上的基金在熊市裡更願意出手非常早期或後期項目，中間階段的 A 輪和 B 輪融資明顯減少。這種兩極分化的投資策略反映了機構在不確定環境下的風險管理邏輯：要么押注早期項目以獲取超額回報，要么投資後期項目確保安全性。

退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈遊和加密資金管理項目的投資數量增加。這種偏好源於熊市流動性緊縮的現實，機構需要更快的退出通道來保證資金周轉。GameFi 和 NFT 項目因其社群基礎和代幣經濟模型，往往能在較短時間內實現代幣上市，符合熊市投資的流動性需求。

從投資方向看，Layer1（L1）以 PoS 為主占比約 50%，hybrid chain（PoP 混合模式）的關注度顯著增加達 22%。PoW 佔比非常少，其融資金額小於總融資金額的 1%，顯示資本更加青睞低能耗、高可擴展性的共識機制。Layer2 以 general scaling 為主占比 73%，industry-specific chain 特別是專為 GameFi 打造的 protocol 的關注度提升，說明 GameFi 類型應用有具體需求是通用 Layer2 無法完美解決的。

L1 與 L2 的熊市投資格局

L1 投資分布呈現明顯的技術路線偏好

PoS 佔比 50%：明顯超越其他領域的賽道，PoS 相比於 PoW 有更低的能源消耗、更高的可擴展性和交易吞吐量

PoP 混合模式佔比 22%：結合了 PoW 和 PoS 的好處，避免了中心化、安全風險、MEV 風險和 DoS 風險

PoA 佔比 25%：在不犧牲安全的前提下保障速度和高性能，非常適合私有區塊鏈應用

PoW 佔比不到 1%：過高的能源消耗和中心化趨勢使其失去資本青睞

Layer2（L2）方面，Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融資表現。Scaling Protocols 投資占比達 73%（排除 Aptos 後），說明市場對於擴容方案的需求因為更高的 gas fee、TPS、latency 變強。DeFi Protocols 賽道整體關注度雖有 34%，但 66% 項目做跨鏈協議方向，從融資金額上看表現並不突出僅佔 11.5%。

值得注意的是，Oracle 方向獲得融資的項目非常少，佔 Layer2 總融資數額的 1%。原因可能在於 Oracle 的概念沒有什麼創新，且 Oracle 的使用受行業限制。如今比較火熱的賽道如 GameFi 和 NFT 大多數不需要 Oracle，導致這個賽道在熊市一級市場遇冷。

應用層投資：GameFi NFT 元宇宙三足鼎立

應用層的投資分布顯示出熊市一級市場的明顯偏好。融資標的中交易平台、金融科技共佔 47%，其餘均低於 6%，分佈比較均勻。但從項目數量來看，融資項目數量前三的類別是 NFT、遊戲、元宇宙，這與融資金額的分布形成鮮明對比。

種子輪融資項目數量前三類別同樣是遊戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別則是交易平台、中心化交易平台、安全。這種差異揭示了熊市投資的雙軌邏輯：大資金流向基礎設施和交易平台等成熟賽道，而早期項目數量則集中在 GameFi、NFT、元宇宙等創新領域。

通過 Alpha 和 Beta 分析，X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 Beta 屬性，顯示這些賽道的融資普遍不錯，市場整體看好。Layer2 中 Seed-Angel 階段存在 Alpha，Polygon 是這個 stage 裡的 alpha 項目，其融資超過所在賽道平均融資的 2 倍以上。應用層的 Alpha 項目則分散在不同輪次和賽道中。

頂級機構的熊市一級市場投資策略

（來源：A&T Capital）

a16z Crypto 出手了 2 個 application 項目，均為 Seed 輪次，2 個項目均為平台型項目：Creator platform 聚集創作者幫助他們 NFT 化原創作品，以及 NFT pledging platform 讓玩家通過借貸平台訪問高門檻遊戲。

（來源：A&T Capital）

a16z 共出手 7 次，包括 1 個 L1 項目 Aptos，和 6 個 application 項目。在投資的 6 個 application 裡，輪次包括 2 輪 Seed 和 4 輪 Series A，方向包括 5 個 gaming/x-to-earn 和 1 個 NFT 項目，顯示其對 GameFi 賽道的堅定看好。

Paradigm 共出手 4 次，4 個投資均為 application，在投資輪次上 4 次出手均為 Seed 輪。在投資的 4 個 application 裡包括 NFT marketplace、gaming/x2e、social、metaverse，體現了其專注早期項目和多元化賽道布局的策略。

Dragonfly 共出手 12 次，其中包括 1 個 Layer2 cross chain bridge，另外 11 個均為 application。在投資輪次上主要聚焦在早期 Seed 輪和成長期。在投資的 12 個 application 裡，5 個 Gaming、3 個 asset management、2 個 social，Gaming 占比高達 41.7%，是其最重視的賽道。

紅杉資本（Sequoia） 共出手 5 次，其中包括 1 個 Layer2 StarkWare，另外 4 個均為 application。在投資輪次上有明顯偏好後期的趨勢，其中包括一個 ICO 輪項目。在投資的 4 個 application 裡包括 2 個 metaverse、1 個 asset management、1 個 insurance，顯示傳統 VC 在熊市更偏好後期和元宇宙賽道。

DCG（Digital Currency Group） 共投資 10 個項目，在階段上沒有偏好，從 Seed 到 Series F 都有佈局。偏好從高到低為：Wallet（包括 exchange 裡有 built-in 的 wallet）、Security（代碼審計、安全檢測）、Analytics tools（數據分析、追踪、alert）。

Tiger（老虎基金） 共出手 14 次，14 個項目從 Seed 到 Series D 均有出手，沒有明顯階段偏好。在投資的 12 個 application 裡，4 個 Infra 類項目、4 個 asset management、2 個 analytics 和 2 個 exchange，顯示其廣撒網的投資策略。

一級市場熊市投資的啟示

綜合來看，熊市一級市場投資呈現出明顯的結構性特徵。頂級機構在輪次選擇上呈兩極分化，Seed 輪和後期輪次獲得更多關注，A/B 輪的中間地帶遇冷。賽道選擇上，GameFi、NFT、元宇宙在項目數量上領先，但交易平台和金融科技在融資金額上占優，顯示市場對創新賽道保持關注但更謹慎地配置大額資金。

技術路線上，PoS 和混合共識機制成為主流，Scaling Protocols 獲得壓倒性關注，industry-specific chain 開始嶄露頭角。安全賽道的關注度明顯增加，反映了熊市對風險控制的重視。這些趨勢為理解頂級機構的熊市投資策略提供了清晰的框架。