Bitcoin anjlok dari $89.000 ke level terendah $84.450, dan posisi $5,5 miliar dilikuidasi dalam waktu 24 jam. Di balik gelombang penurunan ini, badai yang lebih besar sedang terjadi di pasar opsi. Sekitar $230 juta kontrak berakhir pada 26 Desember, terhitung lebih dari setengah dari total minat terbuka Deribit, dengan sekitar $85.000 juta dalam opsi put terakumulasi di sekitar harga kesepakatan $14 juta.
Efek magnet dari lindung nilai kedaluwarsa opsi terhadap pembuat pasar
(Sumber: Deribit)
“Efek magnet” (Pin Risk) sebelum tanggal kedaluwarsa opsi adalah fenomena klasik di pasar derivatif. Ketika sejumlah besar opsi terkonsentrasi pada harga kesepakatan tertentu, perilaku lindung nilai pembuat pasar akan mendorong harga spot lebih dekat ke harga kesepakatan tersebut. STS Digital memperkirakan bahwa sekitar $8,5 juta dalam bunga terbuka opsi put telah terakumulasi di sekitar harga kesepakatan $14 juta, skala yang cukup besar untuk berdampak signifikan pada pasar spot.
Logika lindung nilai pembuat pasar adalah kuncinya. Ketika sejumlah besar opsi put dijual, pembuat pasar perlu melakukan lindung nilai risiko mereka dengan menjual opsi spot. Saat tanggal kedaluwarsa semakin dekat, jika harga spot mendekati harga kesepakatan, pembuat pasar akan meningkatkan upaya lindung nilai untuk lebih mendorong spot ke bawah. Lingkaran umpan balik yang memperkuat diri ini sering menyebabkan harga eksekusi menjadi “sumur gravitasi”, menyedot harga.
Ancaman tiga kali lipat dari opsi jual $8,5 juta
$1,4 miliar dalam bunga terbuka: Sebelum kedaluwarsa, pembuat pasar perlu terus menyesuaikan posisi lindung nilai mereka untuk membentuk tekanan jual struktural
Kepanikan diperkuat: Indeks Ketakutan dan Keserakahan 22 menunjukkan kepanikan ekstrem, dengan investor lebih cenderung percaya pada skenario bearish
Dana ETF ditarik: AUM ETF Bitcoin AS menyusut dari 1194 miliar menjadi 1126 miliar, melemahkan dukungan beli
Distribusi posisi di sekitar tanggal kedaluwarsa 26 Desember mencerminkan pasar yang berbeda. Opsi panggilan terkonsentrasi di sekitar harga kesepakatan $10 ribu hingga $12 ribu, menunjukkan bahwa pasar tetap optimis tentang reli akhir tahun. Jika Bitcoin dapat menembus $9 dan terus naik, opsi panggilan ini akan memasuki keadaan nilai riil, dan pembuat pasar perlu membeli lindung nilai spot, membentuk siklus positif. Namun, harga saat ini berjuang di sekitar $85.000 dan sekitar 10% dari $18K, dengan peluang mencapai reli seperti itu dalam waktu kurang dari seminggu sangat rendah.
Apa yang dimaksud dengan ukuran kontrak $230 juta? Ini setara dengan sekitar 1,3% dari kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini, yang seringkali dapat memicu fluktuasi harga yang signifikan selama minggu kedaluwarsa opsi. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa sekitar tanggal kedaluwarsa opsi skala besar, volatilitas harga Bitcoin diperbesar sebesar 50-100%. Volatilitas ini bisa naik (jika bulls berada di atas angin) dan ke bawah (jika bears berada di atas angin). Melihat struktur pasar saat ini, bears mendominasi dalam jangka pendek.
Keraguan tentang distorsi data IHK melemahkan momentum rebound
Di permukaan, data IHK AS untuk November harus positif. Inflasi tahunan utama adalah 2,7%, lebih rendah dari perkiraan 3,1%, dan IHK inti adalah 2,6%, juga di bawah perkiraan 3%. Data inflasi yang lebih rendah dari perkiraan ini secara teoritis akan meningkatkan ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, yang baik untuk aset berisiko. S&P 500 memang mengakhiri kerugian beruntun empat hari, ditutup naik hampir 1%.
Tetapi Bitcoin bereaksi dengan cara yang berlawanan, anjlok dari $89.000 menjadi $84.450. Divergensi ini mencerminkan keraguan pasar kripto tentang kredibilitas data CPI. Karena penutupan pemerintah terlama dalam sejarah (43 hari), Biro Statistik Tenaga Kerja membatalkan rilis laporan inflasi Oktober dan membuat perkiraan “pengenaan” sejumlah besar harga dalam data November. Beberapa ekonom memperingatkan bahwa laporan tersebut mungkin memiliki distorsi yang signifikan.
Michael Hanson, seorang ekonom senior di JPMorgan Chase & Co., mengatakan bahwa data yang lebih rendah dari perkiraan “mungkin berarti bahwa Biro Statistik Tenaga Kerja mengasumsikan bahwa beberapa harga tetap tidak berubah,” yang mengarah ke “bias penurunan substansial” yang dapat diperbaiki dalam beberapa bulan mendatang. Diane Swonk, kepala ekonom di KPMG, menunjukkan: “Beberapa harga yang seharusnya naik malah turun, sementara beberapa harga yang seharusnya turun naik. Hasil ini membingungkan.”
Jon Hill, kepala strategi inflasi di Barclays, mengatakan terus terang: “Pasar tidak membelinya karena data ini ‘tidak tahan dengan tes bau’. Dengan tidak adanya penjelasan yang jelas tentang bagaimana Biro Statistik Tenaga Kerja membuat keputusan statistik ini, sulit untuk sepenuhnya mengikuti aturan.” Ketidakpercayaan terhadap data resmi ini membuat investor lebih suka menunggu dan melihat daripada memasang taruhan berat berdasarkan data yang berpotensi terdistorsi.
Bagi Bitcoin, ketidakpastian ini adalah pukulan ganda. Jika data CPI benar-benar mencerminkan penurunan inflasi, Federal Reserve dapat mempercepat pemotongan suku bunga, yang secara teoritis menguntungkan bagi Bitcoin. Namun, jika data terdistorsi, koreksi di masa depan menunjukkan bahwa inflasi masih tinggi, dan Fed mungkin tetap hawkish, yang bearish untuk Bitcoin. Dalam keadaan “kucing Schrödinger” ini, pasar memilih untuk berjalan lebih dulu.
Efek akhir tahun dan jebakan penipisan likuiditas
Kedaluwarsa opsi ditumpangkan pada efek akhir tahun, membentuk perangkap likuiditas yang sempurna. AUM ETF Bitcoin AS turun menjadi $1126 juta dari $1194 juta bulan lalu, dan ETF Ethereum juga menyusut sebesar $18 juta, mencerminkan sikap hati-hati investor di akhir tahun. Pengurangan arus masuk ETF telah melemahkan pilar utama likuiditas.
Akhir tahun adalah jendela waktu tradisional bagi investor institusional untuk mengunci pengembalian tahunan dan mengurangi eksposur risiko. Banyak manajer investasi mengurangi aktivitas perdagangan mereka atau bahkan berlibur lebih awal selama dua minggu terakhir bulan Desember. Penipisan likuiditas musiman ini membuat pasar lebih rentan terhadap pesanan besar. Ketika perdagangan lindung nilai yang dipicu oleh kedaluwarsa opsi $230 juta dieksekusi dalam lingkungan likuiditas rendah, fluktuasi harga diperkuat secara signifikan.
Indeks Ketakutan dan Keserakahan terus melayang pada tingkat kepanikan ekstrem yang rendah di 22, dan Indeks Musim Altcoin turun kembali ke kisaran terendah 16. Indikator sentimen ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar berada di ambang kehancuran. Dalam lingkungan ini, berita negatif apa pun dapat memicu penjualan panik, sementara berita positif sering dilihat sebagai kesempatan untuk “melarikan diri untuk hidup Anda.”
Kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan turun 0,91% menjadi $2,88 triliun, menunjukkan bahwa ini bukan hanya masalah dengan Bitcoin tetapi tekanan sistemik pada seluruh pasar kripto. Ethereum juga jatuh di bawah $2.800 pada satu titik, dengan $5,5 miliar dalam posisi dilikuidasi dalam waktu 24 jam, likuidasi skala besar yang seringkali merupakan pendahulu tren yang dipercepat.
Minggu depan adalah periode berisiko tinggi bagi para trader. Jika Bitcoin jatuh di bawah $85.000 dan terus lemah, opsi jual di dekat harga kesepakatan $8,5 juta akan memasuki nilai riil, dan pembuat pasar perlu menjual lindung nilai spot dalam jumlah besar, yang dapat memicu penurunan yang dipercepat menjadi $80.000 atau bahkan lebih rendah. Sebaliknya, jika dapat menahan $85.000 dan reli di atas $90.000, bears akan dipaksa untuk menutupinya, berpotensi memicu reli jangka pendek menjadi $95.000. Namun, dilihat dari struktur pasar saat ini, indikator sentimen, dan arus modal, probabilitas yang terakhir secara signifikan lebih rendah daripada yang pertama.
