Penulis: Zhong Yi; Sumber: Forum Keuangan Tiongkok Empat Puluh Orang
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar cryptocurrency global telah berkembang dengan cepat dan menunjukkan tren mainstream, menjadi bagian penting dari ekosistem keuangan. Namun, ekspansi pasar yang cepat juga menimbulkan kekhawatiran tentang mekanisme perlindungan investor yang tidak memadai dan risiko stabilitas keuangan yang potensial, mendorong ekonomi utama untuk terus meninjau dan menyesuaikan strategi regulasi terhadap cryptocurrency, dan secara bertahap membentuk kerangka regulasi yang berlapis-lapis.
Meskipun jalur regulasi di setiap negara berbeda, telah terbentuk konsensus dasar di empat bidang inti: pertama, menerapkan regulasi berbasis karakteristik aset dan tingkat risiko; kedua, menguatkan pencegahan pencucian uang dan pendanaan terorisme (AML/CFT) sebagai batasan regulasi global; ketiga, memperkuat mekanisme perlindungan konsumen dan investor; keempat, menjaga stabilitas keuangan, terutama dengan memberlakukan persyaratan tambahan pada stablecoin berskala besar.
Berdasarkan konsensus ini, regulator menerapkan strategi yang berbeda untuk berbagai jenis cryptocurrency: regulasi stablecoin menunjukkan perbedaan, stablecoin yang didukung oleh satu mata uang fiat dimasukkan ke dalam regulasi uang elektronik; Bitcoin (BTC) umumnya dianggap sebagai komoditas dan bukan sekuritas; cryptocurrency seperti Ethereum (ETH) yang menggunakan mekanisme proof-of-stake (PoS) menghadapi kontroversi sifat sekuritas; sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (STO) disesuaikan dengan kerangka hukum sekuritas yang ada; regulasi token non-fungible (NFT) mengikuti prinsip "substansi di atas bentuk", menerapkan regulasi ketat pada NFT yang memiliki sifat sekuritas.
Pada saat yang sama, pengawasan penyedia layanan pasar juga meningkat, termasuk persyaratan akses yang ketat untuk pertukaran, menekankan perlindungan aset pelanggan dan mencegah manipulasi pasar, memperkuat standar keamanan untuk layanan penitipan dan mekanisme isolasi kebangkrutan, dan mengeksplorasi model peraturan inovatif untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan memperkuat kolaborasi peraturan lintas batas.
Ikhtisar Regulasi Cryptocurrency Global
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar cryptocurrency global telah mengalami pertumbuhan pesat, dengan total kapitalisasi pasar yang pernah melebihi 3,5 triliun dolar AS pada puncaknya. Sejak lahirnya Bitcoin pada tahun 2009, cryptocurrency telah berkembang dari alat yang terasing dari sistem keuangan mainstream menjadi komponen yang tidak bisa diabaikan dalam ekosistem keuangan, tidak hanya mengalami pergeseran dari dominasi Bitcoin tunggal ke ekosistem yang lebih beragam, tetapi juga menunjukkan karakteristik integrasi yang semakin meningkat antara cryptocurrency dan bisnis keuangan tradisional, serta pergeseran partisipasi pasar dari spekulasi ritel ke mainstream institusi.
Namun, ekspansi cepat pasar cryptocurrency juga memicu kekhawatiran tentang mekanisme perlindungan investor yang tidak memadai dan potensi risiko stabilitas keuangan, mendorong ekonomi utama untuk terus meninjau dan menyesuaikan strategi regulasi terhadap cryptocurrency, secara bertahap membentuk kerangka regulasi multi-level. Secara keseluruhan, meskipun jalur regulasi berbeda-beda, ekonomi utama telah mencapai konsensus dasar di empat area inti regulasi cryptocurrency (lihat Gambar 1) .
Pertama adalah melakukan pengawasan klasifikasi. Ekonomi utama mengadopsi metode pengawasan klasifikasi berdasarkan karakteristik aset dan tingkat risiko, menerapkan pengawasan yang berbeda berdasarkan fungsi ekonomi, karakteristik risiko, dan tujuan penggunaan cryptocurrency. Aktivitas berisiko tinggi menghadapi pengawasan yang lebih ketat, dan langkah-langkah terkait akan disesuaikan secara dinamis seiring perkembangan pasar dan pemahaman risiko yang lebih dalam.
Kedua adalah kepatuhan terhadap Anti Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (AML/CFT). Pencucian uang dan pemberantasan pendanaan terorisme adalah garis dasar regulasi global. Persyaratan ini menjangkau setiap aspek dan tahap regulasi cryptocurrency, mencerminkan tekad masyarakat internasional untuk bersama-sama memerangi kegiatan ilegal seperti pencucian uang dan pendanaan terorisme yang memanfaatkan cryptocurrency.
Ketiga adalah memperkuat perlindungan konsumen dan investor. Mengingat volatilitas tinggi dan kompleksitas pasar cryptocurrency, regulator semakin fokus pada penguatan mekanisme perlindungan konsumen dan investor. Misalnya, menekankan manajemen cadangan stablecoin, transparansi dan hak penebusan, meminta pengungkapan informasi, penilaian kesesuaian, melarang pemasaran yang menyesatkan, serta membangun mekanisme keluhan dan penyelesaian sengketa.
Keempat, menjaga stabilitas keuangan. Ketika pasar crypto tumbuh dalam ukuran dan memperdalam hubungannya dengan sistem keuangan tradisional, potensi efek spillover pada stabilitas keuangan secara keseluruhan telah menyebabkan regulator waspada tinggi. Misalnya, regulator khususnya memberlakukan persyaratan tambahan pada stablecoin skala besar. Pada saat yang sama, pihak berwenang terus memperkuat pemantauan dan evaluasi korelasi antara ekosistem crypto dan keuangan tradisional, dan membangun kerangka kerja pencegahan dan mitigasi risiko yang sesuai.
Berdasarkan empat konsensus regulasi ini, ekonomi utama di seluruh dunia secara bertahap telah membentuk strategi regulasi untuk berbagai jenis cryptocurrency dan penyedia layanan.
Pertama, berdasarkan karakteristik dan penggunaan cryptocurrency yang berbeda, lembaga regulasi di berbagai negara telah mengadopsi strategi regulasi yang berbeda.
Regulasi stablecoin menunjukkan perbedaan. Stablecoin seperti Tether (USDT) yang didukung oleh cadangan mata uang fiat tunggal sebagai alat pembayaran, dimasukkan dalam regulasi mata uang elektronik, dengan perhatian pada kualifikasi entitas penerbit, pengelolaan cadangan, dan jaminan penebusan, di mana "stablecoin dengan sistem penting" menghadapi persyaratan modal dan tata kelola yang lebih tinggi. Stablecoin lainnya diatur sebagai alat investasi, berlaku untuk regulasi sekuritas atau komoditas, dan stablecoin algoritmik dilarang di beberapa negara karena risikonya yang tinggi.
Bitcoin (BTC) sering dianggap sebagai komoditas dan bukan sekuritas; cryptocurrency seperti Ethereum (ETH) yang menggunakan mekanisme proof of stake (PoS) menghadapi kontroversi mengenai sifat sekuritas. Namun bagaimanapun juga, baik dalam hal kualifikasi, pencucian uang dan pendanaan terorisme, serta perlindungan konsumen dan investor telah menjadi konsensus regulasi.
Sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (STO) dianggap sebagai perpanjangan dari konsep sekuritas tradisional oleh sebagian besar lembaga pengatur, yang terutama disesuaikan dengan kerangka hukum sekuritas yang ada. Fokus pengaturan mencakup penetapan standar penentuan sifat sekuritas, penegakan ketat norma penerbitan dan perdagangan, penguatan perlindungan investor, serta memfasilitasi kolaborasi pengaturan lintas batas.
Token yang Tidak Dapat Dipertukarkan (NFT) diatur mengikuti prinsip "substansi lebih penting daripada bentuk", menerapkan pengaturan yang ketat pada NFT yang memiliki atribut sekuritas atau keuangan, sementara NFT yang murni seni dan koleksi relatif lebih longgar.
Kedua, kerangka regulasi untuk penyedia layanan pasar juga semakin sempurna.
Pertukaran Cryptocurrency umumnya menetapkan persyaratan akses pasar, sambil menekankan perlindungan aset pelanggan, kepatuhan anti pencucian uang, pencegahan manipulasi pasar, dll., Terutama pertukaran terpusat sebagai fokus pengawasan. Layanan penahanan Cryptocurrency fokus pada pemisahan aset, mekanisme isolasi kebangkrutan, dan standar keamanan tahanan untuk membangun hambatan perlindungan investor. Adapun keuangan terdesentralisasi (DeFi), kerangka peraturan tradisional sulit diterapkan karena karakteristiknya seperti kesulitan dalam menentukan entitas yang bertanggung jawab, dan negara-negara sedang mengeksplorasi model peraturan yang inovatif. Pada saat yang sama, kolaborasi peraturan lintas batas juga menjadi semakin penting untuk mencegah arbitrase peraturan dengan meningkatkan pengakuan peraturan bersama dan berbagi informasi.
Sumber data: CF40 Research Institute
Mengingat hal ini, artikel ini selanjutnya akan secara sistematis membahas perhatian utama, tantangan, dan strategi respons utama dalam bidang regulasi cryptocurrency global dari perspektif berbagai jenis cryptocurrency dan penyedia layanan.
Pengawasan klasifikasi menjadi konsensus global untuk pengawasan cryptocurrency
Banyak ekonomi utama secara umum telah membangun kerangka regulasi berbasis risiko untuk cryptocurrency.
Pertama adalah mengklasifikasikan berdasarkan fungsi ekonomi, karakteristik risiko, dan tujuan penggunaan cryptocurrency, serta menetapkan persyaratan regulasi yang berbeda untuk setiap kategori. Dalam praktik regulasi internasional, biasanya dibagi menjadi empat kategori, yaitu stablecoin, Bitcoin dan cryptocurrency lainnya, sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (Security Token Offering, STO), serta token non-fungible (NFT). Kedua adalah pendekatan regulasi berbasis risiko, menetapkan persyaratan regulasi yang lebih ketat untuk cryptocurrency yang memiliki risiko lebih tinggi. Ketiga adalah penyesuaian dinamis terhadap langkah-langkah regulasi untuk terus beradaptasi dengan perkembangan pasar cryptocurrency.
Selanjutnya, artikel ini akan memperkenalkan empat jenis pendekatan utama dalam regulasi cryptocurrency.
1 Stablecoin: karena terikat dengan mata uang fiat, persyaratan akses yang ketat dan penguatan cadangan berjalan bersamaan
Stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang dirancang untuk menjaga stabilitas nilainya dengan mengaitkannya dengan aset referensi eksternal (biasanya mata uang fiat). Berdasarkan jenis aset referensi, stablecoin dapat dibagi menjadi empat kategori: Terkait Mata Uang Fiat (diberikan cadangan dalam bentuk mata uang fiat yang setara), Terkait Aset (diberikan cadangan dalam bentuk aset seperti emas), Terkait Cryptocurrency (diberikan cadangan dalam bentuk cryptocurrency yang lebih dari cukup), dan Stabil Algoritma (mengatur pasokan melalui algoritma). Di antara ini, stablecoin yang terkait dengan dolar AS mendominasi secara absolut, dengan Tether (USDT) dan USD Coin (USDC) yang terikat 1:1 dengan dolar AS memiliki total kapitalisasi pasar lebih dari 200 miliar dolar AS, yang mencakup lebih dari 90% dari total kapitalisasi pasar stablecoin.
Ekonomi utama juga melanjutkan pemikiran tentang regulasi berdasarkan klasifikasi terhadap stablecoin, biasanya menganggap stablecoin yang didukung oleh satu mata uang fiat sebagai alat pembayaran, sementara jenis stablecoin lainnya (stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang, yang dijaminkan oleh aset, yang dijaminkan oleh cryptocurrency, dan algoritma stablecoin) dianggap sebagai alat investasi, dan masing-masing dikenakan aturan regulasi yang berbeda.
Pertama, untuk stablecoin yang didukung oleh satu mata uang, berlaku kerangka regulasi alat pembayaran atau mata uang elektronik; stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang dikenakan aturan yang berbeda (biasanya lebih ketat).
Stabilcoin berbasis fiat (dukungan mata uang tunggal) berfungsi mirip dengan uang elektronik dalam sistem keuangan tradisional. Ketika pengguna memegang stabilcoin jenis ini, mereka mengharapkan nilainya tetap stabil sebanding dengan fiat, dan dapat ditukarkan kapan saja menjadi fiat yang sesuai saat dibutuhkan. Regulator global umumnya mengawasi ini sebagai kategori terpisah, seperti yang dilakukan oleh Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA), yang membagi stabilcoin menjadi token uang elektronik (EMTs) yang terikat pada mata uang fiat tunggal dan token referensi aset (ARTs) yang mengacu pada berbagai aset. EMTs dikelola di bawah aturan pengawasan uang elektronik yang sudah ada (EMD2) sebagai alat pembayaran, sementara ARTs mematuhi regulasi lainnya.
Pertama, pengawasan berfokus pada menjamin keamanan dan keandalan mata uang tunggal yang mendukung stablecoin sebagai alat pembayaran. Untuk itu, biasanya penerbit diwajibkan memenuhi serangkaian syarat: harus memperoleh lisensi tertentu**,** seperti lisensi lembaga pembayaran atau lisensi uang elektronik; memiliki modal minimum yang cukup; yang sangat penting adalah manajemen aset cadangan yang harus memastikan nilai sepenuhnya menutupi jumlah yang diterbitkan (cadangan 100%), disimpan dengan baik untuk mencegah pencurian, penipuan, serangan siber, dan berbagai risiko lainnya, serta dipisahkan secara ketat dari dana milik penerbit dan menjaga likuiditas tinggi (terutama berupa uang tunai dan surat utang jangka pendek).
Pada saat yang sama, pengguna harus diberikan hak untuk menebus pada nilai nominal kapan saja. Selain itu, penerbit harus bertanggung jawab atas perlindungan konsumen dan investor, seperti pengungkapan informasi, penanganan keluhan, perlindungan data, dan harus mematuhi peraturan anti pencucian uang dan anti pendanaan terorisme dengan ketat.
Kedua, untuk mencegah risiko sistemik yang mungkin ditimbulkan oleh stablecoin, lembaga pengatur secara umum memberlakukan peraturan pengawasan yang lebih ketat terhadap "stablecoin yang penting untuk sistem". Dalam hal ini, lembaga pengatur utama di seluruh dunia telah mengadopsi berbagai strategi, mulai dari menetapkan standar yang jelas hingga penilaian kasus per kasus, dengan Uni Eropa dan Singapura sebagai dua perwakilan yang khas.
MiCA dari Uni Eropa secara jelas membedakan "token mata uang elektronik yang signifikan" (Significant EMTs) dan token mata uang elektronik biasa (EMTs) berdasarkan kriteria seperti jumlah pengguna, skala penerbitan, dan tingkat keterkaitan dengan sistem keuangan. EMTs yang signifikan dianggap memiliki potensi risiko sistemik sebagai stablecoin berskala besar, MiCA menetapkan persyaratan yang lebih tinggi terkait modal, tata kelola, manajemen likuiditas, dan pelaporan tambahan, serta diatur secara langsung oleh Otoritas Perbankan Eropa (EBA).
Otoritas Moneter Singapura (MAS) tidak menetapkan satu set standar kuantitatif yang jelas untuk mendefinisikan apa yang disebut "stablecoin penting sistemik", tetapi mempertahankan kekuasaan regulasi dengan menilai kasus per kasus untuk menentukan apakah stablecoin tertentu memerlukan penerapan langkah-langkah regulasi yang lebih ketat atau tambahan karena skala, keterkaitan, atau karakteristik risikonya.
Ketiga, untuk stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang cadangan, umumnya diimplementasikan peraturan pengawasan yang berbeda (biasanya lebih ketat). Ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa, dibandingkan dengan stablecoin yang didukung oleh satu mata uang, stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang menghadapi lingkungan risiko yang lebih kompleks, seperti masalah likuiditas, risiko kredit, dan lainnya, yang membuatnya sulit untuk sepenuhnya sesuai dengan aturan pengawasan alat pembayaran murni atau uang elektronik. Berdasarkan pemahaman umum ini, praktik pengawasan telah mengambil pendekatan yang berbeda.
Misalnya, MiCA Uni Eropa mengklasifikasikan stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang bersama dengan token yang memiliki cadangan aset lain (seperti emas) sebagai token yang dirujuk oleh aset (ARTs), dan menetapkan standar tertentu untuk token semacam itu dalam hal komposisi cadangan, manajemen likuiditas, dan rasio kecukupan modal, yang lebih ketat dibandingkan dengan persyaratan regulasi untuk "token mata uang elektronik" (EMTs) yang didukung oleh satu mata uang.
Kedua, untuk stablecoin lainnya (dari jenis aset yang dijaminkan, cryptocurrency yang dijaminkan, dan algoritma stabil), berdasarkan struktur kontrak dan karakteristik fungsionalnya, mungkin masing-masing dapat diterapkan pada kerangka regulasi yang mirip dengan sekuritas dan komoditas.
Pertama, untuk stablecoin yang mungkin dianggap sebagai sekuritas, konsensus internasional yang berlaku adalah: selama cryptocurrency (termasuk stablecoin semacam itu) memenuhi definisi "alat keuangan", maka harus diatur sebagai sekuritas.
Ketika orang membeli dan memegang stablecoin lebih mirip dengan berinvestasi, daripada menggunakan uang digital atau melakukan pembayaran digital, maka stablecoin tersebut mungkin lebih cocok untuk menerapkan regulasi sekuritas (seperti saham dan obligasi) untuk manajemen risiko.
Untuk menentukan apakah suatu stablecoin dapat dianggap sebagai "sekuritas", tes terkenal dari AS yang disebut "Howey Test" memberikan standar referensi. Menurut tes tersebut, untuk menilai apakah suatu aset dianggap sebagai "sekuritas", harus memenuhi empat kondisi secara bersamaan: (1) harus ada investasi uang (investment of money); (2) investasi dilakukan dalam suatu perusahaan bersama atau rencana investasi kolektif (common enterprise); (3) investor memiliki harapan keuntungan yang wajar (expectation of profits); dan (4) keuntungan terutama berasal dari upaya penerbit atau pihak ketiga (efforts of others), dan bukan dari diri investor sendiri.
Untuk stablecoin, "harapan keuntungan" dapat berasal dari berbagai bentuk, termasuk tetapi tidak terbatas pada: bunga yang dihasilkan dari cadangan, apresiasi token terkait (seperti token tata kelola), pembagian pendapatan dari pengelolaan cadangan, serta pendapatan staking atau pinjaman yang dihasilkan oleh protokol terdesentralisasi (DeFi) melalui pengelolaan aset yang dijaminkan oleh pengguna.
Berdasarkan standar ini, berbagai jenis stablecoin memiliki kemungkinan tertentu untuk termasuk dalam kategori regulasi sekuritas, diurutkan dari kemungkinan terbesar hingga terkecil sebagai berikut:
(1) Stabilcoin yang dijamin dengan cryptocurrency memiliki kemungkinan tertinggi. Ini karena nilai mereka terutama bergantung pada cryptocurrency lain sebagai jaminan (misalnya, untuk mencetak DAI senilai 100 dolar, setidaknya harus menyimpan ETH senilai 150 dolar), dan sering beroperasi melalui platform keuangan terdesentralisasi yang kompleks, seperti mendapatkan imbal hasil melalui pinjaman atau staking. Cara operasional ini mirip dengan kumpulan investasi atau produk terstruktur, di mana investor sebenarnya berharap mendapatkan imbal hasil melalui operasi sistem.
(2) Stablecoin algoritma adalah yang kedua, terutama token pemerintahan atau token "saham" yang menyertainya. Token-token ini dirancang untuk membagi risiko fluktuasi harga atau berbagi keuntungan yang dihasilkan oleh sistem (misalnya, dari keuntungan yang diperoleh melalui pencetakan koin baru), pada dasarnya merupakan investasi terhadap perkembangan masa depan sistem. Token-token ini sering ditekankan dalam promosi memiliki potensi untuk meningkatkan nilai, sehingga mungkin memenuhi karakteristik dasar sekuritas.
(3) Beberapa stablecoin yang dijamin oleh aset mungkin juga memenuhi definisi "sekuritas". Terutama, ketika aset cadangan dari stablecoin tersebut memiliki struktur yang lebih kompleks (misalnya mencakup berbagai sekuritas atau obligasi dengan peringkat rendah), atau ketika pihak proyek secara aktif mengelola aset ini untuk mencari keuntungan, atau ketika struktur keseluruhannya mirip dengan saham dana (seperti ETF emas), mereka lebih mungkin dikategorikan sebagai sekuritas.
Mengenai masalah pengaturan sekuritas untuk cryptocurrency tertentu, telah terbentuk konsensus tertentu secara internasional. Misalnya, mantan ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Gensler telah beberapa kali menekankan bahwa sebagian besar cryptocurrency kemungkinan besar termasuk dalam kategori sekuritas. Demikian pula, Uni Eropa, Jepang, Singapura, dan negara lainnya umumnya berpendapat bahwa jika cryptocurrency memenuhi definisi "alat keuangan" (atau yang serupa), maka harus diatur sebagai sekuritas. Inti dari pengaturan semacam ini adalah untuk melindungi investor, dengan langkah-langkah utama termasuk pendaftaran wajib, pengungkapan informasi, serta pengawasan perilaku pasar.
Kedua, untuk situasi yang mungkin dianggap sebagai barang, fokus pengawasan adalah memastikan pasar barang beroperasi dengan adil, transparan, dan efisien serta mencegah manipulasi pasar.
Dua jenis stablecoin yang dijamin oleh aset mungkin dapat dikategorikan sebagai komoditas:
Jenis pertama adalah stablecoin yang menggunakan barang fisik (seperti emas, perak) sebagai aset cadangan. Fokus pengaturannya adalah untuk memastikan keaslian, kecukupan, dan akurasi penilaian aset cadangan, serta mencegah manipulasi pasar barang dasar yang dapat mempengaruhi nilai stablecoin.
Jenis kedua adalah stablecoin yang dijamin oleh cryptocurrency yang telah diakui secara hukum sebagai "komoditas". Misalnya, di Amerika Serikat, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) telah mengakui Bitcoin sebagai komoditas, sehingga stablecoin yang menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan juga mungkin perlu mematuhi peraturan regulasi komoditas. Khususnya ketika model operasinya mirip dengan dana komoditas, atau melibatkan perdagangan derivatif terkait, aturan dari lembaga seperti CFTC mungkin berlaku.
Ketiga, beberapa negara memiliki sikap hati-hati bahkan melarang terhadap stablecoin berbasis algoritma.
Stablecoin algoritmik memiliki risiko yang lebih tinggi, sehingga semakin banyak negara yang mengambil sikap hati-hati bahkan melarangnya. Berbeda dengan stablecoin yang dijamin oleh aset tradisional, stablecoin algoritmik terutama bergantung pada algoritma otomatis untuk mengatur pasokan dan permintaan, guna menjaga stabilitas harga. Metode yang sering digunakan mencakup penerbitan atau penghancuran token secara otomatis, serta menggunakan sistem dua token, yang tidak hanya kompleks, tetapi juga sangat bergantung pada kepercayaan pasar dan efektivitas algoritma itu sendiri.
Model ini memiliki kerentanan bawaan: di bawah tekanan pasar yang ekstrem, mekanisme stabilisasi dapat gagal, yang dapat menyebabkan harga koin menyimpang jauh dari nilai target, bahkan terjebak dalam "spiral kematian"—harga token jatuh drastis dan tidak bisa pulih, peristiwa Terra/Luna di tahun 2022 adalah contoh menyedihkan.
Mengacu pada risiko ini, ekonomi utama umumnya memiliki sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik. Misalnya, MiCA Uni Eropa telah secara jelas melarang penerbitan stablecoin algoritmik yang tidak memiliki dukungan aset riil yang cukup. Di Amerika Serikat, meskipun kerangka regulasi nasional belum ditentukan, beberapa proposal legislatif yang sedang dibahas juga cenderung menerapkan pembatasan ketat. Contohnya, draf yang dibahas oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat sebelumnya berupaya melarang penerbitan "stablecoin yang dijamin secara endogen" baru (yang biasanya dianggap sebagai jenis kunci dari stablecoin algoritmik) dan menerapkan ketentuan moratorium selama dua tahun.
Keempat, semua stablecoin harus mematuhi peraturan AML/CFT( tentang anti pencucian uang dan pendanaan terorisme.****
**Apa pun jenis stablecoin dan penyedia layanan terkait (seperti penerbit, platform perdagangan, kustodian dana, dll.), semua harus mematuhi peraturan anti pencucian uang (AML) dan pendanaan terorisme (CFT) yang berlaku secara umum. Peraturan ini biasanya didasarkan pada standar Grup Aksi Keuangan Internasional (FATF) dan telah diadopsi serta diberlakukan secara ketat oleh ekonomi utama seperti Amerika Serikat, Uni Eropa, Jepang, Singapura, dan lainnya.
Regulasi spesifik mencakup tiga aspek: pertama, manajemen akses lembaga, yang mengharuskan lembaga penyedia layanan aset virtual (VASPs) untuk mendaftar atau mendapatkan lisensi sebelum dapat menjalankan bisnis; kedua, verifikasi identitas pelanggan, yang mengharuskan verifikasi identitas asli pelanggan, memahami sifat bisnis mereka, dan melakukan investigasi yang lebih ketat terhadap pelanggan dengan risiko tinggi; ketiga, sistem pemantauan dan pelaporan transaksi, yang mengharuskan pembentukan sistem untuk memantau transaksi mencurigakan dan melaporkannya kepada pihak berwenang, serta saat melakukan transfer aset virtual, informasi yang diperlukan dari kedua belah pihak dalam transfer harus disampaikan.
2. Bitcoin, Ethereum, dan cryptocurrency lainnya: banyak perdebatan tentang klasifikasi, semuanya menekankan kepatuhan anti pencucian uang dan perlindungan konsumen**
Selain stablecoin, ada juga cryptocurrency seperti Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), yang tidak terikat pada aset lainnya. Berdasarkan apakah mereka memiliki infrastruktur blockchain independen, cryptocurrency ini dapat dibagi menjadi dua kategori besar: koin utama dan token aplikasi. Koin utama adalah mata uang asli dari jaringan blockchain, memiliki infrastruktur blockchain independen dan mekanisme konsensus sendiri; sedangkan token aplikasi dibangun di atas platform blockchain yang sudah ada, memiliki fungsi tertentu atau mewakili kepentingan tertentu. Tren regulasi untuk jenis cryptocurrency ini terutama berfokus pada aspek-aspek berikut:
Pertama, untuk koin main chain, Bitcoin (BTC) umumnya dianggap sebagai komoditas; sementara setelah Ethereum beralih ke mekanisme proof-of-stake (PoS), apakah token-nya (ETH) harus dianggap sebagai sekuritas telah memicu kontroversi regulasi yang luas.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
2 Suka
Hadiah
2
2
Bagikan
Komentar
0/400
GateUser-0a125afa
· 04-07 14:52
chung ching puuu tiii aaa paaa
Lihat terjemahanBalas0
IELTS
· 04-06 02:33
#BSV##BSV##潜力山寨币# bsv么么么么么么么么么么么么买买买买买买买买买买买买买买ethwbtc ETH ethw etcDoge Pepe #SIREN Launchpool 开启#
CF40研究 | Tren utama kebijakan regulasi Aset Kripto global
Penulis: Zhong Yi; Sumber: Forum Keuangan Tiongkok Empat Puluh Orang
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar cryptocurrency global telah berkembang dengan cepat dan menunjukkan tren mainstream, menjadi bagian penting dari ekosistem keuangan. Namun, ekspansi pasar yang cepat juga menimbulkan kekhawatiran tentang mekanisme perlindungan investor yang tidak memadai dan risiko stabilitas keuangan yang potensial, mendorong ekonomi utama untuk terus meninjau dan menyesuaikan strategi regulasi terhadap cryptocurrency, dan secara bertahap membentuk kerangka regulasi yang berlapis-lapis.
Meskipun jalur regulasi di setiap negara berbeda, telah terbentuk konsensus dasar di empat bidang inti: pertama, menerapkan regulasi berbasis karakteristik aset dan tingkat risiko; kedua, menguatkan pencegahan pencucian uang dan pendanaan terorisme (AML/CFT) sebagai batasan regulasi global; ketiga, memperkuat mekanisme perlindungan konsumen dan investor; keempat, menjaga stabilitas keuangan, terutama dengan memberlakukan persyaratan tambahan pada stablecoin berskala besar.
Berdasarkan konsensus ini, regulator menerapkan strategi yang berbeda untuk berbagai jenis cryptocurrency: regulasi stablecoin menunjukkan perbedaan, stablecoin yang didukung oleh satu mata uang fiat dimasukkan ke dalam regulasi uang elektronik; Bitcoin (BTC) umumnya dianggap sebagai komoditas dan bukan sekuritas; cryptocurrency seperti Ethereum (ETH) yang menggunakan mekanisme proof-of-stake (PoS) menghadapi kontroversi sifat sekuritas; sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (STO) disesuaikan dengan kerangka hukum sekuritas yang ada; regulasi token non-fungible (NFT) mengikuti prinsip "substansi di atas bentuk", menerapkan regulasi ketat pada NFT yang memiliki sifat sekuritas.
Pada saat yang sama, pengawasan penyedia layanan pasar juga meningkat, termasuk persyaratan akses yang ketat untuk pertukaran, menekankan perlindungan aset pelanggan dan mencegah manipulasi pasar, memperkuat standar keamanan untuk layanan penitipan dan mekanisme isolasi kebangkrutan, dan mengeksplorasi model peraturan inovatif untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan memperkuat kolaborasi peraturan lintas batas.
Ikhtisar Regulasi Cryptocurrency Global
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar cryptocurrency global telah mengalami pertumbuhan pesat, dengan total kapitalisasi pasar yang pernah melebihi 3,5 triliun dolar AS pada puncaknya. Sejak lahirnya Bitcoin pada tahun 2009, cryptocurrency telah berkembang dari alat yang terasing dari sistem keuangan mainstream menjadi komponen yang tidak bisa diabaikan dalam ekosistem keuangan, tidak hanya mengalami pergeseran dari dominasi Bitcoin tunggal ke ekosistem yang lebih beragam, tetapi juga menunjukkan karakteristik integrasi yang semakin meningkat antara cryptocurrency dan bisnis keuangan tradisional, serta pergeseran partisipasi pasar dari spekulasi ritel ke mainstream institusi.
Namun, ekspansi cepat pasar cryptocurrency juga memicu kekhawatiran tentang mekanisme perlindungan investor yang tidak memadai dan potensi risiko stabilitas keuangan, mendorong ekonomi utama untuk terus meninjau dan menyesuaikan strategi regulasi terhadap cryptocurrency, secara bertahap membentuk kerangka regulasi multi-level. Secara keseluruhan, meskipun jalur regulasi berbeda-beda, ekonomi utama telah mencapai konsensus dasar di empat area inti regulasi cryptocurrency (lihat Gambar 1) .
Pertama adalah melakukan pengawasan klasifikasi. Ekonomi utama mengadopsi metode pengawasan klasifikasi berdasarkan karakteristik aset dan tingkat risiko, menerapkan pengawasan yang berbeda berdasarkan fungsi ekonomi, karakteristik risiko, dan tujuan penggunaan cryptocurrency. Aktivitas berisiko tinggi menghadapi pengawasan yang lebih ketat, dan langkah-langkah terkait akan disesuaikan secara dinamis seiring perkembangan pasar dan pemahaman risiko yang lebih dalam.
Kedua adalah kepatuhan terhadap Anti Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (AML/CFT). Pencucian uang dan pemberantasan pendanaan terorisme adalah garis dasar regulasi global. Persyaratan ini menjangkau setiap aspek dan tahap regulasi cryptocurrency, mencerminkan tekad masyarakat internasional untuk bersama-sama memerangi kegiatan ilegal seperti pencucian uang dan pendanaan terorisme yang memanfaatkan cryptocurrency.
Ketiga adalah memperkuat perlindungan konsumen dan investor. Mengingat volatilitas tinggi dan kompleksitas pasar cryptocurrency, regulator semakin fokus pada penguatan mekanisme perlindungan konsumen dan investor. Misalnya, menekankan manajemen cadangan stablecoin, transparansi dan hak penebusan, meminta pengungkapan informasi, penilaian kesesuaian, melarang pemasaran yang menyesatkan, serta membangun mekanisme keluhan dan penyelesaian sengketa.
Keempat, menjaga stabilitas keuangan. Ketika pasar crypto tumbuh dalam ukuran dan memperdalam hubungannya dengan sistem keuangan tradisional, potensi efek spillover pada stabilitas keuangan secara keseluruhan telah menyebabkan regulator waspada tinggi. Misalnya, regulator khususnya memberlakukan persyaratan tambahan pada stablecoin skala besar. Pada saat yang sama, pihak berwenang terus memperkuat pemantauan dan evaluasi korelasi antara ekosistem crypto dan keuangan tradisional, dan membangun kerangka kerja pencegahan dan mitigasi risiko yang sesuai.
Berdasarkan empat konsensus regulasi ini, ekonomi utama di seluruh dunia secara bertahap telah membentuk strategi regulasi untuk berbagai jenis cryptocurrency dan penyedia layanan.
Pertama, berdasarkan karakteristik dan penggunaan cryptocurrency yang berbeda, lembaga regulasi di berbagai negara telah mengadopsi strategi regulasi yang berbeda.
Regulasi stablecoin menunjukkan perbedaan. Stablecoin seperti Tether (USDT) yang didukung oleh cadangan mata uang fiat tunggal sebagai alat pembayaran, dimasukkan dalam regulasi mata uang elektronik, dengan perhatian pada kualifikasi entitas penerbit, pengelolaan cadangan, dan jaminan penebusan, di mana "stablecoin dengan sistem penting" menghadapi persyaratan modal dan tata kelola yang lebih tinggi. Stablecoin lainnya diatur sebagai alat investasi, berlaku untuk regulasi sekuritas atau komoditas, dan stablecoin algoritmik dilarang di beberapa negara karena risikonya yang tinggi.
Bitcoin (BTC) sering dianggap sebagai komoditas dan bukan sekuritas; cryptocurrency seperti Ethereum (ETH) yang menggunakan mekanisme proof of stake (PoS) menghadapi kontroversi mengenai sifat sekuritas. Namun bagaimanapun juga, baik dalam hal kualifikasi, pencucian uang dan pendanaan terorisme, serta perlindungan konsumen dan investor telah menjadi konsensus regulasi.
Sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (STO) dianggap sebagai perpanjangan dari konsep sekuritas tradisional oleh sebagian besar lembaga pengatur, yang terutama disesuaikan dengan kerangka hukum sekuritas yang ada. Fokus pengaturan mencakup penetapan standar penentuan sifat sekuritas, penegakan ketat norma penerbitan dan perdagangan, penguatan perlindungan investor, serta memfasilitasi kolaborasi pengaturan lintas batas.
Token yang Tidak Dapat Dipertukarkan (NFT) diatur mengikuti prinsip "substansi lebih penting daripada bentuk", menerapkan pengaturan yang ketat pada NFT yang memiliki atribut sekuritas atau keuangan, sementara NFT yang murni seni dan koleksi relatif lebih longgar.
Kedua, kerangka regulasi untuk penyedia layanan pasar juga semakin sempurna.
Pertukaran Cryptocurrency umumnya menetapkan persyaratan akses pasar, sambil menekankan perlindungan aset pelanggan, kepatuhan anti pencucian uang, pencegahan manipulasi pasar, dll., Terutama pertukaran terpusat sebagai fokus pengawasan. Layanan penahanan Cryptocurrency fokus pada pemisahan aset, mekanisme isolasi kebangkrutan, dan standar keamanan tahanan untuk membangun hambatan perlindungan investor. Adapun keuangan terdesentralisasi (DeFi), kerangka peraturan tradisional sulit diterapkan karena karakteristiknya seperti kesulitan dalam menentukan entitas yang bertanggung jawab, dan negara-negara sedang mengeksplorasi model peraturan yang inovatif. Pada saat yang sama, kolaborasi peraturan lintas batas juga menjadi semakin penting untuk mencegah arbitrase peraturan dengan meningkatkan pengakuan peraturan bersama dan berbagi informasi.
Sumber data: CF40 Research Institute
Mengingat hal ini, artikel ini selanjutnya akan secara sistematis membahas perhatian utama, tantangan, dan strategi respons utama dalam bidang regulasi cryptocurrency global dari perspektif berbagai jenis cryptocurrency dan penyedia layanan.
Pengawasan klasifikasi menjadi konsensus global untuk pengawasan cryptocurrency
Banyak ekonomi utama secara umum telah membangun kerangka regulasi berbasis risiko untuk cryptocurrency.
Pertama adalah mengklasifikasikan berdasarkan fungsi ekonomi, karakteristik risiko, dan tujuan penggunaan cryptocurrency, serta menetapkan persyaratan regulasi yang berbeda untuk setiap kategori. Dalam praktik regulasi internasional, biasanya dibagi menjadi empat kategori, yaitu stablecoin, Bitcoin dan cryptocurrency lainnya, sekuritas tokenisasi dan token sekuritas (Security Token Offering, STO), serta token non-fungible (NFT). Kedua adalah pendekatan regulasi berbasis risiko, menetapkan persyaratan regulasi yang lebih ketat untuk cryptocurrency yang memiliki risiko lebih tinggi. Ketiga adalah penyesuaian dinamis terhadap langkah-langkah regulasi untuk terus beradaptasi dengan perkembangan pasar cryptocurrency.
Selanjutnya, artikel ini akan memperkenalkan empat jenis pendekatan utama dalam regulasi cryptocurrency.
1 Stablecoin: karena terikat dengan mata uang fiat, persyaratan akses yang ketat dan penguatan cadangan berjalan bersamaan
Stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang dirancang untuk menjaga stabilitas nilainya dengan mengaitkannya dengan aset referensi eksternal (biasanya mata uang fiat). Berdasarkan jenis aset referensi, stablecoin dapat dibagi menjadi empat kategori: Terkait Mata Uang Fiat (diberikan cadangan dalam bentuk mata uang fiat yang setara), Terkait Aset (diberikan cadangan dalam bentuk aset seperti emas), Terkait Cryptocurrency (diberikan cadangan dalam bentuk cryptocurrency yang lebih dari cukup), dan Stabil Algoritma (mengatur pasokan melalui algoritma). Di antara ini, stablecoin yang terkait dengan dolar AS mendominasi secara absolut, dengan Tether (USDT) dan USD Coin (USDC) yang terikat 1:1 dengan dolar AS memiliki total kapitalisasi pasar lebih dari 200 miliar dolar AS, yang mencakup lebih dari 90% dari total kapitalisasi pasar stablecoin.
Ekonomi utama juga melanjutkan pemikiran tentang regulasi berdasarkan klasifikasi terhadap stablecoin, biasanya menganggap stablecoin yang didukung oleh satu mata uang fiat sebagai alat pembayaran, sementara jenis stablecoin lainnya (stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang, yang dijaminkan oleh aset, yang dijaminkan oleh cryptocurrency, dan algoritma stablecoin) dianggap sebagai alat investasi, dan masing-masing dikenakan aturan regulasi yang berbeda.
Pertama, untuk stablecoin yang didukung oleh satu mata uang, berlaku kerangka regulasi alat pembayaran atau mata uang elektronik; stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang dikenakan aturan yang berbeda (biasanya lebih ketat).
Stabilcoin berbasis fiat (dukungan mata uang tunggal) berfungsi mirip dengan uang elektronik dalam sistem keuangan tradisional. Ketika pengguna memegang stabilcoin jenis ini, mereka mengharapkan nilainya tetap stabil sebanding dengan fiat, dan dapat ditukarkan kapan saja menjadi fiat yang sesuai saat dibutuhkan. Regulator global umumnya mengawasi ini sebagai kategori terpisah, seperti yang dilakukan oleh Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA), yang membagi stabilcoin menjadi token uang elektronik (EMTs) yang terikat pada mata uang fiat tunggal dan token referensi aset (ARTs) yang mengacu pada berbagai aset. EMTs dikelola di bawah aturan pengawasan uang elektronik yang sudah ada (EMD2) sebagai alat pembayaran, sementara ARTs mematuhi regulasi lainnya.
Pertama, pengawasan berfokus pada menjamin keamanan dan keandalan mata uang tunggal yang mendukung stablecoin sebagai alat pembayaran. Untuk itu, biasanya penerbit diwajibkan memenuhi serangkaian syarat: harus memperoleh lisensi tertentu**,** seperti lisensi lembaga pembayaran atau lisensi uang elektronik; memiliki modal minimum yang cukup; yang sangat penting adalah manajemen aset cadangan yang harus memastikan nilai sepenuhnya menutupi jumlah yang diterbitkan (cadangan 100%), disimpan dengan baik untuk mencegah pencurian, penipuan, serangan siber, dan berbagai risiko lainnya, serta dipisahkan secara ketat dari dana milik penerbit dan menjaga likuiditas tinggi (terutama berupa uang tunai dan surat utang jangka pendek).
Pada saat yang sama, pengguna harus diberikan hak untuk menebus pada nilai nominal kapan saja. Selain itu, penerbit harus bertanggung jawab atas perlindungan konsumen dan investor, seperti pengungkapan informasi, penanganan keluhan, perlindungan data, dan harus mematuhi peraturan anti pencucian uang dan anti pendanaan terorisme dengan ketat.
Kedua, untuk mencegah risiko sistemik yang mungkin ditimbulkan oleh stablecoin, lembaga pengatur secara umum memberlakukan peraturan pengawasan yang lebih ketat terhadap "stablecoin yang penting untuk sistem". Dalam hal ini, lembaga pengatur utama di seluruh dunia telah mengadopsi berbagai strategi, mulai dari menetapkan standar yang jelas hingga penilaian kasus per kasus, dengan Uni Eropa dan Singapura sebagai dua perwakilan yang khas.
MiCA dari Uni Eropa secara jelas membedakan "token mata uang elektronik yang signifikan" (Significant EMTs) dan token mata uang elektronik biasa (EMTs) berdasarkan kriteria seperti jumlah pengguna, skala penerbitan, dan tingkat keterkaitan dengan sistem keuangan. EMTs yang signifikan dianggap memiliki potensi risiko sistemik sebagai stablecoin berskala besar, MiCA menetapkan persyaratan yang lebih tinggi terkait modal, tata kelola, manajemen likuiditas, dan pelaporan tambahan, serta diatur secara langsung oleh Otoritas Perbankan Eropa (EBA).
Otoritas Moneter Singapura (MAS) tidak menetapkan satu set standar kuantitatif yang jelas untuk mendefinisikan apa yang disebut "stablecoin penting sistemik", tetapi mempertahankan kekuasaan regulasi dengan menilai kasus per kasus untuk menentukan apakah stablecoin tertentu memerlukan penerapan langkah-langkah regulasi yang lebih ketat atau tambahan karena skala, keterkaitan, atau karakteristik risikonya.
Ketiga, untuk stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang cadangan, umumnya diimplementasikan peraturan pengawasan yang berbeda (biasanya lebih ketat). Ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa, dibandingkan dengan stablecoin yang didukung oleh satu mata uang, stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang menghadapi lingkungan risiko yang lebih kompleks, seperti masalah likuiditas, risiko kredit, dan lainnya, yang membuatnya sulit untuk sepenuhnya sesuai dengan aturan pengawasan alat pembayaran murni atau uang elektronik. Berdasarkan pemahaman umum ini, praktik pengawasan telah mengambil pendekatan yang berbeda.
Misalnya, MiCA Uni Eropa mengklasifikasikan stablecoin yang didukung oleh berbagai mata uang bersama dengan token yang memiliki cadangan aset lain (seperti emas) sebagai token yang dirujuk oleh aset (ARTs), dan menetapkan standar tertentu untuk token semacam itu dalam hal komposisi cadangan, manajemen likuiditas, dan rasio kecukupan modal, yang lebih ketat dibandingkan dengan persyaratan regulasi untuk "token mata uang elektronik" (EMTs) yang didukung oleh satu mata uang.
Kedua, untuk stablecoin lainnya (dari jenis aset yang dijaminkan, cryptocurrency yang dijaminkan, dan algoritma stabil), berdasarkan struktur kontrak dan karakteristik fungsionalnya, mungkin masing-masing dapat diterapkan pada kerangka regulasi yang mirip dengan sekuritas dan komoditas.
Pertama, untuk stablecoin yang mungkin dianggap sebagai sekuritas, konsensus internasional yang berlaku adalah: selama cryptocurrency (termasuk stablecoin semacam itu) memenuhi definisi "alat keuangan", maka harus diatur sebagai sekuritas.
Ketika orang membeli dan memegang stablecoin lebih mirip dengan berinvestasi, daripada menggunakan uang digital atau melakukan pembayaran digital, maka stablecoin tersebut mungkin lebih cocok untuk menerapkan regulasi sekuritas (seperti saham dan obligasi) untuk manajemen risiko.
Untuk menentukan apakah suatu stablecoin dapat dianggap sebagai "sekuritas", tes terkenal dari AS yang disebut "Howey Test" memberikan standar referensi. Menurut tes tersebut, untuk menilai apakah suatu aset dianggap sebagai "sekuritas", harus memenuhi empat kondisi secara bersamaan: (1) harus ada investasi uang (investment of money); (2) investasi dilakukan dalam suatu perusahaan bersama atau rencana investasi kolektif (common enterprise); (3) investor memiliki harapan keuntungan yang wajar (expectation of profits); dan (4) keuntungan terutama berasal dari upaya penerbit atau pihak ketiga (efforts of others), dan bukan dari diri investor sendiri.
Untuk stablecoin, "harapan keuntungan" dapat berasal dari berbagai bentuk, termasuk tetapi tidak terbatas pada: bunga yang dihasilkan dari cadangan, apresiasi token terkait (seperti token tata kelola), pembagian pendapatan dari pengelolaan cadangan, serta pendapatan staking atau pinjaman yang dihasilkan oleh protokol terdesentralisasi (DeFi) melalui pengelolaan aset yang dijaminkan oleh pengguna.
Berdasarkan standar ini, berbagai jenis stablecoin memiliki kemungkinan tertentu untuk termasuk dalam kategori regulasi sekuritas, diurutkan dari kemungkinan terbesar hingga terkecil sebagai berikut:
(1) Stabilcoin yang dijamin dengan cryptocurrency memiliki kemungkinan tertinggi. Ini karena nilai mereka terutama bergantung pada cryptocurrency lain sebagai jaminan (misalnya, untuk mencetak DAI senilai 100 dolar, setidaknya harus menyimpan ETH senilai 150 dolar), dan sering beroperasi melalui platform keuangan terdesentralisasi yang kompleks, seperti mendapatkan imbal hasil melalui pinjaman atau staking. Cara operasional ini mirip dengan kumpulan investasi atau produk terstruktur, di mana investor sebenarnya berharap mendapatkan imbal hasil melalui operasi sistem.
(2) Stablecoin algoritma adalah yang kedua, terutama token pemerintahan atau token "saham" yang menyertainya. Token-token ini dirancang untuk membagi risiko fluktuasi harga atau berbagi keuntungan yang dihasilkan oleh sistem (misalnya, dari keuntungan yang diperoleh melalui pencetakan koin baru), pada dasarnya merupakan investasi terhadap perkembangan masa depan sistem. Token-token ini sering ditekankan dalam promosi memiliki potensi untuk meningkatkan nilai, sehingga mungkin memenuhi karakteristik dasar sekuritas.
(3) Beberapa stablecoin yang dijamin oleh aset mungkin juga memenuhi definisi "sekuritas". Terutama, ketika aset cadangan dari stablecoin tersebut memiliki struktur yang lebih kompleks (misalnya mencakup berbagai sekuritas atau obligasi dengan peringkat rendah), atau ketika pihak proyek secara aktif mengelola aset ini untuk mencari keuntungan, atau ketika struktur keseluruhannya mirip dengan saham dana (seperti ETF emas), mereka lebih mungkin dikategorikan sebagai sekuritas.
Mengenai masalah pengaturan sekuritas untuk cryptocurrency tertentu, telah terbentuk konsensus tertentu secara internasional. Misalnya, mantan ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Gensler telah beberapa kali menekankan bahwa sebagian besar cryptocurrency kemungkinan besar termasuk dalam kategori sekuritas. Demikian pula, Uni Eropa, Jepang, Singapura, dan negara lainnya umumnya berpendapat bahwa jika cryptocurrency memenuhi definisi "alat keuangan" (atau yang serupa), maka harus diatur sebagai sekuritas. Inti dari pengaturan semacam ini adalah untuk melindungi investor, dengan langkah-langkah utama termasuk pendaftaran wajib, pengungkapan informasi, serta pengawasan perilaku pasar.
Kedua, untuk situasi yang mungkin dianggap sebagai barang, fokus pengawasan adalah memastikan pasar barang beroperasi dengan adil, transparan, dan efisien serta mencegah manipulasi pasar.
Dua jenis stablecoin yang dijamin oleh aset mungkin dapat dikategorikan sebagai komoditas:
Jenis pertama adalah stablecoin yang menggunakan barang fisik (seperti emas, perak) sebagai aset cadangan. Fokus pengaturannya adalah untuk memastikan keaslian, kecukupan, dan akurasi penilaian aset cadangan, serta mencegah manipulasi pasar barang dasar yang dapat mempengaruhi nilai stablecoin.
Jenis kedua adalah stablecoin yang dijamin oleh cryptocurrency yang telah diakui secara hukum sebagai "komoditas". Misalnya, di Amerika Serikat, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) telah mengakui Bitcoin sebagai komoditas, sehingga stablecoin yang menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan juga mungkin perlu mematuhi peraturan regulasi komoditas. Khususnya ketika model operasinya mirip dengan dana komoditas, atau melibatkan perdagangan derivatif terkait, aturan dari lembaga seperti CFTC mungkin berlaku.
Ketiga, beberapa negara memiliki sikap hati-hati bahkan melarang terhadap stablecoin berbasis algoritma.
Stablecoin algoritmik memiliki risiko yang lebih tinggi, sehingga semakin banyak negara yang mengambil sikap hati-hati bahkan melarangnya. Berbeda dengan stablecoin yang dijamin oleh aset tradisional, stablecoin algoritmik terutama bergantung pada algoritma otomatis untuk mengatur pasokan dan permintaan, guna menjaga stabilitas harga. Metode yang sering digunakan mencakup penerbitan atau penghancuran token secara otomatis, serta menggunakan sistem dua token, yang tidak hanya kompleks, tetapi juga sangat bergantung pada kepercayaan pasar dan efektivitas algoritma itu sendiri.
Model ini memiliki kerentanan bawaan: di bawah tekanan pasar yang ekstrem, mekanisme stabilisasi dapat gagal, yang dapat menyebabkan harga koin menyimpang jauh dari nilai target, bahkan terjebak dalam "spiral kematian"—harga token jatuh drastis dan tidak bisa pulih, peristiwa Terra/Luna di tahun 2022 adalah contoh menyedihkan.
Mengacu pada risiko ini, ekonomi utama umumnya memiliki sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik. Misalnya, MiCA Uni Eropa telah secara jelas melarang penerbitan stablecoin algoritmik yang tidak memiliki dukungan aset riil yang cukup. Di Amerika Serikat, meskipun kerangka regulasi nasional belum ditentukan, beberapa proposal legislatif yang sedang dibahas juga cenderung menerapkan pembatasan ketat. Contohnya, draf yang dibahas oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat sebelumnya berupaya melarang penerbitan "stablecoin yang dijamin secara endogen" baru (yang biasanya dianggap sebagai jenis kunci dari stablecoin algoritmik) dan menerapkan ketentuan moratorium selama dua tahun.
Keempat, semua stablecoin harus mematuhi peraturan AML/CFT( tentang anti pencucian uang dan pendanaan terorisme.****
**Apa pun jenis stablecoin dan penyedia layanan terkait (seperti penerbit, platform perdagangan, kustodian dana, dll.), semua harus mematuhi peraturan anti pencucian uang (AML) dan pendanaan terorisme (CFT) yang berlaku secara umum. Peraturan ini biasanya didasarkan pada standar Grup Aksi Keuangan Internasional (FATF) dan telah diadopsi serta diberlakukan secara ketat oleh ekonomi utama seperti Amerika Serikat, Uni Eropa, Jepang, Singapura, dan lainnya.
Regulasi spesifik mencakup tiga aspek: pertama, manajemen akses lembaga, yang mengharuskan lembaga penyedia layanan aset virtual (VASPs) untuk mendaftar atau mendapatkan lisensi sebelum dapat menjalankan bisnis; kedua, verifikasi identitas pelanggan, yang mengharuskan verifikasi identitas asli pelanggan, memahami sifat bisnis mereka, dan melakukan investigasi yang lebih ketat terhadap pelanggan dengan risiko tinggi; ketiga, sistem pemantauan dan pelaporan transaksi, yang mengharuskan pembentukan sistem untuk memantau transaksi mencurigakan dan melaporkannya kepada pihak berwenang, serta saat melakukan transfer aset virtual, informasi yang diperlukan dari kedua belah pihak dalam transfer harus disampaikan.
2. Bitcoin, Ethereum, dan cryptocurrency lainnya: banyak perdebatan tentang klasifikasi, semuanya menekankan kepatuhan anti pencucian uang dan perlindungan konsumen**
![])https://img.gateio.im/social/moments-76f8a058208e073f3b1db82d50928fff(
Selain stablecoin, ada juga cryptocurrency seperti Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), yang tidak terikat pada aset lainnya. Berdasarkan apakah mereka memiliki infrastruktur blockchain independen, cryptocurrency ini dapat dibagi menjadi dua kategori besar: koin utama dan token aplikasi. Koin utama adalah mata uang asli dari jaringan blockchain, memiliki infrastruktur blockchain independen dan mekanisme konsensus sendiri; sedangkan token aplikasi dibangun di atas platform blockchain yang sudah ada, memiliki fungsi tertentu atau mewakili kepentingan tertentu. Tren regulasi untuk jenis cryptocurrency ini terutama berfokus pada aspek-aspek berikut:
Pertama, untuk koin main chain, Bitcoin (BTC) umumnya dianggap sebagai komoditas; sementara setelah Ethereum beralih ke mekanisme proof-of-stake (PoS), apakah token-nya (ETH) harus dianggap sebagai sekuritas telah memicu kontroversi regulasi yang luas.