Pada 5 April, Departemen Keuangan Perusahaan SEC AS mengeluarkan kebijakan baru tentang stablecoin.
SEC menciptakan istilah baru—stablecoin yang dijamin secara regulasi, untuk menggambarkan "koin yang mempertahankan nilai stabil terhadap dolar, dapat ditukar 1:1 dengan dolar (yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar), didukung oleh aset cadangan dan dianggap sebagai risiko rendah serta memiliki likuiditas tinggi, dengan nilai dolar yang mencapai atau melebihi nilai tebus stablecoin yang beredar". Yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar, dan didukung oleh aset cadangan, yang dianggap berisiko rendah dan memiliki likuiditas tinggi, dengan nilai dolar yang mencapai atau melebihi nilai tebus stablecoin yang beredar.
Lembaga tersebut menyatakan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak ditawarkan atau dijual sebagai kontrak investasi, sehingga tidak berada di bawah pengawasan SEC.
Beberapa pandangan berpendapat bahwa tindakan AS ini bertujuan untuk lebih mengukuhkan posisi dominan dolar di pasar mata uang cadangan global dalam "bidang ekonomi digital". Membuat dolar berada dalam posisi unggul dalam persaingan ekonomi digital di masa depan.
Selain itu, pernyataan tersebut tidak mencakup stablecoin algoritmik, stablecoin berbunga, dan stablecoin yang melacak nilai aset di luar dolar.
Regulasi baru adalah sebagai berikut:
Pernyataan tentang stablecoin
departemen keuangan perusahaan
4 April 2025
Pendahuluan
Untuk lebih jelas mengenai penerapan Undang-Undang Sekuritas Federal terhadap aset kripto, departemen keuangan perusahaan mengeluarkan pendapat tentang jenis-jenis aset kripto yang umumnya disebut sebagai "stablecoin". Secara khusus, pernyataan ini berkaitan dengan stablecoin yang bertujuan untuk mempertahankan nilai yang stabil terhadap dolar AS (USD), yang dapat ditukarkan dengan rasio 1:1 menjadi dolar AS (yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar AS), dan didukung oleh aset cadangan yang dianggap memiliki risiko rendah dan likuiditas, di mana nilai dolar AS-nya mencapai atau melebihi nilai tebusan stablecoin yang beredar. Seperti yang dijelaskan di bawah ini, kami menyebut jenis stablecoin yang dibahas dalam pernyataan ini sebagai "stablecoin yang dijamin".
Gambaran Umum Stablecoin
Stablecoin adalah jenis aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil terhadap aset acuan (seperti dolar AS atau mata uang fiat lainnya, emas, atau kumpulan aset). Stablecoin umumnya bertujuan untuk melacak nilai aset acuan dengan rasio 1:1. Stablecoin dapat menggunakan berbagai metode untuk mempertahankan nilai yang stabil. Dalam beberapa kasus, stablecoin mempertahankan nilai yang stabil melalui aset cadangan. Dalam kasus lain, stablecoin dirancang untuk menggunakan mekanisme di luar cadangan untuk mempertahankan nilai yang stabil, seperti menggunakan algoritma yang meningkatkan atau mengurangi pasokan stablecoin berdasarkan permintaan. Risiko terkait stablecoin sangat bervariasi karena berbagai faktor, termasuk mekanisme stabilitas dan pemeliharaan cadangan (jika berlaku). Penerbit stablecoin biasanya menerbitkan dan menjual stablecoin dengan harga yang sesuai dengan aset acuan, dan dengan basis 1:1. Misalnya, jika stablecoin menggunakan dolar AS sebagai acuan, penerbit akan menerbitkan dan menjual satu stablecoin dengan harga satu dolar. Stablecoin dapat diterbitkan dan diperdagangkan dalam jumlah kecil, dalam hal ini, stablecoin mempertahankan referensi satu banding satu (misalnya, 0.5 stablecoin mewakili 0.50 dolar). Penerbit biasanya menggunakan aset dalam cadangan untuk mendanai penebusan stablecoin (yaitu, memberikan stablecoin dengan rasio 1:1 sebagai imbalan untuk aset acuan).
Pandangan Sektor Keuangan terhadap Stablecoin yang Dijamin
Departemen ini berpendapat bahwa penerbitan dan penjualan stablecoin yang dijamin dengan cara dan kondisi yang dijelaskan dalam pernyataan ini, tidak melibatkan penerbitan dan penjualan sekuritas yang dimaksud dalam Pasal 2(a)(1) dari Undang-Undang Sekuritas 1933 (Securities Act) atau Pasal 3(a)(10) dari Undang-Undang Perdagangan Sekuritas 1934 (Exchange Act). Oleh karena itu, pihak yang terlibat dalam "minting" (atau membuat) dan menebus stablecoin yang dijamin tidak perlu mendaftarkan transaksi ini kepada komisi berdasarkan Undang-Undang Sekuritas, dan juga tidak termasuk dalam keadaan yang dikecualikan dari pendaftaran menurut Undang-Undang Sekuritas.
Ciri-ciri stablecoin yang dijamin
Stablecoin yang dijamin adalah jenis aset kripto yang dirancang dan dijual untuk pembayaran, transfer, atau penyimpanan nilai. Mereka bertujuan untuk mempertahankan nilai stabil terhadap dolar AS dan didukung oleh dolar AS dan/atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan memiliki likuiditas tinggi, sehingga penerbit stablecoin yang dijamin dapat memenuhi permintaan penebusan. Aset-aset ini disimpan dalam bentuk nilai dolar, dengan nilainya mencapai atau melebihi nilai penebusan stablecoin yang beredar. Penerbit stablecoin yang dijamin dapat mencetak dan menebus stablecoin tanpa batas dalam rasio 1:1 dengan dolar AS kapan saja. Dengan kata lain, penerbit stablecoin yang dijamin selalu siap untuk mencetak stablecoin dengan 1 dolar AS (atau bagian yang relevan) dan menebus stablecoin dengan 1 dolar AS (atau bagian yang relevan), tanpa batasan jumlah stablecoin yang dicetak atau ditebus oleh penerbit. Melalui struktur pencetakan-penebusan yang tetap harga dan tanpa batas ini, harga pasar stablecoin relatif terhadap dolar AS mungkin tetap stabil.
Stablecoin yang dijamin dicetak oleh penerbit dan disediakan serta dijual oleh penerbit atau lembaga perantara yang ditunjuk. Dalam beberapa kasus, setiap pemegang berhak untuk mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit dengan rasio 1 banding 1, yang sesuai dengan nilai dolar AS. Dalam kasus lain, hanya lembaga perantara yang ditunjuk yang berhak untuk mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit dengan rasio 1 banding 1, yang sesuai dengan nilai dolar AS. Dalam kasus terakhir, pemegang di luar lembaga perantara yang ditunjuk tidak dapat mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit, mereka hanya dapat membeli dan menjual stablecoin yang dijamin melalui perdagangan di pasar sekunder, yang mungkin termasuk transaksi dengan lembaga perantara yang ditunjuk.
Harga pasar stablecoin yang dijamin di pasar sekunder mungkin berfluktuasi dibandingkan dengan harga penebusan. Struktur harga tetap stablecoin yang dijamin dan struktur pencetakan-penebusan yang tidak terbatas memberikan peluang arbitrase bagi lembaga perantara tertentu atau pemegang lain yang memenuhi syarat untuk langsung mencetak dan menebus stablecoin yang dijamin, untuk menjaga stabilitas harga pasar relatif terhadap harga penebusan. Misalnya, jika harga pasar lebih tinggi dari harga penebusan, pihak tersebut akan langsung mencetak stablecoin yang dijamin dengan penerbit dan menjualnya ke pasar, peningkatan pasokan dapat menyebabkan penurunan harga pasar, dan lebih mendekati harga penebusan. Atau, jika harga pasar lebih rendah dari harga penebusan, pihak tersebut akan membeli stablecoin yang dijamin di pasar sekunder dan langsung menebusnya kepada penerbit, pengurangan pasokan dapat menyebabkan harga pasar naik, dan lebih mendekati harga penebusan.
Pemasaran stablecoin yang dijamin
Stablecoin yang dijamin dan diatur hanya digunakan untuk tujuan komersial, sebagai alat untuk pembayaran, transfer, dan/atau penyimpanan nilai, bukan sebagai investasi. Pemasar kadang-kadang menekankan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur menyediakan cara yang stabil, cepat, dapat diandalkan, dan mudah digunakan untuk pembayaran, transfer, dan/atau penyimpanan nilai. Pemasar juga mungkin membandingkan stablecoin yang dijamin dan diatur dengan "dolar digital". Pemasar kadang-kadang juga akan menunjukkan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur:
Dirancang untuk memiliki nilai stabil yang relatif atau sesuai dengan dolar AS (misalnya, 1 stablecoin terjamin setara dengan 1 dolar);
tidak memberikan hak kepada pemegang stablecoin yang dijamin untuk mendapatkan bunga, keuntungan, atau imbalan lainnya;
tidak mencerminkan investasi atau kepentingan kepemilikan lainnya terhadap penerbit stablecoin yang diatur atau pihak ketiga lainnya;
Tidak memberikan hak tata kelola kepada pemegang stablecoin yang dijamin oleh penerbit stablecoin atau stablecoin yang dijamin; dan/atau
Tidak akan ada manfaat atau kerugian finansial yang dibawa kepada pemegang stablecoin yang diatur berdasarkan kinerja keuangan penerbit stablecoin yang diatur atau pihak ketiga mana pun.
Sebagaimana dijelaskan di bawah ini, kami percaya bahwa memasarkan stablecoin yang dijamin dengan cara ini menunjukkan bahwa stablecoin yang dijamin tidak disediakan atau dijual sebagai sekuritas.
Cadangan
Penerbit stablecoin yang dijamin menggunakan hasil dari penjualan stablecoin yang dijamin untuk membeli aset, yang kemudian disimpan ke dalam akun gabungan yang disebut "cadangan". Aset yang dimiliki oleh cadangan termasuk dolar AS dan / atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan sangat likuid untuk menjamin bahwa penerbit stablecoin dapat mencairkan semua penebusan spot. Aset yang dimiliki oleh cadangan selalu mendukung jumlah stablecoin dijamin yang beredar setidaknya 1 banding 1. Aset dalam cadangan hanya digunakan untuk membayar penebusan, tetapi penerbit dapat menerima manfaat dari aset dalam cadangan. Sementara aset dalam cadangan dapat dijual untuk menebus stablecoin yang dijaminkan, mereka terpisah dari aset penerbit stablecoin yang dijamin atau pihak ketiga mana pun dan tidak dicampur. Selain itu, aset dalam cadangan adalah: (1) tidak akan digunakan untuk menjamin operasi atau tujuan bisnis umum penerbit stablecoin; (2) tidak akan dipinjamkan, digadaikan atau dijaminkan dengan alasan apa pun; dan (3) diadakan sedemikian rupa sehingga tidak tunduk pada klaim pihak ketiga. Untuk tujuan ini, penerbit stablecoin yang dijamin tidak akan menggunakan aset dalam cadangan untuk perdagangan, spekulasi, atau strategi investasi sewenang-wenang. Sementara penerbit stablecoin yang dijamin dapat, atas kebijakannya sendiri, hasil (misalnya, bunga) dari penggunaan aset ini, hasil tersebut tidak akan dibayarkan kepada pemegang stablecoin yang dijaminkan. Dalam beberapa kasus, penerbit stablecoin yang dijamin mengeluarkan "bukti cadangan" yang digunakan penerbit sebagai metode verifikasi atau audit untuk membuktikan bahwa stablecoin yang dijamin memiliki cadangan yang cukup untuk mendukungnya.
Diskusi Hukum
Pasal 2(a)(1) dari "Undang-Undang Sekuritas" dan Pasal 3(a)(10) dari "Undang-Undang Perdagangan" masing-masing mendefinisikan istilah "sekuritas" dengan menyediakan daftar berbagai instrumen keuangan termasuk "saham", "surat berharga", dan "instrumen utang". Karena stablecoin memiliki beberapa karakteristik yang sama dengan surat berharga atau instrumen utang lainnya, kami menganalisisnya berdasarkan standar pengujian yang diajukan dalam kasus Reves v. Ernst & Young. Seperti yang dijelaskan di bawah ini, kami juga menganalisis berdasarkan standar pengujian yang diajukan dalam kasus SEC v. W.J. Howey Co.
Analisis Reves
Dalam kasus Reves, Mahkamah Agung Amerika Serikat berpendapat bahwa, karena "surat berharga" adalah salah satu instrumen yang terdaftar dalam definisi "sekuritas" dalam "Undang-Undang Sekuritas" dan "Undang-Undang Perdagangan", maka dapat diasumsikan bahwa surat berharga adalah jenis sekuritas. Asumsi ini mungkin dapat dibantah, karena surat berharga mirip dengan beberapa surat berharga yang diterbitkan dalam transaksi bisnis yang khas, sehingga dapat secara wajar dikecualikan dari definisi sekuritas. Uji "kesamaan keluarga" yang disebutkan mempertimbangkan 4 faktor.
Motivasi penjual dan pembeli. Faktor ini mempertimbangkan motivasi yang wajar yang mendorong kedua belah pihak untuk melakukan transaksi.
Rencana distribusi surat berharga. Faktor ini menanyakan apakah surat berharga tersebut termasuk dalam "surat berharga yang digunakan untuk perdagangan bersama yang bersifat spekulatif atau investasi".
Harapan yang wajar dari publik investor. Faktor ini menanyakan kepada publik investor apakah mereka memiliki harapan yang wajar bahwa surat berharga tersebut termasuk dalam sekuritas yang diatur oleh undang-undang sekuritas federal.
Menurunkan karakteristik risiko. Faktor ini menanyakan apakah ada pengurangan signifikan terhadap risiko alat, sehingga tidak perlu menerapkan beberapa karakteristik dari Undang-Undang Sekuritas dan Undang-Undang Perdagangan, seperti apakah ada skema regulasi lainnya.
Pengadilan federal menerapkan tes Reves secara keseluruhan sebagai tes keseimbangan, yang tidak mempertimbangkan satu faktor secara terpisah saat menentukan apakah suatu nota termasuk dalam sekuritas.
Motivasi Penjual dan Pembeli
Jika tujuan penjual adalah untuk mengumpulkan dana untuk tujuan umum bisnis atau untuk mendanai investasi yang signifikan, dan pembeli terutama tertarik pada keuntungan yang diharapkan dihasilkan oleh catatan tersebut, catatan tersebut kemungkinan akan menjadi keamanan. Namun, jika catatan tersebut ditukar untuk tujuan bisnis atau konsumen, kecil kemungkinan catatan tersebut akan dianggap sebagai keamanan. Seperti disebutkan di atas, pembeli membeli stablecoin aman yang diatur untuk stabilitasnya, serta untuk transaksi bisnis yang menyertainya atau sebagai penyimpan nilai. Karena stablecoin aman teregulasi tidak membayar atau menjamin pembayaran bunga, juga tidak mentransfer pembayaran atau hak aset apa pun, pembeli tidak memiliki insentif untuk membeli dan memiliki stablecoin aman teregulasi untuk mendapatkan keuntungan kecuali dikonversi ke USD dengan rasio 1-untuk-1. Penerbit stablecoin yang dijamin menggunakan hasil penjualan untuk mendanai cadangan, dan meskipun dapat menggunakan hasil dari cadangan untuk mendukung bisnisnya, stablecoin yang dijamin dikeluarkan dan dibeli untuk tujuan komersial daripada tujuan investasi.
Rencana Distribusi Alat
Mahkamah Agung menjelaskan dalam kasus Reves bahwa faktor yang dipertimbangkan adalah apakah ada "transaksi bersama untuk spekulasi atau investasi". Ketika alat "disediakan dan dijual kepada publik secara luas", faktor tersebut terpenuhi, dan kasus stablecoin yang dijamin adalah demikian. Namun, desain stabilitas harga dari stablecoin yang dijamin membantu memastikan bahwa tidak ada transaksi pasar sekunder yang dilakukan untuk spekulasi atau investasi. Jika harga pasar stablecoin yang dijamin berfluktuasi dibandingkan dengan harga penebusan, maka mungkin ada peluang arbitrase di pasar sekunder, tetapi jika penerbit stablecoin yang dijamin menebus sesuai permintaan, dan dapat mencetak dan menebus stablecoin yang dijamin dengan rasio 1 banding 1 dengan dolar setiap saat, maka peluang arbitrase akan diminimalkan.
Harapan Wajar Publik
Faktor ini melibatkan peninjauan terhadap pemasaran dan penjualan alat. Dalam kasus Reves, pengadilan mengakui, "iklan untuk catatan ini menggambarkan mereka sebagai 'investasi', ... tidak ada faktor yang dapat membantah yang menyebabkan orang yang rasional mempertanyakan deskripsi ini." Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin yang dijamin tidak dijual sebagai investasi; sebaliknya, mereka dijual sebagai sarana transfer nilai atau penyimpanan nilai yang stabil, cepat, dapat diandalkan, dan tersedia, bukan untuk potensi keuntungan atau sebagai investasi.
Fitur Mengurangi Risiko
Dalam faktor ini, fungsi untuk mengurangi risiko termasuk apakah surat berharga dijaminkan atau diasuransikan, atau apakah terikat oleh "skema regulasi lain", sehingga secara signifikan mengurangi risiko instrumen, tanpa perlu menerapkan hukum sekuritas.
Penerbit stablecoin yang dijamin mempertahankan cadangan, bertujuan untuk sepenuhnya memenuhi kewajiban penebusannya, cadangan terdiri dari dolar AS dan/atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan likuiditas tinggi, agar penerbit stablecoin dapat memenuhi semua penebusan yang jatuh tempo.
Oleh karena itu, secara keseluruhan, departemen ini berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak termasuk dalam sekuritas di bawah Undang-Undang Reves, karena: (1) penjual menggunakan pendapatan untuk mendanai cadangan, sementara pembeli tidak termotivasi oleh tingkat pengembalian investasi yang diharapkan; (2) cara penerbitan stablecoin yang dijamin dan diatur tidak mendorong spekulasi atau perdagangan investasi; (3) pembeli yang rasional mungkin berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur bukanlah sebuah investasi; (4) cadangan cukup untuk memenuhi permintaan penebusan kapan saja, yang merupakan karakteristik dari stablecoin yang mengurangi risiko. Singkatnya, penerbitan dan penjualan stablecoin yang dijamin adalah untuk memfasilitasi tujuan komersial atau konsumsi.
Analisis Howey
Jika stablecoin yang dijamin tidak dianggap sebagai surat berharga atau instrumen utang lainnya, dan mengingat bahwa ia tidak termasuk dalam alat keuangan lain yang secara eksplisit disebutkan dalam definisi "sekuritas", kami akan melakukan analisis lebih lanjut terhadap penawaran stablecoin yang dijamin berdasarkan uji "kontrak investasi" yang diajukan oleh Howey. "Uji Howey" digunakan untuk menganalisis pengaturan atau alat yang tidak tercantum dalam Pasal 2(a)( dan Pasal 3)a()10( dari hukum sekuritas berdasarkan "realitas ekonomi".
Dalam mengevaluasi realitas ekonomi dari suatu transaksi, standar uji adalah: apakah ada investasi yang dilakukan pada usaha bersama, dengan syarat ada harapan yang wajar untuk memperoleh keuntungan dari usaha atau manajemen orang lain. Sejak kasus Proudfoot, Mahkamah Agung telah membandingkan motivasi investor (yaitu mereka yang tertarik pada "prospek pengembalian investasi") dengan motivasi konsumen (yaitu mereka yang "ingin menggunakan atau mengonsumsi barang yang dibeli"). Meskipun hukum sekuritas federal berlaku untuk transaksi investasi, hukum tersebut tidak berlaku untuk transaksi konsumen.
Seperti yang disebutkan di atas, pembeli membeli stablecoin yang dijamin dan diatur bukan karena harapan yang wajar atas keuntungan dari usaha wirausaha atau manajemen orang lain, karena alat ini tidak dijual sebagai investasi dan tidak menekankan potensi keuntungan. Sebaliknya, motivasi pembeli untuk menggunakan atau mengkonsumsi stablecoin yang dijamin dan diatur adalah untuk menggunakannya sebagai apa yang disebut "dolar digital", sama seperti menggunakan dolar. Oleh karena itu, departemen ini berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak ditawarkan atau dijual sebagai kontrak investasi.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
2 Suka
Hadiah
2
1
Bagikan
Komentar
0/400
IELTS
· 04-07 01:53
#BSV##BSV##BSV##BSV##潜力山寨币# bsv么么么么么么么么么么么么买买买买买买买买买买买买买买ethwbtc ETH ethw etcDoge Pepe
Kebijakan baru stablecoin mendadak di AS: bukan sekuritas
Pada 5 April, Departemen Keuangan Perusahaan SEC AS mengeluarkan kebijakan baru tentang stablecoin.
SEC menciptakan istilah baru—stablecoin yang dijamin secara regulasi, untuk menggambarkan "koin yang mempertahankan nilai stabil terhadap dolar, dapat ditukar 1:1 dengan dolar (yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar), didukung oleh aset cadangan dan dianggap sebagai risiko rendah serta memiliki likuiditas tinggi, dengan nilai dolar yang mencapai atau melebihi nilai tebus stablecoin yang beredar". Yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar, dan didukung oleh aset cadangan, yang dianggap berisiko rendah dan memiliki likuiditas tinggi, dengan nilai dolar yang mencapai atau melebihi nilai tebus stablecoin yang beredar.
Lembaga tersebut menyatakan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak ditawarkan atau dijual sebagai kontrak investasi, sehingga tidak berada di bawah pengawasan SEC.
Beberapa pandangan berpendapat bahwa tindakan AS ini bertujuan untuk lebih mengukuhkan posisi dominan dolar di pasar mata uang cadangan global dalam "bidang ekonomi digital". Membuat dolar berada dalam posisi unggul dalam persaingan ekonomi digital di masa depan.
Selain itu, pernyataan tersebut tidak mencakup stablecoin algoritmik, stablecoin berbunga, dan stablecoin yang melacak nilai aset di luar dolar.
Regulasi baru adalah sebagai berikut:
Pernyataan tentang stablecoin
departemen keuangan perusahaan
4 April 2025
Pendahuluan
Untuk lebih jelas mengenai penerapan Undang-Undang Sekuritas Federal terhadap aset kripto, departemen keuangan perusahaan mengeluarkan pendapat tentang jenis-jenis aset kripto yang umumnya disebut sebagai "stablecoin". Secara khusus, pernyataan ini berkaitan dengan stablecoin yang bertujuan untuk mempertahankan nilai yang stabil terhadap dolar AS (USD), yang dapat ditukarkan dengan rasio 1:1 menjadi dolar AS (yaitu 1 stablecoin ditukar dengan 1 dolar AS), dan didukung oleh aset cadangan yang dianggap memiliki risiko rendah dan likuiditas, di mana nilai dolar AS-nya mencapai atau melebihi nilai tebusan stablecoin yang beredar. Seperti yang dijelaskan di bawah ini, kami menyebut jenis stablecoin yang dibahas dalam pernyataan ini sebagai "stablecoin yang dijamin".
Gambaran Umum Stablecoin
Stablecoin adalah jenis aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil terhadap aset acuan (seperti dolar AS atau mata uang fiat lainnya, emas, atau kumpulan aset). Stablecoin umumnya bertujuan untuk melacak nilai aset acuan dengan rasio 1:1. Stablecoin dapat menggunakan berbagai metode untuk mempertahankan nilai yang stabil. Dalam beberapa kasus, stablecoin mempertahankan nilai yang stabil melalui aset cadangan. Dalam kasus lain, stablecoin dirancang untuk menggunakan mekanisme di luar cadangan untuk mempertahankan nilai yang stabil, seperti menggunakan algoritma yang meningkatkan atau mengurangi pasokan stablecoin berdasarkan permintaan. Risiko terkait stablecoin sangat bervariasi karena berbagai faktor, termasuk mekanisme stabilitas dan pemeliharaan cadangan (jika berlaku). Penerbit stablecoin biasanya menerbitkan dan menjual stablecoin dengan harga yang sesuai dengan aset acuan, dan dengan basis 1:1. Misalnya, jika stablecoin menggunakan dolar AS sebagai acuan, penerbit akan menerbitkan dan menjual satu stablecoin dengan harga satu dolar. Stablecoin dapat diterbitkan dan diperdagangkan dalam jumlah kecil, dalam hal ini, stablecoin mempertahankan referensi satu banding satu (misalnya, 0.5 stablecoin mewakili 0.50 dolar). Penerbit biasanya menggunakan aset dalam cadangan untuk mendanai penebusan stablecoin (yaitu, memberikan stablecoin dengan rasio 1:1 sebagai imbalan untuk aset acuan).
Pandangan Sektor Keuangan terhadap Stablecoin yang Dijamin
Departemen ini berpendapat bahwa penerbitan dan penjualan stablecoin yang dijamin dengan cara dan kondisi yang dijelaskan dalam pernyataan ini, tidak melibatkan penerbitan dan penjualan sekuritas yang dimaksud dalam Pasal 2(a)(1) dari Undang-Undang Sekuritas 1933 (Securities Act) atau Pasal 3(a)(10) dari Undang-Undang Perdagangan Sekuritas 1934 (Exchange Act). Oleh karena itu, pihak yang terlibat dalam "minting" (atau membuat) dan menebus stablecoin yang dijamin tidak perlu mendaftarkan transaksi ini kepada komisi berdasarkan Undang-Undang Sekuritas, dan juga tidak termasuk dalam keadaan yang dikecualikan dari pendaftaran menurut Undang-Undang Sekuritas.
Ciri-ciri stablecoin yang dijamin
Stablecoin yang dijamin adalah jenis aset kripto yang dirancang dan dijual untuk pembayaran, transfer, atau penyimpanan nilai. Mereka bertujuan untuk mempertahankan nilai stabil terhadap dolar AS dan didukung oleh dolar AS dan/atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan memiliki likuiditas tinggi, sehingga penerbit stablecoin yang dijamin dapat memenuhi permintaan penebusan. Aset-aset ini disimpan dalam bentuk nilai dolar, dengan nilainya mencapai atau melebihi nilai penebusan stablecoin yang beredar. Penerbit stablecoin yang dijamin dapat mencetak dan menebus stablecoin tanpa batas dalam rasio 1:1 dengan dolar AS kapan saja. Dengan kata lain, penerbit stablecoin yang dijamin selalu siap untuk mencetak stablecoin dengan 1 dolar AS (atau bagian yang relevan) dan menebus stablecoin dengan 1 dolar AS (atau bagian yang relevan), tanpa batasan jumlah stablecoin yang dicetak atau ditebus oleh penerbit. Melalui struktur pencetakan-penebusan yang tetap harga dan tanpa batas ini, harga pasar stablecoin relatif terhadap dolar AS mungkin tetap stabil.
Stablecoin yang dijamin dicetak oleh penerbit dan disediakan serta dijual oleh penerbit atau lembaga perantara yang ditunjuk. Dalam beberapa kasus, setiap pemegang berhak untuk mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit dengan rasio 1 banding 1, yang sesuai dengan nilai dolar AS. Dalam kasus lain, hanya lembaga perantara yang ditunjuk yang berhak untuk mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit dengan rasio 1 banding 1, yang sesuai dengan nilai dolar AS. Dalam kasus terakhir, pemegang di luar lembaga perantara yang ditunjuk tidak dapat mencetak atau menebus stablecoin yang dijamin secara langsung dengan penerbit, mereka hanya dapat membeli dan menjual stablecoin yang dijamin melalui perdagangan di pasar sekunder, yang mungkin termasuk transaksi dengan lembaga perantara yang ditunjuk.
Harga pasar stablecoin yang dijamin di pasar sekunder mungkin berfluktuasi dibandingkan dengan harga penebusan. Struktur harga tetap stablecoin yang dijamin dan struktur pencetakan-penebusan yang tidak terbatas memberikan peluang arbitrase bagi lembaga perantara tertentu atau pemegang lain yang memenuhi syarat untuk langsung mencetak dan menebus stablecoin yang dijamin, untuk menjaga stabilitas harga pasar relatif terhadap harga penebusan. Misalnya, jika harga pasar lebih tinggi dari harga penebusan, pihak tersebut akan langsung mencetak stablecoin yang dijamin dengan penerbit dan menjualnya ke pasar, peningkatan pasokan dapat menyebabkan penurunan harga pasar, dan lebih mendekati harga penebusan. Atau, jika harga pasar lebih rendah dari harga penebusan, pihak tersebut akan membeli stablecoin yang dijamin di pasar sekunder dan langsung menebusnya kepada penerbit, pengurangan pasokan dapat menyebabkan harga pasar naik, dan lebih mendekati harga penebusan.
Pemasaran stablecoin yang dijamin
Stablecoin yang dijamin dan diatur hanya digunakan untuk tujuan komersial, sebagai alat untuk pembayaran, transfer, dan/atau penyimpanan nilai, bukan sebagai investasi. Pemasar kadang-kadang menekankan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur menyediakan cara yang stabil, cepat, dapat diandalkan, dan mudah digunakan untuk pembayaran, transfer, dan/atau penyimpanan nilai. Pemasar juga mungkin membandingkan stablecoin yang dijamin dan diatur dengan "dolar digital". Pemasar kadang-kadang juga akan menunjukkan bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur:
Dirancang untuk memiliki nilai stabil yang relatif atau sesuai dengan dolar AS (misalnya, 1 stablecoin terjamin setara dengan 1 dolar);
tidak memberikan hak kepada pemegang stablecoin yang dijamin untuk mendapatkan bunga, keuntungan, atau imbalan lainnya;
tidak mencerminkan investasi atau kepentingan kepemilikan lainnya terhadap penerbit stablecoin yang diatur atau pihak ketiga lainnya;
Tidak memberikan hak tata kelola kepada pemegang stablecoin yang dijamin oleh penerbit stablecoin atau stablecoin yang dijamin; dan/atau
Tidak akan ada manfaat atau kerugian finansial yang dibawa kepada pemegang stablecoin yang diatur berdasarkan kinerja keuangan penerbit stablecoin yang diatur atau pihak ketiga mana pun.
Sebagaimana dijelaskan di bawah ini, kami percaya bahwa memasarkan stablecoin yang dijamin dengan cara ini menunjukkan bahwa stablecoin yang dijamin tidak disediakan atau dijual sebagai sekuritas.
Cadangan
Penerbit stablecoin yang dijamin menggunakan hasil dari penjualan stablecoin yang dijamin untuk membeli aset, yang kemudian disimpan ke dalam akun gabungan yang disebut "cadangan". Aset yang dimiliki oleh cadangan termasuk dolar AS dan / atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan sangat likuid untuk menjamin bahwa penerbit stablecoin dapat mencairkan semua penebusan spot. Aset yang dimiliki oleh cadangan selalu mendukung jumlah stablecoin dijamin yang beredar setidaknya 1 banding 1. Aset dalam cadangan hanya digunakan untuk membayar penebusan, tetapi penerbit dapat menerima manfaat dari aset dalam cadangan. Sementara aset dalam cadangan dapat dijual untuk menebus stablecoin yang dijaminkan, mereka terpisah dari aset penerbit stablecoin yang dijamin atau pihak ketiga mana pun dan tidak dicampur. Selain itu, aset dalam cadangan adalah: (1) tidak akan digunakan untuk menjamin operasi atau tujuan bisnis umum penerbit stablecoin; (2) tidak akan dipinjamkan, digadaikan atau dijaminkan dengan alasan apa pun; dan (3) diadakan sedemikian rupa sehingga tidak tunduk pada klaim pihak ketiga. Untuk tujuan ini, penerbit stablecoin yang dijamin tidak akan menggunakan aset dalam cadangan untuk perdagangan, spekulasi, atau strategi investasi sewenang-wenang. Sementara penerbit stablecoin yang dijamin dapat, atas kebijakannya sendiri, hasil (misalnya, bunga) dari penggunaan aset ini, hasil tersebut tidak akan dibayarkan kepada pemegang stablecoin yang dijaminkan. Dalam beberapa kasus, penerbit stablecoin yang dijamin mengeluarkan "bukti cadangan" yang digunakan penerbit sebagai metode verifikasi atau audit untuk membuktikan bahwa stablecoin yang dijamin memiliki cadangan yang cukup untuk mendukungnya.
Diskusi Hukum
Pasal 2(a)(1) dari "Undang-Undang Sekuritas" dan Pasal 3(a)(10) dari "Undang-Undang Perdagangan" masing-masing mendefinisikan istilah "sekuritas" dengan menyediakan daftar berbagai instrumen keuangan termasuk "saham", "surat berharga", dan "instrumen utang". Karena stablecoin memiliki beberapa karakteristik yang sama dengan surat berharga atau instrumen utang lainnya, kami menganalisisnya berdasarkan standar pengujian yang diajukan dalam kasus Reves v. Ernst & Young. Seperti yang dijelaskan di bawah ini, kami juga menganalisis berdasarkan standar pengujian yang diajukan dalam kasus SEC v. W.J. Howey Co.
Analisis Reves
Dalam kasus Reves, Mahkamah Agung Amerika Serikat berpendapat bahwa, karena "surat berharga" adalah salah satu instrumen yang terdaftar dalam definisi "sekuritas" dalam "Undang-Undang Sekuritas" dan "Undang-Undang Perdagangan", maka dapat diasumsikan bahwa surat berharga adalah jenis sekuritas. Asumsi ini mungkin dapat dibantah, karena surat berharga mirip dengan beberapa surat berharga yang diterbitkan dalam transaksi bisnis yang khas, sehingga dapat secara wajar dikecualikan dari definisi sekuritas. Uji "kesamaan keluarga" yang disebutkan mempertimbangkan 4 faktor.
Motivasi penjual dan pembeli. Faktor ini mempertimbangkan motivasi yang wajar yang mendorong kedua belah pihak untuk melakukan transaksi.
Rencana distribusi surat berharga. Faktor ini menanyakan apakah surat berharga tersebut termasuk dalam "surat berharga yang digunakan untuk perdagangan bersama yang bersifat spekulatif atau investasi".
Harapan yang wajar dari publik investor. Faktor ini menanyakan kepada publik investor apakah mereka memiliki harapan yang wajar bahwa surat berharga tersebut termasuk dalam sekuritas yang diatur oleh undang-undang sekuritas federal.
Menurunkan karakteristik risiko. Faktor ini menanyakan apakah ada pengurangan signifikan terhadap risiko alat, sehingga tidak perlu menerapkan beberapa karakteristik dari Undang-Undang Sekuritas dan Undang-Undang Perdagangan, seperti apakah ada skema regulasi lainnya.
Pengadilan federal menerapkan tes Reves secara keseluruhan sebagai tes keseimbangan, yang tidak mempertimbangkan satu faktor secara terpisah saat menentukan apakah suatu nota termasuk dalam sekuritas.
Motivasi Penjual dan Pembeli
Jika tujuan penjual adalah untuk mengumpulkan dana untuk tujuan umum bisnis atau untuk mendanai investasi yang signifikan, dan pembeli terutama tertarik pada keuntungan yang diharapkan dihasilkan oleh catatan tersebut, catatan tersebut kemungkinan akan menjadi keamanan. Namun, jika catatan tersebut ditukar untuk tujuan bisnis atau konsumen, kecil kemungkinan catatan tersebut akan dianggap sebagai keamanan. Seperti disebutkan di atas, pembeli membeli stablecoin aman yang diatur untuk stabilitasnya, serta untuk transaksi bisnis yang menyertainya atau sebagai penyimpan nilai. Karena stablecoin aman teregulasi tidak membayar atau menjamin pembayaran bunga, juga tidak mentransfer pembayaran atau hak aset apa pun, pembeli tidak memiliki insentif untuk membeli dan memiliki stablecoin aman teregulasi untuk mendapatkan keuntungan kecuali dikonversi ke USD dengan rasio 1-untuk-1. Penerbit stablecoin yang dijamin menggunakan hasil penjualan untuk mendanai cadangan, dan meskipun dapat menggunakan hasil dari cadangan untuk mendukung bisnisnya, stablecoin yang dijamin dikeluarkan dan dibeli untuk tujuan komersial daripada tujuan investasi.
Rencana Distribusi Alat
Mahkamah Agung menjelaskan dalam kasus Reves bahwa faktor yang dipertimbangkan adalah apakah ada "transaksi bersama untuk spekulasi atau investasi". Ketika alat "disediakan dan dijual kepada publik secara luas", faktor tersebut terpenuhi, dan kasus stablecoin yang dijamin adalah demikian. Namun, desain stabilitas harga dari stablecoin yang dijamin membantu memastikan bahwa tidak ada transaksi pasar sekunder yang dilakukan untuk spekulasi atau investasi. Jika harga pasar stablecoin yang dijamin berfluktuasi dibandingkan dengan harga penebusan, maka mungkin ada peluang arbitrase di pasar sekunder, tetapi jika penerbit stablecoin yang dijamin menebus sesuai permintaan, dan dapat mencetak dan menebus stablecoin yang dijamin dengan rasio 1 banding 1 dengan dolar setiap saat, maka peluang arbitrase akan diminimalkan.
Harapan Wajar Publik
Faktor ini melibatkan peninjauan terhadap pemasaran dan penjualan alat. Dalam kasus Reves, pengadilan mengakui, "iklan untuk catatan ini menggambarkan mereka sebagai 'investasi', ... tidak ada faktor yang dapat membantah yang menyebabkan orang yang rasional mempertanyakan deskripsi ini." Seperti yang disebutkan di atas, stablecoin yang dijamin tidak dijual sebagai investasi; sebaliknya, mereka dijual sebagai sarana transfer nilai atau penyimpanan nilai yang stabil, cepat, dapat diandalkan, dan tersedia, bukan untuk potensi keuntungan atau sebagai investasi.
Fitur Mengurangi Risiko
Dalam faktor ini, fungsi untuk mengurangi risiko termasuk apakah surat berharga dijaminkan atau diasuransikan, atau apakah terikat oleh "skema regulasi lain", sehingga secara signifikan mengurangi risiko instrumen, tanpa perlu menerapkan hukum sekuritas.
Penerbit stablecoin yang dijamin mempertahankan cadangan, bertujuan untuk sepenuhnya memenuhi kewajiban penebusannya, cadangan terdiri dari dolar AS dan/atau aset lain yang dianggap berisiko rendah dan likuiditas tinggi, agar penerbit stablecoin dapat memenuhi semua penebusan yang jatuh tempo.
Oleh karena itu, secara keseluruhan, departemen ini berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak termasuk dalam sekuritas di bawah Undang-Undang Reves, karena: (1) penjual menggunakan pendapatan untuk mendanai cadangan, sementara pembeli tidak termotivasi oleh tingkat pengembalian investasi yang diharapkan; (2) cara penerbitan stablecoin yang dijamin dan diatur tidak mendorong spekulasi atau perdagangan investasi; (3) pembeli yang rasional mungkin berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur bukanlah sebuah investasi; (4) cadangan cukup untuk memenuhi permintaan penebusan kapan saja, yang merupakan karakteristik dari stablecoin yang mengurangi risiko. Singkatnya, penerbitan dan penjualan stablecoin yang dijamin adalah untuk memfasilitasi tujuan komersial atau konsumsi.
Analisis Howey
Jika stablecoin yang dijamin tidak dianggap sebagai surat berharga atau instrumen utang lainnya, dan mengingat bahwa ia tidak termasuk dalam alat keuangan lain yang secara eksplisit disebutkan dalam definisi "sekuritas", kami akan melakukan analisis lebih lanjut terhadap penawaran stablecoin yang dijamin berdasarkan uji "kontrak investasi" yang diajukan oleh Howey. "Uji Howey" digunakan untuk menganalisis pengaturan atau alat yang tidak tercantum dalam Pasal 2(a)( dan Pasal 3)a()10( dari hukum sekuritas berdasarkan "realitas ekonomi".
Dalam mengevaluasi realitas ekonomi dari suatu transaksi, standar uji adalah: apakah ada investasi yang dilakukan pada usaha bersama, dengan syarat ada harapan yang wajar untuk memperoleh keuntungan dari usaha atau manajemen orang lain. Sejak kasus Proudfoot, Mahkamah Agung telah membandingkan motivasi investor (yaitu mereka yang tertarik pada "prospek pengembalian investasi") dengan motivasi konsumen (yaitu mereka yang "ingin menggunakan atau mengonsumsi barang yang dibeli"). Meskipun hukum sekuritas federal berlaku untuk transaksi investasi, hukum tersebut tidak berlaku untuk transaksi konsumen.
Seperti yang disebutkan di atas, pembeli membeli stablecoin yang dijamin dan diatur bukan karena harapan yang wajar atas keuntungan dari usaha wirausaha atau manajemen orang lain, karena alat ini tidak dijual sebagai investasi dan tidak menekankan potensi keuntungan. Sebaliknya, motivasi pembeli untuk menggunakan atau mengkonsumsi stablecoin yang dijamin dan diatur adalah untuk menggunakannya sebagai apa yang disebut "dolar digital", sama seperti menggunakan dolar. Oleh karena itu, departemen ini berpendapat bahwa stablecoin yang dijamin dan diatur tidak ditawarkan atau dijual sebagai kontrak investasi.