Kekuasaan dolar tidak dikalahkan, melainkan dilewati.

Penulis: Wang Yang, Sumber: FT Chinese Network

Terakhir kita membahas bagaimana stablecoin dapat menjadi pedang bermata dua bagi dominasi dolar. Hari ini, mari kita menyelami inti dari mekanisme operasional dominasi dolar melalui saluran CHIPS, dan mengapa stablecoin dapat melewati saluran ini, melemahkan dominasi dolar.

Saluran Dominasi Dolar

Mari kita mulai dengan contoh yang sederhana. Misalkan sebuah perusahaan Thailand ingin membayar 1 miliar peso Argentina (sekitar lebih dari 800 ribu dolar AS) kepada perusahaan Argentina untuk barang. Secara teoritis, transaksi ini tidak ada hubungannya dengan Amerika Serikat — perusahaan Thailand, perusahaan Argentina, mata uang kedua negara, Amerika Serikat di mana?

Tetapi kenyataannya adalah kejam.

Pertama adalah jebakan nilai tukar. Pasar nilai tukar langsung antara Baht Thailand dan Peso Argentina hampir tidak ada. Bahkan jika ada, selisih harga jual dan beli bisa mencapai 15%. Oleh karena itu, perusahaan Thailand ini terpaksa memilih jalur "lebih murah": pertama-tama menukar Baht menjadi Dolar AS, kemudian menukar Dolar menjadi Peso. Untuk menghemat uang dan kenyamanan, masuk ke "jalan" SWIFT dan CHIPS.

SWIFT adalah jaringan komunikasi keuangan antar bank global yang menyediakan layanan transmisi informasi yang aman dan terstandarisasi untuk pembayaran lintas batas. Ini mengidentifikasi lembaga keuangan melalui kode eksklusif, memastikan pengiriman yang tepat untuk transaksi seperti remitansi lintas batas dan surat kredit; mencakup lebih dari 200 negara/wilayah, menghubungkan lebih dari 11.000 lembaga keuangan.

Tetapi SWIFT hanyalah sebuah sistem komunikasi - "WhatsApp antar bank". Bank Thailand mengirimkan pesan SWIFT ke bank Argentina: "Silakan bayar 1 miliar peso ke rekening tertentu." Tetapi pesan itu bukan uang. Di mana aliran dana yang sebenarnya?

Ini membawa pada salah satu pilar inti dari dominasi dolar: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistem Pembayaran Antara Bank Clearing House di New York). CHIPS menangani lebih dari 95% dari penyelesaian pembayaran dolar antar bank dan penyelesaian transaksi valuta asing secara global. Hampir semua transaksi dolar internasional—baik dari Thailand ke Argentina, maupun dari Jerman ke Jepang—pada akhirnya harus diselesaikan melalui CHIPS.

Mengapa? Di sini perlu memahami satu konsep kunci: apa yang disebut "dolar luar negeri" hanyalah surat utang. Akun dolar di bank Jerman sebenarnya adalah akun cabang bank tersebut di New York di salah satu bank anggota CHIPS di Amerika Serikat. Ketika perusahaan Jerman melakukan transfer dolar ke perusahaan Jepang, penyelesaian yang sebenarnya harus dilakukan di New York.

Ini seperti kasino global: bank-bank di seluruh dunia menerbitkan dan memperdagangkan chip dolar, tetapi chip-chip ini akhirnya harus kembali ke New York, satu-satunya jendela penukaran untuk diuangkan. Tidak peduli di Las Vegas, Monaco, atau Makau, jika Anda memenangkan chip, Anda harus pergi ke kasir yang sama. Dan CHIPS adalah satu-satunya kasir untuk kasino dolar global ini.

CHIPS: Pembunuh Sunyi

Jika SWIFT adalah juru bicara hegemoni dolar AS, maka CHIPS adalah jantungnya. Namun yang aneh, hampir tidak ada yang membicarakan CHIPS.

Mengapa CHIPS lebih mematikan daripada SWIFT? Larangan SWIFT berarti "Anda tidak dapat menggunakan jaringan komunikasi kami", Anda masih bisa beralih ke telepon, email, atau bank lain. Tetapi larangan CHIPS berarti "dolar Anda dibekukan", tanpa cara untuk mengatasinya. Inilah perbedaan antara memutuskan saluran telepon dan membekukan rekening bank.

Efisiensi CHIPS sangat mengejutkan, memproses transaksi senilai 18 triliun dolar setiap hari. Melalui penyelesaian netting multi pihak yang canggih, efisiensi likuiditas CHIPS rata-rata adalah 25:1, yaitu setiap 1 dolar yang diinvestasikan dapat mendukung nilai pembayaran penyelesaian sebesar 25 dolar (data dari situs resmi CHIPS). 41 anggota langsung CHIPS mengendalikan 95% aliran dolar internasional di seluruh dunia. Dengan satu perintah dari Departemen Keuangan AS, entitas mana pun dapat dikeluarkan.

Yang lebih menakutkan adalah senjata diam CHIPS. Pada tahun 2018, eksekutif dari bank milik negara Turki, Halkbank, ditangkap di Amerika Serikat. CHIPS tidak secara resmi menjatuhi sanksi terhadap bank tersebut, tetapi pembayaran dalam dolar mulai "mengalami gangguan teknis". Waktu penyelesaian meningkat dari 1 hari menjadi 2-3 minggu, banyak perusahaan Turki terpaksa meninggalkan transaksi dalam dolar. Tidak ada berita utama, tidak ada pernyataan resmi, hanya perlambatan keuangan yang perlahan.

"Jika institusi keuangan di negara kita (seperti Bank of China) dikeluarkan dari CHIPS, itu setara dengan melepaskan 'bom nuklir finansial' terhadap China, yang dapat menyebabkan risiko finansial sistemik yang cukup besar bagi negara kita, sementara kerugian bagi Amerika Serikat relatif kecil. Tindakan semacam ini sederhana dan fleksibel bagi Amerika Serikat, dan dapat menjadi alat kebijakan pilihan ketika konflik semakin memanas." (Huang Qifan, "Strategi dan Jalur")

Stablecoin: Jalan Terang untuk Menghindari Hegemoni

Dalam sistem mata uang tradisional, meskipun semua orang sudah melihat permainan Amerika, tetapi yang mampu menantang sangat sedikit. China berusaha untuk menghindari hegemoni dolar, meluncurkan CIPS—sebuah alternatif tiga-in-satu SWIFT+CHIPS+Fedwire. CIPS mengintegrasikan fungsi komunikasi, kliring, dan penyelesaian, beroperasi selama 23 jam, secara asli mendukung transaksi lintas mata uang, dan juga menyediakan antarmuka untuk yuan digital, yang secara teknis memang maju.

Tetapi CIPS hingga kini masih sulit untuk mengatasi dua masalah besar:

Pertama adalah dilema likuiditas: pasar dolar/euro melakukan transaksi harian sebesar 6 triliun dolar, dengan spread 0,01%; sementara pasar yuan/euro melakukan transaksi harian tidak lebih dari 50 miliar dolar, dengan spread 0,5%; untuk pasar yuan/rubel, spread bisa melebihi 1% bahkan lebih dari 2%. Tanpa kedalaman pasar, tidak ada efisiensi, dan tanpa efisiensi, tidak ada daya tarik.

Kedua adalah kesulitan penetapan harga nilai tukar: Beberapa penetapan harga nilai tukar dalam transaksi memiliki kekuatan administratif yang kuat di belakangnya, yang menyebabkan deviasi dari nilai tukar pasar, dan belum terbentuk mekanisme penetapan harga nilai tukar yang matang.

Namun, saat Amerika Serikat dan China berjuang untuk mengendalikan saluran keuangan, dunia kripto sedang membangun pesawat terbang di luar jalur tradisional.

Stablecoin sepenuhnya menghindari CHIPS. Jalur tradisional memerlukan banyak perantara, sedangkan stablecoin hanya memerlukan dompet ke dompet. Tidak ada cara untuk memantau transaksi melalui CHIPS, membekukan dana, atau menegakkan sanksi. Pilar hegemoni dolar ini sama sekali tidak memiliki kekuatan dalam sistem stablecoin.

Stabilcoin telah merealisasikan penyelesaian 7*24 yang sebenarnya, sementara CHIPS hanya beroperasi 18,5 jam di hari kerja. Yang lebih penting, stabilcoin menciptakan likuiditas terdesentralisasi. Di Lagos, Anda tidak akan menemukan pasar perdagangan Naira/THB, tetapi Anda dapat menemukan pasar P2P USDT/Naira. Kedalaman pasar tidak lagi diciptakan oleh bank sentral, tetapi terbentuk secara spontan oleh permintaan.

Namun para kritikus selalu menunjukkan kendala utama stablecoin: pada akhirnya Anda masih perlu menukarnya kembali ke fiat. Meskipun USDT beredar dengan bebas di blockchain, di dunia nyata, Anda tetap harus melalui sistem perbankan untuk membeli roti. Namun, situasi ini akan segera berubah total.

Dalam nama mata uang fiat,告别法币

Amerika Serikat mungkin akan menarik pelatuk untuk mengakhiri dominasi dolar.

RUU GENIUS dan legislasi terkait di AS sedang membuka jalan bagi mainstream stablecoin. Setelah regulasi jelas, raksasa perusahaan AS telah bersiap-siap: Amazon bersiap untuk meluncurkan Amazon USD, Walmart berencana menerbitkan Walmart Dollar, dan Apple mungkin akan meluncurkan iUSD. Ini bukan percobaan kecil-kecilan, tetapi tsunami yang akan mengubah aturan permainan.

Bayangkan sebuah hari di tahun 2027: pagi hari membeli Starbucks dengan iUSD, siang hari berbelanja dengan Amazon USD, sore hari menerima gaji dalam stablecoin perusahaan, malam hari membayar langganan dengan stablecoin, dan akhir bulan membayar sewa dengan USDC. Seluruh proses tanpa perlu menyentuh bank tradisional. Ini bukan lagi masalah "last mile", melainkan seluruh perjalanan tidak memerlukan fiat.

Ketika Walmart menerima pembayaran stablecoin dan memberikan diskon, pesaing akan terpaksa mengikuti. Pekerja Meksiko dapat menerima gaji dalam Walmart Dollar, yang dapat segera dikirim kepada keluarga, dan keluarga dapat langsung menghabiskannya atau menukarnya menjadi peso. Seluruh proses ini tanpa keterlibatan bank, tanpa penyelesaian CHIPS.

Yang lebih merusak adalah pembayaran antar perusahaan. Ketika Tesla dapat membayar pemasok dengan stablecoin, dan pemasok dapat membeli bahan baku dengan stablecoin, seluruh rantai pasokan dapat beroperasi di atas stablecoin, sebuah alam keuangan paralel terhadap sistem perbankan tradisional pun lahir.

Ini bukan novel fiksi ilmiah. Di Argentina hari ini, banyak pekerja lepas sudah sepenuhnya hidup dalam ekonomi stablecoin. Bank, tampaknya adalah sesuatu dari dunia lain.

Paradox Hegemoni Dolar

Amerika Serikat sekarang menghadapi dilema yang tak terpecahkan. Jika stablecoin dibasmi, inovasi akan mengalir keluar, negara lain bahkan stablecoin terdesentralisasi akan memanfaatkan kesempatan ini. Jika menerima stablecoin, CHIPS akan semakin terpinggirkan, kemampuan pengawasan keuangan akan menurun, senjata sanksi akan kehilangan efektivitas. Jika mencoba mengontrol stablecoin, proyek terdesentralisasi akan beralih ke bawah tanah, negara lain meluncurkan produk pesaing, justru mempercepat de-dollarization.

Ini mirip dengan dilema Kekaisaran Inggris pada akhir abad ke-19: memilih untuk membuka diri membawa kemakmuran bagi London, tetapi juga menanam benih akhir dari hegemoni poundsterling.

Lima tahun ke depan akan menjadi titik balik dalam sejarah finansial. Jika volume transaksi harian stablecoin melebihi satu triliun dolar, jika Fortune 500 secara umum menerima pembayaran dengan stablecoin, jika beberapa negara mengintegrasikan stablecoin ke dalam cadangan mereka, maka sistem keuangan tradisional akan menghadapi penurunan yang tidak dapat dibalik.

Jaringan keuangan memiliki ketergantungan jalur yang kuat. Begitu ekosistem stablecoin mencapai skala kritis, semakin banyak orang yang menggunakannya, semakin baik likuiditasnya, semakin baik likuiditasnya, semakin rendah biayanya, semakin rendah biayanya, semakin besar daya tariknya, semakin besar daya tariknya, semakin banyak orang yang menggunakannya. Ini adalah siklus umpan balik positif, sementara CHIPS akan terjebak dalam spiral kematian yang sebaliknya.

Tumbuhnya Sistem Desentralisasi

Kita sedang menyaksikan bukan hanya perubahan cara pembayaran, tetapi juga reorganisasi fundamental struktur kekuasaan finansial. Dari ruang geografis ke ruang siber, dari yang memerlukan izin menjadi yang tidak memerlukan izin, dari yang tidak transparan menjadi yang transparan, dari hegemoni unipolar ke jaringan terdesentralisasi.

Gedung CHIPS masih berdiri di New York, menangani triliunan dolar setiap hari. Namun di sudut-sudut di seluruh dunia, sebuah alam semesta keuangan paralel sedang mengembang dengan cepat.

Ironisnya dalam sejarah, momen ketika dominasi dolar berada pada puncaknya mungkin juga merupakan saat terlemahnya. Ketika semua transaksi harus melewati nodemu, menghindari nodemu menjadi dorongan bagi semua orang. Ketika senjata keuangan mencapai puncaknya, teknologi untuk mengurangi senjata akan muncul.

Sistem Bretton Woods bertahan selama 27 tahun dari pendiriannya hingga runtuh. Berapa lama sistem hegemoni dolar yang berbasis CHIPS bisa bertahan?

Buku teks sejarah keuangan di masa depan mungkin akan mencatat: Dominasi dolar tidak dikalahkan, tetapi dilalui. Bukan digantikan oleh dominasi lain, tetapi oleh pengurangan dominasi. Bukan runtuh dalam satu momen dramatis, tetapi merosot secara diam-diam dalam jutaan transaksi P2P.

Tentu saja, Amerika Serikat tidak menyerah untuk memasang senjata hegemoni pada stablecoin. RUU GENIUS untuk stablecoin di Amerika Serikat mengharuskan penerbit stablecoin untuk menetapkan kebijakan dan prosedur untuk mencegah, membekukan, dan menolak transaksi ilegal, serta menetapkan program identifikasi pelanggan yang efektif, termasuk mengidentifikasi dan memverifikasi pemegang akun, transaksi bernilai tinggi, dan melakukan due diligence yang diperkuat yang sesuai. Baru-baru ini, Tether di bawah tekanan membekukan stablecoin Tether senilai 900 juta dolar yang terlibat dalam dompet Iran, ini adalah sinyal bahwa Amerika Serikat berniat untuk memanfaatkan stablecoin dolar.

Namun stablecoin secara bertahap muncul di seluruh dunia, penerbit stablecoin akan semakin beragam, sementara platform penerbitan stablecoin terdesentralisasi juga sedang berkembang. Pengaruh Amerika Serikat terhadap stablecoin tidak akan sekuat pengaruhnya terhadap sistem mata uang tradisional melalui SWIFT dan CHIPS.

(Penulis adalah profesor matematika terkenal, wakil rektor Hong Kong University of Science and Technology (2020-2025), dan kepala penasihat ilmiah Asosiasi Web3 Hong Kong)