Mengucapkan selamat tinggal pada "menceritakan kisah" untuk mendapatkan pendanaan: proyek seperti apa yang bisa bertahan hingga 2026

nol

Penulis: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

1: Perubahan drastis dalam logika investasi VC

Serangkaian data dari Wintermute Ventures untuk tahun 2025 mengungkapkan kenyataan pahit: pembuat pasar dan lembaga investasi teratas meninjau sekitar 600 proyek sepanjang tahun dan akhirnya hanya menyetujui 23 kesepakatan, dengan tingkat persetujuan hanya 4%. Yang lebih dibesar-besarkan adalah hanya 20% proyek yang telah memasuki tahap uji tuntas. Pendiri Evgeny Gaevoy tanpa malu-malu mencatat bahwa mereka telah sepenuhnya mengucapkan selamat tinggal pada model “doa semprot” untuk 2021-2022.

Pergeseran ini bukan kasus Wintermute yang terisolasi. Jumlah transaksi di seluruh ekosistem VC kripto akan anjlok sebesar 60% pada tahun 2025, dari lebih dari 2.900 pada tahun 2024 menjadi sekitar 1.200. Meski dana masih mengalir, dan total investasi VC kripto global bahkan telah mencapai $4,975 miliar, uang ini semakin terkonsentrasi pada sejumlah kecil proyek. Proporsi investasi pada tahap selanjutnya mencapai 56%, dan pangsa putaran awal seed dikompresi ke level terendah dalam sejarah. Data untuk pasar AS bahkan lebih mencolok: jumlah transaksi turun 33%, tetapi investasi rata-rata meningkat 1,5 kali lipat menjadi $5 juta. Ini berarti bahwa VC lebih suka bertaruh besar pada beberapa proyek daripada melemparkan jaring mereka untuk menangkap ikan.

Akar penyebab pergolakan ini adalah konsentrasi likuiditas pasar yang tinggi. Pasar kripto pada tahun 2025 akan menunjukkan karakteristik yang sangat “sempit”: dana institusional menyumbang hingga 75%, tetapi uang ini terutama terjebak dalam aset berkapitalisasi besar seperti BTC dan ETH. Data perdagangan OTC menunjukkan bahwa sementara pangsa BTC dan ETH turun dari 54% menjadi 49%, pangsa keseluruhan aset blue-chip meningkat sebesar 8%. Yang lebih fatal adalah bahwa siklus naratif altcoin anjlok dari 61 hari pada tahun 2024 menjadi 19-20 hari pada tahun 2025, dan dana tidak punya waktu untuk tumpah ke proyek-proyek kecil dan menengah. Investor ritel tidak lagi mengejar cryptocurrency dengan panik seperti dulu, dan mereka telah mengalihkan perhatian mereka ke saham AI dan teknologi, mengakibatkan kurangnya dana tambahan di pasar kripto.

Siklus tradisional “pasar bullish empat tahun” telah benar-benar runtuh. Laporan Wintermute memperjelas bahwa pemulihan pada tahun 2026 tidak akan datang secara alami seperti sebelumnya, dan akan membutuhkan setidaknya satu katalis yang kuat: baik ekspansi ETF ke aset seperti SOL atau XRP, atau sentimen FOMO baru yang disebabkan oleh BTC menembus angka psikologis $100.000 lagi, atau narasi baru yang menghidupkan kembali antusiasme ritel. Dalam lingkungan ini, VC tidak dapat lagi bertaruh pada proyek yang hanya “bercerita”. Yang mereka butuhkan adalah proyek yang dapat membuktikan kemampuan mereka untuk hidup sampai ke puncak dan mengakses likuiditas kelembagaan dari babak awal.

Inilah sebabnya mengapa logika investasi telah berubah dari “berinvestasi 100 hingga 100 kali” menjadi “hanya berinvestasi pada 4 yang dapat hidup sampai ke kantor atas”. Penghindaran risiko tidak lagi konservatif, tetapi kebutuhan untuk bertahan hidup. Dana teratas seperti a16z dan Paradigm mengurangi investasi tahap awal dan beralih ke putaran pertengahan hingga akhir. Proyek-proyek pendanaan profil tinggi pada tahun 2025 – Fuel Network turun dari valuasi $1 miliar menjadi $11 juta, Berachain anjlok 93% dari puncaknya, dan Camp Network menguapkan 96% dari kapitalisasi pasarnya – memberi tahu pasar dengan fakta berdarah: narasi sudah mati, eksekusi adalah raja.

Kedua: persyaratan fatal dari kemampuan hematopoietik roda benih

Di bawah estetika yang sangat tepat ini, tantangan terbesar yang dihadapi oleh tim start-up adalah bahwa babak benih tidak lagi menjadi titik awal untuk mengambil uang dan membakar uang, tetapi harus membuktikan bahwa Anda dapat menghasilkan darah Anda sendiri.

Kemampuan hematopoietik pertama kali tercermin dalam verifikasi keras kesesuaian produk-pasar (PMF). VC tidak lagi puas dengan rencana bisnis yang cantik atau deskripsi visi besar, mereka melihat data nyata: setidaknya 1.000 pengguna aktif, atau lebih dari $100.000 dalam pendapatan bulanan. Lebih penting lagi, retensi pengguna adalah tingkat retensi pengguna - jika rasio DAU/MAU Anda di bawah 50%, itu berarti pengguna tidak membelinya sama sekali. Banyak proyek gagal di sini: mereka memiliki kertas putih yang indah, arsitektur teknis yang keren, tetapi mereka tidak dapat memberikan bukti bahwa pengguna benar-benar menggunakannya dan benar-benar bersedia membayar. Banyak dari 580 proyek yang ditolak oleh Wintermute mati pada tingkat ini.

Efisiensi modal adalah ambang batas kedua hidup dan mati. VC memprediksi sejumlah besar “zombie yang menguntungkan” pada tahun 2026 - perusahaan dengan ARR hanya $2 juta dan tingkat pertumbuhan tahunan hanya 50% tidak akan dapat menarik pendanaan Seri B sama sekali. Ini berarti bahwa tim putaran benih harus mencapai keadaan “kelangsungan hidup default”: mereka tidak dapat membakar lebih dari 30% dari pendapatan mereka per bulan, atau hanya mencapai profitabilitas lebih awal. Kedengarannya keras, tetapi di pasar di mana likuiditas kering, itu adalah satu-satunya cara untuk bertahan hidup. Tim perlu dikurangi menjadi 10 orang, memprioritaskan alat open source untuk mengurangi biaya, dan bahkan melengkapi arus kas dengan pekerjaan sampingan seperti layanan konsultasi. Proyek-proyek yang sering membutuhkan tim yang terdiri dari puluhan orang dan membakar uang dengan kecepatan yang mencengangkan pada dasarnya tidak akan mendapatkan putaran pembiayaan berikutnya pada tahun 2026.

Persyaratan teknis juga meningkat tajam. Data untuk tahun 2025 menunjukkan bahwa untuk setiap $1 VC yang diinvestasikan, 40 sen akan digunakan untuk proyek kripto yang juga melakukan AI, yang dua kali lipat dari tahun 2024. AI bukan lagi lapisan gula pada kue, tetapi kebutuhan. Proyek putaran awal perlu menunjukkan bagaimana AI dapat membantu mereka mempersingkat siklus pengembangan mereka dari 6 bulan menjadi 2 bulan, mendorong transaksi modal, atau mengoptimalkan manajemen likuiditas DeFi melalui agen AI. Pada saat yang sama, kepatuhan dan perlindungan privasi juga harus disematkan dari lapisan kode. Dengan munculnya tokenisasi RWA (Real World Asset), proyek perlu menggunakan teknologi seperti bukti pengetahuan nol untuk memastikan privasi dan mengurangi biaya kepercayaan. Proyek yang mengabaikan persyaratan ini dipandang sebagai “generasi terakhir”.

Persyaratan paling mematikan adalah mobilitas dan kompatibilitas ekologis. Proyek kripto perlu merencanakan jalur mereka dengan jelas dari babak awal dan mengklarifikasi bagaimana mereka akan mengakses saluran likuiditas institusional seperti ETF atau DAT. Datanya jelas: pendanaan institusional akan menyumbang 75% pada tahun 2025, pasar stablecoin akan melonjak dari $206 miliar menjadi lebih dari $300 miliar, dan proyek-proyek altcoin yang murni mengandalkan pembiayaan berbasis naratif akan menjadi lebih sulit secara eksponensial. Proyek perlu fokus pada aset yang kompatibel dengan ETF, menjalin kemitraan awal dengan bursa, dan membangun kumpulan likuiditas. Tim-tim yang berpikir tentang “mengambil uang terlebih dahulu, dan memikirkan hal-hal nanti” pada dasarnya tidak akan hidup sampai 2026.

Bersama-sama, persyaratan ini berarti bahwa putaran benih bukan lagi ujian perairan, tetapi tes yang komprehensif. Tim harus interdisipliner—insinyur, pakar AI, pakar keuangan, konsultan kepatuhan. Mereka perlu mengulangi dengan cepat dengan pengembangan yang gesit, berbicara dengan data alih-alih bercerita, dan menggunakan model bisnis yang berkelanjutan alih-alih pembiayaan untuk mempertahankan kehidupan. 45% proyek kripto yang didukung VC telah gagal, 77% proyek memiliki pendapatan bulanan kurang dari $1.000, dan 85% proyek token yang diluncurkan pada tahun 2025 berada di bawah air - angka-angka ini memberi tahu kita bahwa proyek yang tidak memiliki kemampuan hematopoietik tidak akan bertahan dari putaran pembiayaan berikutnya, apalagi menarik diri dari bursa.

3: Peringatan dan perubahan arah lembaga investasi

Bagi investor strategis dan institusi VC, tahun 2026 adalah momen titik balik: beradaptasi dengan aturan baru atau dihilangkan oleh pasar. Tingkat persetujuan 4% Wintermute tidak menunjukkan betapa pilih-pilih mereka, tetapi memperingatkan industri secara keseluruhan - bahwa institusi yang masih “menyemprotkan doa” dengan model lama akan kalah buruk.

Inti masalahnya adalah bahwa pasar telah berubah dari didorong oleh spekulatif menjadi didorong oleh institusional. Ketika 75% dana terjebak dalam saluran institusional seperti dana pensiun dan dana lindung nilai, ketika investor ritel berlari untuk berspekulasi di saham AI, dan ketika siklus rotasi altcoin dipersingkat dari 60 hari menjadi 20 hari, VC masih melancarkan jaring untuk berinvestasi dalam proyek yang hanya menceritakan kisah, mereka mengambil inisiatif untuk mengirim uang. Narasi GameFi dan DePIN turun lebih dari 75% pada tahun 2025, proyek terkait AI turun rata-rata 50%, dan likuidasi leverage $19 miliar dalam kaskade likuidasi Oktober semuanya menggambarkan satu hal: pasar tidak lagi membayar narasi, tetapi hanya untuk eksekusi dan keberlanjutan.

Institusi harus mengubah arah. Yang pertama adalah perubahan mendasar dalam standar investasi: dari “seberapa besar cerita ini dapat diceritakan” menjadi “apakah proyek ini dapat membuktikan kemampuan hematopoietik dalam putaran benih”, dan sejumlah besar uang tidak dapat lagi tersebar pada tahap awal, tetapi sejumlah besar proyek benih berkualitas tinggi diposisikan dengan kuat, atau hanya beralih ke putaran tengah dan akhir untuk mengurangi risiko. Menurut data, proporsi investasi pada tahap akhir tahun 2025 telah mencapai 56%, yang bukan kebetulan, tetapi hasil pemungutan suara pasar dengan kakinya.

Lebih penting lagi, reposisi jalur investasi. Konvergensi AI dan kripto bukanlah tren tetapi kenyataan – proporsi investasi di persimpangan AI-kripto diperkirakan akan melebihi 50% pada tahun 2026. Institusi yang masih berinvestasi dalam altcoin berbasis narasi murni, mengabaikan kepatuhan dan privasi, dan mengabaikan integrasi AI akan menemukan bahwa proyek yang mereka investasikan tidak dapat menerima likuiditas sama sekali, dan mereka tidak dapat pergi ke perusahaan besar, apalagi menarik.

Terakhir, ada evolusi metodologi investasi. Sumber keluar menggantikan penantian pasif untuk BP, uji tuntas yang dipercepat menggantikan proses evaluasi yang panjang, dan kecepatan respons menggantikan birokrasi. Pada saat yang sama, perlu untuk mengeksplorasi peluang struktural di pasar negara berkembang - AI Rollups, RWA 2.0, aplikasi stablecoin untuk pembayaran lintas batas, dan inovasi fintech di pasar negara berkembang. VC perlu bergeser dari mentalitas penjudi “berjudi 100 kali pengembalian” ke mentalitas pemburu “memilih penyintas”, dan menggunakan visi jangka panjang 5-10 tahun daripada logika spekulatif jangka pendek untuk menyaring proyek.

Laporan Wintermute sebenarnya merupakan lonceng peringatan bagi seluruh industri: 2026 bukanlah kelanjutan alami dari pasar bullish, tetapi medan perang pemenang mengambil semua. Pemain yang beradaptasi dengan estetika yang tepat terlebih dahulu – baik pengusaha atau investor – akan mengambil ketinggian ketika likuiditas kembali. Dan para peserta yang masih menggunakan model lama, pemikiran lama, dan standar lama akan menemukan bahwa proyek yang mereka investasikan rusak satu demi satu, token yang mereka pegang dinolkan satu demi satu, dan saluran keluar ditutup satu demi satu. Pasar telah berubah, aturan mainnya telah berubah, dan hanya satu hal yang tidak berubah: hanya proyek yang benar-benar memiliki kemampuan hematopoietik dan benar-benar dapat bertahan hingga lembaga atas yang layak untuk modal era ini.