Harga minyak mendekati titik kritis—apa yang akan terjadi pada pertengahan April?

Penulis: HFI Research; Disusun: Peggy, BlockBeats

Catatan redaksi: Artikel ini berpendapat bahwa yang benar-benar menggerakkan harga minyak bukan hanya apakah konflik akan berakhir, melainkan “kapan menembus titik kritis”.

Dalam konflik Iran yang telah berlangsung hampir empat minggu, pasar minyak sedang mengalami fenomena khas “harga berbasis waktu”. Pelepasan cadangan strategis menunda dampaknya, tetapi tidak dapat menghapus celah pasokan; gangguan pengangkutan kapal tanker, pemulihan kapasitas yang tertunda, membuat tekanan persediaan terus menumpuk menuju masa depan. Begitu melewati titik kunci pertengahan April, mekanisme harga akan beralih dari “volatilitas dengan bantalan” menjadi “penetapan ulang harga yang dipimpin oleh defisit”.

Yang lebih menarik lagi, struktur permainan itu sendiri juga berubah. Konflik tidak lagi menampilkan jalur “naik level lalu turun level”, melainkan bergeser menjadi uji ketahanan terhadap titik kritis pasar. Siapa pun yang bisa bertahan sampai ketidakseimbangan pasokan-permintaan dinilai oleh pasar, maka dia akan memegang kendali atas proses negosiasi. Ini berarti bahkan jika konflik berakhir dalam jangka pendek, harga minyak sulit kembali ke rentang semula. Kehilangan pasokan yang terjadi saat ini sedang membentuk kembali keseimbangan minyak global untuk periode berikutnya.

Berikut teks asli:

Dalam artikel ini, saya akan menguraikan beberapa skenario yang mungkin muncul saat ini. Seiring konflik Iran yang telah berlangsung hampir empat minggu, bagaimana situasi ini akan memengaruhi pasar minyak?

Pada 9 Maret, kami menerbitkan sebuah artikel terbuka berjudul 《Penilaian terbaru kami terhadap pasar minyak dan gas di bawah konflik Iran》, yang di dalamnya tertulis:

Berikut adalah dampak pada harga minyak dalam skenario yang berbeda (“kerugian dalam jumlah barel” sudah mencakup waktu yang diperlukan untuk memulihkan kapasitas):

Skenario satu: Kapal tanker pulih pada hari berikutnya

→ Rata-rata harga tahunan minyak mentah Brent akan berada pada rentang dari level tinggi US$70 hingga level rendah US$80 (sekitar kehilangan 210 juta barel)

Skenario dua: Kapal tanker pulih sebelum 15 Maret

→ Rata-rata harga tahunan Brent akan berada pada level menengah-atas US$80 (sekitar kehilangan 290 juta barel)

Skenario tiga: Kapal tanker pulih sebelum 22 Maret

→ Rata-rata harga tahunan Brent akan berada pada level rendah US$90 (sekitar kehilangan 370 juta barel)

Skenario empat: Kapal tanker pulih sebelum 29 Maret

→ Rata-rata harga tahunan Brent akan berada pada level menengah-atas US$90 (sekitar kehilangan 450 juta barel)

Jika pada 29 Maret kapal tanker masih tidak dapat pulih ke operasi normal, pasar minyak akan menghadapi kondisi yang bahkan tidak ingin dibayangkan. Satu-satunya jalan keluar adalah permintaan dipaksa menyusut, dan harga pun akan didorong ke level ekstrem.

Tak lama setelah laporan dirilis, Badan Energi Internasional (IEA) mengumumkan pelepasan terkoordinasi total 400 juta barel cadangan minyak strategis global (SPR). Ini akan meredakan, sampai batas tertentu, guncangan yang disebabkan oleh kehilangan pasokan. Namun seperti yang kami nyatakan dalam artikel lanjutan 《Pelepasan terkoordinasi SPR oleh IEA, hadiah terbesar untuk para pembeli (bull)》:

Dari sudut pandang perdagangan, sebelum “bantalan” ini habis, para trader tidak akan terburu-buru mendorong harga minyak lebih tinggi. Pelepasan terpusat SPR memang dapat meredakan kekhawatiran pasokan jangka pendek, tetapi ini hanya solusi sementara. Pasar akan tetap tegang; selama satu hari saja pengangkutan kapal tanker belum pulih normal, harga minyak akan naik secara bertahap.

Di sisi lain, jika situasi cepat mereda—misalnya penangguhan tembak segera atau tercapainya kesepakatan—harga minyak akan jatuh cepat. Sebagai contoh, jika kesepakatan damai dicapai sebelum 15 Maret, stok global akan bertambah bersih 110 juta barel (400 juta barel dilepas - 290 juta barel kerugian).

Hal ini berpotensi menekan kembali harga Brent ke kisaran tengah US$70.

Sebaliknya, jika tidak ada kesepakatan damai, dan gangguan pasokan berlanjut hingga akhir Maret, stok global akan berkurang bersih 50 juta barel, dan setiap tambahan satu minggu, celah akan melebar sekitar 80 juta barel.

Karena itu, peran SPR hanya “membeli waktu”, tidak menyelesaikan masalah inti. Kapal tanker harus kembali beroperasi normal. Namun, pada praktiknya, ini mencegah terjadinya lonjakan harga yang benar-benar bencana dalam jangka pendek, sehingga mencegah keruntuhan permintaan dalam skala besar.

Sekarang, waktu telah maju hingga kita masuk ke “skenario 29 Maret” yang ditetapkan pada awal bulan. Selanjutnya, kami menilai arah pasar minyak berdasarkan fakta terbaru.

Fakta

Total skala penghentian produksi dari Arab Saudi, Uni Emirat Arab, Kuwait, Irak, dan Bahrain telah mencapai 10,98 juta barel/hari:

Irak: -3,6 juta barel/hari

Kuwait: -2,35 juta barel/hari

Uni Emirat Arab: -1,8 juta barel/hari

Arab Saudi: -3,05 juta barel/hari

Bahrain: -180k barel/hari

Arab Saudi telah memenuhi kapasitas penuh pada jaringan pipa ekspor mereka ke barat; saat ini, sekitar 4 juta barel/hari diekspor melalui Laut Merah. Uni Emirat Arab juga melakukan pengalihan melalui pipa Habshan-Fujairah, dengan kapasitas sekitar 1,8 juta barel/hari yang juga sudah mencapai batas. Pengangkutan kapal tanker melalui Selat Hormuz masih sepenuhnya terhenti. Faktanya, meskipun perang berakhir besok, diperlukan waktu hingga berbulan-bulan untuk memulihkan produksi dan membangun kembali pengiriman normal.

Peramalan skenario

Saya akan memberikan tiga jalur yang mungkin:

1. Perang berakhir dalam minggu ini, dan pengiriman pulih pada akhir pekan ini

2. Perang berakhir pada pertengahan April

3. Perang berakhir pada akhir April

Perlu dicatat bahwa pelepasan 400 juta barel SPR memberi pasar lebih banyak waktu dibandingkan penilaian awal kami pada 9 Maret. Skenario harga minyak berikut sudah mempertimbangkan perubahan ini.

Skenario satu: Berakhir minggu ini

Dampak pada stok global: -50 juta barel (sudah memasukkan SPR)

Dampak pada Brent: penurunan jangka pendek ke level terendah US$80, dengan rata-rata harga tahunan pada level menengah-atas US$80

Skenario dua: Berakhir pada pertengahan April

Dampak pada stok global: -210 juta barel

Dampak pada Brent: penurunan jangka pendek ke level terendah US$90, dengan rata-rata harga tahunan pada level menengah-atas US$90

Skenario tiga: Berakhir pada akhir April

Dampak pada stok global: -370 juta barel

Dampak pada Brent: lonjakan jangka pendek ke kisaran US$110, dengan rata-rata harga tahunan pada US$110–120

Titik balik kunci: Pertengahan April

Bagi pasar minyak, ada “titik kritis” yang jelas. Saat ini, pasar secara umum memperkirakan konflik akan berakhir sebelum pertengahan April; ekspektasi ini sangat penting untuk penetapan harga minyak.

Harga minyak adalah produk dari “penetapan harga berbasis marjin (marginal)”. Selama pasar menganggap pasokan masih “cukup, meski pas-pasan”, tidak akan muncul kepanikan. Kondisi pasar minyak saat ini justru seperti itu—belum ada kepanikan.

Pernyataan kebijakan pemerintah Trump, pelonggaran sanksi terhadap minyak mentah Iran dan Rusia, serta pelepasan SPR, semuanya menekan harga minyak.

Namun begitu melewati titik kritis ini, faktor-faktor tersebut akan kehilangan fungsinya.

Saat ini, efek penguapan “crude oil dalam perjalanan (in-transit)” global belum benar-benar merembet ke persediaan di darat. Tetapi perkiraan kami adalah bahwa pada pertengahan April, dampak ini akan sepenuhnya terlihat.

Jika konflik masih belum terselesaikan sebelum pertengahan April, Badan Energi Internasional (IEA) harus kembali melakukan koordinasi untuk melepas sekitar 400 juta barel cadangan minyak strategis (SPR). Jika tidak, harga minyak akan naik ke kisaran “perusakan permintaan” (di atas 200 dolar).

Dampak jangka panjang

Dalam laporan mingguan terbaru dari Energy Aspect, estimasi mereka terhadap pasokan yang hilang secara kumulatif di pasar sekitar 930 juta barel. Di antaranya, kehilangan produksi kumulatif selama periode Mei hingga Desember sekitar 340 juta barel.

Penilaian ini jelas lebih agresif dibandingkan kami. Dalam analisis sensitivitas stok kami, kami tidak sepenuhnya mempertimbangkan realitas bahwa pemulihan kapasitas produksi di negara-negara seperti Irak dan Kuwait mungkin memerlukan waktu 3 hingga 4 bulan. Ini berarti estimasi kami sebelumnya bisa jadi terlalu konservatif.

Bagi Goldman Sachs, kesimpulannya sangat langsung: semakin lama konflik berlangsung, semakin lama juga harga minyak yang tinggi akan bertahan.

Dalam skenario di atas, Goldman Sachs juga memberikan asumsi: jika konflik berlanjut lagi selama 10 minggu, seperti apa kondisi pasar. Penilaian mereka pada dasarnya sejalan dengan skenario yang kami uraikan sebelumnya.

Pada intinya, pasar minyak memiliki “titik kritis”. Setelah melewati batas ini, tidak ada jalan untuk kembali.

Para pembaca perlu menyiapkan ekspektasi: harga minyak di masa depan akan mengalami kenaikan struktural. Bahkan jika perang berakhir dalam minggu ini, kehilangan pasokan yang sudah terjadi akan tetap memberikan dampak substantif pada keseimbangan pasokan-permintaan minyak global di masa depan.

Berapa lama akan berlanjut?

Sampai sekarang, saya terus menghindari penilaian tentang “kapan konflik ini berakhir”. Di satu sisi, saya tidak ingin “mengibarkan bendera (flag)”; di sisi lain, memang tidak mungkin untuk memprediksi.

Namun satu hal yang bisa dipastikan adalah: kali ini berbeda dari konflik-konflik sebelumnya. Yang biasa terjadi di masa lalu adalah strategi “meningkatkan hingga menurunkan” (escalate to de-escalate), sedangkan sekarang nyaris tidak terlihat adanya tanda-tanda seperti itu.

Serangan balasan terjadi tanpa peringatan sama sekali; jangkauan serangan Iran tampaknya juga tidak lagi terbatas pada Israel, melainkan meluas hingga negara-negara di Teluk. Reaksi seperti inilah yang membuat saya sejak awal menyadari—kali ini benar-benar berbeda.

Seiring konflik telah berlangsung hampir empat minggu, saya semakin khawatir: jika kesepakatan tak kunjung tercapai, setiap hari tambahan penundaan akan secara signifikan menurunkan probabilitas tercapainya kesepakatan. Seperti yang kami analisis dalam artikel 《Waktu sedang habis》, logika operasional Iran terhadap pasar minyak sangat jelas. Iran hanya perlu menunggu pasar menyentuh titik kritis itu, agar bisa memperoleh konsesi terbesar untuk Amerika Serikat dalam negosiasi. Dari perspektif taktis, pada tahap ini mencapaikan kesepakatan tidak menguntungkan bagi mereka. Kartu “Selat Hormuz” sudah dimainkan; ke depannya sulit untuk menggunakannya lagi.

Bagi negara-negara Teluk, jika rezim Iran saat ini tidak digulingkan, situasi “dikepung” seperti ini akan terus berulang di masa depan. Bahkan jika dibentuk semacam mekanisme “toll (biaya lintasan)”, ketidakpastian seperti itu tetap sulit diterima.

Karena itu, secara logis, kendali tidak berada di tangan Amerika Serikat, melainkan di pihak Iran. Dalam situasi seperti ini, Iran memiliki insentif untuk mendorong situasi menuju titik kritis pasar minyak, untuk menguji daya tahan Amerika. Yang perlu mereka lakukan hanyalah “bertahan” tiga minggu lagi, menunggu sampai pasar mulai menunjukkan retakan.

Namun perlu ditekankan bahwa saya bukan ahli geopolitik, dan saya tidak punya kepastian penuh terhadap penilaian semacam ini. Yang bisa saya berikan hanyalah penilaian terhadap situasi saat ini berdasarkan analisis fundamental.