業界が進化しており、VCが再編成されています。どのようにして残すことができるのでしょうか？

この記事は：Symbolic Capital 投資家サム・レーマンからのものです

編集:Odaily(@OdailyChina)

翻訳者:東(@azuma_eth)

! 業界は進化し、VCは再編されていますが、どのようにとどまるか?

ここ数ヶ月間、私はよく知られた4つの暗号通貨ファンドが純流動性管理モードに移行するか、静かに閉鎖するのを目の当たりにしました。いくつかの一流ファンドも資金調達の困難に陥っています。私の知っている多くの投資家は完全に退場しました — 誰かはAIに投資し、誰かは直接引退しました（そして単に十分に稼いだからというわけではありません）。

これは偶然ではなく、業界が根本的な変化を遂げていることを意味しています。

仮想通貨業界を青春物語に例えるなら、ワイルドで奔放な子供時代に別れを告げ、穏やかな思春期後期に入ることだと思います。 短期主義、投機的熱狂、VCギャンブルの初期の混沌は、新しい、より成熟した、秩序ある段階に道を譲りつつあります。 この変化は機会と意味合いに満ちていますが、敬意を表して、ほとんどのWeb3 VCが次に何が起こるかの準備ができているとは思いません。

VCは常に口をはさむ創業者は適応能力を高める必要があり、今度は彼ら自身が適応する番です。

古い時代の Web3 ベンチャーキャピタルのシナリオ

かつての暗号通貨のベンチャーキャピタルモデルは大体このように機能していました：

• トークン上場から約1年経過しており、主要取引所との関係が密接なプロジェクトを探す —— 当時は、単に「パートナーが取引所の元従業員/深い関係を持っている」という理由だけで資金調達が可能だった。彼らの「付加価値サービス」は、どのプロジェクトが取引所に上場できるかを嗅ぎ分けることに過ぎなかった。今でもこのような理由でファンドが売り込んでいるなら、早めに離れるべきだ。
• SAFT契約を通じて投資する —— ついでにアドバイザーの肩書きを得る；
• プロジェクトのトークン発行（TGE）は、すぐに小口投資家に配布される —— 結局のところ、当時のロックアップルールは現在の主流である「1年のロックアップ期間 + 3年のリニアリリース」よりもずっと緩いものでした。そしてブル市場のサイクルでは、小口投資家はトークンの評価に対してより高い期待を持ちがちで、そのため常に熱心にVCと協力してこの手法を行うことになります。

このモデルは投資家の多くの悪行を容認しています：

• 短期のファンドサイクル：ほとんどのVCは5年のファンドを募集します —— これは従来のWeb2ファンドサイクルの半分に過ぎません。この構造は、長期的なビルダーを支えることができない運命にあります。ファンドが5年後にLPに資産を分配しなければならないのに、どのようにして10年の流動性を要するプロジェクトに投資できるでしょうか？
• 創業者の歪んだプレッシャー：この種の投資を受け入れた創業者は、製品が市場適合性（PMF）を検証する前に、急いでトークンを発行することを余儀なくされます。

幸いなことに、このモデルは急速に消えつつあります。

2025年に入り、規制の枠組みが徐々に明確になり、伝統的な金融機関が再び参入する中で、暗号市場はよりファンダメンタル、実際の用途、持続可能なビジネスモデルに重点を置く理性的な段階へと移行しています。

業界は劇的に変化しています

私は、将来の暗号通貨業界が投資家と創業者により大きな忍耐を求めるだろうと考えています。市場の成熟に向けた具体的な変化は以下の通りです：

• より厳格なロックメカニズム：ほとんどのCEXは「1年のロック期間、2-3年の解除期間」を上場時の標準ルールとして採用しています；
• ファンダメンタルが王：アルトコインの氾濫と個人投資家の認識の向上が、プロジェクトにハードな実力で突破を強いている——実際の収入、競争優位性と利益の道筋が投機的な物語に取って代わっている。これはトークンエコノミーの終わりではなく、平凡なトークンの終焉である；
• 多様な出口パス：暗号企業にとって、IPO（新規株式公開）がますます実現可能になり、業界の合併・買収も規模のある出口機会を生み出すことができるため、トークン発行はもはや唯一の流動性の出口ではありません。

**私は大多数のWeb3のベンチャーキャピタルがこれらの新しい常態に適応できるかどうか疑問に思っています。**私の見たところ、このことを認識している機関は、業界から完全に撤退したか、流動性ファンドに転向したか、あるいは新しいゲームルールに適応するために異なる構造の新しいファンドを募集中です。逆に、この新しいモデルを支持し続けることができた企業は、この新しいパラダイムで繁栄するでしょう。

この変化する市場で誰が勝つのか？

間違いなく、この新しい状況は多くのファンドに大きな機会を提供しています。「シードラウンド前からIPOまで」の期間に創業者の構築を支援できるフルサイクル投資機関は、ほぼ競争のない市場で大いに活躍できるようになりました。

**現在、シリーズA以降のラウンドをリードする能力を持つ暗号資産ファンドは10本程度しかなく、財務力に加えて、暗号資産企業に完全なIPO支援とリソースを提供できるファンドはさらに少ない。 規制されたコーポレートガバナンスを本当に評価する(そして実施できる)ファンドはどれくらいあるのでしょうか? そのうち、ロードショーのプロセスやIR管理などに精通している人はどれくらいいますか? 大したことはないと思いますが…一貫して高い水準を保持し、カジノスタイルの市場で体系的に運営されているファンドにとっては、投資の黄金時代です - 市場があまり専門的でないファンドマネージャーが天才投資家の役割を果たすことを許可したときに、あなたは静かに堀を築いています。

ベンチャーキャピタル市場の初期段階では、シードラウンド前の投資者の役割も変化しています。過去には、多くのシードラウンド前およびシードラウンドの投資者は、早期に介入し、コミュニティの構築やメンタルシェアの成長に対するアドバイスを提供するだけで、製品が本当に形成される前に退出することができました。しかし、今では、初期投資者は企業が製品市場適合性（PMF）を見つけ、製品を反復し、ユーザーと対話するなどの実際の作業を助けることにもっと長けている必要があると思います。急いでプロジェクトを立ち上げて収益化することを推進するのではなく。

この点について最後にもう1つ考えてください。 2023年のCSXでのプレゼンテーションでは、プロジェクトはトークンをローンチする前にPMFを見つけるべきだと提案されていましたが、このアイデアは当時の私たちの業界で非常に物議を醸していました。 ありがたいことに、この考え方はファンダメンタルズを重視する傾向が強まっており、業界は試練に耐えうる真のビジネスをより構築するようになるでしょう。 現在、チームが必要なインフラ資金にのみアクセスできるようにすることを目的とした「マイクロ」トークンの提供に関する議論と実験が増加していることは注目に値しますが、このパスの実現可能性はまだ検証されていませんが、探求の余地は残されていると思います。

業界の成熟化を受け入れる

暗号通貨の成熟化は決して消極的なトレンドではありません。むしろ、この主流の採用と長期的な発展を追求する技術は、必要な進化を遂げています。今日構築されているプロジェクトは、初期の企業よりも実質的な価値を持っており、現実の問題を解決することにより焦点を当てており、持続的な価値を創出する可能性が高いです。

**ベンチャーキャピタルにとって、この変革は挑戦であり機会でもある。**投資モデルを調整し、長期的なサイクルに適応し、投機ではなくファンダメンタルに焦点を当て、資金を超えた真の価値を提供できる機関は、新しい構図の中で繁栄するだろう。一方、古い戦略に固執する投資者は市場からますます排除されていく —— 賢明な起業家たちは、新しい環境に最も適したファンドとの協力を選んでいる。

暗号業界は成熟に向かっています。ベンチャーキャピタルに課題が残ります：あなたたちは共に成長できるのでしょうか？