Michael Saylor旗下Strategy面临指数剔除危机，数十亿美元资金或外流

摩根大通分析师は最近のレポートで、Michael Saylorが設立したデジタル資産企業Strategy Inc.がMSCI USAやナスダック100などの主要ベンチマーク指数から除外される可能性があると警告し、最終決定は2025年1月15日までに発表される見込みです。MSCIによる除外措置が実施されれば、約28億ドルのパッシブ資金流出が生じる可能性があり、他の指数提供者が追随すれば損失規模はさらに拡大する。

このリスクは、デジタル資産の国庫ビジネスモデルの脆弱性を露呈するとともに、暗号通貨の主流機関化の進展に深刻な影響を与える可能性がある。現時点で、Strategyの株価は2024年11月の過去高値から60%以上下落し、その時価総額とビットコイン保有の価値プレミアム率は約1.1倍に縮小している。

指数除外リスクの原因と影響

MSCIは2024年10月10日の声明で、デジタル資産の保有割合が総資産の50%を超える企業がグローバル投資可能市場指数から除外されるべきかについて市場の意見を求めている。この提案は、Strategyのコアビジネスモデル—株式を発行して資金を調達し、大部分の資産をビットコインに配置する—を直接狙ったものである。現在、同社は約65万ビットコインを保有しており、資産の割合は閾値を大きく超えている。指数作成機関はこのような企業を投資ファンドに類似させる傾向があり、従来の投資信託は株式指数の構成基準を満たさない。

パッシブ資金の流動は現代資本市場にとって重要な意味を持つ。統計によると、MSCI USAやナスダック100を追跡するインデックスファンドは、Strategyに対して約90億ドルの市場エクスポージャーを提供している。除外されれば、直接的な資金流出だけでなく、株式の流動性低下や機関投資家の配置意欲の減退も引き起こす可能性がある。モルガン・スタンレーのアナリストNikolaos Panigirtzoglouは、指数除外がマーケットメーカーの見積もり密度を減少させ、資金調達コストを押し上げ、大型資産配分機関の魅力を低下させる可能性を指摘している。

このリスクの発生タイミングは非常に微妙だ。2024年9月頃には、StrategyがS&P 500に採用される見込みもあったが、市場が下落サイクルに入るにつれてその期待は逆転した。こうした見通しの変化は、デジタル資産と従来金融システムの融合にまだ構造的な障壁が存在し、規制当局の暗号通貨関連企業に対する審査が厳しくなる傾向を反映している。

Strategyのビジネスモデルの進化と課題

Strategyの革新的な点は、暗号通貨の露出を株式コードにパッケージ化し、伝統的な投資家に間接的にビットコイン市場に参加する合法的なルートを提供していることだ。彼らのビジネスモデルは、株式や優先株を発行して資金を調達し、大量のビットコインを買い増し、市場価値の上昇を利用してさらなる資金調達を行う正のスパイラルだった。2021年から2023年のブルマーケット期間中、同モデルにより同社の時価総額は一時的にビットコインの保有価値を超え、プレミアム率は2倍を超えた。

しかし、このモデルは市場の信頼と資産価格の継続的な上昇に大きく依存している。2024年10月以降にビットコインがピークから30%以上下落したことで、Strategyの時価総額プレミアムはほぼ消失している。データによると、同社の企業価値とビットコイン保有価値の比率（mNAV）は現在約1.1倍まで下がっており、投資家のビジネスモデルへの追加的なプレミアム評価は大幅に低下している。この信頼喪失は、普通株の価格だけでなく、同社の革新的な資金調達ツールのパフォーマンスにも反映されている。

同社が最近発行した永続優先株—このSaylorの資金調達戦略の核心ツール—の価格は大きく下落している。3月に発行された10.5%の利回り証券の実質利回りは11.5%に上昇し、市場がより高いリスク補償を要求していることを示している。さらに注目すべきは、今月初めに発行されたユーロ建て優先株が、わずか2週間以内にすでに割引価格を下回ったことだ。Bank of Americaのグローバルリサーチ担当Michael Youngworthは、「プレミアムは最近数週間で崩壊しており、この状況下で資本調達は非常に困難になっている」と述べている。

主要データとイベントのタイムライン

【Strategyが直面する指数除外の重要情報】

除外される可能性のある指数：MSCI USA指数、ナスダック100指数

決定の締切：2025年1月15日

潜在的な資金流出規模：MSCI除外により約28億ドルの流出

現時点のビットコイン保有量：約65万枚

株価の動き：2024年11月の最高値から60%以上下落

時価総額/ビットコイン保有比率：約1.1倍

優先株のパフォーマンス：10.5%の利回り証券の実質利回りが11.5%に上昇

市場反応と業界の連鎖反応

暗号通貨市場全体の低迷が、Strategyが直面する困難を拡大している。世界のデジタル資産総時価総額はピーク時から1兆ドル超蒸発し、これにより零售トレーダー、アルトコイン投機家、レバレッジ採掘業者など、さまざまな市場参加者に影響が及んでいる。Strategyはデジタル資産国庫モデルの代表例として、資金調達環境の逼迫と機関投資家の信頼喪失の象徴となっている。

パッシブ投資の時代において、指数への採用は企業の信用の無形の証となる。指数のインクルージョンは安定的な資金流入をもたらすだけでなく、企業が主流金融システムから認められている証ともなる。Strategyにとってこの認証を失うことは非常に不利なタイミング—暗号通貨市場が機関化の証明を必要としている最中だからだ。指数除外が現実となれば、Strategyだけでなく、他の伝統的金融機関によるデジタル資産への探索も遅れる可能性がある。

同様のビジネスモデルを採用する企業も対策を開始している。一部のピア企業は、流動性維持のために暗号資産を売却したり、債務レバレッジを増やして清算日を遅らせたりしている。これらの動きは、「機関採用」の期待が厳しい試練に直面していることを示している。かつて革新的なモデルと見なされていたデジタル資産国庫は、市場の下降局面における脆弱性を露呈している。

デジタル資産と従来金融の融合展望

Strategyの事例は、デジタル資産業界にとって重要な教訓となる。一方では、伝統的金融ツールを通じた暗号通貨の露出需要を証明し、投資家に新たな資産配分の手段を提供している。2020年8月にSaylorが初めてビットコインを購入して以来、Strategyの株価は累積で1300%以上上昇し、主要株価指数のパフォーマンスを大きく上回った。この超過リターンは、市場の革新的ビジネスモデルに対する最初の熱狂を示している。

一方で、現在の困難はこのモデルのリスクを浮き彫りにしている。市場のストーリーが変わると、単一資産価格の上昇に依存したビジネスモデルは大きな衝撃を受けやすい。さらに、規制の見解や市場環境の変化による従来金融システムの認証メカニズム（指数採用など）が逆転し、その逆転がパッシブ投資チャネルを通じてネガティブな影響を増幅させる。こうしたダイナミックな関係は、デジタル資産と従来金融システムの融合における緊張感を浮き彫りにしている。

今後の展望としては、デジタル資産企業はビジネスモデルの弾力性と透明性を向上させる必要がある。具体的には、多様化した資産ポートフォリオやリスクヘッジの仕組み構築、規制当局との連携強化などが考えられる。同時に、従来の指数提供者もデジタル資産企業の分類基準を明確にし、市場に安定した期待をもたらす必要がある。双方の協調と努力によって、デジタル資産と主流金融の持続可能な融合が実現するだろう。

Strategyの指数除外リスクは、単なる一企業の危機ではなく、デジタル資産業界の機関化進展における試練である。それは、革新的ビジネスモデルの市場サイクルにおける脆弱性を露呈するとともに、従来の金融認証メカニズムの二面性も示している。1月15日の決定日が近づく中、市場はこの事件がデジタル資産と主流金融の境界をどう変革し、より堅実な成長路線を模索する転換点となるかを注視している。

FAQ

Strategy Inc.が主要指数から除外される可能性はなぜ？

MSCIは、デジタル資産の保有割合が総資産の50%を超える企業を指数から除外すべきと提案しており、Strategyのビットコイン保有量はこの閾値を大きく超えているため、指数作成機関からは投資ファンドに近いとみなされ、除外リスクに直面している。

除外された場合、Strategyには具体的にどんな影響がある？

約28億ドルの受動的資金が直接流出し、資金調達コストの上昇や株式の流動性低下、機関投資家の関心喪失につながり、市場の信用も毀損されることで、負のフィードバックループが形成される。

Strategyは現在、何ビットコインを保有しているのか？

最新のデータによると、約65万枚のビットコインを保有しており、引き続き優先株の発行などを通じて増持を図っているが、その時価総額とビットコイン保有価値の比率は約1.1倍に低下している。

Strategyの株価は最近どう推移している？

2024年11月の高値から60%以上下落したが、2020年8月のビットコイン購入開始以来、1300%以上の上昇を記録し、主要株価指数を大きく上回っている。

この事件は暗号通貨業界にどんな示唆をもたらす？

Strategyの事例は、デジタル資産国庫モデルの下での市場下落期の脆弱性を露呈し、業界にはより堅牢なビジネスモデルの構築と、暗号通貨と従来金融の融合における認証の課題克服が求められることを示している。