Glassnode：トークン化されたRWAが240億に急増、ビットコインの決済量がVisaに匹敵

GlassnodeとFasanara Capitalの第4四半期デジタル資産レポートによると、トークン化RWAの規模は1年で70億ドルから240億ドルへと急増し、3.4倍以上の成長を記録、機関投資家の採用率が最も強い段階に入ったことを示しています。過去90日間のビットコイン決済額は6.9兆ドルに達し、VisaやMastercardといった決済大手と肩を並べています。

トークン化RWA、1年で3.4倍増の背後にある機関の推進力

（出典：Glassnode）

トークン化された現実世界資産（RWA）の規模は、わずか1年で70億ドルから240億ドルへと拡大し、この3.4倍という成長速度は伝統的な金融商品の拡張スピードを大きく上回っています。Glassnodeは、資産運用会社が新たな流通モデルを模索し、投資家が従来の金融商品へのより簡便なアクセスを求めていることから、トークン化ファンドが特に人気を集めていると指摘しています。

トークン化RWAの拡大は、年金基金、ヘッジファンド、企業など機関投資家によるオンチェーン投資への幅広い関心を反映しています。これらの機関はオンチェーン投資機会を求めつつも、主流の仮想通貨への方向性のあるベットは避けたいと考えています。トークン化RWAは、ブロックチェーン技術の効率性と透明性を享受しながら、国債、不動産、株式といった馴染みのある伝統資産を保有できる絶好の中間地点を提供します。

この急成長の背景には、カストディ、コンプライアンス、決済インフラの継続的な改善があります。伝統的な金融機関にとって仮想通貨への最大の懸念は、カストディの安全性と規制コンプライアンスでした。Fireblocks、Anchorage Digital、BitGoなどのプロカストディソリューションが成熟し、各国の規制枠組みが明確化されるにつれ、機関の参入障壁は大幅に低下しています。Glassnodeは2025年までこの分野への資金流入が継続すると予測しています。

資産クラス別で見ると、トークン化米国国債が現在最大のセグメントで、トークン化RWA全体の60％以上を占めています。BlackRockが展開するBUIDLファンドやFranklin Templetonのオンチェーンマネーファンドも著しい成功を収めています。これらのプロダクトは、投資家がオンチェーンで利回り資産を保有しつつ、従来の金融商品と同等の法的保護を維持できる点が特長です。

ビットコイン、7320億ドルの資本を吸収しボラティリティ半減

Glassnodeのレポートでは、今回のサイクルでビットコインは約7320億ドルの新規資本を吸収したと推定されており、この資金流入とともにボラティリティが急激に低下しています。1年物実現ボラティリティはほぼ半減し、機関投資家の役割拡大とともに市場規模・安定性が高まっていることが示されています。これはビットコイン市場の成熟化を示す最も明確な証拠の一つです。

7320億ドルという資本流入規模は驚異的です。参考までに、2017年のブル相場ピーク時のビットコイン時価総額は約3000億ドルであり、今回のサイクルでは新規資本だけで当時の時価総額の2倍以上となっています。この資金流入は主に3つの経路―ビットコイン現物ETF、機関直接購入、企業の財務配分―からもたらされています。BlackRockのIBITやFidelityのFBTCといった現物ETFは、ローンチ後すぐに数百億ドルの資金を集めました。

ボラティリティ半減の意義は大きいです。従来、ビットコインは高ボラティリティで知られ、多くの機関投資家が参入をためらう主因となっていました。ボラティリティが下がることで価格変動幅が縮小し、安定したリターンを求める機関にとってより魅力的になります。ボラティリティ低下はデリバティブの価格形成も合理化し、オプション売り手が過大なボラティリティプレミアムを取る必要もなくなります。

この低ボラティリティ環境の形成には複数の要因が絡んでいます。まず、ETFの導入が市場に継続的な流動性の支えをもたらし、大口取引の価格インパクトを低減しました。次に、機関投資家は一般投資家のように頻繁な売買ではなく長期保有を志向するため、市場の回転率が下がります。さらに、デリバティブ市場の成熟によって、プロのトレーダーがより効率的にリスクヘッジでき、一方向へのポジションによる急激な価格変動が抑制されます。

ビットコイン決済量6.9兆ドル、伝統的決済大手に匹敵

決済量は依然として規模を測る重要な指標です。Glassnodeのデータによると、過去90日間のビットコイン決済額は約6.9兆ドルで、Visa、Mastercardといった決済大手と並び、さらには上回る数値となりました。このデータは「ビットコインは実用的でない」という従来の批判を覆し、ビットコインネットワークが現実かつ大規模な価値移転を担っていることを証明しています。

6.9兆ドルの90日決済量は、年換算で約27.6兆ドルに相当します。比較として、Visaの2024年世界決済取引量は約14兆ドル、Mastercardは約9兆ドルです。ビットコインがこれら2大決済ネットワークに並ぶか、上回る決済量を達成していることは、「投機ツール」から「決済インフラ」へと進化したことを示しています。

ますます多くの取引がオフチェーンのETFやブローカー経路へ移行しているにもかかわらず、ビットコインとステーブルコインは依然としてパブリックレジャー上で価値移転を主導しています。この現象は、機関投資家がETFを通じて投資配分を行う一方、大口のクロスボーダー送金や企業間決済、資産カストディに際しては、依然ビットコインネットワークの直接利用を選択しているという重要な事実を明らかにしています。なぜなら、第三者による検閲や凍結が不可能な最終決済保証を提供するからです。

ステーブルコインもこのエコシステムで重要な役割を果たしています。USDTやUSDCの決済量も膨大で、ビットコインと補完的な関係となっています。ビットコインは主に価値保存・大口決済に用いられ、ステーブルコインは日常取引やクロスボーダー決済により優位性を持っています。この二軌道構造は現在、エコシステムの本質的特徴となっており、一時的な過渡期ソリューションではありません。

ETFが資本流動を再構築、市場のミスマッチを緩和

ETFへの資金流入は、資本のアセット間移動のあり方を再構築しました。規制下のETF商品へのシフトは、多額の資金を伝統的市場経路に誘導し、より安定した流動性を維持するとともに、現物取引での大幅な価格変動頻度を低減しています。ETF需要の拡大は、伝統的機関のマーケットメイクや裁定取引参加を促し、スプレッドの縮小や売り局面での市場ミスマッチの減少にも寄与しています。

ビットコイン現物ETFは2024年1月の承認以来、史上最速の成長を遂げたETF商品カテゴリの一つとなっています。BlackRockのIBITはローンチから1年足らずで運用資産残高500億ドルを突破し、ETF業界の新記録を樹立しました。この爆発的な成長は、伝統的投資家のビットコイン需要が市場予想を大きく上回っていることを示しています。

ETFの仕組みは安定した資金流入経路を生み出します。投資家がETFシェアを購入する際、認可参加者（Authorized Participants）が対応するビットコインを購入しカストディアンに預託することで新たなETFシェアが作成されます。この仕組みにより、全てのETFシェアが実際のビットコインに裏付けられるとともに、市場に継続的な買い需要がもたらされます。逆にETFシェアの償還時にはビットコインが市場へ戻されます。この双方向の仕組みは、従来よりも滑らかな資金進出入路を提供しています。

Glassnodeは、このフィードバックループがこれまでのサイクルよりもレジリエントな市場形成に寄与していると述べています。過去のブル・ベア転換期では、個人投資家のパニック売りが暴落を引き起こすことが多々ありました。しかしETF主導の市場構造下では、機関投資家の長期保有志向とプロ裁定取引業者の活発な参加が、市場により厚い流動性バッファーをもたらしています。

市場成熟化は新段階へ

Glassnodeは、市場構造がこれまで以上に大きく、また安定していると付け加えています。低いボラティリティ、深い流動性、機関資金流入比率の上昇は、従来サイクルで見られた極端な状況を大きく緩和しています。同社は市場を「より落ち着き、規模が大きく、機関化が進んでいる」と形容し、この傾向はデリバティブ市場、現物市場、オンチェーンデータの全てに現れています。

2025年に向けて、アナリストは機関参加度のさらなる深化、特にトークン化ファンドの普及拡大を予想しています。規制されたアクセス・ポイントへの信頼が高まり、伝統資産のオンチェーン展開が増えることで、デジタル市場と伝統市場のギャップが縮小しつつあります。

Glassnodeのレポートは、現在のサイクルを市場構造の転換点とみなしています。機関資金の流入増加、ボラティリティ低下、トークン化RWAの急成長が重なり、業界がより成熟した構造段階へと進みつつあることを示しています。たとえマクロ経済環境が引き続きリスク選好に影響を与えているとしても、その傾向は変わりません。